美国股市强劲上涨带来新风险

 经济学人：

自11月5日特朗普当选美国总统以来，美国上市公司的价值增长了4.2万亿美元，超过了整个伦敦股市的价值。500指数今年上涨了近30%。该指数的预期市盈率上涨了23倍，很少受到投资者如此高的评价。近年来，其成分股也从未出现过如此便宜的地支。自2007年春季以来，风险较高公司投入资金的成本相对于美国国债而言处于最低水平。放眼望去，到处都是繁荣的相互。本月，比特币的价格达到了10万美元。虽然实际利率为正，但一切都在发生。

发生了什么？一个常见的解释是，美国的技术创新让投资者兴奋不已。没有哪两个比黄仁勋和埃隆·马斯克更能体现这种繁荣，黄仁勋的公司销售人工智能芯片，而埃隆·马斯克则制造电动汽车和火箭，将成为特朗普政府的一员。他们旗下的公司英伟达和特斯拉是“七党”的一部分，目前这七党占标准普尔500指数市值的顶端，利润的床垫——这个集中度非常高。

图表：经济学家

然而，人们很少关注引发的金融创新浪潮，它带来了新的。熊彼特式的近期在美国金融工程师中和那些创造成果的人中同样强烈。例如，交易所交易基金（ETF ））加速了其近年来的增长。在美国上市的 ETF 现在管理着价值 11 万亿美元的资产，而且投机性越来越强。投资者现在购买可以为英伟达和特斯拉杠杆敞口提供支持ETF，甚至可以购买微策略（一家成交亿美元购买比特币的软件公司，其股价已飙升约500%）。

私人市场的结构性变化同样引人注目。今年，三大私人市场公司的股价平均涨幅超过了七成。私人信贷企业正在涉足曾经由银行主导的贷款市场，通常用人寿保险单作为投资提供者。个人投资者的产品正在经历寒武纪大爆发。

这些基金的设计者并非银行家。Jane Street等量化公司正在通过ETF市场削减巨额财富。这种落后投资产品的流行挤压了主动投资组合经理；幸存下来的基金经理纷纷转向Citadel和Millennium等大型经理多对冲基金。在公开市场主导地位主导的贝莱德正瞄准私人市场：本月，该公司同意收购贷款机构HPS。拥有大型保险业务的私人市场公司阿波罗则在朝方向另一个发展。公司计划推出一只私人信贷ETF。

购买最具投机性的新产品的投资者最终可能会失望而归。 如今，整合私人信贷行业的公司冒着市场顶峰时的风险。

更重要的是这种快速创新对整个金融体系面临的风险。监管机构至少要十几家不断壮大的非银行机构，这些机构的规模、新颖性、不透明度和相互关联性可能被视为具有系统重要性。其中一些公司确实可以有效地将风险从银行体系转移出去，而银行体系总是容易受到储户挤兑的影响。但决定哪些公司以这种方式加强了体系，哪些公司构成了新的系统、不常见的、不太为人所同等的威胁，是当今金融监管中最紧迫的问题。

这可能不是特朗普的废水处理任务，他对监管的兴趣似乎集中在解除加密货币行业的规则上（见Buttonwood）。然而，如今资产价格高得离谱，这让这项任务变得更加紧迫。市场显示出变得更加脆弱的基础。8月份，股市波动性的VIX指数本身其实最大单日涨幅，因为对冲基金解除了高杠杆的货币交易。股票投资者对公司收益的反应比以前更多、更快。在债务市场，商业开发公司（一种投资工具）的报告表明，私人信贷中存在大量不规范的贷款。

投资者承认，未来几年的回报可能会发生变化。但许多人对市场崩盘的风险过于乐观。尽管波动性已恢复正常，违约预期也较为温和，但人们的想法可能会迅速改变。想象一下，如果美国科技聚会之一突然发布悲观的前景，而金融创新者也忽视了其新产品所包含的风险。市场的高度跌落。