WSJ：为何说特朗普关税这次会让零售商感到切肤之痛？

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许多零售商相对安稳地度过了唐纳德 · 特朗普 (Donald Trump) 从 2018 年开始征收关税的时期。但这一次，关税的影响可能会更大。

特朗普现已提议对所有进口到美国的商品征收 10% 至 20% 的普遍关税，并对来自中国的商品征收 60% 或更高的关税。有点令人困惑的是，特朗普还另外威胁要因移民和毒品问题对来自加拿大和墨西哥的商品征收 25% 的关税以及对中国商品额外加征 10% 的关税。

因此，虽然特朗普第二任期内的最终关税政策形态尚不明朗，但似乎可能比上一轮特朗普时代的关税更具惩罚性且范围更广；上一轮关税始于 2018 年，主要针对中国。在那轮关税的驱动下，零售商实现了供应商基础的多元化：去年美国纺织品和服装进口中有 26% 来自中国，低于 2017 年的 37%。其中一大部分已转向从越南、印度和孟加拉国进口。

关税的影响在 2018 年受冲击的零售类别中最为明显。例如，2018 年初，美国政府对进口家用洗衣机征收了 20% 的关税。美联储理事会和芝加哥大学 (University of Chicago) 的经济学家在 2019 年的一项研究中发现，受关税影响，洗衣机价格在关税实施后的几个月里上涨了近 12%，这意味着消费者承担了大部分但并非全部的关税成本。

与特朗普的说法相反，出口商并没有承担这些成本：美国国际贸易委员会 (U.S. International Trade Commission) 的一项研究得出结论，2018-2019 年关税的成本完全由美国进口商承担。

其他零售商则因时机原因而免受上一轮关税的全面冲击。例如，特朗普第一届政府对来自中国的服装产品征收的关税于 2019 年 9 月生效。通常情况下，货物运输需要六个月的交付周期，因此，当企业销售受关税影响的商品时已是 2020 年初，当时新冠疫情暴发。

据威廉博莱 (William Blair) 股票分析师 Dylan Carden 编制的数据，虽然零售商的利润率在 2020 年因疫情带来的需求冲击而大幅下降，但在 2021 年强劲反弹。多轮刺激措施和供应链扰动进一步刺激了被压抑的需求，这意味着零售商能够轻松提价。例如，服装和配饰零售商 2021 年的平均营业利润率为 12.3%，高于 2019 年的 9.5%。

这一次，零售商可能没有那么多空间将关税成本转嫁给消费者。对于服装等非必需品来说尤其如此，零售商对这些商品的定价权较低。尽管疫情后的几年是个例外，但自上世纪 90 年代以来，服装和玩具等非必需品的定价基本上一直在下降或持平。最近，受通胀困扰的消费者已在减少非必需品支出，并且关注打折商品。据 BMO Capital Markets 的分析，包括 Vans、Birkenstock、丝芙兰 (Sephora) 和 Ulta Beauty 在内的公司今年 “黑色星期五” 在线促销的产品数量都比去年有所增加。有些公司的促销产品数量实际上翻了一番，包括 Vans 和维多利亚的秘密(Victoria’s Secret) 旗下 PINK 品牌。

销售必需品的零售商情况可能有所不同。Evercore 的分析师估计，平均而言关税可能使零售商的利润减少中个位数百分比，但销售汽车零部件和家居用品等必需品的零售商的盈利所受影响可能较小，因为它们拥有更强的定价权。

威廉博莱的一份报告显示，百货公司以及服装和配饰零售商在 2024 年上半年的营业利润率已经低于 2019 年。该报告指出：“在定价能力有限的情况下，如果其他条件不变，增加关税将给这个让利能力有限的领域带来更大的利润率压力。” 报告中说的就是服装零售业。

全美零售商联合会 (National Retail Federation) 在一份报告中表示，特朗普提出的关税规模太大，美国零售商无法消化。该行业组织估计，相关关税将使每个家庭每年在服装、家具和家用电器等六类商品的支出增加 362 至 624 美元。一个抵消因素可能是特朗普提出的公司税减免政策，这可能有利于所有美国公司的利润。

过去几年，零售商已经习惯在没有太大反作用力的情况下涨价。一些零售商将再次这样做，但这将有损消费者利益。另一些零售商可能不得不自己消化更多成本，从而损害自身的利润和股东的利益。归根结底，总得有人买单。