财税茶座

经济学人： 许多 政府都 对债券市场的“义警”心存恐惧，这些投资者会通过大举抛售主权债务来惩罚错误的政策，从而压低债务价格，进而推高债务收益率。金融监管机构还担心债券市场的失灵，例如交易未结算，即交易一方未能履行承诺。这些事故可能会在整个 金融体系 中引发焦虑。 但这种担忧似乎并不适用于中国金融当局。据新闻服务机构彭博社报道，8 月 9 日，江西省监管机构下令数家农村银行不要结算近期购买的政府债券。其他地方的类似贷款机构也已向中国人民银行（ PB  o  C ）报告，称其使用自己的账户为他人购买债券。农村银行已被指示坚持其主要业务，即向地方企业放贷，而不是向中央政府放贷。 这些措施是央行试图阻止政府债券持续上涨的举措之一。本月早些时候，十年期国债收益率从年初的近 2.6% 降至 2.1% 以下。原因很明显：中国经济放缓，借款人撤退，通胀消失。尽管如此，官员们自 4 月以来一直在警告收益率不会永远保持在低位。7 月，中国人民银行 公布 了必要时出售从其他金融机构借入的政府债券的计划。换句话说，正如咨询公司 Absolute Strategy Research 的亚当·沃尔夫所说， 央行 “准备做空自己的政府债券”。最后，央行把警惕性留给了其他成员。8 月 5 日，国有银行大量抛售债券，导致价格下跌，收益率回升。 图表：经济学人 大多数分析师认为，他们的行动是受到中国人民银行 的唆使。 中国人民银行行长潘功胜将政府债券的买卖描述为货币政策机构的几项必要改革之一。即使以亲力亲为的 政府 的标准来看，该机构的旋钮和刻度盘数量也多得惊人（见图）。央行通过逆回购（从需要现金的金融机构购买证券，并约定在七天后将其卖回）设定七天利率。但它也提供“中期借贷便利”，每月向银行提供一年期贷款。这严重影响了银行的“贷款报价利率”，即银行向最佳客户收取的利率。 潘先生希望确定一个单一的政策利率，即七天逆回购利率，从而淡化中期借贷工具的作用。他还希望改善这一政策利率变化对金融市场其他价格和收益率的“传导”。为此，他缩小了短期银行借贷成本波动的区间。沃尔夫先生表示，波动性的降低应该会使期货市场更容易运作。在其他国家，金融市场会规划出中期政策利率的预期路径。因此，央行对一周利率的微调甚至能够影响远期利率。 然而，从表面上看，央行在债券市场上施展影响力的新渴望与其其他改革相矛盾。尽管官员们希望将

 经济学人： A   weak jobs  report in America has raised fears that the world’s largest economy is heading for recession. America’s stockmarkets have tumbled, with fear spreading to other countries. Japan’s Topix index is 15% off its recent high; Germany’s main index is down by 7%. When America sneezes, everywhere catches a cold. 美国 疲软的就业 报告 引发了人们对 世界最大经济体 正在走向衰退的担忧。美国股市暴跌，恐惧蔓延到其他国家。 日本东证股价指数 较近期高点下跌 15%；德国主要指数下跌7%。当美国打喷嚏时，到处都会感冒。 But a look at the latest data suggests that the global economy is not in danger, and that the market panic may be misplaced. Turn first to the labour market. America’s unemployment rate has risen from a low of 3.4% in April 2023 to 4.3% in July. Indeed, history suggests that an increase of this size tends to accompany a drop in economic output—leading, in turn, to a further rise in unemployment, bankruptcies and falling incomes. 但最新数据表明，全球经济并未陷入危险，市场恐慌可能是多余的。首先转向劳动力市场。美国失业率从2023年4月的低点3.4%上升至7月的4.3%。事实上，历史表明，这种规模的增长往往伴随着经济产出的下降，进而导致失业率进一步上升、破产和收入下降。 This cycle may b

 经济学人： “ 穷则思远，恐热难耐。”这句口号印在饮料和冰淇淋连锁店米雪的柠檬水上，反映出中国人的消费状况。在热浪席卷全国期间，这种饮料大获成功，原因不在于其酸爽清爽的口感，而在于其价格。一杯柠檬水仅售 3.6 元（0.50 美元），而奶茶则要 15 元。博主推测，柠檬水的受欢迎程度反映出消费者情绪低落和吝啬。消费者正在迅速降低消费水平，从高价商品转向廉价替代品，许多人想榨干他们的每一滴消费能力。 残酷的事实是，今年消费者信心非但没有从新冠疫情中恢复，反而继续走弱。即使是中国消费之都上海，2024 年上半年的零售支出也同比下降了 2.3%。这在很大程度上与低迷的房地产市场有关，而房地产市场是迄今为止家庭投资的最大目的地。青年失业率也很高。7 月份，经济观察家们大失所望，因为一场盛大的政治会议未能制定出适当的救助计划。尽管家庭消费仅占 GDP的 39%，而 OECD  （一个主要由富裕国家组成的俱乐部）的这一比例为 54%  ，但这一比例仍在继续下滑。 这就是降级正在成为现实的原因，正如中国各地作家所记录的那样。一位食品行业作家跟踪了北京一些高档餐厅倒闭的情况。其中包括一家由意大利厨师 Umberto Bombana 经营的米其林星级餐厅。其他人则注意到特价餐厅的兴起。一位博主统计了 5,000 多家提供自助餐式特价的新餐厅。另一位博主写道，这类餐厅表明“内卷化”——激烈的、自我伤害的竞争——正在盛行。 许多年轻人乐于炫耀自己的吝啬。有些人开始随身携带送奶茶的塑料袋，而不是名牌手提包。购买正品奢侈品包包的人少了很多。评级机构 标 普 全球 报告称，尽管 2023 年人们对奢侈品消费的兴趣不大，但“我们今年看不到任何强劲的领域。” 即将过期的化妆品店在社交媒体上引起了关注。许多清仓店现在以不到半价的价格出售零食和口红。化妆品是海南省消费下降的主要原因，该省拥有世界上最大的免税区之一。今年 1 月至 6 月，购物者在眼线笔和乳液上的支出比 2023 年同期减少了 40 亿元人民币。 政府似乎不知所措。8 月 3 日，国务院发布了一项 20 条计划，以支持儿童和老年人护理、教育、体育和旅游等领域的消费。但这些指导方针侧重于长期培育市场，而不是像汇丰银行分析师 指出 的那样“一次性向家庭发放直升机撒钱” 。事实上，习近平一直拒绝施舍。相反，他告诉中国年轻人要坚持度过艰难时期

 经济学人： 共和党人和民主党人的共识并不多，但双方都希望帮助美国的“落伍者”。唐纳德·特朗普和乔·拜登总统热情地推行政策，以提高那些在某种意义上在全球化和去工业化中挣扎的人们的经济财富。特朗普和民主党候选人卡马拉·哈里斯都承诺，如果 11 月当选，他们将做更多同样的事情。从表面上看，他们的努力似乎正在发挥作用。落伍者的表现比多年来更好。但有一个问题。曾经支撑它们的制造业就业岗位仍在减少。 在 2016 年特朗普当选之前的几十年里，没有哪个群体的表现比没有受过高中教育（这是对落伍者的定义）的男性更糟糕。美国制造业的衰退切断了硬技能和软技能薄弱的工人的经济机会。 1979 年，受过大学教育的人每周的收入比高中辍学的人高出约 60%。到 2016 年，“大学工资溢价”达到 170%（见图表）。失业的相对风险增加。数千人完全退出劳动力市场。这种经济困境大部分集中在偏僻、不时尚的地方，例如密歇根州和俄亥俄州等铁锈地带州的部分地区，这些地方很少受到政客或全国媒体的关注。 一切都在 2016 年发生了变化。特朗普在竞选、获胜和执政时都承诺帮助留守者，提高关税以试图增加制造业就业机会。政治中间派和左翼的美国人认为，他们还需要采取更多措施来帮助全球化的失败者。他们中的许多人仔细阅读了 JD 万斯当年出版的一本关于留守者的书《乡巴佬挽歌》，就好像他们是 19 世纪的人类学家，试图了解一个失落已久的部落。这种反省的结果在拜登促进制造业就业的政策中可见一斑。他的政府正在向铁锈地带及其他地区的创造就业机会投入价值数千亿美元的赠款和补贴。 令人高兴的是，留下来的人的经济命运已经大大改善。自特朗普上任以来，大学工资溢价稳步下降。近年来，较贫穷的美国人的工资增长轻松超过了较富裕人群的工资增长。一个没有高中文凭的人，从事全职工作，现在平均年收入约为 40,000 美元。而且更多的人有能力这样做。 2022 年和 2023 年，未受过高中教育的男性中只有 5.1% 失业，与 20 世纪 90 年代初有记录以来的最低失业率一致。劳动力参与率接近历史最高水平。美国的留守人口仍然相对贫困。但事情显然正在朝着正确的方向发展。 有很多因素可以解释为什么会出现这种情况。在特朗普和拜登的领导下，劳动力市场异常紧张，推高了对资历较差的人的需求。两位总统都实施了大量财政刺激措施，而新冠肺炎 (covid-19) 大流

 经济学人： 巴黎 奥运会在法国首都的 奥林匹克 热情中落下帷幕。法国人曾经对此心存疑虑，但现在他们已经被他们所打动，一方面是因为他们运动员的表现， 他们赢得的 奖牌数量比以往任何一届奥运会都要多，另一方面是因为他们首都的背景非常美丽。 小轮车 自由式骑手在协和广场上空飞驰，铁人三项运动员在金色圆顶的荣军院前冲过终点，这些景象让国内外的观众赞叹不已。因此，当巴黎在 8 月 11 日的闭幕式上将奥运圣火移交给 2028 年的主办城市洛杉矶时，这座城市将传递一个体育象征和一个挑战。 与冷漠的巴黎人不同，热爱运动的加利福尼亚人不需要任何鼓励就能支持自己的运动。根据一项民意调查，就在四月份，法国人用来描述他们对奥运会态度的最常用词是“漠不关心”；只有 19% 的人表示自己“自豪”。但一旦奥运会开始，奖牌源源不断，法国人就疯狂起来。他们找到了新的英雄，尤其是 22 岁的游泳冠军、五届奖牌得主莱昂·马尔尚。人群会以任何理由自发唱起 《马赛曲》 ，包括每晚在金色氦气球下升上天空的奥运圣火。逃离城市的巴黎人，就像 2012 年的伦敦人一样，开始后悔。 相比之下，巴黎和洛杉矶的共同点是在举办奥运会时尽量减少新建建筑。巴黎奥运会 95% 的场馆都是已经建成或临时建成的。唯一新的永久性体育设施是时尚的水上运动中心。它建在破旧的塞纳 -圣但尼 街区，供奥运会后当地使用。这使得巴黎奥运会的总成本保持在预计 90 亿欧元（98 亿美元）左右，其中 23 亿欧元来自公共财政，其余来自门票收入、电视转播权和赞助。这比前五届奥运会主办城市东京、里约热内卢、伦敦、北京或雅典的花费还要少。正如巴黎奥组委遗产总监玛丽·巴尔萨克所说：“巨型主义时代已经结束。”顺应这种新形势，洛杉矶计划在举办奥运会时不新建任何永久性体育设施。 如果说巴黎奥运会表明了奥运会不必是法老式的，那么它也证明了拿破仑式的奥运会是有益的。法国人利用奥运会完成了雄心勃勃的公共交通项目。无人驾驶地铁 14 号线的延长线在奥运会前几周就完工了。通往另一个比赛场地拉德芳斯的快速地铁线路也完工了。大巴黎地区主席瓦莱丽·佩克雷斯 (Valérie Pécresse) 说：“奥运会让我们能够准时到达比赛场地。” 正如佩克雷斯女士指出的那样，即使在中央集权的法国，这也并非一帆风顺，主要是因为该国“庞大的行政机构”存在阻碍。不同之处在于，巴黎地区（由中右

 经济学人： 投资不足的风险 远大于投资过度的风险，”谷歌母公司Alphabet的老板Sundar Pichai在最近的一次财报电话会议上表示。他和大众的许多高管一样，谈论的是人工智能（ AI ）更具体地说，他谈论的是建立 人工智能 数据中心，为这家科技集团云计算部门的客户提供服务。所涉金额达到令人瞠目的结舌。Alphabet 的资本支出预计今年将增长约一半，480亿美元。其中大部分将用于购买与 人工智能 相关的设备。 Pichai 先生的同行并不多。在 7 月 30 日的财报电话会议上，微软领袖 Satya Nadella 也自主了其在 人工智能领域 大举投资的计划。据分析公司 New Street Research 估计，Alphabet、微软、亚马逊和 Meta 今年将 总计斥资 1040 亿美元建设  人工智能  数据中心。加上小型科技公司和其他行业的公司支出，2024 年至 2027 年期间 人工智能  数据中心的总体投资可能会达到 1.4 万亿美元。 近期投资的规模，以及 何时能获得回报 的不确定性，让股东感到不安。Alphabet公布业绩后的第二天，科技股主要的 纳斯达克 指数下跌了4%，是否已下跌4%， 2022年10月以来的最大单日跌幅。微软的股价在财报发布后也出现下跌。 目前，正如皮查伊的芯片所表明的那样，科技公司几乎没有削减投资的意愿。这对从繁荣中受益的众多供应商来说是个好消息。英伟达是一家 人工智能 芯片供应商，今年6月曾一度成为全球最有价值的公司，引发了大部分头条新闻。但 人工智能供应链要庞大。它涵盖了数百家公司，从台湾服务器制造商、瑞士工程公司到美国电力公司。自 2022 年 聊天 GPT 推出以来 ，许多公司都出现了需求激增，相应地进行了投资。随着时间的推移，供应瓶颈或需求中断可能会导致这些公司过度扩张。 图表：经济学家 人工智能 投资可以分为两部分。其中一半流向芯片制造商，主要受益者是英伟达。其余部分则花在了让芯片保持运转的设备制造商上面，从网络设备到冷却系统。为了评估人工智能供应一系列的进展情况 ， 《 人经济学》 研究了60多家这样的公司。自2023年初以来，我们研究范围内的公司平均股价上涨了103%，而美国 股票标准普尔 500 指数 上涨了42%（见图1）。他们2025年的预期销售额平均增长了14%。相比之下，标准普尔500