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WSJ： 投资者对丰厚回报的“无休止”的渴望，引发了自2007年全球金融危机爆发以来华尔街复杂金融产品的最大繁荣。 根据伦敦证券交易所的数据，今年全球结构性融资交易额已达到 3800 亿美元（不包括房地产和传统企业贷款）。这一数字比去年同期增长了五分之一以上，比 2021 年全年增长了约 10 亿美元，而 2021 年是金融危机后的上一个高峰。 复杂且往往风险更高的交易的蓬勃发展，凸显出活跃的市场和持续的美国经济实力如何使银行家能够向渴望锁定高额固定回报的投资者出售更多深奥的产品。 今年的交易已形成以与辣鸡翅、数据中心和音乐目录产生的收入挂钩的收入为支持的债券。 德意志银行美国资产支持证券主管杰伊施泰纳 (Jay Steiner) 表示：“我们见证了投资者兴趣持续高涨的辉煌时期，现在的情况也是如此。”  随着结构化产品需求的上升，华尔街一直在市场越来越不为人知的角落寻找新的产品来源。最近几周的交易与美国连锁餐厅 Wingstop 的特许经营费收入、埃克森美孚支持的油井的石油销售以及数据中心运营商 CloudHQ 提供的计算能力和空间需求有关。 结构化交易的增长让一些投资者感到不安，他们担心资金充裕的投资经理不会审查风险，他们嘲讽地称一些保险基金为“程序化买家”，因为他们自动抢购交易，几乎不加审查。不过，分析师表示，市场规模足够小，不会造成系统性风险。 在投资银行业务的其他部分仍保持低迷之际，结构性融资对华尔街来说是一个福音，费用有所回升，但仍低于几年前的水平。结构性产品的承销费占交易规模的比例往往高于政府债券和普通公司债券。 此类交易对投资者也颇具吸引力，因为它们通常提供比传统债券更高的收益率，同时仍能锁定回报。与此同时，保险公司和其他专业投资者一直在寻找投资场所，以部署来自退休人员和其他寻求创收投资的人士的大量资产。 巴克莱银行深奥结构性融资主管本杰明·费尔南德斯 (Benjamin Fernandez) 负责 Wingstop 和油井交易，这两笔交易均于 11 月中旬同一天完成。他表示：“虽然这不是我们第一次在一天内完成两笔交易，但我预计，随着深奥领域的扩大，这种情况会变得更加频繁。” 其他近期交易要求投资者仔细审查安装了特斯拉太阳能电池板以及播放夏奇拉、邦乔维和弗利特伍德麦克音乐目录的美国房主的财务状况。 摩根大通 (JPMorgan Chase) 的...

 BMG： 在对美国潜在关税影响的担忧情绪推动下，中国债券市场历史性上涨可能会促使交易员进行更多杠杆押注，原因是市场预期中国将进一步放松政策。 据彭博社汇编的数据，隔夜回购合约交易量周二跃升至 7.6 万亿元人民币（1.04 万亿美元），创下 2023 年 8 月以来的最高水平。这表明交易员越来越多地使用这种流行的借贷工具来利用地方主权债券的持续上涨。 由于预计中国央行将进一步放松货币政策以刺激经济并支持增加国债发行，套利交易有所增加。10 年期国债收益率周一跌至历史最低水平，反映出人们对候任总统唐纳德·特朗普贸易政策的担忧以及债券投资者对 中国  即将举行的两次重要政治会议的预期不高。 “债券投资者正倾向于固定收益市场，”  Topsperity Securities Co.首席固定收益分析师 吕频表示。“对货币宽松的预期和近期 降低 部分利率的举措推动了回购工具融资的增加。” 今年，中国主权债券收益率创下历史新低，因为央行的宽松措施和经济放缓为全球第二大经济体最安全的投资提供了支撑。尽管在 9 月底北京推出刺激措施后债券价格出现短暂回落，但在流动性充裕且没有大规模财政刺激措施的情况下，债券价格恢复上涨。 中国央行 通过净购买主权债券和直接逆回购协议向金融系统 注入了数十亿美元，以满足现金需求，并防止债券发行速度加快造成任何干扰。 周三，10年期国债收益率下跌3个基点至1.96%。与此同时，隔夜回购利率上涨5个基点至1.39%。

   华尔街倚重的经济衰退指标有一项似乎失灵了。 长期以来，一种被称为收益率曲线倒挂的异常现象，即短期美国国债收益率高于长期美国国债收益率，一直被视为经济回落迫在眉睫的一个几乎确定无疑的信号。在过去八次美国经济衰退中，每次在经济萎缩之前都出现了收益率曲线倒挂。几乎无一例外。 但现在，这种屡屡灵验的记录受到了威胁。收益率曲线倒挂的持续时间已创纪录，持续了约400个交易日，以一些指标衡量还要更长，但经济增长没有任何明显放缓的迹象。美国雇主上个月增加了多达17.5万个就业岗位，本季度经济增速预计将比今年早些时候有所回升。 如果经济衰退不会很快发生，那么收益率曲线作为预警系统的地位可能受到持久的破坏，对于新冠疫情如何颠覆了长期以来华尔街判断市场和经济运行状况的方式，这也是最重要的例证之一。虽然过去几年的情况不同寻常，但未来如果再次发生收益率曲线倒挂，投资者可能也不会像现在这样担心。 “它失灵了，”Evercore ISI董事长Ed Hyman说。“到目前为止，经济状况良好，”不过他说，这次经济衰退可能只是来得稍晚一点。 赢得声誉 在经济衰退之前出现收益率曲线倒挂是有原因的。 美国国债收益率在很大程度上反映了投资者对美联储设定的短期利率在债券期限内平均水平的预期。当长期收益率低于短期收益率时，表明投资者预期美联储会降息，美联储常常会通过降息来为疲弱的经济注入强心剂。 收益率曲线倒挂被视为经济衰退的预兆，这种近乎神话般的地位是经过一段时间才形成的。坎贝尔·哈维(Campbell Harvey)是最早揭示二者关联的人之一，他于1986年发表了一篇关于这一主题的论文。哈维现在担任杜克大学金融学教授。 哈维说，20世纪90年代，华尔街和美联储都曾讨论过收益率曲线倒挂的问题，但直到2008年金融危机爆发后，它仍是一个相对小众的话题。随后，人们开始总结起初被他们忽视的警示信号。 Factiva提供的数据印证了这一说法，数据显示，2019年收益率曲线出现倒挂时，提及收益率曲线的新闻报道数量比以往出现倒挂时大幅增加。 怀疑的理由 不过，收益率曲线作为预测工具一直存在局限性。 收益率曲线倒挂表明投资者预期会降息，但并不能解释他们为什么会有这样的预期。 押注降息可能反映了经济衰退存在一些可能性，但也有可能出现无伤大体的情况，即美联储在经济增长保持稳定的情况下，将降息作为一种预防...

  I n 1790 america’s   finances were in a precarious state: debt-servicing costs were higher than revenues and government bonds traded at 20 cents on the dollar. Alexander Hamilton, the country’s first treasury secretary, wanted a deep and liquid market for safe government debt. He understood the importance of investor confidence, so proposed honouring all debts, including those of states, and offering to swap old debt, at par, for new bonds with a lower interest rate. This was controversial. Shouldn’t speculators who picked up cheap debt in secondary markets be paid less? Yet Hamilton could not be swayed: “When the credit of a country is in any degree questionable, it never fails to give an extravagant premium, in one shape or another, upon all the loans it has occasion to make.” 1790 年，美国的财政状况岌岌可危：偿债成本高于收入，政府债券的交易价格为 20 美分。该国第一任财政部长亚历山大·汉密尔顿希望为安全的政府债务建立一个有深度且流动性强的市场。他了解投资者信心的重要性，因此提议兑现所有债务，包括各州的债务，并提出将旧债务按面值换成利率较低的新债券。这是有争议的。在二级市场获得廉价债务的投机者不应该得到更少的报酬吗？然而汉密尔顿无法动摇：“当一个国家的信用出现任...

经济学人： 只有勇敢的投资者才会认为长达四十年的趋势已经结束。但最近几周，债券收益率上升得如此之快，以至于许多市场参与者现在都认为低利率时代已经结束。自 8 月初以来，美国十年期国债收益率已超过 4%，这是 2008 年至 2021 年期间从未见过的水平。10 月 3 日，它创下了 16 年来的新高 4.8%，在两周内上涨了半个百分点。这些动向已蔓延到全球：在欧洲，这些动向有可能给负债累累的意大利带来财政危机；在日本，人们正用指尖紧紧抓住最低利率不放（见图 1）。 这是怎么回事？从美国的金融机制说起。持有国债的投资者通常可以选择在货币市场贷款，而货币市场的隔夜利率由美联储确定。因此，最短期限国债的收益率反映了美联储的政策。期限较长的国债收益率则反映了另外两个因素。一个是对美联储未来如何改变利率的预期。另一个是 "期限溢价"，它补偿了投资者可能遇到的令人讨厌的意外：对利率或通胀的预测被证明是错误的，甚至在理论上，政府违约。 政策预期和期限溢价都推高了收益率。春季美国银行业动荡之后，投资者担心经济衰退，预计美联储今年会降息。随后，动荡结束，担忧消退，经济增长预测上升。市场开始接受美联储自己的观点：美联储将在更长时间内维持较高利率。与此同时，许多决策者和投资者上调了对利率长期走势的预期。投资者并没有预计会出现更多的通货膨胀，对通货膨胀的预期一直相当稳定。相反，预期实际利率飙升（见图 2）。 最近几周，情况发生了变化。纽约联储每天都会公布根据金融模型得出的十年期国债收益率的期限溢价估计值。自 8 月份以来，该溢价上升了 0.7 个百分点，足以充分解释这段时间债券收益率的上升。 有人将期限溢价的飙升归因于简单的供求关系。财政部一直在疯狂举债。仅从 1 月到 9 月，财政部就从市场上筹集了高达 170 亿美元（占 GDP 的 7.5%）的资金，比 2022 年同期增长了近 80%，部分原因是税收收入下降。与此同时，美联储一直在缩减其长期国债投资组合，一些分析师认为中国央行也在这样做。交易员们认为，对价格不敏感的买家正在离场，而留下来的买家则对风险更加敏感。 其他人则指出了基本面。在美国之外，全球经济看起来摇摆不定。在经济下滑时，投资者的风险偏好下降。油价动荡，美国政府可能关门，众议院陷入混乱。所有这些不确定的影响都会推高期限溢价。除了影响新国债的供应外，美国...