财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

 经济学人： 随着对美国经济衰退 的担忧 蔓延，全球股市都受到了影响。但没有哪个股市像日本那样受到如此严重的打击。8 月 5 日，东证指数暴跌 12%，创下 1987 年以来的最差表现，而美国、英国和欧洲的跌幅仅为 2-3%。该指数目前比一个月前达到的峰值低了近四分之一。与此同时，日元正在迅速回升：与不到一个月前相比，日元上涨了 13%，当时日元处于 37 年来的最低水平。这些剧烈波动不仅影响日本投资者和公司。该国的金融实力意味着它们可能成为紧张的全球市场进一步动荡的根源。 市场动荡反映了货币政策的变化。过去 18 个月，由于美联储加息而日本央行按兵不动，日元下跌。“套利交易”蓬勃发展，投资者以低廉的价格借入日元，以美元或欧元进行高收益投资，导致日元进一步下跌。日元贬值随后提高了日本企业的海外收益，并吸引外国投资者进入日本股市。2023 年和 2024 年上半年，他们抢购了 9 万亿日元（600 亿美元）的股票。 图表：经济学人 现在情况正在好转。日本央行已采取小步措施收紧政策。7 月 31 日，日本央行将基准利率从 0.1% 左右上调至 0.25% 左右。相比之下，美联储预计将很快开始降息。8 月 2 日，美国就业报告发布后，市场预期有所升温。报告显示，美国 7 月份新增就业岗位 11.4 万个，低于投资者预期的 17.5 万个。 投机性押注的快速转变加剧了利率差异的温和波动。美国商品期货交易委员会的数据显示，投资者纷纷做空日元，押注日元进一步贬值。这种单向交易可能导致突然转向另一个方向，因为投机者会放弃交易并弥补损失，从而推高日元汇率。 日元飙升反过来又加剧了股市崩盘。此前，日本出口商引领股市上涨，他们几乎机械地从日元贬值中获益，因为他们大部分资金来自海外，但报告的收益是以日元计算的。现在他们正在遭受损失。对日本股票的保证金押注（用借来的钱进行的交易）在抛售开始前已达到 2006 年以来的最高水平。这些杠杆投资现在似乎正在迅速平仓，这解释了为什么市场宠儿遭受了一些最大跌幅。8 月 5 日，半导体设备重要供应商东京电子的股价下跌了 18%。日本银行在两个交易日内下跌了 27%。 目前，日本股市的暴跌似乎是由投机性押注的平仓所致。很少有分析师认为日本企业深陷困境，或担心该国金融体系的稳定性。尽管如此，日本的快速变化可能会产生连锁反应。由于利率变动使套利交易变...

 经济学人： 自2022年底重新开放旅行以来，外国游客纷纷回到日本，填补了在新冠疫情期间三年的空缺。日元的疲软为这些最近到来的游客提供了一些便宜的机会。在很长一段时间里，投资者对日本股市上的便宜货物同样充满了热情。不幸的是，就像以马里奥和路易吉的扮相驰骋于东京的卡丁车上的游客一样，许多人现在冒着陷入新发现的热情的风险。 从1月到8月，外国人购买了价值6.1万亿元（价值400亿美元）的日本股票，这是自2013年以来同一时间段最大的净流入。根据美国银行的一项调查，与近五年任何时候相比，更多的基金经理现在对该国的股票持超配看法（即比平常投资更多）。投资者回归日本市场是因为对企业治理改革的乐观情绪，公司越来越受到投资者激进主义的影响，因此回报现金。著名投资者沃伦·巴菲特在日本贸易公司上的高调获胜赌注也提供了支持。日本股票今年以美元计算回报了13%，而全球股市上涨10%。 所有这些乐观情绪很快将面临考验。毕竟，推动日本股票上涨的不仅仅是企业治理改革的前景，还有令人惊讶的廉价日元，而这可能不会持续下去。日元兑美元的汇率为149日元，为30年来最弱，自2021年底以来下降了23%。面临国内成本但大部分收入来自海外的日本出口商从这种状况中获益匪浅。 日元的疲软是由于利率差异巨大，资金流向高收益资产。与几乎所有其他央行不同，日本银行（boj）拒绝提高利率：其短期利率仍然为-0.1%。然而，观察家越来越预计日本银行将转变立场，放弃对十年期政府债券收益率的上限，并自2007年以来首次提高利率。日本的“核心核心”通胀率（剔除鲜食和能源价格）为4.3%，远高于央行的目标。即使利率上升很小，也会给政府带来压力，去年政府净债务相当于日本国内生产总值的163%，是富裕国家平均水平的两倍。 一些人认为，温和通胀和工资增长的良性循环可能终于回归日本，这将使高利率和强劲日元变得不那么麻烦。但是，在经过几个月的等待后，几乎没有证据表明工资真的在上涨。过去一年，员工的实际收入下降了2%，过去十年下降了8%。职位空缺与求职者的比例在2018年和2019年达到约1.6，而现在降至1.3，而非上升。因此，如果日本银行被拖入紧缩政策，不是因为正在兴起的复苏，而是因为外部压力。随着石油价格持续在每桶90美元以上，能源进口的通胀将逐渐传导到其他价格。 即使日本银行设法坚持立场，美国和日本利率之间的差距...