美国股市的泡沫到底有多大？

 经济学人：

这是 我这一年中最美好的时光，对于美国股市的投资者来说，这说明了一些问题。他们度过了一个美妙的2024年，因为2023年已经高峰的股价仍在继续上涨。标准普尔500家大型公司指数目前比两年前高出54%，自1957年成立以来，这一连胜纪录只有几次。可以肯定，一路上也有一些不安情绪。最近一次发生在12月18日，美联储预测2025年降息幅度将低于市场预期，导致股价在一天内下跌了3%。然而，此后股价回升，市场情绪依然乐观。世界其他地方的股市也大幅上涨；美国股市让他们望尘莫及。

最令人难忘的股价上涨较快（尽管涨幅不大）的时期发生在20世纪90年代末。当时，互联网和电信股的狂热助长了互联网泡沫。现在，人们再次出现新技术（这里指人工智能） ）能带来辉煌事业，从而推动了股市繁荣。​​​​，因此一个问题一直萦绕在人们的心头：这种繁荣是否保持理性，还是再次泡沫？

图表：经济学家

要降低这种兴奋程度，可以考虑采取不同的方法来降低投资者的热情。首先，情绪，或者他们对获得更多的全球财富的可能性有多乐观。研究机构世界大型企业联合会的调查数据验证了价格上涨速度带来每个人的看涨印象。自 1987 年以来，该机构月都会询问美国消费者是否认为股价会在未来 12 个月内上涨。在最新的调查中，56% 的消费者认为他们会上涨——创历史新高（见图1），远超2022年（涨势开始不久）回答了类似问题的26%。美国个人投资者协会进行的另一项调查也显示出强烈的（尽管不是破纪录的）乐观情绪。

随着散户投资者竞相炒作股票，专业人士认为市场至少在短期内将保持平静。VIX指数平稳交易员自己在未来一个月内为保护塔股价波动而支付费用，在12月18日美联储启动抛售之前，该指数已跌至千分的水平。即使在那之后，它仍预测波动性低于平均水平。MOVE指数是总统利率的类似指标，自美国大选以来，该指数已大幅下跌。

或者，它们可能表明那些相信这一点的人已经进行了相应的交易，如果市场情绪发生变化，愿意购买的人就会减少，恐慌的可能性也会增加换言之，前景投资者已经押注牛市持续的程度——这是他们热情的第二个指标。

看来他们确实押注很大程度。自2001年以来，美国银行每个月都会询问进行全球投资的基金经理，他们对美国股票的配置“超配”（相对于基准）。12月份的调查产生了有记录以来最极端的结果。 不仅仅是基金经理：在2024年期间，投资者向购买美国股票的基金投入了约4500亿美元，仅向投资美国小公司的基金投入了300亿美元。这两个数字也打破了纪录。投资加密货币的基金（泡沫最严重的资产类别之一）也令人兴奋的是今年的流入量最好。

图表：经济学家

在股价上涨的同时，大量资金涌入股市，导致股市在投资者的投资组合中受到了异常大的比重。摩根大通银行估计估计，全球非银行投资者的股票配置为49%。比例仅略低于2007年的高峰，而这一高峰仅在互联网泡沫时期才被超越（图2）。近期，投资者的现金配置处于历史最低水平。那些希望用现金来维持股价的人增加的买家，将需要努力寻找。

放松市场泡沫程度的第三个指标是估值，这也是投资者动物精神高涨后可能出现的情况。最受关注的指标可能是周期调整市盈率（CAPE），由耶鲁大学的罗伯特·勒（Robert）这是过去十年经过通货膨胀调整后的平均年收入必须乘以该倍数才能达到股价的倍数。上述的CAPE投资者意味着持有创造利润的公司股份，每获得一个美元利润需要支付更高的价格。

图表：经济学家

目前，美国股市的CAPE比率较1900年以来98%的时间水平（图3）。就在12月18日股市抛售之前，该比率仅在互联网泡沫期间和2021年短暂上涨过。以市净率维也纳市盈率来得缓慢，现在的股价甚至比2000年的上一个热点还要贵。

图表：经济学家

估值过高不仅会勾起不好的回忆，还着着未来可能会逆转。毕竟，企业利润是股市回报的最终来源。如果利润与股价相比，则表明持有股票的收益会“ CAPE”就是一个缩影，它是CAPE的倒数，因此估值高时数值较低。从历史上看，自1900年以来，CAPE正好越低，随后十年的回报倒数差（图4）。

目前，标准普尔500指数的CAPE为2.6 %。从何以处于这一水平或相对水平的起点（仅在1990年代末和2000年代初），该指数在接下来的十年中从未有过当CAPE处于2%到3%之间时，平均年化回报率名义上为-1.5%，实际为-4% 。

同时，周边市场的估值也难以让人安心。美国高风险的“高收益”公司债券的平均比同等的政府债券高出了2.9个百分点，这是自2007年以来最低的对于更安全的“投资级”债务，这一差距0.8个百分点，是自1998年以来的最低水平。此起事件之后，违约率都达到峰值。

图表：经济学家

其他国家的股市显示出美国股票估值已经变得多么极端。例如，欧洲股票的CAPE相差不到美国股票的一半，两者之间的差距达到了当今的最高水平。欧洲也不例外。摩根士丹利资本国际美国股票指数中的公司目前占该指数所有发达市场公司市值的70%，这也是股市多年来的最高水平（图5）。即使在美国股市，价值也变得集中非常。美国十大公司的总市值现在占标准普尔500指数总市值的40 % ——五年前的不到25%，是自1980年以来的最高水平。

所有这些都不能证明美国股市将在2025年崩盘。唐纳德·特朗普很快将记入白宫，他承诺减税和放松控制，这可能会进一步推高股价。毕竟人工智能可能会提高利润。泡沫不需要突破；它们也可以慢慢缩小。泡沫会在2024年形成吗？很难得出其他结论。