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《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...

 BMG: 通常，黄金价格高企的最佳解决方案就是提高价格，这是黄金从惨痛经历中学到的教训。自从唐纳德·特朗普连任总统的前景成为现实以来，这种闪亮的宠物石遭受了双重打击。自 10 月底以来，黄金每盎司下跌 220 美元，即 8%，在黄金今年仍上涨超过 25% 的背景下，这似乎微不足道。但势头的丧失意义重大——黄金不再只是不断上涨。涨势能否恢复仍是一个悬而未决的问题。 特朗普胜选 黄金价格下跌 8% 的回调仍使今年金价上涨逾四分之一 资料来源：彭博社 “美国优先”交易导致避险资产纷纷转向风险较高的资产，而且主要是以美元计价的资产。今年黄金价格飙升至创纪录高位后，不仅看起来过度紧张，而且以美元计价的黄金价格对非美国投资者来说也已上涨 5%。 本月，美国主要实物黄金交易所交易基金的流出量超过 14 亿美元，约 20 吨。与此同时，德国商业银行分析师表示，中国央行在过去六个月内没有增加其 2,264 吨的黄金储备。它似乎只是对过高的价格望而却步。此外，或许是衡量中国零售需求的最佳指标——瑞士联邦海关管理局的数据表明，8 月是三年多来第一个没有向中国出口的月份。 德意志银行分析师乔治·萨拉维洛斯 (George Saravelos) 带领团队从黄金的暴跌中得出了三个结论。首先，无论特朗普胜选与否，市场并不担心美国信贷风险。这体现在企业债券和高收益债券利差收窄。人们对不断上升的财政赤字或美联储独立性的担忧出奇地减少。这与选举前的叙述大不相同，而选举前的叙述曾是推动金价上涨的主要因素。 其次，德意志银行表示，随着美元升值，“许多国家现在需要动用美元储备来保护外汇免受资本外流的影响”，外国央行储备的黄金需求正在下降。这可能对中国影响最大——尽管至少中国有大量的黄金储备可供储备。然而，并非所有国家都是如此。自 9 月底以来，更广泛的 MSCI 新兴市场货币指数已下跌近 3%，抹去了今年的涨幅。 美元霸权 美元价值今年再创历史新高 资料来源：彭博社 最后，德意志银行分析师认为，虽然外国公共部门实体可能会被迫出售美元，但私营部门绝对不会出现这种情况。他们强调， 政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大 。美元王者地位依然存在，因为目前所有道路都通向美国资产的大派对——比特币可能是另一个值得注意的表现优异者，自特朗普获胜以来飙升了 37%。对风险资产的需求不断增长，严重偏向美...

 BMG： 据知情人士透露，中国已开始对国内超级富豪的海外投资收益征收一项长期被忽视的税。 知情人士称，近几个月来，中国一些大城市的富人被要求进行自我评估，或被 税务 机关传唤开会评估潜在的纳税情况，包括过去几年拖欠的税款。由于讨论的是私人问题，该知情人士要求匿名。 此举凸显了政府在土地销售下滑和经济增长放缓的情况下扩大收入来源的紧迫性。此举也符合国家领导人提出 的“共同富裕”运动，旨在让世界第二大经济体实现更平等的财富分配。 知情人士称，被联系的个人将面临高达 20% 的投资收益税，部分个人还将受到逾期付款的罚款，最终金额可以协商。 中国此次的税收举措也遵循了 2018 年实施的《 通用报告准则》 ，这是一个旨在防止逃税的全球信息共享系统。知情人士表示，虽然地方法规一直规定居民必须就全球收入（包括投资收益） 纳税 ，但直到最近才开始执行。 知情人士表示，目前尚不清楚这些行动的范围有多广以及将持续多久。据知情人士称，一些被针对的中国人拥有至少 1000 万美元的海外资产，而其他人则是香港和美国上市公司的股东。 中国税务局没有回应置评请求。 近 150 个司法管辖区同意交换税务信息 行政互助公约现状 数据来源：OECD 注：映射数据显示了不同税收管辖区的参与情况。 根据 CRS ，中国在过去六年中一直与近150个管辖区自动交换各成员国纳税人账户的信息。 德勤中国副主席叶志强表示：“中国已经拥有大量 CRS 数据，税务机关可以轻而易举地挖掘这些数据，以发现征税机会。相对于企业税务审计，个人税务审计的可能性将不断上升。”