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随着市场的跌宕起伏，一种新的恐惧蔓延到华尔街

 彭博社：

周三，特朗普的帖子（是真的，不是骗局）曝光，标普500指数在八分钟内飙升7%，艾德·侯赛尼离开了他在曼哈顿的办公桌。当时，算法占据了主导地位，买单以惊人的速度涌入所有市场，以至于“无事可做”。

于是，他漫步走到街角的沃尔格林药店，买了一罐18瓶装的啤酒——准确地说，是墨西哥著名的出口产品——然后分发给哥伦比亚针线超市的同事们，让他们一边欣赏着这疯狂的场面，一边享用。“对我们来说，”侯赛尼说，“那真是片刻的平静。”

好景不长。到了周四早上，他再次盯着屏幕，看到股市下跌，更重要的是，美国国债收益率飙升，即便美国总统唐纳德·特朗普表示，正是国债收益率的突然飙升促使他实施了为期90天的缓刑。债券市场正在崩溃，除非财政部或美联储介入，否则可能不会停止。

“我其实并不担心经济衰退，”侯赛尼说。“我真正担心的是金融危机。”

纵观过去一周的整体市场，你或许会忽略美国资产在特朗普贸易战中遭受的重创。标普500指数上涨逾5%，美国国债收益率与2月份持平，被动投资者又注入了一大笔资金，比特币本周收盘上涨。

这掩盖了投资者、交易员和分析师之间发生的根本性转变。如今，持有美国资产是否明智，引发了严重的质疑。直到不久前，美国资产还备受风险投资界的青睐。

在如此疯狂的波动中，关键的交易模式甚至与新兴市场略有相似之处。总而言之，人们越来越担心特朗普试图改写全球贸易条款的做法，可能会危及美国在金融体系中的特权地位。

美国股市的震荡回荡回溯到2008年

基准指数波动率达到金融危机以来的最高水平

资料来源：彭博社

野村证券国际公司跨资产策略董事总经理查理·麦克埃利戈特表示：“说实话，有时候你会觉得自己看错了。价格波动太快，你必须检查图表上的比例。现在办公桌上只有层出不穷的铃声和弹出窗口。还有风险限额和风险警报之类的自动消息。这简直是极度的过度刺激，多巴胺的饱和度达到了极致。”

即使以华尔街悠久历史的标准来看，这周的交易也异常残酷。周一，一条虚假的社交媒体帖子引发了自2020年以来最大的盘中反弹，但随后一切又被回调。一天后，一位白宫官员表示，美国将推进对华高达104%的关税，标普500指数跌至熊市边缘。债券市场开始下跌：30年期美国国债收益率飙升至2022年以来的最高水平，原因是市场担忧对冲基金被迫退出数十年来以市场稳定为前提的交易。

随后到了周三，特朗普承诺暂停贸易战，引发了自2008年以来最大的单日股市上涨，美国股市交易量达到创纪录的300亿股。债券市场继续遭到抛售，虽然一度有人将此举描述为投资者抛售避险资产的回归常态，但此后，抛售行为一直没有停止。

宏利汉考克投资公司的马特·米斯金 (Matt Miskin)表示：“现在的情况有点像每天都有周日恐慌症一样。”当时，他正在向 300 名客户发布季度展望，特朗普的纾困集会突然来袭，导致数月的计划陷入混乱。

米斯金表示：“当波动性达到这种程度时，流动性就会枯竭，很多时候，市场走势可能会出现一些不合理的变化。通常情况下，一些大型投资者看到交易不利于自己，不得不采取行动。”

关税逆转引发跨资产波动

本周股票、利率、黄金、石油和加密货币大幅波动

资料来源：彭博社

据知情人士透露，都铎投资公司（Tudor Investment Corp.）的债券交易员亚历山大·菲利普斯（Alexander Phillips）在4月份因关税引发的市场波动中损失了约1.4亿美元。他目前仍在该公司工作，努力弥补损失。该公司管理着160亿美元的资产。

美国国债和美元的波动导致一些人对美国政府著名的避风港地位产生质疑。

Toews Asset Management首席执行官、 《行为投资组合》一书作者Phillip Toews表示：“我们必须考虑到固定收益市场可能遭受巨大冲击，甚至可能改变一切。新闻头条加上市场的反应，简直让人目瞪口呆。”


据《金融时报》报道，波士顿联储主席苏珊·柯林斯周五表示，如果市场陷入混乱，美联储“绝对会做好准备”帮助稳定金融市场。她表示：“市场目前继续运转良好”，“我们总体上没有看到流动性方面的担忧”。

诚然，衡量对美国资产的需求并非一门精确的科学，价格也并不总是反映资金流向。美国银行援引EPFR Global的数据，截至周三当周，购买美国国债的基金流入资金达到创纪录的188亿美元。但EPFR的数据显示，注册于外国、专注于美国的基金则流出65亿美元，为至少2020年以来第二大资金流出。

“美国以外地区对美国股票、固定收益和货币资产质量和领导力的信心已经受损，”管理着1600亿美元资产的波士顿宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）的内森·索夫特（Nathan Thooft）表示。“问题在于，这是暂时的冲击还是长期的转变？我们仍然相信前者。但这并不能否认，一些大型资产所有者正在寻找避险资产的替代品和多元化配置。”

交易员逃离美国境外基金

65 亿美元的资金外流是 2023 年第一季度以来最严重的一次

资料来源：EPFR

这可能是美元疲软背后的驱动力。日元、瑞士法郎和黄金等避险货币兑美元持续上涨，而欧元则升至三年来的最高水平。期权交易员五年来首次转为看跌美元。

哥伦比亚线程针利率策略师Al-Hussainy认为，一个国家的货币和债券同时被抛售是新兴市场的典型特征。

“脱欧之后，我过去很多年都在拿英国的同事开玩笑，因为英国的金边债券市场，也就是政府债券市场，实际上运作起来更像新兴市场，”他说。“这周是他们第一次拿我开玩笑。”

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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图解美国对华及对全球其他国家关税政策影响-wsj

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调查数据 | 2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查

  中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组于2019年10月中下旬在全国30个省（自治区、直辖市）对3万余户城镇居民家庭开展了资产负债情况调查。从当前掌握的资料看，这是国内关于城镇居民资产负债情况最为完整、详实的调查之一。 根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示： 第一，城镇居民家庭户均总资产317.9万元，资产分布分化明显；家庭资产以实物资产为主，住房占比近七成，住房拥有率达到96.0%；金融资产占比较低，仅为20.4%，居民家庭更偏好无风险 金融资产。 第二，城镇居民家庭负债参与率高，为56.5%，负债集中化现象明显，负债最高20%家庭承担总样本家庭债务的61.4%；家庭负债结构相对单一，负债来源以银行贷款为主，房贷是家庭负债的主要构成，占家庭总负债的75.9%。 第三，城镇居民家庭净资产均值为289.0万元，分化程度高于资产的分化程度。与美国相比，我国城镇居民家庭财富分布相对均衡（美国净资产最高1%家庭的净资产占全部家庭净资产的比重为38.6%，我国为17.1%）。 第四，城镇居民家庭资产负债率为9.1%，总体稳健，少数家庭资不抵债；居民家庭债务收入比为1.02，略高于美国居民水平（0.93）；偿债能力总体较强，偿债收入比为18.4%，居民家庭债务风险总体可控。 第五，需关注两方面问题。一是居民家庭金融资产负债率较高，存在一定流动性风险。二是部分家庭债务风险相对较高，主要表现在以下几个方面：部分低资产家庭资不抵债，违约风险高；中青年群体负债压力大，债务风险较高；老年群体投资银行理财、资管、信托等金融产品较多，风险较大；刚需型房贷家庭的债务风险突出。 城镇居民家庭资 产分化明显，金融资产占比低，房产占比超七 成 城镇居民家庭资产分化明显 调查数据显示，城镇居民家庭总资产均值为317.9万元，中位数为163.0万元。均值与中位数之间相差154.9万元，表明居民家庭资产分布不均。居民家庭资产分布不均衡主要体现在以下四个方面。 第一，居民家庭资产的集中度较高，财富更多地集中在少数家庭。 将家庭总资产由低到高分为六组，最低20%家庭所拥有的资产仅占全部样本家庭资产的2.6%，而总资产最高20%家庭的总资产占比为63.0%，其中最高10%家庭的总资产占比为47.5%。 第二，区域间的家庭资产分布差异显著，经济发达地区的居民家庭资产...
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华邮：美国贸易战背后的胡言乱语

美国贸易战背后的胡言乱语 特朗普政府在全球范围内征收关税的理由在经济上是不合理的。 周三，唐纳德·特朗普总统在白宫宣布“解放日”关税时手持一张图表。（Demetrius Freeman/华盛顿邮报） 周三，特朗普政府详细阐述了其计划背后的思路，即破坏全球贸易体系和美国在过去 80 年中帮助建立的经济秩序。对于那些希望理解这一理由的人来说，忘掉它吧。唐纳德·特朗普总统的 “解放日” 是关于行使权力，不管经济。 从目标名单（其中包括 几个居住 着 企鹅 和北极熊且不向美国出口任何产品的无人居住的岛屿）到政府用来为其保护主义辩护的危害理论以及计算关税的公式， 白宫的计划 令人震惊地展示了其对经济的无知。 特朗普对世界贸易的不满背后有一丝道理，这与中国有关。这个亚洲强国补贴出口商，窃取知识产权，限制国内消费，成为世界主要出口国，同时积累了对美国的巨额贸易顺差。“中国冲击”——中国进口对美国制造业就业的影响——导致一些美国社区大量失业。 但这种现象 基本已经结束 。特朗普的另一个主张——世界自由贸易体系给美国经济造成了严重破坏，破坏了其社会结构——是不正确的。美国是战后经济秩序的最大赢家，增长速度快于大多数其他发达经济体。这并不奇怪：这个体系是按照美国的标准建立的。 源于这一错误观念的其他所有想法同样都是错误的。正如特朗普所说，关税 无法消除贸易赤字 。贸易赤字反映了大量外国资金涌入美国以弥补其预算赤字。而且由于这一赤字与任何实际繁荣指标（包括制造业生产、就业或工资）无关，因此将其归零不会带来任何好处。正如金融市场 显然意识到的那样 ，试图这样做很可能会让美国经济陷入困境。 最不合理的是试图平衡与所有其他国家的贸易。然而，这是特朗普“互惠”关税的公式，适用于敢于对美国有贸易顺差的 约 60 个国家。 当一个国家对美国没有顺差时，关税为 0%，而当一个国家向美国出口而不进口任何东西时，关税为 100%。所有其他关税都按反映任何不平衡的滑动比例计算。 跟随 特朗普学习一些基本的经济学原理还不算晚。他或许应该关注一下德国，尽管德国一直保持贸易顺差，但制造业就业的足迹正在缩小（就像美国一样）。 或者他可能会从自己政策的后果中吸取教训。例如，他在第一届政府期间 对进口钢铁 征收的关税几乎没有改善 美国的 钢铁   产量或就业率。 最关键的是，特朗普或许能从之前对全球贸易体系的攻...
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美财政部长贝森特在关税问题上扮演次要角色，震惊华尔街

  从唐纳德·特朗普 总统周三宣布全面征收关税的那一刻起 ，到第二天随之而来的市场混乱，财政部长 斯科特·贝森特 的手机里就不断响起与他以前所在行业相关的高管发来的短信。 据知情人士透露，多位对冲基金经理和金融高管联系了他，希望他能帮助说服特朗普同意避免征收关税。毕竟，作为索罗斯基金管理公司的前首席投资官，贝森特是他的潜在盟友。人们认为他可以向总统解释，极端的新税款将损害经济，并继续对市场造成严重破坏。 但事实上，据一位知情人士透露，贝森特并不是此次关税声明的主要推动者。这位知情人士说，他利用自己在白宫会议上的角色，根据不同的关税水平，为市场和经济规划出可能出现的情景。 关税政策主要由特朗普核心圈子中的一小群人决定，有关关税结构的关键决定都是 在总统宣布之前 做出的。财政部发言人拒绝置评。 如今，特朗普重塑美国经济、推动美国制造产品的计划与华尔街权威人士发生了冲突。华尔街权威人士数十年来一直从“国际贸易推动世界秩序”的理念中获利。甚至一些共和党议员也敲响了警钟。 至少在过去两天里，华尔街所担心的市场大屠杀已经发生，市值 蒸发 5.4 万亿美元，标准普尔 500 指数跌至 11 个月以来的最低水平。全球范围内对经济衰退的担忧正在加剧。而那些支持特朗普政府减税和放松监管承诺的高管们现在正面临着一项可能扰乱他们业务的经济议程。 私募股权公司正在 取消 首次公开募股，并降低对交易复出的预期，他们曾希望这将有助于刺激融资。对冲基金正在 权衡 特朗普的下一步行动是否太不可预测，甚至不值得押注。曾预测特朗普将采取更有利于增长的议程的银行领导人不得不降低预期，摩根大通经济学家 预测美国 今年将陷入经济衰退。 股市暴跌甚至让特朗普在政界最热心的支持者预测了更广泛的影响：德克萨斯州参议员 泰德·克鲁兹 表示，各地的关税“将摧毁国内的就业，并对美国经济造成真正的损害”。他在播客中 警告称，这些关税 将使共和党在 2026 年中期选举中面临“血洗”。 特朗普在上任第一年就密切关注股市的表现，他已经表明，他不会轻易因关税引发的暴跌而改变政策。他周五表示，该政策将继续实施，大公司对关税计划 并不担心 。在股市遭遇五年来最大跌幅之际，总统正在西棕榈滩高尔夫俱乐部。 在政府内部，市场影响已引起紧张，官员们将关注周一市场影响是否会延续到第三个交易日。然而，人们有一种感觉，任何政策转变都必须由...
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特朗普就职演讲中英文全文

谢谢，谢谢大家，非常感谢你们。非常非常感谢。副总统万斯，众议院议长约翰逊，参议员图恩，美国首席大法官罗伯茨，以及美国最高法院的大法官们。 克林顿总统、布什总统、奥巴马总统、拜登总统、哈里斯副总统，以及我的各位同胞， 美国的黄金时代从现在开始 。 从今天起，我们的国家将再次繁荣，并在全世界受到尊重。我们将成为每个国家的羡慕对象，不再让自己受到剥削。 在特朗普政府的每一天，我都会把美国放在第一位 。 我们的主权将被夺回。我们的安全将得到恢复。正义的天平将重新平衡。司法部和我们政府的恶劣、暴力和不公正的武器化将结束。 我们的首要任务是创造一个骄傲、繁荣和自由的国家。美国将很快变得更伟大、更强大，并且比以往任何时候都更加卓越。 我自信和乐观地回到总统职位上，我们正处于一个令人兴奋的新国家成功时代的开始。一股变革的浪潮正在席卷整个国家，阳光洒遍全世界，美国有机会前所未有地抓住这一机遇。 但是首先，我们必须诚实面对我们面临的挑战。虽然挑战很多，但它们将被美国当前所见证的这一伟大势头摧毁。 今天我们聚集在一起时，我们的政府正面临一场信任危机。多年来，一个激进且腐败的体制从我们的公民手中攫取权力和财富，而我们社会的支柱却破碎不堪，似乎完全失修。 我们现在的政府连国内的简单危机都无法应对，同时还在海外接二连三地陷入灾难性事件。 它未能保护我们辉煌、守法的美国公民，却为危险的罪犯提供庇护和保护，这些罪犯许多来自监狱和精神机构，他们非法进入我们的国家。我们有一个政府，无限制地资助外国边界的防御，却拒绝保护美国的边界，或者，更重要的是，保护自己的人民。 我们的国家在紧急情况下已经无法提供基本服务，这一点最近由北卡罗来纳州的优秀人民证明了。他们受到如此糟糕的对待。而其他几个州在几个月前发生飓风后仍在遭受痛苦。 或者更近的是洛杉矶，我们正在目睹大火仍在无情地燃烧。从几周前开始，它们毫无防备地横扫房屋和社区，甚至影响到我们国家一些最富有和最有权势的人，其中一些人现在就坐在这里。他们已经无家可归了。这很有趣。 但是我们不能让这种情况发生。每个人都无能为力。这将会改变。我们的公共卫生系统在灾难时无法提供帮助，却在其上花费了比世界上任何国家都要多的钱。 我们的教育系统则教导我们的孩子为自己感到羞愧，在许多情况下，教他们仇恨我们的国家，尽管我们试图如此绝望地向他们提供爱。所有这一切将从今天开始改变，而且...
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美利坚沦陷的政治自然法根源

北京大学法学院教授张千帆 特朗普上台不到一个月，已在国内和国际舞台上刮起政坛旋风。如果说他要把巴勒斯坦人从加沙赶走的雷人设想只是激怒了国际正义人士，那么他最近对乌克兰的背叛则甚至让某些反俄“川粉”倒戈，后悔支持了一个背信弃义的小人。其实，这一切都是早已料定的。特朗普在第一任内，就允许以色列把首都迁到耶路撒冷，他能对巴勒斯坦做什么好事呢？第二任上任前，他就口出狂言“24小时结束俄乌战争”。他真的是神吗？能有什么大招？不就是让乌克兰割地投降吗？在他当选后的“美国契约终于破裂”一文中，我曾撂下一句“狠话”： “也许在未来几年，不再是美国拯救世界，而是美国需要文明世界拯救。但问题是，在经过二战和冷战之后，它早已成为军力独占鳌头的世界‘老大’。如果它想摧毁世界，世界还能否阻挡？就和特朗普当选一样，这个可能并非不存在。” 当时没有展开，因为觉得美国要和俄罗斯等国联起手来“摧毁世界”还有待时日，但现在看来，“邪恶轴心”正在形成。然而，国际局势再险恶，都只是表象而非根源。永远要记住的是，自由主义的标志性立场是国内制度决定国际政策。国际关系领域的通说是，民主国家无战争，成熟的民主国家之间是不会打仗的。民主国家对独裁国家就不好说了，独裁国家之间更是尔虞我诈、弱肉强食。美加原来是铁杆盟国，边境都互不设防。特朗普一上台，就一会儿要把它变成美国的“第51个州”，一会儿要吞并格林兰岛，不是因为加拿大或丹麦变了，而是美国选上了一位独裁狂人。独裁者当政，则无论国内国际，一切皆有可能发生。美国近一个月来国际政策的陡变让世界对“民主灯塔”大跌眼镜，根源在于它已不是一个正常的自由民主国家。 一、政治自然法的基本要求 一个正常的自由民主国家需要符合政治自然法的五点最低要求：（1）信仰自由与政教分离；（2）言论与新闻自由；（3）族群平等、“一人一票”等消极平等；（4）自由与公正的周期性选举；（5）行政中立与司法独立。这五点原则可以被总结为相辅相成的三个方面：自由、民主、法治。一个国家要实现和平稳定，多数公民必须信守这些基本原则，并形成“契约共同体”共守之。 一个宪政国家的标准流程是：（1）公民通过自由辩论、交流、协商，根据某种多数决方式选出代表自己的立法者（主要是议会）；（2）议会根据多数主义程序制定至少代表多数人利益的立法；（3）议会立法经由政治中立的行政获得忠实和有效执行；（4）如果行政执法违法侵犯了公...
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特朗普的“解放日”将重创美国经济

经济学人： 即便是 特朗普最铁杆的批评者也承认，他是一位高超的营销大师。因此，他将于 4 月 2 日公布一系列关税。总统承诺，这些关税将标志着美国的“ 解放日 ”——这是一个转折点，届时美国将开始重新赢得几十年来失去的尊重和金钱。 实际上，这不会带来任何解放。在重返白宫的两个月里，特朗普将把美国的整体关税水平提高到二战以来的最高水平，这将使美国 经济增长放缓 、通胀上升、不平等加剧，而且很可能出现财政问题。 情况会变得多糟？据报道，包括特朗普最亲密的顾问在内的所有人都在等待最终细节。总统在暗示宽大处理和坚持政府必须采取强硬路线之间摇摆不定。然而，随着他这样做，他的做法的轮廓也逐渐清晰。在竞选过程中，他经常发誓要对所有进口产品征收 10% 或 20% 的普遍关税。上任后不久，这个想法就被“公平和互惠”关税的承诺所取代，征税额将与其他国家针对美国商品设置的壁垒相匹配。 结果可能是对各个国家征收不同关税水平（或许是不同层级）的大杂烩。财政部长 斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 表示，白宫将主要针对“肮脏的 15 国”，即他认为对美国征收高额关税的约 15% 的国家。美国贸易代表办公室列出了 21 个与美国存在大量商品顺差的经济体，其中包括英国、欧盟和日本，这可能是针对的目标。 美国官员表示，他们将根据几项措施实施互惠关税，包括其他国家的关税税率、税收政策和货币管理。但没有一项措施是明确的。如果他们试图匹配关税，那么美国海关官员将根据产品和国家执行约 260 万种不同的税率。一旦将其他措施纳入考量，自由裁量权的范围就更大了。所有这些都会带来巨大的不确定性。 普华永道咨询 公司 得出的结论是，如果白宫 严格匹配各国的关税和境外税收，印度很快就会发现自己面临 28% 的美国征税，而德国将面临 20% 的征税。 征税雪佛兰 无论如何，现在有几件事似乎已经非常清楚。最明显的是，特朗普是一个肩负使命的人，他决心提高关税，以重塑美国的经济模式；或者更准确地说，将其倒退一个世纪。特朗普已经对美国三大贸易伙伴中国、加拿大和墨西哥实施了多轮关税，加上上周宣布的将于 4 月 3 日开始的对汽车征收 25% 的关税，他已经将美国的实际关税税率从去年的 2% 提高到 8% 左右。这是自 1940 年代以来的最高水平。无论他在解放日做什么，关税税率都会更高。 特朗普似乎并不在意任何反击...
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打造世界上最复杂机器的竞赛已经开始 但推翻 ASML 并不容易

经济学人： 很少有人会想到人工智能（AI）的未来会依赖于荷兰一个安静的小镇埃因霍温。然而，就在它的边界之外，坐落着ASML的总部，这是唯一一家制造生产尖端AI芯片所需机器——即光刻工具的公司。ASML的最新产品是一台150吨重的庞然大物，大约有两个集装箱那么大，价格约为3.5亿美元。这也是目前市面上最先进的机器。 该公司的专长使其成为全球技术战的核心。为了阻止中国制造先进的AI芯片，美国禁止ASML向中国芯片制造商出售其最先进的设备。作为回应，中国投入数十亿美元开发国产替代品。与此同时，日本竞争对手佳能（Canon）则押注于一种更简单、更便宜的技术，以挑战ASML的霸主地位。然而，与软件行业不同，软件行业的领导地位可能在几个月内发生变化，而光刻技术的成功是一场以十年为单位缓慢推进的竞赛。超越ASML并非易事。关键在于控制一台将塑造计算、AI和技术本身未来的机器。 ASML的最先进机器令人叹为观止。它的工作原理是将5万个熔融锡滴射入真空室。每个锡滴会经历两次打击——首先是一个较弱的激光脉冲将其压扁成一个小薄饼，然后是一个强大的激光将其汽化。这一过程将每个锡滴转化为高温等离子体，温度接近22万摄氏度，大约是太阳表面温度的40倍，并发出极短波长的光（极紫外光，或EUV）。这种光随后被一系列极其平滑的镜子反射，镜子的缺陷以万亿分之一米为单位测量。这些镜子将光聚焦到包含芯片电路蓝图的掩模或模板上。最后，光线从掩模反射到涂有感光化学物质的硅晶圆上，将设计印刻在芯片上。 高风险 ASML的工具在现代芯片制造中不可或缺。台积电（TSMC）、三星（Samsung）和英特尔（Intel）等公司依靠它们来生产尖端处理器，从AI加速器到智能手机芯片。没有其他公司能够可靠地制造被称为“7纳米”（十亿分之一米）及以下的芯片（尽管这些术语曾经与物理分辨率有关，但现在主要用于营销）。即使在更成熟的技术（“14纳米”及以上）领域，该公司的工具也占据了超过90%的市场份额。 微芯片就像一个电子千层饼：底层是晶体管，上面覆盖着传输数据和电力的铜线层。一款尖端处理器可以封装超过1000亿个晶体管，包含70多层，拥有超过100公里的布线，所有这些都集中在比标准邮票大1.5倍的硅片上。为了构建这些微小特征，光刻机分阶段工作，通过一层一层地在晶圆上蚀刻晶体管和金属线的图案。一片晶圆可以包含数百个芯片。 ASML...
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唐纳德·特朗普的关税让人回想起 20 世纪 30 年代 | 《经济学人》

  唐纳德 ·特朗普的 关税政策正在搅乱全球贸易体系。但总统的关税狂热在美国历史上并非史无前例。上一次如此大规模的关税是在 1930 年《关税法案》（即众所周知的斯姆特霍利关税法案）通过之后。该法案引发了美国及其盟友之间的贸易战，加深了大萧条，并导致世界分裂成敌对集团。 《经济学人》 当时的报道为保护主义敲响了警钟。 参议员里德·斯穆特，“关税波旁王朝中最反动的人物之一”（左）和众议员威利斯·霍利（中） 图片：Topfoto 1928 年，共和党人赫伯特·胡佛当选总统时，他迫切希望振兴美国农业。第一次世界大战后，欧洲农业的复苏意味着其产品现在可以与美国农产品竞争。1929 年，两位共和党人——犹他州参议员里德·斯穆特和俄勒冈州众议员威利斯·霍利——提出了一项增加农产品进口税的法案。这对美国最大的贸易伙伴加拿大影响尤其大： “……由于美国是一个更富裕、人口更多的国家，华盛顿关税政策的变化对加拿大的影响比渥太华的类似变化对这个伟大的共和国的影响更大。过去，加拿大人对美国关税政策的变化有相当多的体验，自从胡佛政府上台并召开国会特别会议以来，他们一直密切关注华盛顿的发展。” 加拿大人有充足的时间观望，因为这项法案花了 18 个月的时间在众议院和参议院之间来回讨论。随着大萧条的加剧，越来越多的行业游说国会为该法案增加保护措施，使其内容更加丰富。加拿大的报复欲望也随之增强。1930 年，自由党总理麦肯齐·金 (Mackenzie King) 提高了对美国的关税，并降低了对大英帝国其他地区的关税。 1000 多名美国经济学家和许多商界领袖恳求胡佛否决该法案。我们说，对其经济后果的担忧“是华尔街当年最严重衰退的主要原因”。但 1930 年 6 月 17 日，胡佛签署了该法案： “胡佛总统在华盛顿签署霍利-斯穆特关税法案，是世界关税史上最令人惊奇的篇章之一的悲喜剧结局，世界各地的保护主义狂热分子都应该好好研究一下。修改关税的原因是为了恢复对农业不利的保护平衡。但关税表一经投入修改的大熔炉，支持者和政客们就开始全力以赴地煽动，一项最初只是为了让农民满意的措施变成了一项全面的高关税法案，其中提高了近 900 项关税，其中一些关税甚至高得离谱。” 我们写道：“这是既得利益集团通过政治影响力运作的必然结果。”与此同时，在加拿大，金的努力不足以让选民满意。6 月 28 日，他的政党在一...
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