财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，中美贸易战

伯克希尔哈撒韦公司董事长沃伦·巴菲特在周六致投资者的年度信中表示，自他60年前执掌该公司以来，已向美国政府支付了超过1010亿美元的税款，超过了历史上任何其他公司。 巴菲特发表上述言论之际，正值前总统唐纳德·特朗普在其第一个任期的2017年将企业税率削减至21%之后，誓言要进一步削减企业税。特朗普希望将企业税率降至15%。 仅在2024年，伯克希尔就支付了268亿美元的税款。巴菲特指出，“破纪录”的这一数字大约相当于去年美国所有公司所缴纳税款总额的5%，这还不包括州税和支付给外国政府的税款。 “如果伯克希尔在2024年全年每隔20分钟向财政部开出一张100万美元的支票——想象一下366个日夜，因为2024年是闰年——我们到年底时仍然会欠联邦政府一笔可观的金额。”巴菲特写道。 根据爱德华·琼斯分析师吉姆·沙纳汉的说法，伯克希尔2024年的税单超过了前五年的总和，部分原因是由于去年出售了其最大的两笔持股——苹果公司和美国银行的大量股份所致。 “他在炫耀税收，但这是不寻常的一年，”沙纳汉说。“我不知道他是否特意点名那些现金税支付不多的大科技公司，但如果我读懂了字里行间的意思，这就是我看到的。” CFRA分析师凯茜·赛弗特对这些评论也有类似的解读。 “我认为潜在的信息是：‘不要把每个数十亿美元的大公司都看作是一样的；有些确实缴纳了他们应缴的税’”，赛弗特在接受采访时说。 伯克希尔周六报告称，第四季度运营利润飙升71%，主要得益于保险投资收入接近50%的增长以及保险承保业务的改善。其年度运营收益增至474亿美元，比上一年增长近27%。 庞大的企业集团 在年度信中，巴菲特提到，当他于1965年接手伯克希尔哈撒韦公司时，它是一个挣扎中的纺织品业务，在那一年没有缴纳任何所得税，并且在过去十年中的大部分时间也是如此。 “这种经济行为对于光鲜的新创企业来说可能是可以理解的，但是当它发生在一家受人尊敬的美国工业支柱企业身上时，就像一个闪烁的黄灯，”巴菲特写道。“伯克希尔正走向灰烬。” 如今，伯克希尔哈撒韦已成为跨越189家运营公司的庞大企业集团，拥有价值2720亿美元的公开股票投资组合及截至2024年底价值3340亿美元的现金储备。巴菲特认为，公司的成功很大程度上归功于美国的资本主义经济体系，尽管这个系统有其缺陷——“在某些方面比以往任何时候都更严重”——但它也能创造出其他模式无法匹敌的...

华尔街日报： 豪伊——其实，他和他的父亲沃伦都说，没必要叫他霍华德——曾当过警长、内布拉斯加州乙醇委员会成员和农民。他还在公司董事会任职，并经营着一家慈善基金会。 现在，他正准备担任一个真正引人注目的职位：担任市值近 1 万亿美元的   伯克希尔哈撒韦公司 (BRK.B) 的董事长，但不担任任何高管职务。 -2.03 % 减少；红色向下三角形   。 “时机一到，我就准备好了。但我就是这样的人，”他说。“我一生中的大部分时间都在做一些我不确定该怎么做的事情。” 沃伦·巴菲特   坦率地解释了他为什么希望霍伊担任这个职务。“他之所以能担任这个职务，是因为他是我的儿子，”他告诉我。“我非常非常幸运，因为我信任我的三个孩子，”他在后来的一次谈话中补充道。 小时候，豪伊·巴菲特会听沃伦·巴菲特的电话谈话，问一些他不懂的问题。成年后，他向父亲寻求建议。作为伯克希尔董事会 30 多年的董事，他亲眼目睹了父亲将伯克希尔打造成美国最大的公司之一。 “我觉得我已经做好了准备，因为他已经为我做好了准备，”霍维·巴菲特说。“他多年来对我影响深远，也教导我多年。” 现年 94 岁的沃伦·巴菲特是伯克希尔公司的董事长兼首席执行官，他将这家公司从一家陷入困境的纺织品制造商打造成了市值 9,540 亿美元的企业集团。几十年来，他一直在为自己死后的公司和巨额财富做打算。在伯克希尔，巴菲特一直表示，他希望自己的二儿子、 70 岁的霍维接替他担任非执行董事长，以帮助维护公司文化。沃伦·巴菲特的女儿 苏茜·巴菲特 也自 2021 年以来一直担任董事会成员。长期担任伯克希尔高管的 格雷格·阿贝尔 即将   出任首席执行官   并管理公司。 沃伦·巴菲特也明确表示，他的孩子不会继承他的大部分财产。霍伊将与他的两个兄弟姐妹—— 71 岁的苏西和 66 岁的彼得一起，负责将父亲持有的近 1400 亿美元的伯克希尔股票用于慈善事业，这是现代历史上最大的财富转移之一。 沃伦·巴菲特同意我提出的讨论豪伊未来在公司中的角色的请求，豪伊和他的兄弟姐妹也和我进行了交谈。豪伊·巴菲特说，我们可以在他的慈善基金会拥有的农场见面。 7 月的一个晴朗的日子，在伊利诺伊州迪凯特郊外的田野里，霍维·巴菲特和我钻进了他那辆大型绿色 S...

 2024年11月25日， 巴菲特最新股东信，下面是全文翻译版： 今天的捐赠使我持有的伯克希尔哈撒韦A类股份减少至206,363股，自2006年我做出捐赠承诺以来，我的持股减少了56.6%。在2004年，我的第一任妻子苏西去世之前，我们两人共同持有508,998股A类股份。多年来，我们都认为她会比我活得更久，随后分配我们的大部分财富，但事实并非如此。 苏西去世时，她的遗产大约为30亿美元，其中约96%捐赠给了我们的基金会。此外，她还给我们的三个孩子每人留下了1000万美元，这是我们首次给予他们的大额馈赠。这些遗产反映了我们的一种信念：极其富有的父母应给孩子留下足够的财富，让他们可以有所作为，但不应该多到让他们无所事事。 苏西和我长期以来一直鼓励孩子们参与小型慈善活动，并对他们的热情、努力和成果感到满意。然而，在苏西去世时，我的孩子们还没有准备好管理由伯克希尔股份带来的巨额财富。不过，自从我在2006年做出生前捐赠承诺并随后扩大这一承诺以来，他们的慈善活动得到了显著增加。 如今，孩子们已经远远超出了我们的期望。在我去世后，他们将完全负责逐步分配我所有的伯克希尔股份。这些股份目前占我总财富的99.5%。 时间终究会取胜。但它是善变的——有时甚至不公平、残酷。它可能在生命伊始或不久之后结束生命，有时却会等待近一个世纪才来造访。到目前为止，我一直非常幸运，但用不了多久，它也会找到我。 不过，能够躲避它的光顾也有一个缺点。自2006年我做出承诺以来，我的孩子们的预期存活年数已明显缩短。他们现在分别是71岁、69岁和66岁。 我从未希望建立一个财富世袭制，也不愿制定超越我子女范围之外的长期计划。我非常了解并完全信任我的三个孩子。但对于未来的世代，情况就不同了。谁能预见未来的后代在面对巨额财富的分配时会有怎样的优先事项、智慧和忠诚，尤其是在可能截然不同的慈善环境下？尽管如此，我积累的大量财富可能需要比我的孩子寿命更长的时间来完全分配。而由三个健在且目标明确的头脑来做出决策，显然比由一位已故之人更为明智。 因此，我已指定了三名潜在的继任受托人。他们与我的孩子非常熟悉，并得到了我们一致认可。他们的年龄比我的孩子稍小一些。 不过，这些继任者目前还在候补名单上。我希望苏西、霍华德和彼得能够亲自分配我的所有资产。 他们每个人都尊重我的意愿，即分配我持有的伯克希尔...

  沃伦 · 巴菲特 (Warren Buffett) 曾打趣说自己最喜欢的股票持有期限是“永远”，现在他继续将大量资金投入美国公司，但他目前从股市撤出的资金也前所未有得多——高达 3,250 亿美元的现金和现金等价物，其中大部分是短期美国国债。 这笔资金规模有多么庞大呢？除了大约 25 家市值最高的美国上市公司之外，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 可以用这笔钱收购其他任何一家公司，而且还能剩下一些，比如华特迪士尼( Walt Disney )、高盛集团 (Goldman Sachs)、辉瑞(Pfizer Inc.)、通用电气(General Electric) 或美国电话电报公司 (AT&T Inc.)。除了让股息和利息在账面上不断累积之外，伯克希尔哈撒韦还在过去几个月大举减持了两大重仓股——苹果公司(Apple Inc.) 和美国银行( Bank of America )。而且，伯克希尔哈撒韦六年来首次停止增持其最了解的股票，也就是该公司自家股票。 这是否意味着普通投资者应该对市场持谨慎态度？也许吧，但这更多体现了伯克希尔哈撒韦自身的情况。 巴菲特和他已故的商业伙伴查理 · 芒格 (Charlie Munger) 之所以能取得比股市高出 140 倍的回报率，并不是因为他们擅长把握市场时机。芒格最著名的一句话可能是他关于复利的首要法则：“不到必要时，别去打断它。”那些密切关注伯克希尔哈撒韦、希望自己的投资组合也能沾染上该公司一点魔力的投资者，都非常关注该公司在买进和卖出什么，而不太关注买卖的时间。 看似总是乐观和耐心的巴菲特之前也曾变得谨慎。众所周知，巴菲特曾在 1969 年说市场泡沫太大，并关闭了他极为成功的合伙基金。在全球金融危机前的几年里，他也积累了大量现金，随后伺机而动。 新罕布什尔州的基金经理、巴菲特研究专家 Adam J. Mead 说：“巴菲特认识到，市场会波动，而且会走向极端。”Mead 著有《伯克希尔哈撒韦财务全史》(The Complete Financial History of Berkshire Hathaway) 一书。 股票估值过高并不意味着股市即将崩盘，甚至不意味着熊市即将到来。应该把眼光放长远，用未来几年的回报前景来衡量目前的估值，当然未来既包括好时期也包括坏时期。高盛 (Go...

BMG: 当沃伦·巴菲特称一本关于投资的书是“迄今为止最好的投资书籍”时，人们通常都会承认这一点。人们在承认这一点的同时，也会温和地指出，本杰明·格雷厄姆的《 聪明的投资者》本周将迎来其 75 周年纪念，第三版即将面世（HarperCollins，10 月 22 日），书中包含了很多关于铁路股票和 1972 年市场的陈腐思考，在每一章之后都需要（并且会得到）《华尔街日报》的Jason Zweig 的当代评论，并且提供的投资建议在过去 30 年里可能会导致糟糕的回报。这就是为什么这本书可能更多的是被拥有而不是被阅读的原因。 但应该阅读它的核心、起源的重要性： 预防不良思维习惯。格雷厄姆（生名格罗斯鲍姆）在 20 世纪 20 年代到 50 年代是自己公司的活跃投资者。他是哥伦比亚大学本科的博学者（英语、数学、哲学、音乐、拉丁语和希腊语），似乎总是倾向于教学，也许是因为他是华沙著名拉比 Yaakov Gesundheit 的曾孙。70 年前，巴菲特在哥伦比亚商学院跟随格雷厄姆上课，后来为他工作了两年。《聪明的投资者》是格雷厄姆的第二本书，是他和大卫多德更具技术性的《证券分析》的普及后续。 1949 年出版的原版《聪明的投资者》在格雷厄姆的一生中又重新出版了三次，其中积累了 20 世纪前 30 年的金融经验教训。格雷厄姆在书中引用了“比属刚果”的 5 ¼ 债券、1972 年的“美国电信和电信 73 ½”债券以及 E 系列美国储蓄债券的优点，阐述了他的投资“原则和态度”。格雷厄姆的幽默诙谐，不失博学。 在他出版最后一版时，他已经 79 岁了，这本书的内容可能漫无目的，也可能重复。因此，在这一版中，茨威格提供了脚注和后续评论，有时几乎和原章一样长：格雷厄姆建议的后记、其他市场圣人的智慧、对GameStop Corp.或 SPAC 的引用，以及他自己紧迫的道德建议。 虽然格雷厄姆的著作既讲智慧，又讲投资，但它讲的不是如何赚钱，而是如何不做傻瓜。“取得令人满意的投资结果比大多数人想象的要容易，”他写道，“取得优异的业绩却比看上去要难。”格雷厄姆最擅长的是阐述前者的方案：如何成为一个“防御型”投资者，不抱太大期望。 这是专业投资者想要贴在每一位向他们询问股票建议的心脏病专家姐夫额头上的忠告。这也是格雷厄姆为规范这些建议付出了巨大努力：永远不要进行保证金交易，要知道投机会赔钱，投资组合...

 BMG: 在管理 密歇根州立大学 捐赠基金方面， 菲利普·泽克 (Philip Zecher)向沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 学习。 “不要做空美国经济，”泽彻说道，这是这位亿万富翁投资者经常说的一句话。 这一策略让泽克尔受益匪浅，他已将投资从国际股票转向美国股票。密歇根州立大学的基金在截至 6 月份的一年中回报率超过 15%，超过了大学捐赠基金的广泛收益，并击败了迄今为止公布业绩的所有常春藤盟校。 几十年前，美国股票曾是大学基金的支柱，后来最富有的学校开始将更多资产转移到私募股权和对冲基金等流动性较差的投资上。这种转变意味着，许多最大的捐赠基金在过去两年中大多错过了股市上涨，同时还要应对私募股权投资回报低迷的问题。 泽克尔也加大了对另类资产的投资，将密歇根州立大学对私募股权（包括风险投资）的投资比例翻了一番，达到 32%。但全球股票（主要是苹果公司和Visa 公司等大型美国公司）占捐赠基金的 39%。泽克尔将四分之一的公共股票配置（或整个捐赠基金的十分之一）投入到收费最低的低成本指数基金中。这有助于密歇根州立大学免受私募股权疲软的影响。 截至 6 月 30 日的 12 个月内，该基金的表现仍落后于标准普尔 500 指数 23% 的涨幅，这一涨势让人想起了巴菲特的 告诫 ：“永远不要做空美国”。 但把所有的钱都投入股票又太冒险了。与此同时，根据威尔希尔信托宇宙比较服务公司（该公司没有透露具体学校的名字）的数据，密歇根州立大学的大学捐赠基金以超过 5 亿美元的收益超过了大学捐赠基金中 9.1% 的回报率。 常春藤盟校中，哥伦比亚大学的回报率为 11.5%，是迄今为止最好的，而达特茅斯学院和宾夕法尼亚大学则报告了个位数的收益。哈佛大学和耶鲁大学是这八所精英学校中基金规模最大的两所大学，但尚未公布其业绩。 泽彻于 1996 年获得密歇根州立大学核物理学博士学位。后来，他创办了一家风险管理公司，并曾担任对冲基金 EQA Partners 的首席风险官。 自 2016 年他担任密歇根州立大学捐赠基金首任首席投资官以来，该基金已为该校的运营预算创造了约 16 亿美元的收入，资产也从 23 亿美元攀升至 44 亿美元。 泽彻在康涅狄格州格林威治设立了学校的投资办公室，后来将其迁至斯坦福——距离密歇根州立大学位于东兰辛的校园约 700 英里（1,125 ...

 经济学人： 伯克希尔哈撒韦公司 (  Berkshire Hathaway  ) 是内布拉斯加州的一个中心地带，也是第一家非来自西海岸科技界的公司。目前，该公司 的 A 类股票 平均售价为 71.5 万美元，是 1965 年巴菲特接管一家陷入困境的纺织厂时的 5.5 万倍。在此期间，美国最大公司的 标准普尔 500 指数 的总回报率（包括股息） 仅增长了 400 倍。当伯克希尔哈撒韦公司的长期股东祝巴菲特新年快乐时，他可能会以惯常的亲切语气回答：新年快乐。 不过，在欢庆之余，我们不妨想想最近那些将积蓄投入伯克希尔股票的人。如果你十年前在伯克希尔股票上投入 20 万美元，那么你的钱将增加三倍以上。这比在美国买房更划算，因为美国房屋的平均价值在此期间已经翻了一番。但这大致相当于你把现金投入标准普尔 500 指数所能获得的回报。 如果 你像伯克希尔在 2016 年所做的 那样 投资苹果，那么你几乎可以成为百万富翁。 回顾 2007-2009 年金融危机以来的大多数年份，情况都大体相似。2010 年至 2023 年期间，伯克希尔的年平均回报率为 13%，而标准普尔 500 指数的年平均回报率为 15%。 正如 巴菲特 本人 在最近致股东的信中承认的那样，“我们不可能取得令人瞠目结舌的业绩。”投资者可能会问：为什么不呢？有些人可能会想，如果不是，那么伯克希尔还有什么意义呢？ 巴菲特对第一个问题的回答很简单：“规模害死我们了。”他说得对。伯克希尔的运营部门包括美国第二大货运铁路公司（ BNSF ）、第三大汽车保险公司（ GEICO ）、最大的电力公司之一（ BHE ），以及大量制造和零售品牌（从金霸王电池到 Pilot 卡车停车场）。这些公司一共雇佣了近 40 万人（尽管伯克希尔位于奥马哈的总部只有 26 人）。2023 年，该集团的销售额为 3600 亿美元，利润为 370 亿美元（根据其首选的运营指标）。当总数达到如此庞大时，很难再变得更大。而如此丰厚的收益很难进行有利可图的再投资。 巴菲特一次又一次地这样做，解释了他在美国资本家中的神话地位。现在，他的方法——找到一家由有能力的经理人经营的好企业，让他们继续经营，然后赚取现金流，然后重复——已经过时了。能够推动伯克希尔公司发展的好企业很少。更糟糕的是，巴菲特似乎正在失去他的触觉。2016 年，...