财税茶座

经济学人： 令人期盼的时刻即将到来。两年半以来，自美联储开始自 1980 年代以来最快的加息周期以来，投资者一直迫切希望知道美联储何时会逆转利率政策。现在，如果美联储主席杰罗姆·鲍威尔在 9 月 18 日利率制定委员会会议后没有宣布首次降息，那将是一个巨大的惊喜。事实上，在交易员中，争论的不再是“是否”而是“降多少”。市场定价表明，官员们将政策利率（目前在 5.25% 至 5.5% 之间）下调 0.25 个百分点的可能性约为 40%，而他们选择下调 0.5 个百分点的可能性为 60%。 从过去几年投资者对鲍威尔声明的反应来看，你可能会认为这对他们来说是个纯粹的好消息。毕竟，美国股市大部分时间都在暴跌，只要有迹象表明利率将长期维持在高位，而只要有迹象表明借贷成本可能很快下降，股市就会飙升。但“买谣言，卖事实”在金融市场上如此经久不衰，并非毫无道理。尽管降息的前景让投资者心跳加速，但降息的实际到来往往令人失望。 回顾一下过去宽松周期对股价的影响。尽管 1990 年代艾伦·格林斯潘执掌美联储期间的三次降息确实给股市带来了连续提振，但本世纪的降息记录却更加惨淡。21 世纪初的降息发生在互联网泡沫破灭期间；2007 年开始的降息恰逢全球金融危机伴随而来的市场崩盘。2019 年开始的鸽派转向最初提振了股价，但随后新冠疫情的爆发抵消了这一影响。 就像金融行业中的很多事情一样，降息对股价的影响很小（在这种情况下是正面的），很容易被其他因素所掩盖。降息的推动力来自借贷成本的降低，这让公司能够保留更多的利润，并鼓励消费者在其产品上花更多的钱。如果债券收益率也下降，那么相比之下，股票的预期回报率就会变得更有吸引力，从而带来另一个提振。 那么，这次可能造成压倒性影响的因素是什么呢？其中一个因素是长期存在的：货币不会因为孤立因素而变得更便宜，而是因为央行行长担心经济疲软并想阻止它。目前，这似乎不像往常那样令人担忧。确实，美国劳动力市场已经降温，这在夏季引发了股东们对经济增长的短暂恐慌。然而，与紧缩周期的结束不同，经济似乎只是放缓，而不是进入衰退。因此，随着美联储开始降息，公司利润应该比平时更安全——股价也应该如此。 更令人担忧的是米尔顿·弗里德曼所说的货币政策变化与其对企业和消费者的影响之间存在着臭名昭著的“长期和可变的滞后”。与直觉相反的是，即使美联储准备放松货币政策，许多借款人仍将面临

 经济学人： 不久前 ，世界各地的央行都在提高利率。现在情况已不再如此。6月份，欧洲央行自新冠疫情爆发以来首次降息。7月份，英国央行决策者决定投票降息。从加拿大、智利到 智利 等其他央行也纷纷采取行动。不久之后，美国也将效仿。8月23日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出，“现在是政策调整的时候了”。随着央行放松政策，他们敢于梦想，因为“软着陆”触手可及。 图表：经济学家 航空业的隐喻有两个部分：将通胀率降至2%并避免经济增长。许多经济学家曾经认为这是不可能的。历史表明，当央行大幅加息时，经济陷入困境很快就会随之而来之到来，因为人们难以承受的债务危机，而企业借贷投资的成本变得极其严重。持续最大规模的全球协调货币紧缩政策始于1970年代末，引发了1980年代初期的经济大资金。从2021年底开始到2024年初，富裕国家的平均政策利率上升了5个百分点——虽然没有1970年代末的总量，但仍然是有记录以来最快的设施之一（见图1）。 沃尔玛成本上升有助于飙升。在经合组织 （OECD） 国家中，消费者物价在2022年中达到9.5%的峰值。到今年第二季度，通货膨胀率飙升2.7%，此后一直如此许多国家的物价现在实际上已达到目标水平，甚至低于目标水平。意大利7月份的通胀率上涨了1.6%；加拿大同月的通胀率上涨了2.5%。几乎没有明确表明物价会上涨加速上涨，这意味着央行长们仍然可以放松货币政策。在 G10 国家中，名义工资同比增长4%，略高于疫情前（图2）。这对于达到目标的通胀率来说已经超过高，但工资增长正在下降，而且可能会继续下降。 随着通货膨胀率下降，经济增长率保持了惊人的稳定。今年第二季度，经合组织 (  OECD  ) 的实际 GDP 同比增长 1.8%，为封锁结束以来的最快增速。确实，包括英国、新西兰和瑞典在内的约一半成员国在过去两年的某个时候都曾出现过 GDP 连续两个季度下降的 情况。2022 年初的美国也是如此。尽管国民收入连续下降是经济衰退的一种定义，但任何经济学家都会告诉你，真正的经济衰退就像色情片：你一看到就知道。数百万人失业，企业收益暴跌，公司倒闭。但这些都没有发生。 经合组织 的失业率 仍保持在 5% 左右。与今年早些时候相比，失业率略有上升，但这几乎不是恐慌的理由。发达国家的就业增长仍然相当强劲。在包括英国、法国和德国在内的许多国家，空缺职位数量仍高于疫情前的正常水

尊敬的陈吉宁书记、龚正市长、王江副主任、李云泽局长、吴清主席、朱鹤新局长，各位来宾： 大家好！ 很高兴参加陆家嘴论坛。支持上海国际金融中心建设，鼓励外资金融机构和国际金融组织入驻上海，是人民银行落实习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署的一项重要任务。 刚才，我们共同见证了国际货币基金组织上海区域中心的启动仪式。基金组织是全球重要的国际金融机构。我们相信上海区域中心将深化基金组织与中国的合作，促进和增强亚太区域国家之间的宏观经济政策交流和协调，推动维护全球和区域金融稳定。 人民银行将与上海市委市政府、相关部门、市场机构共同努力，一如既往地支持上海国际金融中心建设，推进扩大金融高水平开放。 借今天这个机会，我主要就中国当前的货币政策立场和未来货币政策框架的演进，与大家作一个交流。 一、当前中国货币政策的立场 今年以来，全球通胀高位降温，但仍有较强的粘性。欧央行等一些央行已经开始降息，一些央行还在观察，预期今年晚些时候可能也会降息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场。中国的情况有所不同，货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。 在货币政策的总量上，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括下调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场利率下行等，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。 5月末，社会融资规模同比增长8.4%，M2同比增长7%，均高于名义GDP增速。5月份新发放贷款利率为3.67%，处于较低水平。 在货币信贷的结构上，发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作用。设立科技创新和技术改造再贷款，加大对科技创新和设备更新改造的金融支持。推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存。 目前，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占人民银行资产负债表规模的百分之十五，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点领域和薄弱环节。 在货币政策的传导上，着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。 今年以来，我们会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，更真实地反映金融业增加值水平，弱化一些地方政府和金融机构存贷款“冲时点”行为。同时，我们也注