财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

 经济学人： 抛售 没有停止的迹象。3 月 10 日，美国 标准普尔 500 指数再次下跌 3%，令全球最受关注的股市自上个月达到峰值以来下跌近 9%。以科技公司为主的 纳斯达克指数 下跌了 13%。 这与 唐纳德·特朗普总统 所设想的 美国经济新纪元并不完全一样。 他难以预测的贸易政策让一切变得扑朔迷离。对加拿大和墨西哥进口产品征收 25% 的关税 ——于 3 月 4 日开始实施，3 月 6 日暂停一个月——是投资者最担心的问题。但在经历了多年令人印象深刻的增长之后，美国经济的未来也越来越令人担忧，令人沮丧的数据不断引发担忧。这样的消息开始削弱人们对美国例外论的信心：毕竟，投资者今年在中国和欧洲看到了更好的回报。而且，正如市场下跌时经常出现的情况一样，每一次发展都揭示了新的担忧原因。 图表：经济学人 在特朗普的第一个任期内，投资者开始相信，特朗普政府对减税和放松管制的关注最终将压倒他不可预测的保护主义倾向。他们还看到，他对市场走势很敏感，并渴望避免下跌。这种组合被称为“特朗普看跌期权”：由于特朗普不惜一切代价改变市场情绪，通常由与中国的贸易冲突引发的暂时抛售很快被逆转。抛售的投资者往往会后悔自己的决定。 当前的形势似乎有所不同。特朗普的新政府更加强硬。3 月 6 日，总统表示他不关注市场，而是着眼于长期。同一天，他的财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 也表达了类似的观点：“华尔街表现很好。华尔街可以继续表现良好。但这届政府关心的是普通民众。”然后，在 3 月 9 日，总统回避了有关美国是否面临衰退的问题，并警告称将出现“过渡期”。许多市场参与者曾认为，特朗普将把对加拿大和墨西哥的关税仅仅作为一种谈判策略。他们逐渐相信，这一次他是真心实意的。 再看看那些可爱的替代品。在过去的四周里，尽管美国领导人对欧洲政客大肆批评，但以美元计算，欧洲大陆的股票表现比美国同行高出 12 个百分点，创下 15 年来的最高水平。美元贬值和欧洲国防股繁荣等多种因素让欧洲成为众人瞩目的焦点——人们预期欧洲国防开支将回升，以应对美国对欧洲大陆的新一轮漠视。就连中国低迷的市场也因该国人工智能公司进步的炒作而飙升。对于担心其投资组合被少数美国科技巨头控制的投资者来说，转向海外市场越来越有吸引力。 美国的抛售对高估值的科技股打击最大。博通和英伟达是两家全球领先的半导体制造...

 经济学人： 投资者都在急于寻找替代方案——但都面临着各自的困难 五分钟前，美国股市似乎 还是 城里唯一的游戏。每隔一周，股价就会创下新高；世界各地的竞争对手都被甩在后面。现在，经济增长前景恶化和唐纳德·特朗普反复无常的保护主义动摇了投资者对美国例外主义的信心（见图 1）。因此，投资者不太愿意为美国公司的股票支付比在其他地方上市的公司高得多的市盈率，而这一决定是因为利润率更高和增长前景更强劲。 图表：经济学人 更重要的是，投资者惯常的避风港看起来不像往常那么有吸引力。美元和股票一起 走弱 。黄金在过去两年里一直处于上涨行情，这增加了其 自我修正 的可能性（见图 2）。对持续通胀的担忧阻止了美国国债收益率在增长恐慌期间下跌幅度（这意味着与收益率成反比的价格并没有上涨太多）。与此同时，德国和日本的主权债券——另外两个曾经的避风港——未能提供安全保障。它们的收益率飙升，因此价格下跌（见图 3）。 相反，投资者们蜂拥而至的却是美国以外的股市。今年迄今为止，欧洲斯托克 600 指数以美元计算已上涨 12%，德国 DAX 指数 上涨 19%。恒生指数也上涨了 19%，该指数中包含了许多在香港上市的中国公司。 这些股票也是高风险资产。只不过现在它们看起来比美国股票更有吸引力。美国标准普尔 500 指数的股价 比 其成分股未来一年的预期收益高出 21 倍。欧洲 斯托克 600 指数的相应倍数为 15 倍；恒生指数的相应倍数为 11 倍。因此，即使欧洲和香港的股价也开始暴跌，它们的下跌空间也会较小，因为任何保持盈利的公司都可能至少保持几年的收益。 图表：经济学人 当然，投资者不仅希望获得更大的安全边际，还希望中国和欧洲股市最近几周的强劲回报能够持续下去。但这种情况不太可能发生。在出现目前的连涨之前，中国股市曾因 经济停滞 和通货紧缩担忧而连续令人失望。3 月 9 日，这些担忧再次出现，因为数据显示，今年 2 月份消费者价格有所下降，尽管这些数据在一定程度上反映了农历新年日期的变化。 更令人担忧的是，中国股市目前的繁荣很大程度上要归功于人们对人工智能的狂热，自1 月份初创公司 DeepSeek 开发的模型引起世界关注以来，人工智能席卷了整个市场。包括一些中国最大科技公司的恒生科技指数已飙升逾 40%，投资者以最快的速度将资金投入与 人工智能相关的股票。这种狂热让人想起去年美国 ...

 彭博社： 随着各家公司开始发布季度业绩，美国股市经历了 两年来最强劲的反弹 ，现在正面临下一个重大考验，这将对估值是否超出基本现实提供重要的判断。 周五， 标准普尔 500 指数 下跌 1.5%，为 12 月中旬以来的最大跌幅，因为招聘人数意外激增巩固了人们 对美联储在今年下半年之前不会再次降息的 猜测。 但更大的问题是投资者的预测标准过高：根据彭博行业研究汇编的数据，预计报告将显示，强劲的经济使标普 500 指数成分股公司的第四季度盈利较上年同期增长 7.3%。 这 是过去三年来第二高的季前预测，如果业绩或未来几个月的前景不及预期，股市可能会陷入动荡。 BI 数据显示，由于标普 500 指数未来 12 个月每股收益增长约 23%，因此股价中包含的预测值异常高。自下而上的共识预测（一种通过将每家标普 500 指数成分股公司的个别分析师预测相加来预测未来股票表现的方法）预计 2025 年每股收益将增长 13%，这意味着这些预测需要翻一番才能证明标普 500 指数的交易情况合理。 年度 EPS 增长（2024 年实际数据，从 2023 年 12 月 3 日起至 2024 年） 来源：彭博行业研究 BI 高级股票策略师Michael Casper 表示：“自 2018 年以来，我们还没有见过如此高的门槛 。今年公司要想继续超越利润预期将比 2024 年困难得多，因为那时的门槛要低得多。” 美国第四季度财报季将于周三正式拉开帷幕，领涨的金融巨头包括 摩根大通公司 、 花旗集团 和 贝莱德公司。 更多关键公司将在下周公布业绩，其中包括 、 Netflix Inc. 、 宝洁公司 和 3M 公司。 以下是选举结果公布后值得关注的五个关键主题： 扩大增长 一个备受关注的问题是，盈利增长势头是否会超越最大的科技公司，从而可能为一些市场落后的公司提供推动力。 据印度统计局汇编的数据，随着经济表现良好，预计除大型科技公司以外的公司将连续第三个季度实现盈利增长，利润预计将增长 4%，到 2025 年前三个月将加速实现两位数的增长。 标普 493 指数成分股公司连续第三个季度实现利润增长 来源：彭博行业研究 注：2024 年第四季度及预测值为预估值 科技公司仍将是市场的主要推动力。但投资者已经做好了准备，迎接所谓的七大科技公司—— 英伟达、 苹果 、 微软 、 Alphabet ...