财税茶座

经济学人： 许多 政府都 对债券市场的“义警”心存恐惧，这些投资者会通过大举抛售主权债务来惩罚错误的政策，从而压低债务价格，进而推高债务收益率。金融监管机构还担心债券市场的失灵，例如交易未结算，即交易一方未能履行承诺。这些事故可能会在整个 金融体系 中引发焦虑。 但这种担忧似乎并不适用于中国金融当局。据新闻服务机构彭博社报道，8 月 9 日，江西省监管机构下令数家农村银行不要结算近期购买的政府债券。其他地方的类似贷款机构也已向中国人民银行（ PB  o  C ）报告，称其使用自己的账户为他人购买债券。农村银行已被指示坚持其主要业务，即向地方企业放贷，而不是向中央政府放贷。 这些措施是央行试图阻止政府债券持续上涨的举措之一。本月早些时候，十年期国债收益率从年初的近 2.6% 降至 2.1% 以下。原因很明显：中国经济放缓，借款人撤退，通胀消失。尽管如此，官员们自 4 月以来一直在警告收益率不会永远保持在低位。7 月，中国人民银行 公布 了必要时出售从其他金融机构借入的政府债券的计划。换句话说，正如咨询公司 Absolute Strategy Research 的亚当·沃尔夫所说， 央行 “准备做空自己的政府债券”。最后，央行把警惕性留给了其他成员。8 月 5 日，国有银行大量抛售债券，导致价格下跌，收益率回升。 图表：经济学人 大多数分析师认为，他们的行动是受到中国人民银行 的唆使。 中国人民银行行长潘功胜将政府债券的买卖描述为货币政策机构的几项必要改革之一。即使以亲力亲为的 政府 的标准来看，该机构的旋钮和刻度盘数量也多得惊人（见图）。央行通过逆回购（从需要现金的金融机构购买证券，并约定在七天后将其卖回）设定七天利率。但它也提供“中期借贷便利”，每月向银行提供一年期贷款。这严重影响了银行的“贷款报价利率”，即银行向最佳客户收取的利率。 潘先生希望确定一个单一的政策利率，即七天逆回购利率，从而淡化中期借贷工具的作用。他还希望改善这一政策利率变化对金融市场其他价格和收益率的“传导”。为此，他缩小了短期银行借贷成本波动的区间。沃尔夫先生表示，波动性的降低应该会使期货市场更容易运作。在其他国家，金融市场会规划出中期政策利率的预期路径。因此，央行对一周利率的微调甚至能够影响远期利率。 然而，从表面上看，央行在债券市场上施展影响力的新渴望与其其他改革相矛盾。尽管官员们希望将

中国央行行长的讲话显示，央行正在研究更新货币政策工具箱，可能做出一些调整。经济学家认为，这可能预示中国央行货币政策将有重大改革，将更接近西方央行的做法。 中国央行行长潘功胜周三表示，央行可能会恢复在二级市场交易国债。这一政策转变可能代表着中国流动性管理方式的改变。 过去十年，中国央行主要依靠各种贷款机制和下调银行准备金率来放松货币政策。但分析人士说，中国央行现有政策工具选项愈发受到限制，因此央行有必要进行国债交易，这在较发达经济体中是一种常见的做法。 除了国债交易，潘功胜还暗示将简化中国目前的政策利率，考虑明确由某个短期操作利率为主要政策利率。潘功胜说，他还考虑收窄中国用于调节市场利率波动的利率走廊的宽度。 澳新银行(ANZ)中国策略师邢兆鹏周三在一份报告中说，我们认为，这清楚地表明，未来几年中国将对货币政策目标和工具进行改革。他说，尽管如此，这种改革对市场的影响很可能是渐进的，因为这些改革无法一蹴而就。 目前仍不清楚中国央行是否会引入新的短期利率作为主要政策利率，潘功胜周三表示，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。 经济学家称，这表明备受关注的中期借贷便利(MLF)利率今后可能会被淡化甚至逐步退出。 野村(Nomura)经济学家在一份报告中称，中期借贷便利操作在注入流动性方面发挥的作用可能也会减小，被中国央行在中期公开市场操作中增加购买国债部分取代。 中国央行主管媒体《金融时报》周三援引一位未具名专家的话称，主要经济体的央行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定的效果更好。 《金融时报》援引一位未具名消息人士的话称，贷款市场报价利率(LPR)本身并不必然需要挂钩或参考MLF利率。 潘功胜指出，目前市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄，潘功胜还表示，中国可能需要适度收窄利率走廊的宽度，以更好地引导市场。 中国目前的利率走廊宽度较大，为245个基点。澳新银行的邢兆鹏表示，新的利率走廊宽度可能会缩窄到100个基点。 潘功胜还表示，中国央行将淡化对其他数量目标的关注，如社会融资总量和货币供应量增长，更加注重发挥利率调控作用。经济学家们称，近年来，随着发放给房地产行业和地方政府融资平台的贷款减少，中国经济增长与信贷扩张之间的联系已经有所减弱。 高盛(Goldman Sachs)经济学家在一份报告中称，潘功胜的讲话表明，疲软的