财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

今年 9 月，唐纳德 · 特朗普 (Donald Trump) 曾慷慨陈词维护美元作为全球储备货币的地位：“如果我们失去美元的全球储备货币地位，我认为这将等同于输掉一场战争。” 特朗普如此看重美元的储备货币地位，以至于他在上周末威胁称，若 “金砖国家”(Brics) 创建自己的货币替代美元，将对这些国家征收 100% 的关税。金砖国家是一个以巴西、俄罗斯、印度、中国和南非为首的新兴经济体组织。 特朗普这番警告可能有点操之过急；金砖国家货币尚处于讨论阶段。 不过，从特朗普对美元地位的维护可以一窥他对于美国应如何运用其经济影响力的想法。他认为，美国过度使用金融制裁，促使其他国家避免使用美元，这削弱了美国的经济影响力。他认为，关税是实现美国外交政策目标的一种更灵活、危害更小的手段。 这一理论尚需检验。然而，特朗普的思路值得认真研究，因为目前的手段很难说成效显著。制裁还没有迫使俄罗斯撤离乌克兰，没能让委内瑞拉总统尼古拉斯 · 马杜罗 (Nicolás Maduro) 放弃权力，也没有让伊朗放弃其核计划。 美元之所以成为外国人进行跨境贸易和投资的首选工具，是因为美国经济和金融体系的规模、深度和稳定性。由于其他所有人都在使用美元，所以人们倾向于使用美元，这种网络效应使得替代货币很难取得成功。 有了美元的储备货币地位，美国能够以比其他情况下更低的利率借入更多资金。这意味着许多国际业务是通过美国拥有管辖权的金融渠道进行的。美国可以通过切断外国参与者进入该体系的渠道来打击它们。 而且，美国正越来越频繁地使用这种权力。美国几乎每天都会将一个新的实体列入制裁清单，理由包括犯罪活动、恐怖主义、侵犯人权或与受制裁政权有关联。目前被美国列入制裁清单的目标超过 1.7 万个。 但一些人担心，制裁数量之多可能会适得其反。曾效力于美国财政部金融犯罪执法网络 (Financial Crimes Enforcement Network)、现任职于大西洋理事会(Atlantic Council) 的金伯利 · 多诺万 (Kimberly Donovan) 表示：“我们使用制裁的次数越多，可能会有损美元作为国家安全工具的作用。” 特朗普在今年 9 月份的讲话中抨击制裁无处不在。“最终，它会扼杀美元，扼杀美元所代表的一切，” 他说。“我希望尽可能少地使用制裁。” 特朗普还说，他将对任何抛弃美元的国家加征关税。...

 BMG: 通常，黄金价格高企的最佳解决方案就是提高价格，这是黄金从惨痛经历中学到的教训。自从唐纳德·特朗普连任总统的前景成为现实以来，这种闪亮的宠物石遭受了双重打击。自 10 月底以来，黄金每盎司下跌 220 美元，即 8%，在黄金今年仍上涨超过 25% 的背景下，这似乎微不足道。但势头的丧失意义重大——黄金不再只是不断上涨。涨势能否恢复仍是一个悬而未决的问题。 特朗普胜选 黄金价格下跌 8% 的回调仍使今年金价上涨逾四分之一 资料来源：彭博社 “美国优先”交易导致避险资产纷纷转向风险较高的资产，而且主要是以美元计价的资产。今年黄金价格飙升至创纪录高位后，不仅看起来过度紧张，而且以美元计价的黄金价格对非美国投资者来说也已上涨 5%。 本月，美国主要实物黄金交易所交易基金的流出量超过 14 亿美元，约 20 吨。与此同时，德国商业银行分析师表示，中国央行在过去六个月内没有增加其 2,264 吨的黄金储备。它似乎只是对过高的价格望而却步。此外，或许是衡量中国零售需求的最佳指标——瑞士联邦海关管理局的数据表明，8 月是三年多来第一个没有向中国出口的月份。 德意志银行分析师乔治·萨拉维洛斯 (George Saravelos) 带领团队从黄金的暴跌中得出了三个结论。首先，无论特朗普胜选与否，市场并不担心美国信贷风险。这体现在企业债券和高收益债券利差收窄。人们对不断上升的财政赤字或美联储独立性的担忧出奇地减少。这与选举前的叙述大不相同，而选举前的叙述曾是推动金价上涨的主要因素。 其次，德意志银行表示，随着美元升值，“许多国家现在需要动用美元储备来保护外汇免受资本外流的影响”，外国央行储备的黄金需求正在下降。这可能对中国影响最大——尽管至少中国有大量的黄金储备可供储备。然而，并非所有国家都是如此。自 9 月底以来，更广泛的 MSCI 新兴市场货币指数已下跌近 3%，抹去了今年的涨幅。 美元霸权 美元价值今年再创历史新高 资料来源：彭博社 最后，德意志银行分析师认为，虽然外国公共部门实体可能会被迫出售美元，但私营部门绝对不会出现这种情况。他们强调， 政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大 。美元王者地位依然存在，因为目前所有道路都通向美国资产的大派对——比特币可能是另一个值得注意的表现优异者，自特朗普获胜以来飙升了 37%。对风险资产的需求不断增长，严重偏向美...

经济学人： 美元汇率 徘徊在二十年来的最高点附近。这让大量美国游客渴望发挥他们新获得的消费能力，这让那些傲慢的欧洲人和那些喜欢空旷、未受污染的海滩的人大失所望。而此时正值旅游业重新流行起来。今年第一季度，美国游客数量与去年同期相比增长了 19%。预计全年的美国游客数量将超过疫情前的水平。 但旅游业的复苏却遭遇了强烈抵制。巴塞罗那、杜布罗夫尼克、马略卡岛和圣托里尼等热门旅游目的地已经或正在考虑限制游轮。日本正在设置障碍，以防止游客聚集观赏富士山。巴塞罗那和巴利阿里群岛的数万名抗议者甚至呼吁结束 “ 大众旅游 ”。 图表：经济学人 抗议活动背后的论据是错误的，它们所激发的许多政策也是如此。旅游业是一种有用的收入来源。政策制定者可以找到方法，让旅游业更可承受，同时更有利可图。这些方法并不涉及禁止游客或降低旅游目的地的吸引力。相反，各国应该通过行使定价权来寻求更资本主义的解决方案。 旅游业是一门大生意。据粗略估计，去年旅游业收入达 3.3 万亿美元，相当于全球  GDP  的 3% 和跨境资金流的 6%。对于接待国来说，旅游业既是就业岗位的来源，也是收入的来源。2010 年代，南欧大部分地区的失业率飙升至 20% 以上，如果不是因为有数百万游客前来沐浴阳光，失业率还会更高。 但问题是，个人游客不可避免地会忽视自己对他人的影响。交通拥堵是当地居民和游客都头疼的问题。与人群争抢公寓、公交车座位和人行道空间，不仅损害了游客的度假体验，也损害了城市居民的生活质量。 税收可以起到帮助作用，确保游客支付他们造成的拥堵费用。在某些地方，税收可能会阻止人群涌入。例如，寻找美丽海滩的游客有很多选择。如果泰国的旅游费用更高，游客就会选择去越南。事实上，一项研究发现，马尔代夫的旅游税每增加 10%，游客数量就会减少 5%。 在一些地方，人群可能仍会涌入。有证据表明，旅游税在劝阻人们前往其他地方找不到的景点（如巴塞罗那的圣家堂）方面大多无效。人们的应对措施是重新分配支出，例如选择更便宜的酒店，而不是取消旅行。 然而，这并不是绝望的理由。首先，征收更高的税款可能会对数字产生更大的影响。现有的税收水平微不足道。10 月份，巴塞罗那的每晚酒店税将增加，但只增加到 4 欧元（4.30 美元）；进入威尼斯的一日通行证仅需 5 欧元，这几乎买不起圣马可广场的一杯咖啡。市场可以承受更高的价格。...

 经济学人： 美元 应该强势 还是   弱势，是美国经济民族主义者的难题。唐纳德·特朗普在其第一任期内经常表示，他希望美元贬值，以使美国制造的商品在海外更便宜。但他的关税和赤字融资减税政策导致美元升值——他还表示，他“最终”希望美元强势。如今，​​随着美元进一步走高，特朗普再次表示他希望美元贬值。他选择 JD Vance 作为竞选搭档，也为他的核心圈子增添了另一位弱势美元支持者。 万斯先生强调了美国作为世界主导货币的弊端。美元占世界央行储备的 59%，用于支付一半的商品贸易。美国资本市场的深度、对法治的承诺以及主权违约的低风险使其成为吸引储蓄的磁石。美国资产占全球投资组合存量的四分之一以上，而 2000 年代中期这一比例还不到五分之一。 虽然这种影响很难量化，但美元的吸引力使其变得更加昂贵。有人认为，这使得美国制造商更难在全球竞争。万斯先生将主导货币地位描述为对美国生产商的征税和对消费者的补贴，消费者从廉价进口商品中受益。他不喜欢这种重新分配，谴责美国人“大量消费大多无用的进口商品”。 诚然，强势美元会损害一些出口商的利益，这些出口商因此会因美元的主导地位而蒙受损失。但从净收益来看，美国从发行世界主导货币中获益。制造商受益于更便宜的进口零部件和材料。全球对美国国债的需求减少了与美国巨额公共债务相关的利息支出。只需将利率降低约三分之一个百分点，每年就能节省 1000 亿美元（占 GDP 的 0.4% ）。无论如何，忽视低消费价格带来的好处是错误的，因为这会增加工人的实际收入。一个常见的经验法则表明，通过贬值美元来弥补经常账户赤字将需要美元贬值约 30%，这将使通胀率上升 1-2 个百分点。 试图控制货币可能会适得其反。特朗普第一任期内的 美国 贸易代表罗伯特·莱特希泽 (Robert Lighthizer) 提出了对持有美国资产的外国人征收“市场准入费”的提案。作为对入境资本的实际控制，这将提高政府和私营部门的利率，阻碍投资。印发和出售美元可能会引发货币战争，而美国在批评其他国家操纵货币时将失去信誉。20 世纪 80 年代，美元因与美国贸易伙伴达成的“广场协议”而贬值。但如今外国政府对汇率的管理比以前少了，资本流动规模大得多，最重要的交易对手是中国，而不是美国的盟友，这使得达成这样的协议变得更加棘手。日本最近试图让日元升值的失败表明，试图扭曲市场定价...

  全世界所有主要货币今年都输给了美元，这一不同寻常的广泛转变，可能给全球经济带来严重的后果。 在彭博公司跟踪的约150种货币中，有三分之二相对美元贬值，后者近期的走强，是源于对美联储降息时间和幅度的预期出现了转变，目前其基准利率处于20年来最高水平。 为应对久久不退的通胀而保持高位的利率，意味着美国资产的回报率会优于全世界大多数地方，而投资者需要用美元购买美国资产。从布鲁塞尔到北京，从多伦多到东京，世界各地的政界和其他领域人士近几个月都感受到了资金流向美国的猛烈势头。 美元指数通常用于估量美元相对一揽子主要贸易伙伴总体强弱，如今该指数正处在自21世纪初以来的最高水平（上一次在如此高位，美国的利率也处于类似的高水平）。 日元兑美元正处于34年来的最低。欧元和加拿大元走势萎靡。人民币显露明显的颓势，尽管官员表示打算出手稳定币值。 “联储是世界的央行，这一点从未如此真切，”穆迪分析的经济学家杰西·罗杰斯说。 美元的坚挺会带来快速而广泛的影响。 在所有的外币交易中，涉及到美元的占了 近九成 。美元坚挺会加剧其他国家的通胀，因为这些国家在购买同等量以美元计价的商品时需要付出更多本国的货币，这包括了从美国进口商品，以及像石油这样通常以美元计价的全球交易大宗商品。有 美元债务 的国家还会面临更高的利息账单。 不过某些外国经营项目可能会受益。美元坚挺对向美国出口的商人有利，因为这让美国人可以购买更多的商品和服务（包括外出度假也会更便宜）。而美国的出口商则处于不利，因为它们的商品会显得更昂贵，从而进一步扩大美国的贸易逆差，尽管拜登总统此时正在寻求 促进本国的产业 。 这些利弊最终会带来怎样的变化，取决于为什么美元在升值，也取决于为什么美国的利率至今仍保持在高位。 今年早些时候，美国实现高于预期的增长——有望提振全球经济——这一点渐渐盖过了对顽固通胀的担忧。然而高盛分析师卡马克什亚·特里维迪说，如果美国由于通胀不退而保持高利率，即便经济增长 放缓 也不降息，那么就可能造成更“凶险”的影响了。 那样的话，政策制定者就会处于两难境地，是降息支撑本土经济，还是保持高利率以支持本国货币价值。“我们正处在这样一个关口上，”特里维迪说。 坚挺的美元给亚洲的影响格外剧烈。日本、韩国和美国财长本月在华盛顿会面，做出了一系列的表态，包括“就外汇市场动向展开更紧密的会商”。他们的会后 声明 也提...