特朗普如何引发股市抛售

 经济学人：

抛售没有停止的迹象。3 月 10 日，美国标准普尔500指数再次下跌 3%，令全球最受关注的股市自上个月达到峰值以来下跌近 9%。以科技公司为主的纳斯达克指数下跌了 13%。这与唐纳德·特朗普总统所设想的美国经济新纪元并不完全一样。

他难以预测的贸易政策让一切变得扑朔迷离。对加拿大和墨西哥进口产品征收25% 的关税——于 3 月 4 日开始实施，3 月 6 日暂停一个月——是投资者最担心的问题。但在经历了多年令人印象深刻的增长之后，美国经济的未来也越来越令人担忧，令人沮丧的数据不断引发担忧。这样的消息开始削弱人们对美国例外论的信心：毕竟，投资者今年在中国和欧洲看到了更好的回报。而且，正如市场下跌时经常出现的情况一样，每一次发展都揭示了新的担忧原因。

图表：经济学人

在特朗普的第一个任期内，投资者开始相信，特朗普政府对减税和放松管制的关注最终将压倒他不可预测的保护主义倾向。他们还看到，他对市场走势很敏感，并渴望避免下跌。这种组合被称为“特朗普看跌期权”：由于特朗普不惜一切代价改变市场情绪，通常由与中国的贸易冲突引发的暂时抛售很快被逆转。抛售的投资者往往会后悔自己的决定。

当前的形势似乎有所不同。特朗普的新政府更加强硬。3 月 6 日，总统表示他不关注市场，而是着眼于长期。同一天，他的财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 也表达了类似的观点：“华尔街表现很好。华尔街可以继续表现良好。但这届政府关心的是普通民众。”然后，在 3 月 9 日，总统回避了有关美国是否面临衰退的问题，并警告称将出现“过渡期”。许多市场参与者曾认为，特朗普将把对加拿大和墨西哥的关税仅仅作为一种谈判策略。他们逐渐相信，这一次他是真心实意的。

再看看那些可爱的替代品。在过去的四周里，尽管美国领导人对欧洲政客大肆批评，但以美元计算，欧洲大陆的股票表现比美国同行高出 12 个百分点，创下 15 年来的最高水平。美元贬值和欧洲国防股繁荣等多种因素让欧洲成为众人瞩目的焦点——人们预期欧洲国防开支将回升，以应对美国对欧洲大陆的新一轮漠视。就连中国低迷的市场也因该国人工智能公司进步的炒作而飙升。对于担心其投资组合被少数美国科技巨头控制的投资者来说，转向海外市场越来越有吸引力。

美国的抛售对高估值的科技股打击最大。博通和英伟达是两家全球领先的半导体制造商，今年迄今已下跌逾 20%。但最突出的输家是特斯拉，这家电动汽车公司由特朗普的亲密盟友埃隆·马斯克拥有，今年已下跌 40%。仅 3 月 10 日一天，其价值就下跌了 15%。1 月份，该公司汽车在欧洲的销量暴跌 45%，因为欧洲大陆的消费者通过购买其他汽车来表达他们的政治观点。

如果特朗普想要扭转局面，而目前看来还做不到，他可能需要做点大事。他宣布将推迟一个月对加拿大和墨西哥征收关税，但这并没有阻止经济衰退。随着消费者信心下降和通胀预期上升，分析师对美国经济前景的看法变得更加悲观。尽管大多数人仍预测经济将温和增长，但也有少数人预计会出现衰退。BCA Research 的彼得·贝雷津 (Peter Berezin)就是其中之一：他指出，除了所有动荡之外，新冠疫情期间积累的家庭储蓄也已耗尽，过去的利率上升继续影响着美国的抵押贷款。

一个月前，联邦基金期货市场显示，投资者认为美联储政策利率在年底前维持在 4% 或以上的可能性为 52%。现在市场暗示这一可能性不到 10%，越来越多的投资者预计美联储将采取更激进的货币宽松政策。美联储主席、长期受到总统批评的杰罗姆·鲍威尔可能不得不比原计划更快地降息。

标普指数近年来涨势惊人——自 2020 年 3 月以来，该指数的价值已增长一倍以上——这意味着它仍然容易下跌。其市盈率基于对成分公司未来一年收益的预期，在不到一个月的时间内从 25 倍降至 21 倍。但以历史标准来看，股票看起来仍然昂贵而不是便宜。多年来强劲表现所建立的对美国市场的巨大期望变得更容易令人失望。目前的抛售是一场动荡，而不是一场噩梦——至少目前如此。