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美国抗通胀进展停顿，特朗普能有解药吗？ - WSJ


我是因为食品杂货价格而获胜的，” 特朗普周日在《与媒体见面》(Meet the Press) 节目中接受采访时表示。今年 7 月在共和党全国代表大会上接受总统候选人提名时，特朗普表示他将 “立即结束极度令人痛苦的通胀危机”。

尽管特朗普承诺要降低通胀，但如果他贯彻自己的部分关税和移民政策计划，经济学家担心最终结果会适得其反。

大选之前，美国通胀已经大幅降温。但人们的愤怒情绪并未消退，生活成本也远高于疫情之前。周三公布的最新通胀数据显示，在遏制物价涨势方面取得的进展已陷入停滞。例如，11 月份食品杂货价格同比上涨 1.6%。但与 2020 年 2 月相比，价格上涨了 27%。

11 月整体消费者价格同比上涨 2.7%，涨幅略高于 10 月的 2.6%，但远低于 2022 年 6 月的 9.1%，降温幅度足以让美联储决策者有望在本月晚些时候降息。

尽管如此，即使是很小的涨幅，也是在已经令美国人头疼的高物价基础上的进一步上涨。特朗普能做些什么呢？

美国总统在通胀问题上面临的挑战是，他们所能采取的切实降温措施有限。降低整体价格将更加困难，而且不受欢迎。价格下跌（即通货紧缩）将使借款人更难偿还贷款，从而抑制经济增长。

经济学家可能提出的许多降通胀措施，例如增加创新、减少监管负担或提高美国劳动力的技能，都需要数年甚至数十年才能见效。

历届美国总统控制通胀的举措效果好坏参半。理查德 · 尼克松 (Richard Nixon) 实施价格管制措施后，通胀有所降温，但取消这些措施后通胀又迅速飙升。杰拉尔德 · 福特 (Gerald Ford) 的“立即遏制通胀”(Whip Inflation Now)运动遭到广泛嘲笑。1980 年 3 月，吉米 · 卡特 (Jimmy Carter) 说服美联储对信贷使用实施严格控制，导致支出大幅下降，引发大量失业。当年 7 月，这些管控措施被取消。

还有许多不受总统直接控制的因素可能导致价格上涨。想想供应链受干扰、自然灾害、遥远的战争或美联储的政策失误。

还要考虑到特朗普曾承诺通过加快许可速度和放松环境监管来降低能源成本——“钻探，宝贝，钻探”。特朗普在石油和天然气领域的支持者喜欢他的反监管倾向，但实际上似乎并不急于进行更多钻探。特朗普第一任期内出现了化石燃料过剩，导致许多钻探公司债务紧张，它们由此更注重向股东返还资本，而不是投资新生产。

即使已处于历史新高的美国石油产量不会大幅上升，能源成本仍可能因美国以外的因素而下降。国际能源署 (International Energy Agency) 上个月下调了对 2025 年石油需求增长的预测，理由是 “全球经济状况低于平均水平，以及清洁能源技术部署”。与此同时，石油产量似乎有望上升，“因此，石油供应过剩，消费者却太少，” 能源经济学家 Phil Verleger 表示。

那么，考虑到所有这些情况，美国人对 2025 年的通胀应该抱有怎样的期望？它会继续跌跌撞撞地走下坡路、停滞不前还是走高？

有迹象表明，未来一年通胀率会下降。其中之一是近期数据中出现了一定程度的 “追赶性通胀”，例如汽车保险公司获得监管部门批准上调费率，以抵消成本的上升。但这些影响应该会消退。

此外，美国生产率增长似乎有所回升，这可能与疫情引发的工作秩序调整有关。生产率提高有助于降低通胀，因为效率更高的劳动力能以更低的成本生产商品和服务。

加州大学伯克利分校 (University of California, Berkeley) 经济学家 Emi Nakamura 表示，经济学家对通胀的普遍看法是，在政府政策没有任何重大变化的情况下，“我们正走在某种下滑的轨道上，回到我们之前的水平”。

特朗普已威胁尤其要对中国商品征收高额关税，并对墨西哥和加拿大商品征收 25% 的关税。如果他真的这么做，可能会推高一系列产品的价格，包括加拿大木材和石油以及墨西哥水果和蔬菜。汽车价格可能会上涨，因为汽车公司依赖于横跨美国、加拿大和墨西哥的复杂制造网络。

这种价格涨幅至少会被部分抵消。例如，如果关税削弱了消费者的购买力，他们对其他产品的需求可能会下降，从而对这些产品的价格构成压力。其它国家如果实施报复性关税，将降低海外对美国商品的需求，从而提振美国国内供应。美元兑其他货币可能会走强，从而降低进口商品的价格，但会降低美国出口产品的竞争力。

移民限制也可能推高价格，尤其是那些严重依赖移民劳动力的企业所提供商品和服务的价格。例如，高盛 (Goldman Sachs) 估计，在建筑行业，未授权移民占劳动力的比例约为 13%，在动物加工和屠宰行业，这一比例为 16%。

一些可能在新的一年推高通胀的因素或许是暂时的。价格可能会因关税而上涨，但这可能只是一次性上涨。

但新一轮通胀的一个问题是，与几年前相比，人们和企业可能会采取更多措施来提前应对通胀，而这本身就可能加剧通胀。毕竟，美国人对通胀已不陌生。

正如经济学家米尔顿 · 弗里德曼 (Milton Friedman) 和埃德蒙 · 菲尔普斯 (Edmund Phelps) 在 20 世纪 60 年代末指出的那样，通胀预期对未来通胀至关重要。例如，如果工人认为物价将上涨，他们就会要求更大幅度涨薪。由此产生的劳动力成本上升影响将体现在更高的物价上。

已经有迹象表明，通胀预期可能正发生变化。一些零售商向购物者推销假日购物的理由是，在关税生效之前现在就买。在密歇根大学 (University of Michigan) 最近对消费者进行的调查中，认为现在是购买家具、冰箱和电视等大件家居用品的好时机的受访者比例大幅上升，因为他们认为价格正在上涨。

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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揭秘DeepSeek:一个更极致的中国技术理想主义故事

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中国或将继续尝试刺激消费，但不采取大规模刺激措施

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阿萨德向莫斯科运送了2.5亿美元叙利亚现金

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2024年12月9日中共中央政治局会议新华社通稿

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展， 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出， 明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调， 要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定...
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中国政府急于寻求通缩 “解药” - WSJ

山东晨鸣纸业   (Shandong Chenming Paper) 是中国最大造纸企业之一，该公司采取了任何面临产能过剩的企业都会采取的措施：在试图渡过难关的同时选择降价，以出售更多产品。 但此举却导致亏损扩大。晨鸣纸业上个月表示，累计逾期的债务本息合计约 2.5 亿美元。晨鸣纸业称，债权人已提起诉讼，该公司部分银行账户已被冻结。 在工厂艰难应对产能过剩和需求疲软之际，这家造纸企业的困境再一次表明价格下跌给中国经济造成的破坏。 中国领导人上周承诺将采取更多措施刺激经济，包括降息和增加政府借款。但中国政府面临的压力越来越大，需要采取更有力的行动，以防止通缩的恶性循环自我强化，令中国陷入较长期的衰退。 中国工厂产品出厂价格已连续 26 个月同比下降，11 月份同比下降 2.5%，而且几乎没有迹象表明短期内会出现反弹。中国 GDP 平减指数是衡量整体经济价格水平的更广泛指标，该指数已连续六个季度处于负值区域，为上世纪 90 年代末以来持续时间最长的一次。 如果与美国当选总统特朗普 (Donald Trump) 爆发新的贸易战，可能会加剧当前困境，因为这将使中国更难将过剩的工厂产品销往美国，导致中国国内积压更多商品。 中国的通缩是否已在固化的问题引人担忧。随着价格下跌侵蚀企业利润，企业可能推迟投资或裁员，导致更多人削减支出。其他人则可能因为预期价格会进一步下跌而推迟购买。 总部位于亚特兰大的智库中国研究中心 (China Research Center) 的创始董事佩内洛普 · 普莱姆 (Penelope Prime) 表示：“这会变成一个恶性循环。” 中国消费者价格指数 (CPI) 变动率目前仅略高于零，11 月份同比仅上涨 0.2%，而美国同期涨幅为 2.7%。中国的 CPI 增速远低于大多数央行认为对本国经济有利的 2% 左右的水平。 考虑到中国经济增长对制造业的依赖，许多经济学家尤其关注中国的生产者价格指数 (PPI)。该数据反映的是工厂价格水平。 近几个月来，中国领导人已经采取了一系列措施为困境中的经济托底，房地产市场低迷以及许多地方债务负担不断上升都拖累了经济。中国已经降低了利率，并在上个月批准了一项 1.4 万亿美元的债务置换计划，以努力充实地方财政。 上周，由 24 名委员组成的中共中央政治局表示，明年将实施更加积极的财政政策，并采取 “适度宽松”...
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中国陷入困境的富裕城市正在威胁整个经济

BMG：  贫困省份的财政困境正蔓延到长期以来被认为不受经济放缓影响的富裕地区。这威胁着整个国家的经济。 张亚历克斯将他的建筑材料公司的命运与中国沿海最富裕的一些城市巧妙地联系在一起。在杭州、苏州和南京，政府支持的承包商的付款似乎很有保障——这些工业巨头位于八个省份，占全国国内生产总值的近一半。 四年过去了，张先生已经欠下了 1000 万元人民币（140 万美元）的已完工项目款，因为即使是中国富裕地区也受到了全国经济放缓的影响。绝望的他花了 10 万元人民币请神秘的中间人吃了两顿饭，这些中间人自称在北京有强大的人脉，可以帮助他拿到工资并找到新工作——张先生说，这最后的努力似乎不太可能让他还清债务。 “我还没见过一个成功的案例，”38 岁的张先生说，这些中间人从欠款不断增加的人身上捞钱。“地方政府的钱快用完了。要花好几年才能拿到钱。我们被压得喘不过气来——我只想辞职。” 7 月，苏州张泾高长江大桥施工现场。 来源：CFOTO/Future Publishing/Getty Images 张先生并不是唯一一个。自疫情爆发以来，财政紧缩政策一直困扰着中国较贫困的地区，如今正蔓延到那些长期以来似乎不受经济放缓影响的省份，威胁到共产党推动其 18 万亿美元经济的能力。唐纳德·特朗普在选举中获胜，并承诺要切断中国的关键出口，这让保持这种盈利能力变得更加紧迫。 为遏制经济下滑，北京方面采取的核心措施之一是向地方政府提供 10 万亿元人民币的救助资金，用于将其“ 隐性 ”债务重新融资到公共资产负债表上。尽管该计划只占国际货币基金组织 (IMF) 估计的各省 60 万亿元 隐性债务的一小部分，但其目标是释放资金，让当局化解潜在的信贷危机，支付工资，解决企业欠款，投资新项目——这些措施对于让资金再次在经济中流通，以恢复增长至关重要。 困扰中国富裕省份的麻烦加重了前所未有的房地产衰退带来的伤痛，也在一定程度上解释了政府最近为何采取刺激措施。债务置换计划能否成功拯救富裕省份可能需要数月甚至数年的时间。 采访了中国财政困境新热点地区的数十名居民，发现他们对该项目持怀疑态度，他们担心当地官员的腐败或不作为会削弱该项目的实施，认为该项目的影响需要很长时间才能显现，并且担心该项目仍会留下巨额债务需要偿还。几位居民要求匿名讨论政治敏感问题。 北京以前也曾这样做过。香港龙洲经讯 (Gaveka...
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