经济学人：
每当股价暴跌时，都值得看看美国标普500指数(S&P 500)自1987年以来的走势图。1987年10月19日，即"黑色星期一"，该指数单日暴跌20%——这是史无前例、后无来者的崩盘。这场冲击如此巨大，以至于监管机构随后设计了"熔断机制"，在股市下跌到一定程度时自动停止交易，以防止重蹈覆辙。然而，如果看一张从那时到今天的走势图，黑色星期一几乎看不见，与随后的回报规模相比相形见绌。对长期投资者来说，当时感觉像是一场惊天动地的事件，结果只不过是一个小插曲。
与那次暴跌相比，最近的股价波动似乎几乎算得上平稳。自2月中旬以来，美国标普500指数的峰谷跌幅仅为10%。更值得注意的是，亚洲和欧洲股市的美元价格同期上涨，而且之前已经大幅上涨，这打破了美国股市长期表现优异的状态。但真正引起投资者注意的是脚下的地面在移动的感觉。尽管那些关注数十年回报的投资者可能会对几周的价格波动不屑一顾，但近期结构性转变的影响可能会持续一段时间。
最明显的变化是市场情绪，以前最热门的资产现在被回避，反之亦然。不仅仅是美国股票，尽管美国银行(Bank of America)的最新月度调查显示，基金经理正以几十年来最快的速度抛售美国股票。他们还在抛售全球股票，转而青睐现金。具有说明性的是，"价值"股（相对于基本收益或资产而言较便宜的股票）已经开始击败"增长"股（价格昂贵但承诺未来利润会爆发性增长的股票）。这逆转了过去几年的趋势，让人想起2022年的市场走势，当时各国央行行长纷纷加息，人们普遍认为全球经济衰退即将来临。换句话说，投资者已经从预测火热的经济增长，转变为认为经济放缓的可能性越来越大。
在做出这种转变的同时，许多人感受到了另一个冲击：他们习惯于在这种"避险"行动中依赖的资产突然让他们失望了。的确，黄金价格一直在不断打破纪录。然而，在3月迄今，美国国债——通常是备受青睐的避风港——的价格与标普500指数一起下跌。投资者担心，持续的通胀压力——可能来自一场关税不断升级的贸易战——可能会阻止利率大幅下降，即使经济增长确实放缓。这使得债券收益率保持在高位，而与收益率反向变动的债券价格保持在低位。
通常的避险货币失灵更令人不安，尤其是对欧洲投资者而言。股市动荡往往是"逃向安全"美元（在较小程度上还有瑞士法郎和日元）的信号。然而，近几周来，随着德国和欧盟的财政刺激计划提高了欧洲大陆的增长前景，欧元对这三种货币的汇率都大幅上涨。对以欧元计算回报并持有海外上市资产的投资者来说，对政策制定者的这种支持是残酷的。在之前的股市调整期间，例如2022年，走强的美元为这些投资者提供了对冲，缓冲了他们的损失。近几周来，走弱的美元只会加剧他们的痛苦。以美元计算，标普500指数10%的峰谷跌幅，以欧元计算则达到14%。
与此同时，一个更深刻的变化正在发生，假以时日，可能会更剧烈地震动市场。在过去10年的大部分时间里，日本的利率接近于零或低于零。这催生了流行的"套利交易"，即投资者借入廉价的日元，投资于收益率高得多的资产，如股票。自2022年以来，日本的收益率迅速上升，使得套利交易的吸引力下降；去年夏天，许多套利交易的突然平仓令全球股市陷入混乱。尽管股市随后企稳，但日本的借贷成本继续飙升，达到2008年以来的最高水平。
换句话说，日本央行(BoJ)正在切断多年来为交易员的押注提供资金的来源，同时许多其他长期趋势也在崩溃。1987年的教训是，不要花太多时间担心日常的市场波动。然而，当市场波动背后的力量正在迅速变化时，就要当心了。
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