投资者期望从特朗普总统得到什么？

 

股东欣喜若狂；债券持有人正准备采取行动

对于因谣言而买入的投资者来说，现在差不多是抛售的时候了。几个月来，他们一直对美国下一任总统上任后会做什么感到不确定，因为谣言四起。关税会涨到多高，其他国家会有多强烈地报复？他真的会兑现竞选时的承诺，比如大规模驱逐出境、全面放松管制或减税数万亿美元吗？这一切对增长、通胀和资产价格意味着什么？随着唐纳德·特朗普于 1 月 20 日就职，答案终于将揭晓。

至于市场参与者认为哪些谣言最有说服力，《经济学人》与分析师、银行家和基金经理的对话得出了一些共同的主题。他们都预计至少会征收一些新的关税；很少有人知道针锋相对的报复行动会在何时结束。没有人认为会出现大规模驱逐出境的浪潮，以及随之而来的对美国劳动力市场的冲击，尽管他们担心未来对移民的限制可能会导致通胀上升。他们希望国会中的财政鹰派和特朗普经济团队中的财政鹰派将阻止美国赤字（已占GDP 的 6.4%）进一步扩大过多。然而，人们对此的信心很低，一大担忧是额外的借款可能会导致国债市场动荡，从而破坏其他资产价格的稳定。

图表：经济学人

要了解投资者如何分析这些和其他不确定性，看看特朗普第二任期前的市场定价。最直接的判断来自货币交易员，他们押注美元将继续走强。几个月来，他们一直在推高美元相对于一篮子富裕国家货币的价值，但在选举之夜之后，这种推高尤其迅速（见图 1）。与此同时，特朗普威胁要对墨西哥和加拿大的商品征收 25% 的关税，这两个国家的货币也遭受重创。

因此，外汇市场对特朗普的关税威胁十分重视。交易员们预计，随着新关税提高其商品的美元价格，出口国的货币需求将减少。他们还押注美元将全线走强——或许是因为美元在更加动荡的世界中具有避险吸引力，或许是因为全面关税将促使美国人减少向海外汇出的美元。至少目前，很少有人相信特朗普长期以来宣称的让美元贬值以促进美国出口的愿望有多大机会实现。

股市的预测范围更为广泛。最明显的是，美国公司总体上将超过其他地区，自特朗普当选以来，股价已上涨 3%。尽管过去两周美国公司股价略有下跌，但投资者仍以很少超过其基本收益的倍数对美国上市公司进行估值。这显然是押注它们继续创造更高利润的能力。将其与欧洲、日本和加拿大其他大型股市的估值倍数进行比较。所有这些估值倍数都接近或低于 2022 年底美国股票的估值倍数，当时普遍认为经济衰退迫在眉睫。

图表：经济学人

那么，美国优先——尽管投资者一直在辨别哪些行业将领先。自特朗普连任以来，股价出现了分化（见图 2）。某种程度上，赢家是“非必需消费品”公司，包括亚马逊和特斯拉，当购物者有闲钱时，它们表现良好。他们的成功表明，股东们指望特朗普能保持钱包鼓鼓，或许可以通过延续他第一任期内的个人所得税削减政策。（特斯拉的投资者可能也在很大程度上要归功于其老板埃隆·马斯克与候任总统的友谊。）可能面临监管放松的IT和金融公司的股票也表现良好。

输家包括特朗普似乎青睐的行业。他“钻探，宝贝，钻探”的承诺并没有提振石油和天然气公司，这些公司的生产受到低油价的限制，而不是缺乏钻探许可。他之前在房地产行业的职业生涯也没有提振该行业；该行业受到了债券收益率上升导致借贷成本上升的打击。依赖进口商品和机械的材料公司股价暴跌，而这些商品和机械可能很快就会受到更高关税的影响。

由于股价总体仍在上涨，这些都不会给特朗普带来太大困扰。相反，如果他要面对来自市场的麻烦，最有可能来自美国国债。这些债券的收益率已经攀升，十年期借贷成本目前为 4.6%，高于 9 月份的 3.6%。人们最大的担忧是，特朗普提出的关税和减少移民等政策的通胀效应将迫使美联储维持高利率。另一个担忧是，财政宽松将导致美国国债发行量激增，从而迫使价格下跌，收益率上升。

衡量这些担忧的一种方法是研究政府债券的“期限溢价”。这是借贷成本中与美联储短期利率预期变化无关的部分。换句话说，它是投资者要求的高于无风险利率的额外收益，以补偿政府债券价格可能暴跌的可能性——例如，由于高通胀或不可持续的借贷。近期美国国债收益率约 80% 的增长来自期限溢价的上升。

所有这些都不意味着政府债券收益率即将飙升，即使是最紧张的市场参与者也认为这种前景不太可能出现。更合理的说法是，投资者花了很长时间试图猜测未来四年会发生什么，他们很快就会有机会影响答案。动荡的国债市场肯定会影响股价，这是特朗普高度重视的总统竞选成功的衡量标准。无论债券持有人是否听信了正确的谣言，如果有足够多的人开始在新闻中抛售，预计新闻会发生变化。