财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

  在刚刚过去的一周（编者注：本文英文版最初发表于 2 月 28 日），位于拉斯维加斯大道的博彩度假村 Aria Resort & Casino 的会议厅整整四天都挤满银行家及其客户，大伙都是一水儿的意大利品牌休闲西装，脚蹬商务休闲鞋。他们碰拳打个招呼，然后大步走向下一个会场，这气氛感觉就像是久别重逢后愉快的聚会。 酒店的豪华顶层套房被预订一空。 花旗集团  (Citigroup) 的银行家们安排了 900 多场会议。有一场关于数据中心的专题讨论会十分火爆，参加者只能席地而坐。美国银行 ( Bank of America ) 带来了一群刚刚跟他们一起去犹他州帕克城滑雪的客户。 这届 SFVegas 大会——结构性金融产品行业的年度会议——有多达 1 万人参加，是 SFVegas 举办以来规模最大的一次。上一次出现如此盛况还是在 2006 年和 2007 年。当时抵押债券简直卖疯了，这帮人也是志得意满。 之后，这些金融家搞垮了美国经济，并将全球金融体系推向崩溃边缘。 如今，结构性金融产品热度重燃。 华尔街又开始设计和销售各种各样的资产支持证券了，标的资产无所不包，创意十足，有公司贷款、消费者信用卡债务、汽车、飞机和高尔夫球车的租金，还有数据中心的租金。结构性金融产品过去以住房抵押贷款支持债券为主，现在的交易则触及经济体系中几乎每一个领域。 “我觉得挺惊讶的，”专注结构性信贷的精品投行 GreensLedge 的管理合伙人莱斯利 · 戈德瓦瑟 (Lesley Goldwasser) 说。“看到这些，我感到极其惊异。” 标普全球 (S&P Global) 的数据显示，2024 年，美国新发行的一些最热门公开交易结构性信贷产品规模触及记录水平，预计今年将创出新高。去年，新发行资产支持证券总额达到 3,350 亿美元。担保债务凭证（也就是一篮子公司债）规模升至 2,010 亿美元，也达到历史最高水平。 本周的活动吸引了大批参加者，参会人数相当于今年早些时候达沃斯世界经济论坛的三倍以上，相当于去年 5 月赴比佛利山庄参加米尔肯研究院 (Milken Institute) 全球会议人数的近两倍。该会议因 2015 年好莱坞电影《大空头》(The Big Short)而广为人知。 本世纪初，美国掀起了购房热潮，购房者能够从银行获得零首付等条件宽松的...

2024 年美国大选对华盛顿和世界意味着什么 创纪录数量的美国企业高管正在出售其公司股票，从高盛到特斯拉，甚至唐纳德·特朗普自己的媒体集团等公司内部人士都利用他大选胜利后股市飙升的机会获利。 VerityData 的数据显示，所谓的内幕交易率创下了 20 年来任何季度的最高纪录。威尔希尔 5000 指数成分股公司的高管出售股票，包括一次性获利回吐交易以及高管自动交易计划触发的定期出售。威尔希尔 5000 是美国公司最广泛的指数之一。 虽然内幕交易是常态——尤其是在特朗普获胜之前股市就已经创下纪录的情况下——但 11 月 5 日之后的飙升凸显出，在特朗普重返白宫之前，美国企业高管已经从特朗普回归中获利。大选后的第二天，标准普尔 500 指数 上涨 2.5% ，创下两年多以来的最佳单日涨幅。今年以来，标准普尔 500 指数已上涨逾 24%。 金融机构内部人士的卖出与买入比例上一次达到如此高水平是在 2016 年 11 月，当时特朗普 首次 当选总统。工业品公司高管的卖出与买入比例达到 2017 年以来的最高水平。  VerityData 研究副总裁本·西尔弗曼 (Ben Silverman) 表示：“随着年底和选举结果的公布，我们正迎来一波抛售潮。”他表示，今年前三个季度内幕交易量低于平均水平。  内幕交易通常是公司业绩的晴雨表，投资者和分析师会仔细研究这些交易，以寻找未来业绩的线索。但西尔弗曼表示，在市场动荡、内幕交易猖獗的情况下，这些趋势不再是股市即将发生变动的指标。 “一般来说，从预测能力来看，内部人士的抛售要早两到三个季度，”他说。“当他们开始看到市场出现泡沫时，他们就会更积极地尝试创造流动性。” 在高盛，包括执行副总裁约翰·罗杰斯 (John Rogers)、首席财务官丹尼斯·科尔曼 (Denis Coleman) 和董事会成员汤姆·蒙塔格 (Tom Montag) 在内的四名内部人士自 11 月 6 日以来已出售逾 2800 万美元股票。受助于对特朗普第二届政府领导下更多并购和更少金融监管的乐观情绪，高盛股价自选举日以来已上涨 12%。  高盛在一份声明中表示：“我们对公司股票的表现感到满意。我们的高层领导继续对高盛及其未来进行大量投资。此次出售的股份只是他们全部持股的一小部分。” 大选结束后的几天里，Evercore 副董事长 ...

  经济学人： 如果 你 在 2000 年底向美国股市投资了 10,000 美元，那么到 2023 年底，经过通胀调整后，你将拥有约 27,000 美元。如果你投资了美国以外的全球股票，那么你将只拥有大约 16,000 美元。本世纪华尔街的优异表现推动美国股市占全球市值的 61%。这还没有超过 20 世纪 60 年代创下的历史最高水平，但已经很接近了（见图表）。尽管美国在实体经济中的主导地位远不及半个世纪前（在亚洲新兴市场巨头崛起和苏联解体之前）。美国在全球股市中的份额是其 GDP 份额的 2.3 倍——这一比例从未如此高。 图表：经济学人 繁荣的原因是什么？部分原因是它延续了一个长期现象。剑桥大学的 Elroy Dimson 和伦敦商学院的 Paul Marsh 和 Mike Staunton 表示，在 20 世纪，美国股票的实际美元回报率为每年 7%，而世界其他地区为 4.9%。这个差距听起来可能很小，但复利的力量是如此强大，以至于一个只投资美国股票的投资者在 20 世纪结束时的财富将比一个只投资其他地区股票的投资者多七倍以上。 高回报并非美国独有：从长远来看，澳大利亚股票可与美国股票相媲美。一些拥有几家大型公司的小国（如制药商 Novo Nordisk 的所在地丹麦）的股市市值与 GDP 之比更高。美国股市的独特之处在于其规模庞大和回报高。更引人注目的是，其相对于世界其他地区的回报优势随着时间的推移不断增强。 抛开短暂的起伏不谈，股市有两种方式可以跑赢竞争对手（美国股市的波动性并不比其他主要经济体的股市更大）。高回报的一个来源是市场中的公司赚取更多利润。另一个是投资者更加看重这些利润。美国最近的辉煌记录主要反映了后一种影响。在去年的一篇论文中， AQR 资本管理公司的克利夫·阿斯内斯 (Cliff Asness)、安蒂·伊尔曼宁 (Antti Ilmanen) 和丹·维拉隆 (Dan Villalon) 将美国市场与其他发达国家大中型股的货币对冲指数进行了比较。他们发现，一旦剔除估值倍数上升的影响，美国股市的优异表现就会下降近四分之三，并且在统计上变得微不足道。如今，美国股市的估值无人能及： 美国 市场的预期市盈率为 24 倍，而欧洲为 14 倍，日本为 22 倍。 欧洲人太 GRANOLA 了 美国市盈率高是有原因的。美国拥有包括苹果、亚马逊、Met...