美股泡沫《泡沫之母》将如何破灭

 FT：

鲁奇尔·夏尔马

 

我在上一篇专栏文章中将美国在全球金融市场中过大的份额称为“所有泡沫之母”，但我所听到的主要反驳是，没有迹象表明这个泡沫会在短期内破灭，甚至来自少数与我观点相同的人。

几乎没有人预见到泡沫即将破灭。几乎每一位华尔街分析师都预测，到 2025 年，美国股市将继续跑赢世界其他地区。但所有这些热情只能证实泡沫已经到了非常晚期的阶段。如果“美国例外论”的共识如此压倒性，还有谁会加入这股潮流，进一步吹大泡沫呢？

华尔街的确定性已经蔓延到大众媒体，大众媒体通常只在市场趋势已经确立并接近尾声时才会关注这些趋势。如今，​​对美国优越性的炒作已成为电视、广播、播客、报纸专栏和杂志封面故事的素材，而这些内容往往对未来趋势指明了错误的方向。

乐观者认为，美国能够继续保持主导地位，这要归功于该国企业的可观收益。但如果不是因为大型科技公司的超额利润和政府的巨额支出，美国的收益增长就不会如此出色。随着时间的推移，超额利润会被竞争所抵消。经济增长和利润也因经济周期这一阶段有史以来最大的赤字支出而得到人为提振。

尽管如此，大多数经济学家认为，由于美国家庭和企业的资产负债表状况良好，经济繁荣将持续下去。少数担心当选总统唐纳德·特朗普的关税或移民计划的人往往认为，这些计划对外国经济的伤害将大于对美国经济的伤害。

但每个英雄都有致命的缺陷。美国对政府债务的依赖正在急剧增加。我的计算表明，现在需要增加近 2 美元的政府债务才能使美国 GDP 额外增长 1 美元——比五年前增长了 50%。如果任何其他国家以这种方式支出，投资者都会逃离，但就目前而言，他们认为美国作为世界领先经济体和储备货币发行国，可以侥幸逃脱。  

更可能的情况是，到明年某个时候，投资者会犹豫不决，要求提高利率或表现出财政纪律，这可能是由更大的赤字或更大规模的美国国债拍卖引发的。这些要求将使美国至少暂时摆脱对政府支出的依赖，从而削弱经济增长和企业利润。

需要明确的是，这是美国相对于世界其他地区表现的泡沫，而不是 1990 年代美国市场的狂热。因此，如果其他选择开始变得更具吸引力，泡沫可能会良性缩小。

也许德国和法国会像十年前希腊和西班牙在压力下所做的那样，齐心协力应对经济问题。也许北京在特朗普关税和国内需求疲软的压力下，最终会刺激消费，稳定经济。 

然而，分析师们被“美国例外论”迷惑，只能谈论美国如何成为世界顶级市场长达一个世纪。他们忘记了，在过去 11 个十年中，有 6 个十年，美国股市落后于世界其他地区，最近一次是在 21 世纪，当时美国股市没有带来任何回报，而新兴市场股市则增长了三倍。随着那个十年的结束，新兴市场的态度与我现在听到的关于美国的肯定态度如出一辙：“钱还能去哪里呢？”

如果美国经济增长放缓，或者其他大国经济增长加快，或者出现不可预见的原因，那么相对于其他国家的惊人表现可能会结束。泡沫往往就是这样结束的：出乎意料。全球市场最近的两次狂热是大宗商品繁荣，该繁荣于 2011 年因新供应激增而开始破裂，以及中国增长泡沫，该泡沫在 2021 年因国家打击房地产行业而破裂。

趋势持续的时间越长，投资者就越有信心，他们就越不加选择地买入。在泡沫的后期，价格通常会呈抛物线形，过去六个月，美国股价涨幅超过其他股票的价格，幅度是至少 25 年来任何可比时期中最大的。在如此稀薄的空气中飞行时，引擎很容易熄火。所有极端价格、估值和情绪的典型迹象都表明，泡沫即将终结。是时候押注反对“美国例外论”了。