财税茶座

 FT: 安娜·茨维列娃的公开履历中几乎没有什么内容表明弗拉基米尔·普京会于本周早些时候任命她为俄罗斯国防部副部长，她在成为煤炭大亨之前曾在一家精神病院担任过精神科医生，还销售过医疗用品。 相反，茨维列娃的关键资历似乎是一个公开的秘密：她是普京的远房表妹，属于俄罗斯总统很少承认的亲密家庭。 普京今年 3 月成功连任，将其任期延长至至少 2030 年。自此之后，俄罗斯掀起了任命高官子女及其他近亲属的浪潮，52 岁的茨维列娃也随之迅速崛起。 分析人士称，克里姆林宫太子党的显赫地位表明，71 岁的普京在制定计划，以确保其政权的长久统治，尽管他让国家进入战争状态，以维持对乌克兰的入侵。 透明国际俄罗斯分部负责人伊利亚·舒马诺夫表示：“这事关继承权——这是移交权力的尝试。新一代王子和公主的地位越来越高。” 上个月，普京任命国家主义经济官员安德烈·别洛乌索夫 (Andrei Belousov) 担任国防部长，并授权他更密切地关注俄罗斯不断膨胀的安全开支。对茨维列娃的任命凸显了普京的相互冲突的优先事项。 弗拉基米尔·普京会见新任国防部副部长安娜·齐维列娃 © Alexander Kazakov/AFP via Getty Images 别洛乌索夫的副手将是备受尊敬的财政部副部长列昂尼德·戈尔宁 (Leonid Gornin)，这表明克里姆林宫确实希望更好地控制其资源。 但舒马诺夫表示，普京政权的未来需要交到克里姆林宫太子党的可靠手中，这将与普京的技术官僚维持体制的努力发生冲突。 “如果家族太多，就会造成不平衡，这些家族之所以存在，不是因为他们的专业素质，而是因为得到了总统的批准，可以获得财政资源，”他补充道。“人们从事着不该从事的工作。” 今年 5 月，在普京新内阁中晋升的幸运儿包括俄罗斯前安全委员会主席尼古拉·帕特鲁舍夫的儿子德米特里·帕特鲁舍夫，以及银行业和媒体亿万富翁尤里·科瓦尔丘克的儿子鲍里斯·科瓦尔丘克，尤里·科瓦尔丘克是普京最亲密的朋友之一。 曾担任俄罗斯农业部长六年的德米特里·帕特鲁舍夫被提拔为副总理。小科瓦尔丘克现在将负责俄罗斯审计院，这是一个政府问责机构。 鲍里斯·科瓦尔丘克是普京一位密友的儿子，目前担任俄罗斯审计署负责人 © Sipa US/Alamy 近年来，普京圈子里的其他几位后裔也获得了政府或商界的显赫职位。帕维尔·弗拉德科夫的父亲米哈伊尔曾担任总理和外

FT: 中国人称之为“ 润学 ”或“润学”，即研究如何逃离中国并带走财富。这个词源于英文动词“润”，发音与汉字“ 奔 ”相似，意为有利可图。“学”暗示移民海外并非易事。弄清楚去哪里、如何到达那里，然后找到将资本偷运出中国的方法，可能是一门晦涩难懂的科学。 2022 年，北京实施的严厉新冠疫情封锁激起了人们对出国生活的梦想，这个词开始在中国流行起来。但今年，“奔跑”变成了齐心协力冲刺出国。英国投资移民公司 Henley & Partners 的一份报告显示，预计今年将有创纪录数量的中国百万富翁和千万富翁从祖国移民，去年的出国人数创下了历史新高。  此次大批富豪移民出走，让中国在“高净值人士”移民国家名单中名列前茅，这些富豪纷纷移民国外，以寻求更好的生活或发展前景。Henley & Partners 表示，预计今年将有 15,200 名中国富豪移民，而去年实际离开中国的人数为 13,800 人。 亨利的多米尼克·沃莱克说：“这场百万富翁大迁徙就像是矿井中的金丝雀，预示着全球格局和财富与权力板块的深刻转变。”  中国的流失反映在富人净流入其他国家的现象上。排在前列的是阿联酋、美国、新加坡和加拿大。中国亿万富翁马云在北京失宠后于 2022 年在日本逗留了几个月，日本也迎来了百万富翁的涌入。 对于中国强人领导来说，这一趋势是对其统治的评论。自 2021 年以来，HE倡导“共同富裕”，其中包括承诺高收入人群必须“更多地回报社会”，以造福那些在过去四十年中国追求增长的过程中被遗忘的人。 在某种程度上，这种让中国崛起的红利更加公平分配的决心值得称赞。但其执行方式却令人震惊且往往武断——打压房地产行业、打压民营企业家、官方劝诫抵制“贪婪”——却激起了移民的欲望。 布鲁塞尔智库欧洲亚洲研究所的张俊华表示：“不幸的是，he在经济方面是一位nothing的领导人。对于富人来说，如果他们不能在国内创造更多财富，那么唯一的解决办法就是改变居住地。” 但一旦决定离开中国，富人就面临一系列的权衡。首先要考虑的是去哪里。在这个充满冲突的世界里，首选目的地应该是安全的，因此新西兰和澳大利亚等地理位置偏远的地方有时会受到青睐。 其他国家也铺开了监管红地毯。阿联酋和葡萄牙都设有“黄金签证”制度，为富有的投资者提供快速移民通道，这一特点对中国人尤其有吸引力。美国和加拿大也有自己独特的吸引力—

中国央行行长的讲话显示，央行正在研究更新货币政策工具箱，可能做出一些调整。经济学家认为，这可能预示中国央行货币政策将有重大改革，将更接近西方央行的做法。 中国央行行长潘功胜周三表示，央行可能会恢复在二级市场交易国债。这一政策转变可能代表着中国流动性管理方式的改变。 过去十年，中国央行主要依靠各种贷款机制和下调银行准备金率来放松货币政策。但分析人士说，中国央行现有政策工具选项愈发受到限制，因此央行有必要进行国债交易，这在较发达经济体中是一种常见的做法。 除了国债交易，潘功胜还暗示将简化中国目前的政策利率，考虑明确由某个短期操作利率为主要政策利率。潘功胜说，他还考虑收窄中国用于调节市场利率波动的利率走廊的宽度。 澳新银行(ANZ)中国策略师邢兆鹏周三在一份报告中说，我们认为，这清楚地表明，未来几年中国将对货币政策目标和工具进行改革。他说，尽管如此，这种改革对市场的影响很可能是渐进的，因为这些改革无法一蹴而就。 目前仍不清楚中国央行是否会引入新的短期利率作为主要政策利率，潘功胜周三表示，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。 经济学家称，这表明备受关注的中期借贷便利(MLF)利率今后可能会被淡化甚至逐步退出。 野村(Nomura)经济学家在一份报告中称，中期借贷便利操作在注入流动性方面发挥的作用可能也会减小，被中国央行在中期公开市场操作中增加购买国债部分取代。 中国央行主管媒体《金融时报》周三援引一位未具名专家的话称，主要经济体的央行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定的效果更好。 《金融时报》援引一位未具名消息人士的话称，贷款市场报价利率(LPR)本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。 潘功胜指出，目前市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄，潘功胜还表示，中国可能需要适度收窄利率走廊的宽度，以更好地引导市场。 中国目前的利率走廊宽度较大，为245个基点。澳新银行的邢兆鹏表示，新的利率走廊宽度可能会缩窄到100个基点。 潘功胜还表示，中国央行将淡化对其他数量目标的关注，如社会融资总量和货币供应量增长，更加注重发挥利率调控作用。经济学家们称，近年来，随着发放给房地产行业和地方政府融资平台的贷款减少，中国经济增长与信贷扩张之间的联系已经有所减弱。 高盛(Goldman Sachs)经济学家在一份报告中称，潘功胜的讲话表明，疲软的

 

经济学人： 1970 年前 ， AT&T 的贝尔实验室公布了一项将阳光转化为电能的新技术。这家电话公司希望这项技术能够取代远程设备所需的电池。该公司还意识到，仅为设备供电，为未来看起来更加美好；因此，他们举行了一场新闻发布会，阳光让玩具摩天不停旋转。 如今， 太阳能 早已不再只是玩具阶段。太阳能电池板现在污染的面积约为威尔士的一半，今年它们将为世界提供约6%的电力——这几乎是美国1954年消耗的电能的三倍。然而这一历史性增长只是太阳能崛起的第二个大亮点。最引人注目的是，这一趋势还远未结束。 说太阳能发电量是全社会普遍关注的问题，其实不然，太阳能发电量的增长并不是完全按照国家标准来算的，而是要看全国的实际情况，太阳能发电量的增长速度是全国平均水平的三倍多，也就是说，全国平均发电量 ... 到 2030 年代中期，太阳能电池很可能成为地球上最大的电力来源。到 2040 年代，它们可能不仅是电力，而且是所有能源的最大来源。按照目前的趋势，它们生产的电力的总成本有望不到目前最便宜电力的一半。这不会阻止气候变化，但可以大大减缓气候变化。世界上许多地方——包括 非洲 ，那里仍有 6 亿人无法点亮家园——将开始感受到能源丰富。这种感觉对人类来说将是一种全新的、变革性的感觉。 要理解这不是环保主义者的狂热梦想，不妨考虑一下太阳能经济学。随着制成品的累计产量增加，成本下降。随着成本下降，需求上升。随着需求上升，产量增加——成本进一步下降。这种情况不可能永远持续下去；产量、需求或两者总是受到限制。在早期的能源转型中——从木材到煤炭，从煤炭到石油或从石油到天然气——开采效率有所提高，但最终被寻找更多燃料的成本所抵消。 正如我们本周的文章所解释的那样，太阳能发电不存在这样的限制。生产太阳能电池并将其安装在太阳能发电场所需的资源是富含硅的沙子、阳光充足的地方和人类的智慧，这三者都是非常丰富的。制造电池也需要能源，但太阳能发电正在迅速使能源变得丰富。至于需求，它既巨大又富有弹性——如果你让电力更便宜，人们就会找到它的用途。结果是，与早期的能源相比，太阳能发电已经逐渐变得更便宜，并且将继续如此。 其他制约因素也确实存在。考虑到人们倾向于在白天以外的地方生活，太阳能需要与储能相辅相成，并辅以其他技术。重工业、航空和货运一直难以实现电气化。幸运的是，随着电池和电解产生的燃料逐渐变得更便宜，这

尊敬的陈吉宁书记、龚正市长、王江副主任、李云泽局长、吴清主席、朱鹤新局长，各位来宾： 大家好！ 很高兴参加陆家嘴论坛。支持上海国际金融中心建设，鼓励外资金融机构和国际金融组织入驻上海，是人民银行落实习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署的一项重要任务。 刚才，我们共同见证了国际货币基金组织上海区域中心的启动仪式。基金组织是全球重要的国际金融机构。我们相信上海区域中心将深化基金组织与中国的合作，促进和增强亚太区域国家之间的宏观经济政策交流和协调，推动维护全球和区域金融稳定。 人民银行将与上海市委市政府、相关部门、市场机构共同努力，一如既往地支持上海国际金融中心建设，推进扩大金融高水平开放。 借今天这个机会，我主要就中国当前的货币政策立场和未来货币政策框架的演进，与大家作一个交流。 一、当前中国货币政策的立场 今年以来，全球通胀高位降温，但仍有较强的粘性。欧央行等一些央行已经开始降息，一些央行还在观察，预期今年晚些时候可能也会降息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场。中国的情况有所不同，货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。 在货币政策的总量上，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括下调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场利率下行等，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。 5月末，社会融资规模同比增长8.4%，M2同比增长7%，均高于名义GDP增速。5月份新发放贷款利率为3.67%，处于较低水平。 在货币信贷的结构上，发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作用。设立科技创新和技术改造再贷款，加大对科技创新和设备更新改造的金融支持。推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存。 目前，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占人民银行资产负债表规模的百分之十五，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点领域和薄弱环节。 在货币政策的传导上，着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。 今年以来，我们会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，更真实地反映金融业增加值水平，弱化一些地方政府和金融机构存贷款“冲时点”行为。同时，我们也注

经济学人： 电视 富人 和其他人不同。他们有更多的钱，而且在大多数地方，他们缴纳的税要少得多。按照结合消费和某人净资产变化的广义收入定义，美国最富有的人每拥有一美元财富只需缴纳几美分。最近，由于股市飙升，这些财富激增。一项研究发现，在美国最富有的人持有的 11 万亿美元财富中，未实现资本收益占 6 万亿美元。自 2023 年以来，随着人工智能狂潮推动对 Nvidia 的  GPU  及其股票的需求，这家芯片制造商的创始人黄仁勋赚了 1000 多亿美元。但在他出售部分股票之前，这些钱是税务机关禁止入内的。 很容易理解为什么世界上的非千万富翁会想向超级富豪们征税。同样很容易理解政府的吸引力，富人想出 聪明的办法 过上奢侈的生活，却从未实现任何资本收益（见金融与经济部分），这是在愚弄政府。这些手段之一是购买资产，将其作为贷款抵押品，并将贷款展期至他们去世。届时，所有者一生中积累的任何资本收益都将归零，他们的继承人将重新开始计时，然后他们自己 “买、借、死”，这就是这种（完全合法的）手段。 然而，对未实现收益征税既复杂又错误，而且也没有必要。用争议少得多的手段也可以达到类似的效果。 税收应该易于管理和征收。理想情况下，税收还应在尽可能少扭曲行为的同时增加收入。对未实现收益征税在这些方面都失败了。计算某人的净资产甚至在他们去世时都极其复杂，更不用说每年了。美国国税局花了 12 年时间才对迈克尔 · 杰克逊的遗产进行估价。法国、瑞典和其他几个试图征收财富税的欧洲国家在产生大量行政麻烦但实际收入很少之后放弃了努力。 对未实现收益征税还会导致持有波动性资产（如黄仁勋及其 Nvidia 股票）的人的负债大幅波动。拜登的提议是在五年内评估税收，这在一定程度上消除了这种波动。但一些纳税人仍将无法获得未实现损失的退税。这可能会阻止天使投资者和其他连续冒险者支持有前途的企业，这些企业的高估值可能突然崩盘，而且很难定价。而且，在美国，对未实现收益征税可能是违宪的。最高法院随时都会对一宗案件作出裁决，原告声称 2017 年对外国投资的一次性征税是非法的，因为它对他们的未实现收益征税。即使法官发布一项保留该原则的狭隘裁决，拜登的想法也将受到挑战。 那么，税务机关该怎么做呢？在美国，他们可以先废除允许继承人每次有人去世时重新计算资本利得税的规定。税法中的这项规定被称为 “递增税基”，是在 1921

这家工厂 位于中国内陆省份陕西，雾霾弥漫，展示着中国世界领先的太阳能产业。机器人四处移动，搬运着方形多晶硅片。多晶硅是一种晶体物质，通常由石英制成。这些切片每片宽 180 毫米，厚度只有一根头发丝那么厚，被称为硅片。它们被浸泡在化学药品中，用激光照射，用银蚀刻。所有这些过程将它们变成太阳能电池，将阳光转化为电能。然后将几十个这样的电池捆扎在一起，形成一个太阳能模块。这家工厂由 隆益 绿色能源科技公司所有，每天可生产约 1600 万块电池。 从多晶硅到成品，中国的太阳能行业在全球供应链的每个阶段都占据主导地位。咨询公司 Wood Mackenzie 的数据显示，去年中国的组件产能达到约 1,000 吉瓦 (  GW  )，几乎是世界其他地区总产能的五倍。更重要的是，尽管美国和其他国家努力提高国内产量，但自 2021 年以来，中国组件产能已增长了两倍，超过了世界其他地区。中国现在每年生产的太阳能电池组件数量是世界安装量的两倍多。 供应量的大幅增长有助于降低消费者的清洁能源成本，抵消了开发太阳能发电场所需资本成本的上升。疫情期间，由于多晶硅供应短缺，太阳能电池组件的价格飙升。然而，据数据提供商 PV Insights 的数据，自那以后，全球价格已跌至每瓦不到 10 美分的历史低点 （ 见图 1）。 然而，中国产能的快速增长超过了全球需求，也挤压了该行业的大部分利润。多晶硅、硅片、电池和成品组件的售价目前低于平均生产成本。伍德麦肯兹称，尽管产量飙升，但价格暴跌导致去年中国太阳能出口收入下降 5.6%。自 2023 年初以来， 龙奕的股价已下跌约 60%。3 月份，该公司表示将裁员 5%，理由是 “环境日益复杂和竞争激烈”。天合光能、 晶澳 太阳能和晶科电力等其他中国太阳能巨头的股价 也受到重创（见图 2）。 规模较小的公司受到的打击更大。伍德麦肯兹的 Yana Hryshko 解释说，大公司通常业务多元化，这有助于它们抵御太阳能价格暴跌。其他公司就没那么幸运了。规模较小的太阳能电池制造商凌达最近取消了建造一座价值 13 亿美元的工厂的计划。一家中国太阳能公司的高管估计，整个供应链中至少有一半的企业将破产。 然而，到目前为止，几乎没有迹象表明中国产能过剩问题已经结束。尽管价格下跌带来财务压力，但该行业最大的公司仍在继续升级技术并扩大产量，以努力将边际成本保持在低于竞争对手的