财税茶座（C&S Tea House）cscz.org

 彭博社： 中国正面临美国总统唐纳德·特朗普不断升级的关税。其房地产市场正在缓慢瓦解。其经济正在通货紧缩。那么，李强总理是否会在本月召开的全国人民代表大会上宣布市场渴望的“震慑式”刺激措施？别指望。在遵循英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯及其需求管理学说几十年后，中国领导层正在借鉴美国经济学家约瑟夫·熊彼特的“创造性破坏”信条。 政策制定者最新的头痛问题：对所有对美出口商品加征10个百分点的关税，这是特朗普第一任期内颁布的25%关税之外的新增关税。要精确预测其影响非常困难，但学术文献的估计表明，新的限制可能导致中国对美销售额下降20%。 这一次，外部冲击正值中国国内经济疲软之际。经过十年的过度建设和过度借贷，房地产行业正处于可控的崩溃之中。曾经是中国增长最大引擎的房地产投资，已经连续近四年下滑。这一点的重要性怎么强调都不为过。 在繁荣时期，中国的房地产建设推动了从钢铁厂到家具厂的一切产业。银行向开发商发放了大量贷款。房地产是家庭资产负债表上最大的资产，约占其财富的70%。现在，萧条来临，溢出效应正在整个经济中蔓延。钢铁厂倒闭。银行们正在担心他们是否有足够的资本来弥补已成坏账的贷款。 由于房价下跌而感到恐慌，家庭增加了储蓄，减少了支出。中国企业通过降低价格来应对需求疲软。结果是长达两年的通货紧缩，这是自20世纪90年代末亚洲金融危机以来最长的通货紧缩期。 问题的堆积引发了人们的期望，即李强总理将在3月5日召开的全国人民代表大会年度会议上宣布一项大规模的刺激措施。事实上，李强提供的任何增长支持都可能相当温和。根据彭博经济研究的预测，中国的财政赤字预计将从2024年占国内生产总值的6.6%扩大到2025年的8.5%。如果用经常在评估政府刺激措施时使用的火力比喻，这一增长与其说是火箭筒，不如说更像是水枪。 在经济支持方面吝啬，这与中国的常态有所不同。世界其他国家已经摆脱了凯恩斯及其在20世纪30年代大萧条时期产生的伟大见解——在经济衰退时期，政府应该付钱让人挖洞，然后再把洞填上。但直到最近，通往未知道路的道路、荒凉的机场和空置的公寓楼都表明，中国仍在坚持凯恩斯的剧本。 这种决心对增长非常有利。在2008年全球金融危机后的几年里，中国经济继续蓬勃发展，而自我实施的紧缩政策则延缓了美国和欧洲的复苏。然而，所有这些刺激措施都使中国背负着沉重的产能过剩负担。最终，过多的闲置工...

华尔街日报： 对于越来越多的西方科技公司来说，“除了中国什么都做”已成为主流。 近年来，许多跨国公司认为它们过度依赖中国的供应商，这促使它们推行所谓的“中国+1”战略，以其他国家的供应商来增强中国供应商的实力。 如今，随着中美关系再度紧张，许多科技企业正加速将生产转移出中国，并在其他地方寻找供应商，这意味着全球科技界正日益在两大国之间分化。 马来西亚半导体行业协会会长黄秀海表示：“每个人都在努力寻找中国以外的替代选择。许多科技公司离开中国后都选择马来西亚。各家公司都在重新规划业务。‘及时’战略已不复存在。有些人称这种新战略为‘以防万一’。”   这一趋势为亚洲和拉丁美洲国家提供了提升价值链的机会。这也推动中国供应商以更快的速度向海外扩张，许多供应商应西方客户的要求在国外设立工厂。 标普最近的一份报告显示，与第一波多元化不同，当时企业只是将产品组装转移到中国境外，而当前阶段涉及将生产传感器、印刷电路板和电力电子等零部件的工厂转移。标普分析师写道，此类举措需要在机械和零部件方面进行大量的前期投资，因此将供应链从中国转移出去的做法更为持久。  中国为应对新冠疫情而实施的严厉封锁措施，导致从 iPhone 到汽车等各类产品的生产陷入停顿，并引发大量西方企业从中国撤离至越南和印度等地。  自那时以来，美国和中国之间关于谁掌握未来最关键技术钥匙的争斗加速了这一转变。科技高管们现在预计，特朗普总统的回归将加大企业摆脱对中国依赖的压力。特朗普最近对所有中国进口产品征收 10% 的关税，并威胁要征收更高的关税。 “除了中国什么都不要”的趋势在与半导体相关的产品中尤为明显，而半导体是中美科技摩擦的核心产品。过去两年来，华盛顿禁止中国获得最先进的芯片和设备，而中国则努力开发自己的国产芯片替代品。  中国曾是全球最大的服务器生产中心之一。但自从美国于 2022 年 10 月限制向中国出口人工智能芯片以来，人工智能服务器越来越多地在墨西哥和马来西亚等地组装。 美国芯片法案规模达 530 亿美元，为在美国投资芯片生产的公司提供丰厚奖励。获得该法案资助的企业 10 年内不得在中国扩大半导体制造业务。  芯片工具制造商及其供应商也在减少对中国的依赖。《华尔街日报》 11 月报道称，在美国政府压力的推动下，应用材料公司和泛林集团正在将中国公司...

彭博社： 中国11万亿美元政府债券 市场 的投资者对这个世界第二大经济体从未如此悲观，一些投资者现在大举押注中国将出现与上世纪90年代日本类似的通货紧缩螺旋。 尽管中国 政府 宣布了一系列经济刺激措施，但 中国 10 年期主权债券收益率近几周 跌至历史最低水平，与美国同类债券收益率差距达到前所未有的 300 个基点。 此次暴跌导致中国债券收益率远低于2008年全球金融危机和新冠疫情期间的水平，凸显出人们日益担心政策制定者无法阻止中国陷入可能持续数十年的经济低迷。 如果债券市场预测正确，其影响将是深远的。长期通货紧缩将阻碍世界最大的经济增长引擎之一，给这个人口第二大国家的社会稳定带来新的压力，并加剧资本外流，去年年底，资本外流导致中国金融市场出现创纪录的外逃现象。 投资者对日本化 风险的重视程度可见一斑 。中国 10 家最大的券商均对邻国日本的失落几十年进行了研究。 以比较两国经济而闻名的经济学家 顾朝林表示，中国企业和智库曾与他联系，请他分享自己的观点。 高盛集团 本周表示，日本的案例为中国股市投资者提供了“宝贵的策略”，他们正因近十年来最糟糕的开局而感到不安。 虽然还不能确定中国是否会重现泡沫破灭后的日本，但 相似之处 却不容忽视。两国都遭遇了房地产崩盘、私人投资疲软、消费不振、债务负担过重以及人口迅速老龄化。即便是那些将中国经济管控得更紧作为乐观理由的投资者也担心，官员们没有采取更有力的行动。日本的一个明显教训是：当局越是拖延消除投资者、消费者和企业的悲观情绪，恢复经济增长就越困难。 “如果不加以纠正，这种恶性循环将会越来越严重，”  abrdn Plc 驻新加坡的投资总监 Xin-Yao Ng表示 ，该公司管理着全球 4940 亿美元的资产。“日本的教训有心理因素，这种情况持续的时间越长，企业和消费者信心就会越弱。” 进入 2025 年，中国市场已处于危险之中。随着基准 10 年期国 债收益率 首次跌破 1.6%，专家们 提出了 收益率接近于零的曾经不可想象的前景。今年前四个交易日，沪深 300 指数 下跌了 3.5%，而离岸人民币交易价格接近历史低点——促使当局本周抑制跌势。 中国债券收益率下跌 其 30 年期主权债券收益率已跌至日本 资料来源：彭博社 野村综合研究所 首席经济学家辜朝晖表示：“债券市场已经在告诉中国人：‘你们正陷入资产负债表衰退’。...