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美国股市的极度乐观情绪为何让我恐惧 - WSJ

 

市场感觉有些疯狂。这其中没有科学依据可循，读者需要自行判断。但有一些因素让我认为股市可能很快就有麻烦——也许是回调，也许会开始更大幅度的下跌，但至少前方会出现颠簸。

花旗集团 (Citigroup) 的 Levkovich 指数显示，市场乐观情绪高涨。该指数综合了许多指标，显示历史上投资者只有两次比现在更加乐观，一次是在疫情后的 SPAC / 大麻 / 绿色泡沫时期，另一次是在 1999-2000 年的互联网泡沫时期。

当投资者极度乐观时，市场要进一步上涨难度就大得多，因为大家都已经持有大量股票，而且一旦有任何迹象显示他们可能出错，市场会更加容易下跌。我不知道触发因素可能是什么，但不需要太多。

还有其他一些乐观迹象。Investors Intelligence 的每周调查显示，投资通讯撰稿人很少比现在更乐观或更不悲观。世界大型企业研究会 (Conference Board) 的月度调查显示，美国家庭对未来一年股市将上涨的信心从未像现在这样高。

美国银行 (Bank of America) 的调查显示，大选后，基金经理们转而超配美国股票，超配程度创下 2013 年以来的最高水平，几乎是他们对美国市场有史以来最坚定的押注。资金也在以异常高的速度流入基金，接近历史新高。

一些最知名的空头已经放弃。经济学家、基金经理鲁比尼 (Nouriel Roubini) 曾对 “末日博士”(Dr. Doom) 的称号颇为得意，但他在彭博电视 (Bloomberg TV) 上表示：“我不是末日博士，我是现实主义者”，同时他还看好美国经济的前景。Rosenberg Research 的罗森伯格 (David Rosenberg) 虽然并没有真的说出那句认命的“这次不一样”，但他确实写道：“至少，传统的估值现在没那么重要了。”

这次将会不同。罗森伯格认为，由于对人工智能 (AI) 驱动的生产力繁荣的憧憬，投资者已经放弃了以股价与未来一年预期收益之比来衡量的标准估值指标，而是着眼于更长远的时间。即使是那些认为市场最终将恢复到某种正常状态的机构，比如高盛(Goldman Sachs)，也不认为问题会很快出现。

几乎所有人都认同，AI 和美国经济图景一片光明。贝莱德智库 (BlackRock Investment Institute) 首席投资策略师 Wei Li 表示，人工智能方面支出将“与以往的工业革命相关规模相仿，但发生的速度要快得多”。她指出“美国例外论已酝酿多年”。

这种普遍的共识体现在价格上。最大的 AI 相关股票今年主导了市场，而这一年截至 11 月底，美国股市跑赢世界其他地区近 22 个百分点，创下自 1998 年以来的最大 11 个月期跑赢幅度。

没有谁关心估值。人们不仅仅认为 AI 和美国会表现良好。他们似乎并不关心价格，尽管价格是未来回报的起点。廉价股或价值股表现不佳已有多年，但刚刚出现了其有史以来最长的连续单日下跌走势，在过去 11 个交易日中每天都走低。就自身特点而言，它们几乎可以算作糟糕的股票，但与围绕成长股的兴奋情绪相比，这种脱节是极端的。

股票对比债券的情况也是如此，收益率（市盈率的倒数）勉强高于 10 年期美国国债收益率，这是自互联网泡沫过后以来，持有股票的风险回报以这一指标衡量的最低水平。人们不只想要购买好股票，而且似乎想要不惜一切代价地买到。

内部人交易。有一群人并不买账，那就是企业高管，他们本该是最能看到美国企业利润新黄金时代潜力的人。据监管公告，他们已在更多地卖出而不是买入股票。这暗示他们认为价格过高。

这些都不能证明市场一定会下挫，更不能证明下跌很快就会到来。哪一样都没有完美的记录，而且就某些指标而言——比如美国散户投资者协会 (American Association of Individual Investors) 的调查——情况并没有那么极端。但我不想象其他许多人一样，全盘相信一个偏狭的故事，毕竟价格、估值和期待已经极高，而内部人士又不愿意用自己的钱为其背书。

现在也许是获利了结的好时机。

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

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2014-2024，仅仅10年 大象公社

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数千亿美元资金如何绕开管制逃离中国 - WSJ

  经济学家和《华尔街日报》(The Wall Street Journal) 的一项数据分析显示，过去几年中国资本外逃规模似乎令 2015 年和 2016 年相形见绌，那时的中国正遭遇着上一轮房地产市场低迷，引发了以美元计价的最大的一波资本外流。 《华尔街日报》的统计显示，在截至今年 6 月底的四个季度里，可能有多达 2,540 亿美元的资金非法流出中国。这超过了近 10 年前的那波资本外逃，当时的资金外流曾引发人们对中国可能爆发金融危机的担忧。但对这类资金外流的估计本身并不精确，而且，由于现在中国整体经济规模比当时大得多，资本外逃占中国经济总量的比例似乎也小于当时。 一些没有被统计在内的资金可能包括滞留在海外的出口收入，这些资金没有被带回中国，而是留在海外享受更高的存款利率和投资机会。 即便如此，这种现象对中国决策者来说仍值得担忧。在中国官员专注于严格管理人民币汇率之际，资本外流加大了人民币的压力，不过中国政府近期为刺激经济而采取的措施正在提振人民币和中国股市，可能会促使人们暂时将更多资金留在中国。 大批资本逃离也突显出一个事实，那些有资源，有财力，能把资金带出国门的人，对中国经济的发展道路越来越没有信心。 心灰意冷的投资者 为了绕开政府管制，人们用上了各种老办法，比如将贵重物品运往海外，或是为进口商品支付过高的价格，这些办法屡试不爽，但依然要冒风险。还有一些人想出了新点子，比如将装载着加密货币的电脑硬盘运往其他司法辖区，并在那里兑换成现金。 造成资金外流的原因包括新冠疫情，政府对民营部门的打击，以及人们广泛担心中国的高速增长时代已经结束。 国际货币基金组织 (International Monetary Fund, 简称 IMF) 数据显示，到本十年末，中国经济增速预计将从目前的 5% 左右放缓至 3% 左右，而 2020 年以前的增长率接近 7%。据巴克莱 (Barclays) 估计，2021 年以来，中国史诗级的房地产市场崩盘估计已导致约 18 万亿美元的家庭财富灰飞烟灭。 尽管中国政府最近出台的刺激措施（包括承诺加大财政支出）可能在一定程度上提振今年的经济增长，但现在断言这些措施能否带动经济持续复苏为时过早。 从长远来看，中国面临劳动力老龄化和萎缩带来的严峻挑战，而在贸易、安全和技术等一系列问题上，中国与美国领导的西方世界也陷入冲突。 中国官员试...
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WSJ:高瓴资本掌门人张磊：为耶鲁赚取数十亿后，他正重新审视其中国策略

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经济学人的全球国家自由行指数：对大学生最具吸引力的国家有哪些？

经济学人： 葡萄牙有很多值得欣赏的地方 。宜人的气候、迷人的建筑和美丽的海滩吸引了广大游客。由于互联网速度快、移民规则相对宽松，葡萄牙也正成为流动人才的热门目的地。随着人口老龄 化 化、全球对有技能的年轻移民的 竞争激烈 、葡萄牙等国家正在努力吸引他们。我们创造了74个国家和地区的排名，以评估他们对这些流动工人的吸引力。我们称之为流动指数。 该指数基于简单的数学计算：如果自由流动的劳动力可以随意来去，一个国家的劳动力人口净变化会是多少？为了找到答案，我们分析了盖洛普世界民意调查的数据，该调查每年对来自150多个国家和地区的约15人进行调查。调查询问是否想移居国外的人们，如果想，去哪里。作为人才的代表，我们只考虑了那些表示已完成本科学位的创业者。 根据我们的估计，2010-12年至2021-23年间，希望移居葡萄牙的全球地下水位比例增长一倍——这是流动指数中所有国家中建筑物最大的国家（图1）。我们的计算表明，如果在2010-12年消除所有流动障碍，葡萄牙的护士人口只会增加1%。但2021-23年的调查数据显示，这一数字将增长120%，建筑物为180万。南欧其他国家对流动人才的吸引力也大幅增强。2010-12年至2021-23年间，意大利净增大学生增长了六倍，达到约300万。希腊从失去受过教育的人才到可能获得约40万。 一些国家则朝着相反的方向发展。值得注意的是，英国在2010-12年第六位，但在脱欧后排名跌至第20位，在最近的调查中位置才恢复到第14位。现在，认为英国领先的欧洲排名少了很多，而表示希望离开的英国排名则多了。阿拉伯联合酋长国的排名也下降了，因为越来越多的海湾地区球员现在表示他们希望离开。 我们指数的榜首位置一直比较稳定。自 2013 年以来，加拿大、澳大利亚和美国一直占据榜首位置。在最近的调查中，加拿大占了上风：我们估计，如果可以的话，大约有 1700 万毕业生会移居加拿大。考虑到想要离开的加拿大人的数量，其净变化将是 1500 万新毕业生。在澳大利亚，这一数字将接近 900 万。美国吸引的人才将比这两个国家多得多（2100 万），但也会失去更多（1600 万），因此潜在的净收益仅为 500 万。 这些潜在移民来自哪里？根据盖洛普的数据，澳大利亚和美国对中国技术工人最有吸引力。加拿大对墨西哥人最有吸引力。巴西人和美国人将成为葡萄牙最大的人才来源。大量来自...
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2024年12月9日中共中央政治局会议新华社通稿

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展， 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出， 明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调， 要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定...
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