财税茶座

经济学人： 美联储于9月18日宣布将利率下调50个基点，这一意义重大，原因有二。这是美国央行自利率飙升以来首次降息，标志着货币一个周期的开始。这也代表美联储认为通胀是昨天的问题，现在需要采取行动来支持摇摇欲坠的劳动力市场。 当美联储在2022年初至2023年中期加息时，它会提前预告每次加息的幅度。这一次，人们对降息幅度确实存在不确定性。一周前，市场暗示暗示美联储降息幅度生产率的可能性约为65%，半个百分点的可能性为35%。到了以前决定的日子，定价已经很可能，表明降息半个百分点的可能性为65%。少数几个（虽然是少数）仍准备进行幅度的调整，这一事实有助于解释为什么在美联储选择更大幅度降息后不久股价就上涨了。 降息50个基点的理由有几个。最重要的是，美联储相信速度已经控制住了通胀。物价上涨已接近至年率2.5%左右（基于美联储 首选的指标 ）——距离2%的目标不远随着过去一个月的下跌，租金上涨速度很快，通胀可能很快就会进一步缓解。相反，美联储的担忧转向了就业市场。4.2%的此前按历史标准来看较低，但比去年年初高出了近一个百分点。公司已经削减了招聘人数。 美联储降息是一种保险措施。降息需要数月时间才能渗透到经济中，最终使企业更容易投资，消费者更容易消费。考虑到政策效果的滞后性，以及经济将继续放缓的预期，美联储现在采取更大举措以应对即将到来的疲软是有道理的。美联储在 2022 年加息较晚，这可能导致通胀上升。这一次，它希望从更大幅度的降息开始，引导经济走向软着陆，避免许多分析师曾经认为不可避免的衰退。 然而，美联储的大幅降息也带来了一些危险。尽管劳动力市场出现裂痕，但整体经济似乎表现良好。强劲的消费使本季度经济有望实现 3% 的年化增长率，远远高于一个月前大多数预测。在经济强劲的背景下大幅降息，可能会向市场发出错误的信号，表明美联储在通胀尚未完全消除的情况下立场鸽派。然而，央行认为这种风险是可控的。根据 9 月 18 日发布的预测，美联储官员的平均预测是，到 2025 年底，他们将再降息 1.5 个百分点。如果通胀被证明是一个更顽固的敌人，他们很容易减少降息次数。 另一个危险是政治。在总统大选前夕，大幅降息可能会招致唐纳德·特朗普的批评，认为这是他经常攻击的美联储试图帮助卡马拉·哈里斯的迹象。然而，降息四分之一个百分点也很容易招致民主党指责，称鲍威尔被特朗普吓到了。鲍威尔长期

经济学人： 令人期盼的时刻即将到来。两年半以来，自美联储开始自 1980 年代以来最快的加息周期以来，投资者一直迫切希望知道美联储何时会逆转利率政策。现在，如果美联储主席杰罗姆·鲍威尔在 9 月 18 日利率制定委员会会议后没有宣布首次降息，那将是一个巨大的惊喜。事实上，在交易员中，争论的不再是“是否”而是“降多少”。市场定价表明，官员们将政策利率（目前在 5.25% 至 5.5% 之间）下调 0.25 个百分点的可能性约为 40%，而他们选择下调 0.5 个百分点的可能性为 60%。 从过去几年投资者对鲍威尔声明的反应来看，你可能会认为这对他们来说是个纯粹的好消息。毕竟，美国股市大部分时间都在暴跌，只要有迹象表明利率将长期维持在高位，而只要有迹象表明借贷成本可能很快下降，股市就会飙升。但“买谣言，卖事实”在金融市场上如此经久不衰，并非毫无道理。尽管降息的前景让投资者心跳加速，但降息的实际到来往往令人失望。 回顾一下过去宽松周期对股价的影响。尽管 1990 年代艾伦·格林斯潘执掌美联储期间的三次降息确实给股市带来了连续提振，但本世纪的降息记录却更加惨淡。21 世纪初的降息发生在互联网泡沫破灭期间；2007 年开始的降息恰逢全球金融危机伴随而来的市场崩盘。2019 年开始的鸽派转向最初提振了股价，但随后新冠疫情的爆发抵消了这一影响。 就像金融行业中的很多事情一样，降息对股价的影响很小（在这种情况下是正面的），很容易被其他因素所掩盖。降息的推动力来自借贷成本的降低，这让公司能够保留更多的利润，并鼓励消费者在其产品上花更多的钱。如果债券收益率也下降，那么相比之下，股票的预期回报率就会变得更有吸引力，从而带来另一个提振。 那么，这次可能造成压倒性影响的因素是什么呢？其中一个因素是长期存在的：货币不会因为孤立因素而变得更便宜，而是因为央行行长担心经济疲软并想阻止它。目前，这似乎不像往常那样令人担忧。确实，美国劳动力市场已经降温，这在夏季引发了股东们对经济增长的短暂恐慌。然而，与紧缩周期的结束不同，经济似乎只是放缓，而不是进入衰退。因此，随着美联储开始降息，公司利润应该比平时更安全——股价也应该如此。 更令人担忧的是米尔顿·弗里德曼所说的货币政策变化与其对企业和消费者的影响之间存在着臭名昭著的“长期和可变的滞后”。与直觉相反的是，即使美联储准备放松货币政策，许多借款人仍将面临

 经济学人： 当 大宗商品 价格同步波动时，通常是因为现实世界的事件震动了市场。中国是世界上最大的原材料消费国，因此其经济的起伏都很重要。俄罗斯入侵乌克兰阻碍了燃料和谷物贸易，导致价格飙升。但偶尔，金融领域的新闻也会促使交易员采取行动。而最常见的新闻来源是 美国美联储 。 8 月 23 日，美联储主席 杰罗姆·鲍威尔 表示，降息时机可能已经到来。首次降息预计将于 9 月 18 日利率制定委员会开会时实施。这一转变将结束美联储政策利率从 2022 年接近零升至目前 5.25% 至 5.5% 之间的加息周期。降息降低了持有大宗商品的机会成本，与债券和房地产等资产不同，大宗商品不提供收益。美联储因素是否会像投资者所希望的那样，为现任政客（尤其是卡马拉·哈里斯）带来价格上涨？ 历史提供了指导。自 2000 年以来，美联储经历了三次降息周期：2001 年（互联网泡沫破裂时）、2007 年（美国次贷危机席卷全球时）和 2019-20 年（与中国的贸易战和新冠疫情导致的经济低迷期间）。每次降息的驱动因素各不相同，这有助于解释为何降息的速度、幅度以及最终对大宗商品市场的影响各不相同。 图表：经济学人 第一个教训是降息对某些市场的影响大于其他市场。较低的政策利率提高了大宗商品对寻求通胀保护的投资者（即银行、保险公司和养老基金）的相对吸引力。这在黄金价格以及铝和锌等工业金属和原油价格上最为明显。Panmure Liberum 银行的汤姆·普莱斯 (Tom Price) 表示，对利率最不敏感的大宗商品包括煤炭和谷物等“大宗”材料。这些市场的主导者是生产者和消费者，并受当地因素的影响。 第二个教训是，美联储因素的持续时间各不相同。在“良好”的降息周期中，通胀得到控制，经济增长保持良好，这意味着随着对基础材料的需求持续，大宗商品价格的最初提振往往会持续更长时间。在“糟糕”的降息周期中，当央行行长无法阻止衰退时，大宗商品市场会短暂受到提振，但黄金除外，当情况真正恶化时，黄金的表现会更好。尽管美联储急于降息，但在 2007-09 年全球金融危机和新冠疫情之后，石油和金属都表现糟糕。 那么这次你应该期待什么呢？交易员们肯定希望得到提振。据摩根大通银行称，在杰罗姆·鲍威尔发表讲话的一周内，所有大宗商品市场的净投资者头寸升至四周高点 970 亿美元，较前一周增长 13%。在鲍威尔讲话之前，多种工业金属