中国政府急于寻求通缩 “解药” - WSJ

山东晨鸣纸业 (Shandong Chenming Paper) 是中国最大造纸企业之一，该公司采取了任何面临产能过剩的企业都会采取的措施：在试图渡过难关的同时选择降价，以出售更多产品。

但此举却导致亏损扩大。晨鸣纸业上个月表示，累计逾期的债务本息合计约 2.5 亿美元。晨鸣纸业称，债权人已提起诉讼，该公司部分银行账户已被冻结。

在工厂艰难应对产能过剩和需求疲软之际，这家造纸企业的困境再一次表明价格下跌给中国经济造成的破坏。

中国领导人上周承诺将采取更多措施刺激经济，包括降息和增加政府借款。但中国政府面临的压力越来越大，需要采取更有力的行动，以防止通缩的恶性循环自我强化，令中国陷入较长期的衰退。

中国工厂产品出厂价格已连续 26 个月同比下降，11 月份同比下降 2.5%，而且几乎没有迹象表明短期内会出现反弹。中国 GDP 平减指数是衡量整体经济价格水平的更广泛指标，该指数已连续六个季度处于负值区域，为上世纪 90 年代末以来持续时间最长的一次。

如果与美国当选总统特朗普 (Donald Trump) 爆发新的贸易战，可能会加剧当前困境，因为这将使中国更难将过剩的工厂产品销往美国，导致中国国内积压更多商品。

中国的通缩是否已在固化的问题引人担忧。随着价格下跌侵蚀企业利润，企业可能推迟投资或裁员，导致更多人削减支出。其他人则可能因为预期价格会进一步下跌而推迟购买。

总部位于亚特兰大的智库中国研究中心 (China Research Center) 的创始董事佩内洛普 · 普莱姆 (Penelope Prime) 表示：“这会变成一个恶性循环。”

中国消费者价格指数 (CPI) 变动率目前仅略高于零，11 月份同比仅上涨 0.2%，而美国同期涨幅为 2.7%。中国的 CPI 增速远低于大多数央行认为对本国经济有利的 2% 左右的水平。

考虑到中国经济增长对制造业的依赖，许多经济学家尤其关注中国的生产者价格指数 (PPI)。该数据反映的是工厂价格水平。

近几个月来，中国领导人已经采取了一系列措施为困境中的经济托底，房地产市场低迷以及许多地方债务负担不断上升都拖累了经济。中国已经降低了利率，并在上个月批准了一项 1.4 万亿美元的债务置换计划，以努力充实地方财政。

上周，由 24 名委员组成的中共中央政治局表示，明年将实施更加积极的财政政策，并采取 “适度宽松” 的货币政策。这是自 2008 年以来首次出现这种说法。中国领导人还誓言提振内需，稳定房地产市场。一些经济学家此前表示，有必要通过这些举措来重新点燃通胀。

尽管有迹象表明中国经济增长势头有所增强，但到目前为止，这些政策似乎没有点起通胀之火。其中一个原因是，这些政策主要侧重于防范眼前的金融风险，而不是拉动消费支出持续增长。

另一个原因是，中国政府一直在向中国工厂提供贷款和补贴。这支持了经济增长，但也加剧了供应过剩问题，加大了价格下行压力。

山东晨鸣纸业最终关闭了近四分之三的产能。该公司没有回应置评请求。

也有一些公司在继续增产。根据中国国家统计局的数据，今年 1-10 月份，中国纸和纸板产量同比增长了约 10%。自 2022 年 10 月以来，中国纸制品出厂价格同比一直在下降。

其他行业也出现了类似的模式。中国电动汽车公司蔚来 (NIO) 首席执行官李斌 (William Li) 在 9 月份与分析师的电话会议上表示，中国内燃机汽车制造商已经进入了一个降价进而损及利润的“不可持续的循环或恶性循环”。中国汽车产量仍在增长。

一些经济学家预计，至少到明年底，生产者价格将继续处于负值区间，野村 (Nomura) 预计 2025 年中国 PPI 将下降 1.2%，而麦格理 (Macquarie) 估计将下降 1%。美国银行(Bank of America) 和高盛 (Goldman Sachs) 则预计 2025 年 PPI 持平。

问题是，一旦通缩预期固化，将很难扭转。上世纪九十年代日本在这方面就经历了惨痛的教训，当时日本房地产和股市泡沫破裂，尽管利率已经降至接近于零，但消费者和企业仍更加倾向于偿还债务，而不是支出或投资。这导致了大约 30 年的经济增长乏力和持续的通货紧缩。另外，不利的人口结构也让日本经济雪上加霜。

日本投行野村证券 (Nomura Securities) 研究部门的经济学家 Richard Koo 创造了 “资产负债表衰退” 一词来描述日本发生的事情，他说中国今天正面临这种情况。

根据 FactSet 慧甚的数据，30 年期中国国债收益率最近已下滑至低于日本同期国债收益率的水平，为 2006 年以来首次。这体现了投资者眼中中国通缩问题的严重程度。长期债券收益率下跌表明投资者认为中国经济不稳定，这促使他们寻求债券等安全资产，而不是股票等投资。债券收益率与价格走势相反。

“通缩持续的时间越长，就越会影响人们对经济前景的预期，”康奈尔大学 (Cornell University) 贸易政策教授、国际货币基金组织 (International Monetary Fund) 前中国区负责人埃斯瓦尔 · 普拉萨德 (Eswar Prasad) 表示。“利用宏观经济刺激措施将变得越来越难。”

在以往的通缩时期，中国采取了更有力的行动。上世纪 90 年代末的亚洲金融危机之后，中国生产者价格连续 31 个月下降，中国启动了抑制产能过剩的痛苦过程。在时任总理朱镕基的领导下，许多国有企业关闭或缩减规模，导致大规模裁员。

2012 年至 2016 年间，工厂出厂价格也连续下降了大约四年，原因是轮胎和太阳能电池板等产品的生产过剩。中国领导人当时关闭了不必要的钢铁厂和其他工厂。

这一次，中国领导似乎致力于通过扩大制造业来促进增长。据熟悉北京方面决策的人士称，中国领导认为美国式的消费驱动型增长是浪费的。

中国财政部没有回复记者的置评请求。

如今的一个关键区别是，中国经济的扩张速度比以前慢了。2015 年和 2016 年，中国 GDP 年均增长率约为 7%。今年第三季度，中国经济同比增长 4.6%，许多经济学家认为明年经济增长将进一步放缓。

中国浙江省一家纺织品制造商的销售人员 Lisa Wang 表示，特朗普的新关税可能带来更多压力。为了与其他许多生产类似床上用品的工厂竞争，她的工厂已经不得不降价，利润受到侵蚀，工厂被迫将员工人数从新冠疫情前的约 600 人裁减至目前的约 400 人。

Wang 说，她所在的公司正试图在尚未饱和的品类中开发新产品，比如使用触感凉爽的面料制作的毯子，以吸引更多客户，包括新的中国买家。她目前的客户大多是外国人。

她称，由于特朗普可能征收的关税仍悬而未决，该公司现在走一步看一步。

她表示：“这对我们来说将非常困难。”