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据哥伦比亚广播公司报道，特朗普邀请中国领导人出席就职典礼

BMG：

据哥伦比亚广播公司援引多位消息人士报道，美国当选总统唐纳德·特朗普已邀请中国国家主席习近平出席他下个月的就职典礼。

此次邀请表明特朗普在威胁对世界第二大经济体中国征收新关税之后，努力拉拢中国对手。

特朗普在上周末播出的 NBC 节目《与媒体见面》采访中表示，他最近与习近平进行了沟通，但拒绝透露他们讨论了哪些内容。他们最后一次见面是在 2019 年 6 月，在日本举行的 20 国集团峰会期间。特朗普一直在会见和拉拢多位外国领导人，包括上周末访问巴黎，会见了法国总统埃马纽埃尔·马克龙和乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基。

特朗普竞选时宣称将对所有中国商品征收 60% 的关税，此后中美两国正准备再次陷入僵局。上个月，特朗普宣称，如果北京不帮助阻止芬太尼流入美国南部边境，他将额外征收 10% 的关税。

北京还禁止出口多种高科技和军事用途的材料，从而加剧贸易紧张局势。

特朗普已任命多位对华鹰派人士来领导新政府的经济和安全事务。

他已任命众议员迈克·沃尔兹 (Mike Waltz)为国家安全顾问，并提名参议员马可·卢比奥 (Marco Rubio)为国务卿。两人都称北京为对手，并主张与中国经济脱钩。

但特朗普还任命前参议员戴维·珀杜 (David Perdue)为驻华大使，他聘用了一位有亚洲工作经验的商人，在对华政策上可能发出温和的声音。

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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高善文：2025年可能是一个重要的转折点，GDP增速每一年被高估了3个百分点，累计高估了10个百分点

  主要内容 GDP增速每一年被高估了3个百分点，累计高估了10个百分点； 中国经济增长需要较长时间恢复到泡沫破灭前，积极状态下需3-4年； 经济转型有一定成绩，但周期对中性行业的影响程度大于转型； 数据反映一个省人口越年轻，消费增长越慢，越老则增长越快； 累计有4700万劳动力，无法正常找到工作；就业数据下降，就业质量恶化； 就业和增长的关系在过去两年显得非常反常。 （路演时间2024年12月3日） 一、转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼 2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务基建和房地产驱动的增长形式，转向依靠技术进步和产业升级，经济转型过程中有些行业兴起，有些行业衰落，总量层面经济增速放慢可以理解可以想像，属于转型过程中的成长的烦恼，更多来自于周期的扰动而不是转型的代价。 我们以全部上市公司为基础（A股、港股，中概股），把这些公司分为三类， 1.支持类2500家，政府支持鼓励，支持经济转型引导方向； 2.限制类500家，政府试图加以规范管理和限制，行业自身也在走向衰落； 3.中性类2600家，商贸零售社会服务，和转型过程没有很紧密的联系，整体属于中性。 上市公司营业收入占2024GDP总量50%以上，具有一定代表性。 上市公司营业收入占比，中性类占比60%，支持类占比20%，限制类占比低一些。 上市公司总市值占比，中性类略高于50%，限制类和支持类在20%上下。 2016年至今，中性类行业的营业收入/总市值占比总体稳定， 2018-2020年之间，限制类行业占比明显收缩，支持类行业占比明显扩张 ，政府试图限制的行业在收缩，政府试图支持的行业在扩张，营业收入和总市值维度都是如此。 说明，经济转型在确定性的发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持不变，不受到限制性和支持性政策的影响。 观察股价表现，我们把所有支持类上市公司视为一家公司， 设定在2018年股价为1，其他类别同理。2018年以来，支持类板块的股价上升，限制类板块的股价大幅下跌，二者之间的裂口是过去十几年没有看到的，这说明政府引导经济转型的努力在金融市场的定价反映出来。2010-2018年，股价表现则完全相反，进一步确认政府引导经济转型的转折点。 人们很容易把总量层面的问题和转型结构联系起来，甚至可能把总量的问题归结为转型的问题。 我们通过观察中性行业的表现，去剥...
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去年，这座拥有 170 万人口的城市新生儿数量仅为 5,541 名。相比之下，美国密歇根州韦恩县当年的新生儿数量超过了 20,000，该县包括底特律，人口规模与抚顺相当。 抚顺老龄化的迹象随处可见。公交车站张贴着墓地的广告。出租车上刊登着牙科种植广告——每颗 200 美元，或是 “半口种植牙”1,680 美元。 最近一个周末，在一辆城市公交车上，几十位老人聊着退休生活，对车上为数不多的几个小孩关爱有加，确保这些孩子有座位可坐。这辆公交车经过了一栋栋曾经住满矿工家庭的空置公寓楼，在附近一所被改造成养老院的小学旧址附近停了下来。 再过十年，整个中国都会更像这番景象。 中国人口在 2022 年开始萎缩，出生人数已连续数年锐减。根据联合国的人口预测，到 2035 年，抚顺现状将成为届时中国的写照，60 岁及以上人口占比将达到 30%。 抚顺的崛起建立在中国共产党以国家主导投资和控制生育为核心的增长策略之上。抚顺在这两方面都表现优异。现如今，这里却集中体现了整个中国将要面临的经济和人口压力。 今年是农历龙年，在中国文化中，龙年被视为结婚和生育的吉祥年。尽管如此，2024 年的出生人口预计将降至 800 万以下，不到 2015 年中国实施独生子女政策最后一年出生人口的一半。 中国的生育率徘徊在略高于每名女性生育一个孩子的水平，远低于维持人口稳定所需的 2.1。中国正在试图推广 “生育友好型文化”。 抚顺的生育率长期以来一直低于 1，自 2000 年以来该市人口减少了五分之一以上。根据威斯康星大学麦迪逊分校 (University of Wisconsin-Madison) 研究员易富贤基于人口普查数据和抚顺目前 0.7 的生育率计算，再过十年，抚顺将有一半以上居民年龄在 60 岁或以上。 “双奇迹” 抚顺曾一度跻身中国前十大重工业城市，吸引了来自全国各地的劳动者。 20 世纪初，日本占领者为开采抚顺的石油和煤炭资源奠定了基础。中国经济腾飞之际，抚顺曾被称为中国的 “燃料供应部”，一度占到中国石油总产量的 50%、煤炭产量的十分之一。 抚顺的经济规模在 20 世纪 80 年代中期超过了几个省会城市。从毛泽东开始，中国许多领导人都视察过抚顺的西露天矿 (West Open Pit)，该矿当时是亚洲最大的露天煤矿，矿坑东西长 6.6 公里，南北宽 2.2 公里，垂直深度距地表 420...
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揭秘DeepSeek:一个更极致的中国技术理想主义故事

  做贡献者，而非搭便车者。 文 | 于丽丽 编辑 | 刘旌 中国的7家大模型创业公司中，DeepSeek（深度求索）最不声不响，但它又总能以出其不意的方式被人记住。 一年前，这种出其不意源自它背后的量化私募巨头幻方，是大厂外唯一一家储备万张A100芯片的公司，一年后，则来自它才是引发中国大模型价格战的源头。 在被AI连续轰炸的5月，DeepSeek一跃成名。起因是他们发布的一款名为DeepSeek V2的开源模型，提供了一种史无前例的性价比：推理成本被降到每百万token仅 1块钱，约等于Llama3 70B的七分之一，GPT-4 Turbo的七十分之一。 DeepSeek被迅速冠以“AI界拼多多”之称的同时，字节、腾讯、百度、阿里等大厂也按耐不住，纷纷降价。中国大模型价格战由此一触即发。 弥漫的硝烟其实掩盖了一个事实：与很多大厂烧钱补贴不同，DeepSeek是有利润的。 这背后，是DeepSeek对模型架构进行了全方位创新。它提出的一种崭新的MLA（ 一种新的多头潜在注意力机制 ）架构，把显存占用降到了过去最常用的MHA架构的5%-13%，同时，它独创的DeepSeekMoESparse结构，也把计算量降到极致，所有这些最终促成了成本的下降。 在硅谷，DeepSeek被称作“来自东方的神秘力量”。SemiAnalysis首席分析师认为，DeepSeek V2论文“可能是今年最好的一篇”。OpenAI前员工Andrew Carr认为论文“充满惊人智慧”，并将其训练设置应用于自己的模型。而OpenAI前政策主管、Anthropic联合创始人Jack Clark认为，DeepSeek“雇佣了一批高深莫测的奇才”，还认为中国制造的大模型，“将和无人机、电动汽车一样，成为不容忽视的力量。” 在基本由硅谷牵动故事进展的AI浪潮里，这是罕有的情形。 多位行业人士告诉我们， 这种强烈的反响源自架构层面的创新，是国产大模型公司乃至全球开源基座大模型都很罕见的尝试。 一位AI研究者表示，Attention架构提出多年来，几乎未被成功改过，更遑论大规模验证。“这甚至是一个做决策时就会被掐断的念头，因为大部分人都缺乏信心。” 而另一方面，国产大模型之前很少涉足架构层面的创新，也是因为很少有人主动去击破那样一种成见： 美国更擅长从0-1的技...
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中国或将继续尝试刺激消费，但不采取大规模刺激措施

 BMG： 中国高层领导人已暗示将采取更强有力的刺激措施，以填补消费需求缺口。但这并不意味着北京方面会立即推出“火箭筒式”刺激计划，或放弃对制造业的关注。 上周，高级官员批准了十年来 最强有力的 促进增长立场，表示将增加政府支出并进一步降息。促进消费十年来第二次被提升为首要任务，甚至在周一发布的数据 显示 零售支出意外放缓之前。 经济学家和外国政府一直希望官员们重新平衡中国的双轨经济，目前，出口激增，北京有望实现创纪录的 贸易顺差 ，而国内需求则萎靡不振。但最近暗示的举措可能达不到分析师认为遏制通货紧缩螺旋和拯救房地产市场所需的那种激进行动。 中国经济双速发展：工业飞速发展，消费却落后 月度工厂产量和零售额（2019年12月=100） 数据来源：彭博经济根据国家统计局数据 令人担忧的 低债券利率 表明，决策者在恢复信心方面面临严峻挑战，而信心是消费的基础。尽管官员们周一承诺大幅增加高价位消费品补贴计划的 资金 ，但到目前为止，这一举措效果有限，因为在就业市场低迷的情况下，消费者仍在继续储蓄。 摩根士丹利首席中国经济学家闫永刚 表示，执政的共产党在重振经济方面面临着一场“漫长的战斗”， 并补充说，2025 年将是“努力的一年”。 “他们会尝试很多东西——发现还不够，就继续尝试，”Xing 告诉彭博电视台。“也许到 2026 年，他们最终会找到合适的政策——以消费为中心的刺激加上社会保障网改革。” 拉动内需仍未代表中国领导人 推动世界第二大经济体发展高科技制造业的宏伟战略发生根本性转变。如果与 唐纳德·特朗普的贸易战 削弱了中国进入国际市场的渠道，那么促进中国消费将保护备受推崇的制造业。 北京的下一步刺激措施可能最早在本周出台。美联储预计将于 周三 降息，为中国央行创造宽松空间。 温和的态度 北京将在 3 月份的年度立法会议上公布其 2025 年的具体经济路线图，该会议将确定年度增长目标和财政赤字。这意味着政府支出的任何扩张可能不会在未来几个月内实现。 《人民日报》 评论 称，经济目标具有很强的导向作用。12 月 17 日的这篇文章称：“保持一定的经济增长水平，是解决发展中各种矛盾和问题的关键。” 根据瑞银集团和法国巴黎银行的预测，财政刺激措施的整体增幅——包括更高的总体赤字和未包含在内其他政府债券——可能相当于国内生产总值的 2% 左右。 虽然这对传统上谨慎的...
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越南曾是中美贸易战的大赢家，现在却成为特朗普的打击目标 - WSJ

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阿萨德向莫斯科运送了2.5亿美元叙利亚现金

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2024年12月9日中共中央政治局会议新华社通稿

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展， 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出， 明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调， 要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定...
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中国政府急于寻求通缩 “解药” - WSJ

山东晨鸣纸业   (Shandong Chenming Paper) 是中国最大造纸企业之一，该公司采取了任何面临产能过剩的企业都会采取的措施：在试图渡过难关的同时选择降价，以出售更多产品。 但此举却导致亏损扩大。晨鸣纸业上个月表示，累计逾期的债务本息合计约 2.5 亿美元。晨鸣纸业称，债权人已提起诉讼，该公司部分银行账户已被冻结。 在工厂艰难应对产能过剩和需求疲软之际，这家造纸企业的困境再一次表明价格下跌给中国经济造成的破坏。 中国领导人上周承诺将采取更多措施刺激经济，包括降息和增加政府借款。但中国政府面临的压力越来越大，需要采取更有力的行动，以防止通缩的恶性循环自我强化，令中国陷入较长期的衰退。 中国工厂产品出厂价格已连续 26 个月同比下降，11 月份同比下降 2.5%，而且几乎没有迹象表明短期内会出现反弹。中国 GDP 平减指数是衡量整体经济价格水平的更广泛指标，该指数已连续六个季度处于负值区域，为上世纪 90 年代末以来持续时间最长的一次。 如果与美国当选总统特朗普 (Donald Trump) 爆发新的贸易战，可能会加剧当前困境，因为这将使中国更难将过剩的工厂产品销往美国，导致中国国内积压更多商品。 中国的通缩是否已在固化的问题引人担忧。随着价格下跌侵蚀企业利润，企业可能推迟投资或裁员，导致更多人削减支出。其他人则可能因为预期价格会进一步下跌而推迟购买。 总部位于亚特兰大的智库中国研究中心 (China Research Center) 的创始董事佩内洛普 · 普莱姆 (Penelope Prime) 表示：“这会变成一个恶性循环。” 中国消费者价格指数 (CPI) 变动率目前仅略高于零，11 月份同比仅上涨 0.2%，而美国同期涨幅为 2.7%。中国的 CPI 增速远低于大多数央行认为对本国经济有利的 2% 左右的水平。 考虑到中国经济增长对制造业的依赖，许多经济学家尤其关注中国的生产者价格指数 (PPI)。该数据反映的是工厂价格水平。 近几个月来，中国领导人已经采取了一系列措施为困境中的经济托底，房地产市场低迷以及许多地方债务负担不断上升都拖累了经济。中国已经降低了利率，并在上个月批准了一项 1.4 万亿美元的债务置换计划，以努力充实地方财政。 上周，由 24 名委员组成的中共中央政治局表示，明年将实施更加积极的财政政策，并采取 “适度宽松”...
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中国陷入困境的富裕城市正在威胁整个经济

BMG：  贫困省份的财政困境正蔓延到长期以来被认为不受经济放缓影响的富裕地区。这威胁着整个国家的经济。 张亚历克斯将他的建筑材料公司的命运与中国沿海最富裕的一些城市巧妙地联系在一起。在杭州、苏州和南京，政府支持的承包商的付款似乎很有保障——这些工业巨头位于八个省份，占全国国内生产总值的近一半。 四年过去了，张先生已经欠下了 1000 万元人民币（140 万美元）的已完工项目款，因为即使是中国富裕地区也受到了全国经济放缓的影响。绝望的他花了 10 万元人民币请神秘的中间人吃了两顿饭，这些中间人自称在北京有强大的人脉，可以帮助他拿到工资并找到新工作——张先生说，这最后的努力似乎不太可能让他还清债务。 “我还没见过一个成功的案例，”38 岁的张先生说，这些中间人从欠款不断增加的人身上捞钱。“地方政府的钱快用完了。要花好几年才能拿到钱。我们被压得喘不过气来——我只想辞职。” 7 月，苏州张泾高长江大桥施工现场。 来源：CFOTO/Future Publishing/Getty Images 张先生并不是唯一一个。自疫情爆发以来，财政紧缩政策一直困扰着中国较贫困的地区，如今正蔓延到那些长期以来似乎不受经济放缓影响的省份，威胁到共产党推动其 18 万亿美元经济的能力。唐纳德·特朗普在选举中获胜，并承诺要切断中国的关键出口，这让保持这种盈利能力变得更加紧迫。 为遏制经济下滑，北京方面采取的核心措施之一是向地方政府提供 10 万亿元人民币的救助资金，用于将其“ 隐性 ”债务重新融资到公共资产负债表上。尽管该计划只占国际货币基金组织 (IMF) 估计的各省 60 万亿元 隐性债务的一小部分，但其目标是释放资金，让当局化解潜在的信贷危机，支付工资，解决企业欠款，投资新项目——这些措施对于让资金再次在经济中流通，以恢复增长至关重要。 困扰中国富裕省份的麻烦加重了前所未有的房地产衰退带来的伤痛，也在一定程度上解释了政府最近为何采取刺激措施。债务置换计划能否成功拯救富裕省份可能需要数月甚至数年的时间。 采访了中国财政困境新热点地区的数十名居民，发现他们对该项目持怀疑态度，他们担心当地官员的腐败或不作为会削弱该项目的实施，认为该项目的影响需要很长时间才能显现，并且担心该项目仍会留下巨额债务需要偿还。几位居民要求匿名讨论政治敏感问题。 北京以前也曾这样做过。香港龙洲经讯 (Gaveka...
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