财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

  近几个月来，中国股市在时而充满希望，时而又陷入不确定之间摇摆，市场试图从北京方面的政策信号中，寻找能让经济恢复生机的迹象。虽然出现新的希望，但投资者应该小心，不要太过乐观。 最新乐观情绪来自中共最高决策机构中共中央政治局。关于政治局会议的新闻稿中出现了 “适度宽松的货币政策” 的表述，令市场憧憬一场潜在的大规模拯救行动。这个措辞上一次出现还是在全球金融危机之后，自 2011 年以来，一直没有出现过。会议还承诺进一步支持消费和房地产市场。“超常规逆周期调节” 这个新术语（无论这代表着什么意思）也增添了希望。 该声明引发香港股市周一尾盘反弹，收盘上涨约 3%，抹去了早些时候的跌幅。然而，最初的热情很快就开始消退，周二香港股市收盘下跌。 谨慎一些确实有必要。恒生指数在 9 月下旬至 10 月初之间一度跃升 27%，当时政府暗示将在修复经济方面采取更果断的措施。然而，由于缺乏大规模刺激措施的细节，尤其是提振消费的措施，超过一半的涨幅已被抹去。 尽管市场可能希望北京方面祭出刺激经济的灵丹妙药，但现实情况更为复杂。正如野村 (Nomura) 经济学家指出的那样，中国经济并非处于正常的下行周期，仅仅依靠货币宽松措施或有限的财政刺激措施，不足以推动经济复苏。 “为了在 2025 年实现真正的复苏，北京方面可能不得不清理房地产市场，整顿财政体系，修复社会福利体系，并缓解地缘政治紧张局势，” 他们表示。 毋庸置疑，要同时解决所有这些问题并非易事，也不能一蹴而就。北京方面确实正在着手解决其中一些问题——最近批准了一项 1.4 万亿美元的一揽子计划，由中央政府承担地方政府的债务。但仍需要采取更大胆的措施来刺激消费，中国房地产市场的崩溃已经形成了一种危险的反馈循环：消费者勒紧裤腰带，导致价格下跌，企业利润下降，进而推动价格进一步走低。这有可能将经济拖入通缩螺旋。美国候任总统特朗普 (Donald Trump) 的新关税措施只会让北京方面的困境雪上加霜。 11 月份的通胀数据突显了这些挑战。居民消费价格指数 (CPI) 同比仅微升 0.2%，低于平均预期。工业生产者出厂价格指数 (PPI) 连续第 26 个月下降。 几天后中国领导人即将召开年度经济会议之际，市场正屏息以待更多好消息。但这一会议通常更多的是提供政策方向指引，而非详细的路线图。 尽管北京方面的措辞可...

 BMG: 经济学家表示，在高层领导人发出多年来最大胆的 刺激信号 后，中国可能将预算赤字提高到三十年来的最高水平，并进行自2015年以来最大幅度的降息。 至少有七家中国券商预测，明年的财政赤字 目标可能达到国内生产总值的4%，为 1994年 重大税制改革以来的最高水平 。北京方面历来将预算赤字率保持在3%或以下。 根据周一晚间央行高层会议后发布的研究报告， 其中六家券商预计明年政策利率将下调 40 至 60 个基点，与早先几家外资银行的 预测一致。 中国或创数十年来最高预算赤字 政治局暗示将加大刺激力度后，经济学家提高了预期 资料来源：政府发布，彭博社 引发这种乐观观点的原因是，共产党决策机构坚定承诺将采取“更积极”的财政政策来促进增长。政治局还暗示将转向“适度宽松”的货币政策，摆脱维持了约 14 年的“稳健”政策。 粤开证券经济学家在周二的一份 报告 中表示，这次会议“充分体现了高层领导推动经济持续改善、提振市场信心的决心” 。 近几个月来，中国经济在政府推出广泛刺激计划后出现复苏迹象。但由于可能与美国爆发第二次贸易战，且国内需求持续疲软，中国经济的长期前景仍不明朗。 据官方媒体报道，国家主席习近平周二表示，中国 完全有信心 实现今年的经济增长目标，并补充说，任何贸易战和技术战都不会有赢家。 中国可能在 2025 年实施十年来最大幅度降息 十几位境内外经济学家预计利率将至少下调 40 个基点 资料来源：中国人民银行、彭博 财政赤字扩大意味着政府将借入更多资金来为增加公共支出提供资金，这可能有助于在企业和家庭减少支出和投资的情况下刺激国内需求。 还有其他形式的公共借款未包括在总体赤字数字中，这些借款可能仍会扩大以支持经济。这些包括地方政府专项债券，这是基础设施项目的主要资金来源，以及特别国债，用于战略项目和资助消费品和设备的以旧换新计划。 彭博经济评论称…… “根据政治局会议发出的信号，中国似乎将推出多年来最强劲的刺激措施来刺激经济。货币政策转向全球金融危机期间的立场，并承诺采取更积极的财政政策，这表明中国决心提高经济增长。” 经济学家预计中国人民银行将大幅下调存款准备金率，即银行必须持有的现金储备量。中国银河证券预计 明年 存款准备金率将下调 250 个基点，是今年迄今下调 ​​100 个基点的两倍多。 政治局还承诺明年将首次推出“非常规”逆周期措施，这...

 BMG： 随着唐纳德·特朗普 下个月上任， 北京方面准备应对第二场贸易战，中国高层领导计划明年放松货币政策并扩大财政支出。 由国家主席习近平 领导的 24 名政治局委员 宣布，2025 年货币政策将采取“适度宽松”的策略，这是自 2011 年以来首次重大政策立场转变。据官方新华社报道，政治局还在财政政策方面采取了更强硬的措辞，称财政政策将“更加积极主动”，比“主动”有了进一步的提高。 为了表明增强信心的更大决心，官员们在 12 月份的会议上还承诺“稳定房地产和股市”，并加大“非常规逆周期政策调整”力度——这是共产党的用语，意为使用更多非常规工具来刺激经济。 中国过去三十年的货币政策立场 资料来源：政府网站、彭博社 澳新银行集团高级策略师赵鹏 表示：“这次政治局会议声明的措辞是前所未有的。” 他表示，这表明中国将大力实施财政扩张、大幅降息和资产购买政策。他还补充道：“政策基调表明，中国对特朗普的威胁有很强的信心。”他指的是这位当选总统誓言要对中国出口产品征收 60% 的关税。 离岸人民币回吐跌幅，上涨 0.1%，因市场押注中国经济将因货币和财政刺激而复苏。10 年期国债收益率下跌 2 个基点，至 1.938%。政治局报告也提振了区域货币，澳元上涨 0.3%，新西兰元缩减跌幅。 自 9 月底以来，中国政府推出一系列广泛的刺激计划，近几个月来中国经济已出现企稳迹象。然而，美国即将加征的关税削弱了出口前景，并给世界第二大经济体增加了压力，使其难以应对潜在贸易战带来的冲击。 中国的财政政策不利于增长 今年迄今为止实际支出仅增长 1%，而预期增长 3% 数据来源：中国财政部 注：显示中央和地方政府增加的支出 政治局 12 月的会议通常会为规模更大的中央经济工作会议制定议程，该会议将制定来年的优先事项，例如年度增长目标。彭博新闻社上周报道称，该会议将于周三开始。 尽管近年来中国货币政策经历了数次紧缩和放松周期，但自2011年以来，其货币政策总体仍坚持“稳健”的政策定位。当时，中国政府改变了全球金融危机期间采取的“适度宽松”的政策立场，以抑制不断上升的通胀。 中国政策周期中的利率调整 资料来源：中国人民银行，政府网站，彭博社 注：一年期基准贷款利率于 2019 年逐步取消，并由 LPR 取代。2008 年 1 月至 2008 年 11 月，中国短暂采取了“从紧”货币政策，...