财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

我是因为食品杂货价格而获胜的，” 特朗普周日在《与媒体见面》(Meet the Press) 节目中接受采访时表示。今年 7 月在共和党全国代表大会上接受总统候选人提名时，特朗普表示他将 “立即结束极度令人痛苦的通胀危机”。 尽管特朗普承诺要降低通胀，但如果他贯彻自己的部分关税和移民政策计划，经济学家担心最终结果会适得其反。 大选之前，美国通胀已经大幅降温。但人们的愤怒情绪并未消退，生活成本也远高于疫情之前。周三公布的最新通胀数据显示，在遏制物价涨势方面取得的进展已陷入停滞。例如，11 月份食品杂货价格同比上涨 1.6%。但与 2020 年 2 月相比，价格上涨了 27%。 11 月整体消费者价格同比上涨 2.7%，涨幅略高于 10 月的 2.6%，但远低于 2022 年 6 月的 9.1%，降温幅度足以让美联储决策者有望在本月晚些时候降息。 尽管如此，即使是很小的涨幅，也是在已经令美国人头疼的高物价基础上的进一步上涨。特朗普能做些什么呢？ 美国总统在通胀问题上面临的挑战是，他们所能采取的切实降温措施有限。降低整体价格将更加困难，而且不受欢迎。价格下跌（即通货紧缩）将使借款人更难偿还贷款，从而抑制经济增长。 经济学家可能提出的许多降通胀措施，例如增加创新、减少监管负担或提高美国劳动力的技能，都需要数年甚至数十年才能见效。 历届美国总统控制通胀的举措效果好坏参半。理查德 · 尼克松 (Richard Nixon) 实施价格管制措施后，通胀有所降温，但取消这些措施后通胀又迅速飙升。杰拉尔德 · 福特 (Gerald Ford) 的“立即遏制通胀”(Whip Inflation Now)运动遭到广泛嘲笑。1980 年 3 月，吉米 · 卡特 (Jimmy Carter) 说服美联储对信贷使用实施严格控制，导致支出大幅下降，引发大量失业。当年 7 月，这些管控措施被取消。 还有许多不受总统直接控制的因素可能导致价格上涨。想想供应链受干扰、自然灾害、遥远的战争或美联储的政策失误。 还要考虑到特朗普曾承诺通过加快许可速度和放松环境监管来降低能源成本——“钻探，宝贝，钻探”。特朗普在石油和天然气领域的支持者喜欢他的反监管倾向，但实际上似乎并不急于进行更多钻探。特朗普第一任期内出现了化石燃料过剩，导致许多钻探公司债务紧张，它们由此更注重向股东返还资本，而不是投资新生产。 即使已处于...

 BMG 唐纳德·特朗普的盟友告诉我们，关税主要是一种谈判工具，而不是对消费者征税：如果你用新的关税威胁美国的贸易伙伴，他们会立即屈服，为我们在国内生产并销往他们市场的出口产品提供更优惠的条件。这一逻辑的关键是美国拥有所有筹码，但在当前的宏观经济环境下，情况并非如此。 2018 年，当特朗普在与中国的贸易战中打响第一枪时，核心通胀率约为 2.3%，30 年期抵押贷款利率比今天低约 3 个百分点。这意味着特朗普有足够的缓冲来实现他的目标，而不会过度惩罚美国家庭并牺牲政治支持。这一次，美国正摆脱 40 年来最严重的通胀，并且仍在努力应对导致住房难以负担的抵押贷款利率。我们的贸易同行知道，美国对额外经济痛苦的容忍度有限。 到 1 月 20 日就职典礼时，情况会好转吗？不太可能，甚至可能会变得更糟。 看看周三公布的最新通胀数据。核心消费者价格指数（不包括波动性大的食品和能源）10 月份较上年同期上涨 3.3%。在这 12 个月期间，消费者一直在努力应对机动车保险 14% 的通胀率、兽医账单 7% 的通胀率以及住房成本的持续上涨（似乎主要是因为展期租金对疫情后租金成本的调整速度比新租约慢）。从高位来看，核心 CPI 通胀率同比上涨 5 个月来一直在 3.2% 和 3.3% 之间波动，普通观察者可能会得出通货紧缩进程停滞的结论。情况并不乐观。 不好的图示 表面上看，核心通胀数月来一直处于横盘状态 资料来源：劳工统计局 总体而言，我对通货紧缩的看法比许多人都乐观，我确实认为，如果没有新的政策冲击，通货紧缩将在 2025 年恢复。许多挥之不去的上行压力集中在调整缓慢的住房和保险类别上，而且几乎没有迹象表明供应链或劳动力市场会出现新的通胀压力。总体而言，通胀就像一个正在康复的病人，可能会完全康复，但仍然容易受到新冲击的影响。 最糟糕的情况仍让人记忆犹新。Morning  Consult 首席经济学家 Kayla Bruun在周三的直播 中 告诉我：“即使价格有所回落，消费者仍然对当前的物价水平感到十分厌烦。” Morning Consult 的价格敏感度指数（用于衡量消费者因价格意外上涨而放弃购买的意愿）近年来大幅攀升。 价格敏感型消费者 消费者对意外高价仍然非常敏感 来源：Morning Consult 注：价格敏感度是指由于价格高于预期而放弃购买的意愿。根据 M...

 金融时报： 美联储主席杰伊·鲍威尔上个月在杰克逊霍尔经济研讨会上的讲话 ， 几乎是一位冷静的央行行长所能发出的最接近胜利的赞歌。他指出：“通货膨胀率已大幅下降。劳动力市场不再过热，现在的条件比疫情前要宽松。供应限制已正常化。”他补充说：“随着政策限制适当放松，我们有充分理由相信，经济将恢复到 2% 的通胀率，同时保持强劲的劳动力市场。”多么快乐的时光！ 这个结果比我和许多其他人两年前的预期要好。事实上，在实体经济仅略微减弱的情况下成功降低通胀是一个令人欣喜的惊喜。鲍威尔指出，失业率为 4.3%——“按历史标准来看仍然很低”。在欧元区和英国，前景不那么乐观。但那里也有降低利率和增加需求的前景。正如他所指出的，成功的原因之一是长期通胀预期的稳定。这正是“ 灵活平均通胀目标制 ”制度应该实现的目标。但值得一提的是，也有一些运气成分， 尤其是在劳动力供应方面 。 尽管出现了这些结果，但我们仍需要汲取教训，因为关于这一事件的一些说法并不正确。人们对新冠疫情的经济学理解存在错误。人们还错误地将价格飙升归因于意外的供应冲击。需求也发挥了作用。就像会有更多的金融危机一样，大规模的供应冲击很有可能再次发生。即使各国央行认为这一事件的结局还不算太糟，它们也必须从这些经验中吸取教训。 一个重要观点是，将所发生的事情视为对总体价格水平的冲击比通胀率的上升更有用。因此，在2020年12月至2023年期间，美国和欧元区的总体消费者价格指数上涨了近18%，英国上涨了21%。这与三年内所谓的接近6%的目标相差甚远。难怪这么多人认识到“生活成本危机”。此外，这是一个永久性的跳跃。在通胀目标制下，这些都是过去的冲击。这并不意味着它们很快就会被遗忘。 至关重要的是，供应的暂时冲击本身不会导致整体价格水平的永久性上涨。需求至少必须适应——而且更有可能推动——价格的永久性上涨。在这种情况下，对新冠疫情冲击的财政和货币反应是强烈的扩张性的。事实上，这场疫情几乎被当作另一场大萧条来对待。因此，疫情一结束，需求就飙升也就不足为奇了。至少，这适应了稀缺产品和服务价格上涨的整体影响。可以说，它推动了导致这些价格上涨的大部分需求。 英国货币主义者蒂姆·康登 (  Tim Congdon  ) 对此发出过警告， 我曾在 2020 年 5 月指出过 这一点。想想美国经济学家欧文·费雪著名的“ ...

经济学人： 货币政策是美国经济脱颖而出的原因之一。加拿大、瑞典和欧元区的央行最近开始降息。然而，美联储于6月12日再次推迟了其货币宽松计划。尽管美国的利率已经升至比其他大国更高的水平，并且通货膨胀正在下降，但美联储议息者中位数预期今年仅削减百分之二十五。部分货币分歧是美国更强劲增长的自然结果。但越来越引人注目的是，美国相对活力如何免疫于政治紊乱和财政脆弱的威胁之下——这些因素在世界其他地方承受着沉重压力。 根据欧洲央行最新预测，欧元区经济将在2024年增长0.9%。亚特兰大联邦储备银行的实时估计表明，美国目前的增长速度超过了三倍。中国正在应对房地产危机和通缩的威胁；日本一直在捍卫其疲弱的货币，而英国则变成了可怕生产率的代名词。强劲增长和强劲美元的组合意味着，在其他国家赶上全球最大经济体的过程中，美国在市场汇率下的全球GDP份额并未下降，反而在增长。 在其他地方，投资者开始因选举结果而感到恐慌，尤其是在政府财政脆弱的地方。埃马纽埃尔·马克龙总统在6月9日宣布进行意外国会选举后，法国债券受到抛售压力，推高了它们与安全的德国国债收益率之间的利差。国际货币基金组织认为法国需要在2029年通过大约GDP 3%的财政收紧来稳定其债务。然而，升起的国民集会在上次国会选举中提出了价值可能高达每年约1千亿欧元（占GDP的3.6%）的新税收和支出建议。 在墨西哥，自左翼总统候选人克劳迪娅·谢因鲍姆获胜以来，比索兑美元的汇率已经下跌约10%。印度的市场在看起来纳伦德拉·莫迪的改革能力已经减弱后大跌，尽管它们在很大程度上已经恢复。英国的选举并没有让投资者感到特别激动，这仅仅因为结果几乎已经众所周知，而且英国政治家已经被2022年爆发的债券市场危机所吓倒。美国似乎是唯一能摆脱政治不确定性和财政脆弱性的国家。其本质赤字为GDP的7.4%，意味着需要进行更大规模的财政紧缩来稳定债务，这一数字甚至超过法国，即使考虑到更快的增长速度。唐纳德·特朗普可能重返白宫，这就存在着风险，如更大规模的赤字、制度腐败，甚至可能政治化货币政策。然而，美国政府债券上不存在风险溢价，好像通胀永远被击败，联邦储备政策将会完全按照预测进行（尽管过去事实并非如此）。在大多数国家，巨额赤字构成威胁。而在美国，它们被视为支持经济增长和利率简单的手段，使美元走强。股市再次繁荣，乐观情绪源于对人工智能的期望。 押注美国做空似乎肯定会...

  全世界所有主要货币今年都输给了美元，这一不同寻常的广泛转变，可能给全球经济带来严重的后果。 在彭博公司跟踪的约150种货币中，有三分之二相对美元贬值，后者近期的走强，是源于对美联储降息时间和幅度的预期出现了转变，目前其基准利率处于20年来最高水平。 为应对久久不退的通胀而保持高位的利率，意味着美国资产的回报率会优于全世界大多数地方，而投资者需要用美元购买美国资产。从布鲁塞尔到北京，从多伦多到东京，世界各地的政界和其他领域人士近几个月都感受到了资金流向美国的猛烈势头。 美元指数通常用于估量美元相对一揽子主要贸易伙伴总体强弱，如今该指数正处在自21世纪初以来的最高水平（上一次在如此高位，美国的利率也处于类似的高水平）。 日元兑美元正处于34年来的最低。欧元和加拿大元走势萎靡。人民币显露明显的颓势，尽管官员表示打算出手稳定币值。 “联储是世界的央行，这一点从未如此真切，”穆迪分析的经济学家杰西·罗杰斯说。 美元的坚挺会带来快速而广泛的影响。 在所有的外币交易中，涉及到美元的占了 近九成 。美元坚挺会加剧其他国家的通胀，因为这些国家在购买同等量以美元计价的商品时需要付出更多本国的货币，这包括了从美国进口商品，以及像石油这样通常以美元计价的全球交易大宗商品。有 美元债务 的国家还会面临更高的利息账单。 不过某些外国经营项目可能会受益。美元坚挺对向美国出口的商人有利，因为这让美国人可以购买更多的商品和服务（包括外出度假也会更便宜）。而美国的出口商则处于不利，因为它们的商品会显得更昂贵，从而进一步扩大美国的贸易逆差，尽管拜登总统此时正在寻求 促进本国的产业 。 这些利弊最终会带来怎样的变化，取决于为什么美元在升值，也取决于为什么美国的利率至今仍保持在高位。 今年早些时候，美国实现高于预期的增长——有望提振全球经济——这一点渐渐盖过了对顽固通胀的担忧。然而高盛分析师卡马克什亚·特里维迪说，如果美国由于通胀不退而保持高利率，即便经济增长 放缓 也不降息，那么就可能造成更“凶险”的影响了。 那样的话，政策制定者就会处于两难境地，是降息支撑本土经济，还是保持高利率以支持本国货币价值。“我们正处在这样一个关口上，”特里维迪说。 坚挺的美元给亚洲的影响格外剧烈。日本、韩国和美国财长本月在华盛顿会面，做出了一系列的表态，包括“就外汇市场动向展开更紧密的会商”。他们的会后 声明 也提...

经济学人： where other historians saw a mob of hungry peasants, E.P. Thompson saw resistance to capitalism. Studying England’s 18th-century food riots, the Marxist historian coined the term “moral economy”. The rioters, he argued, were not motivated purely by empty bellies, but by a belief that the bakers, farmers and millers had violated paternalist customs, which suggested they should limit their profit, sell locally and not hold back grain. Gradually, Thompson argued, the moral economy was being displaced by a market economy, in which prices follow the amoral logic of supply and demand, rather than ideas of what would be a “fair price” in times of scarcity. 其他历史学家看到的是一群饥饿的农民，而 E.P.汤普森看到了对资本主义的抵制。这位马克思主义历史学家在研究英国 18 世纪的粮食骚乱时，创造了“道德经济”一词。他认为，骚乱者的动机并不纯粹是空腹，而是认为面包师、农民和磨坊主违反了家长式的习俗，这表明他们应该限制利润，在当地销售，而不是扣留粮食。汤普森认为，道德经济逐渐被市场经济所取代，在市场经济中，价格遵循非道德的供求逻辑，而不是稀缺时期的“公平价格”理念。 Americans may not be rioting over bread prices, but they are angry. President Joe Biden now faces a tight race for re-election. S...

经济学人： The dollar is looking increasingly formidable. As American growth has stayed strong and investors have scaled back bets that the Federal Reserve will cut interest rates, money has flooded into the country’s markets—and the greenback has shot up. It has risen by 4% this year, measured against a trade-weighted basket of currencies, and the fundamentals point to further appreciation. With a presidential election looming, and both Democrats and Republicans determined to promote American manufacturing, the world is on the verge of a difficult new period of strong-dollar geopolitics. 美元看起来越来越强大。随着美国经济增长保持强劲，投资者缩减了对美联储将降息的押注，资金涌入美国市场，美元飙升。以贸易加权的一篮子货币衡量，它今年上涨了 4%，基本面表明进一步升值。随着总统大选的临近，民主党人和共和党人都决心促进美国制造业的发展，世界正处于强势美元地缘政治的艰难新时期的边缘。 This situation is made still more difficult by the fact that the currency’s strength reflects weakness elsewhere. By the end of 2023, America’s economy was 8% larger than at the end of 2019. Those of Britain, France, Germany and Japan each grew by less than 2% d...

经济学人： For most of the year everyone from stockpickers and homebuyers to President Joe Biden has banked on the Federal Reserve cutting interest rates soon. Over the past two weeks those hopes have been dashed. Annual consumer price inflation in March, at 3.5%, was higher than expected for the third month in a row; retail sales grew by a boomy 0.7% on the previous month. On April 16th Jerome Powell, the Fed’s chairman, warned that the battle against inflation was taking “longer than expected”. Investors had begun 2024 pricing in more than 1.5 percentage points of interest-rate cuts over the course of the year. Today they expect rates to fall by only 0.5 points. 在今年的大部分时间里，从选股者和购房者到总统乔 · 拜登，每个人都寄希望于美联储很快降息。在过去的两周里，这些希望破灭了。3 月份消费者价格年通胀率为 3.5%，连续第三个月高于预期; 零售额环比增长 0.7%。4 月 16 日，美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔（Jerome Powell）警告称，抗击通胀的斗争 “比预期的要长”。投资者已开始定价 2024 年全年降息超过 1.5 个百分点。今天，他们预计利率将仅下降 0.5 个百分点。 Mr Powell has conducted a pivot upon a pivot. The euphoric expectations for rate cuts took on a life of their ow...