高盛发布的《2025 年宏观展望：顺风（可能）特朗普关税》报告（发布于 2024 年 11 月 14 日）要点总结如下，涵盖经济增长、政策预期、通货膨胀、利率、市场表现以及风险等方面：
**一、经济增长：全球增长稳健，美国将持续跑赢**
* **全球经济增长：**预计 2025 年全球 GDP 增长率为 2.7%，与 2024 年持平，略高于市场预期。
* **美国经济增长：**预计美国经济在 2025 年增长 2.5%，高于市场预期（1.9%），连续第三年跑赢其他发达经济体。这主要得益于强劲的生产率增长和稳健的实际收入增长。但特朗普的关税政策将对经济增长构成一定拖累。
* **欧元区经济增长：**将欧元区 2025 年 GDP 增长预测下调至 0.8%，低于市场预期的 1.2%，反映了持续的结构性阻力和贸易政策的不确定性。
* **中国经济增长：**将中国 2025 年 GDP 增长预测下调至 4.5%，主要因为美国关税上调的负面影响，尽管部分将被宽松的宏观政策抵消。
* **其他经济体：**预计其他主要经济体将介于美国和欧元区之间。印度预计增长6.3%，日本1.2%。
**二、特朗普政策预期（“特朗普经济学 2.0”）**
* **贸易政策：**
* **对中国：**预计对中国的新关税将高达 60%，平均有效关税税率将提高 20 个百分点。
* **对欧盟：**预计对来自欧盟的汽车征收关税，有效关税税率提高 22.5 个百分点。
* **对墨西哥：**预计对来自墨西哥的中国制造电动汽车征收关税，有效关税税率提高 97.5 个百分点。
* **整体影响：**美国进口商品的有效关税税率将提高 3.4 个百分点。
* **风险情景：**存在对所有进口商品征收 10% 关税的风险（40% 的可能性）。
* **移民政策：**预计净移民人数将减少至 75 万/年。
* **财政政策：**预计将全面延长即将到期的减税政策，并推出一些新的税收减免政策，但规模适中。
* **监管政策：**预计监管环境将有所放松，特别是在能源和金融领域。
**三、通货膨胀：美国通胀将有所上升，但仍属温和**
* **美国：**预计到 2025 年底，美国核心 PCE 通胀率将放缓至 2.4%，高于之前的预测 2.0%，但仍属温和。如果实施 10% 的全面关税，通胀率可能升至 3.1%。
* **欧元区：**预计到 2025 年底，欧元区核心通胀率将放缓至 2%。
* **日本：**低通胀风险已经消退。
* **其他发达经济体：**预计将回落至目标区间或者略高一点。
**四、利率：预计主要央行将进一步降息，日本除外**
* **美联储：**预计美联储将进一步降息至 3.25%-3.5%，并在 2025 年第一季度之前保持连续降息。
* **欧洲央行：**预计欧洲央行将降息至 1.75%。
* **英国央行：**预计英国央行将在 2025 年底降息至 3.75%，并在 2026 年第二季度达到 3.25% 的终值利率。
* **其他发达经济体：**预计较小的发达经济体央行将采取更积极的降息措施，如加拿大、澳大利亚、新西兰等。
* **新兴市场：**预计新兴市场也将有显著的降息空间，尤其是拉丁美洲和中欧及东欧地区。
* **日本央行：**由于通胀和工资增长的回升，预计日本央行将把政策利率提高到 0.75%。
**五、市场表现：维持风险偏好，但估值已高**
* **总体展望：**基准预测意味着一个良性的风险环境和美国市场的优异表现。预计股票、大宗商品和债券将获得适度的正回报，美元将逐步升值。
* **美国市场：**由于市场已经对美国经济的强劲表现进行了定价，进一步上涨的空间可能有限。
* **全球市场：**更广泛的贸易战将对全球股市构成压力，尤其是欧洲股市。
* **高估值风险：**当前较高的估值水平放大了经济走弱的潜在风险。
**六、风险因素：贸易战是主要下行风险，其他风险相对平衡**
* **主要下行风险：贸易战。**对所有进口商品征收 10% 的全面关税将对全球经济增长和通胀造成更大的负面影响，尤其是对欧洲经济。
* **其他风险：**
* **财政风险：**美国财政扩张的可能性增加，但高盛认为出现财政风险溢价大幅上升的可能性不大。
* **通胀风险：**短期内通胀风险是双向的，美国通胀掉期市场已经反映了贸易风险。
* **油价风险：**油价风险也是双向的，既有伊朗供应风险，也有全球需求疲软的风险。
**七、投资建议：保持敞口，限制风险**
* **核心策略：**在保持对美国经济强劲表现敞口的同时，对冲主要的尾部风险。
* **多元化投资：**多元化投资可以帮助应对增长和通胀/政策冲击的风险。
* **债券和股票的相关性：**预计债券和股票的相关性将下降，这意味着美国国债，尤其是德国国债和英国国债，仍然可以发挥重要的分散投资作用。
* **期权策略：**利用期权来对冲宏观风险，例如买入看涨期权以获得美国资产的上行敞口，买入看跌期权以对冲下行风险。
* **美元多头：**做多美元可以对冲美国利率上升和关税扩大化的风险。
* **关注新兴市场：**如果美国政策风险未能成为现实，新兴市场股票和货币可能会表现出色。
**总而言之，高盛对 2025 年的宏观展望是全球经济增长稳健，美国将持续跑赢，通胀将有所放缓，主要央行将进一步降息（日本除外）。但是，特朗普的关税政策将对全球经济构成主要的下行风险，尤其是更广泛的贸易战。高盛建议投资者保持对美国经济强劲表现的敞口，但要通过多元化投资和期权策略来限制风险。**
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