中国持续通货紧缩对世界意味着什么

 BMG:

中国陷入通货紧缩的局面难以扭转。这个世界第二大经济体的价格已经连续六个季度下跌，如果价格再下跌一个季度，其跌幅将与 1990 年代末亚洲金融危机创下的通货紧缩纪录持平。

随着唐纳德·特朗普重返白宫，北京正准备迎接贸易战，政策制定者承诺采取更多措施来支撑经济增长并缓解价格下滑，这是多年来最直接的措辞。这位美国当选总统誓言将对中国出口产品征收 60% 的关税，这将严重损害双边贸易。

什么是通货紧缩？

该术语描述的是整个经济中商品和服务价格下跌的情况。它与通货紧缩不同，通货紧缩表示价格仍在上涨，但涨幅较慢。这就是美国的情况，自 2022 年中期以来，美国年度价格增长已显着放缓。

中国通货紧缩持续

过去六个季度，GDP 平减指数为负

数据来源：国家统计局、彭博

中国为何陷入通货紧缩？

美国和其他大型经济体在新冠疫情后重启经济时，物价飙升，因为被压抑的需求与许多商品供应短缺同时出现。事实证明，中国也会出现同样的情况的预测是错误的。消费者的购买力疲软，房地产市场低迷削弱了信心，阻碍了人们购买高价商品。

从科技到金融，对高薪行业的监管收紧导致裁员和减薪，进一步抑制了消费欲望。发展制造业和高科技产品的政策推动了产量的增加，但对这些产品的需求一直疲软，迫使企业降价。

价格下跌有啥不好？

价格下降起初对消费者来说是个好消息，但这并不意味着人们会重新开始消费。事实上，他们可能会推迟购买昂贵的商品，希望价格进一步下跌。这将进一步抑制经济活动，给收入带来压力，从而导致支出再次下降，价格进一步下跌，形成恶性循环。

通货紧缩还会提高经济中的“实际”或经通胀调整后的利率水平。更高的债务偿还成本使企业投资变得更加困难，这反过来又抑制了需求，引发了更多的通货紧缩。一些经济学家认为，这种“债务通缩”可能会引发衰退或萧条，因为人们会拖欠贷款，银行也会受到打击。

中国消费者价格持续承压

在 CPI 的分项指数中，食品和交通运输是拖累因素

资料来源：彭博经济

注：数字代表各类别的变化。

中国的通货紧缩为何难以治理？

中国政府过去曾通过强力放松货币政策和大规模财政刺激措施应对通货紧缩。自疫情爆发以来，政府对刺激措施更加谨慎，担心经济债务负担过重。

由于中国决心将经济转向先进技术等新的增长动力，政策制定者不愿重拾建设基础设施和推动房地产繁荣的老套路。因此，刺激措施相对克制，投资者对经济前景仍有些悲观。10年期国债收益率跌至历史低点，这是悲观情绪的一个迹象。

高层官员誓言要提高财政赤字目标，同时在去年 12 月举行的中央经济工作会议为期两天后暗示将增加公共借贷和支出。

中国做了什么？产生的影响如何？

过去两年，中国人民银行多次下调利率以刺激需求。官员们试图通过放宽限购、降低首付比例和抵押贷款利率来扭转房地产市场。

政府要求银行向开发商提供更多信贷，以便他们完成停滞的项目，同时敦促地方政府购买未售出的公寓并将其改建为公共住房。虽然政策制定者没有向消费者发放现金，但他们为汽车和家电购买提供了补贴，并向低收入家庭和学生提供了援助。

9 月底推出的一项广泛刺激计划包括一项 1.4 万亿美元的计划，以帮助地方政府解决债务问题。这些措施帮助经济在近几个月有所改善，但经济学家认为这些措施不足以扭转房价下跌的趋势，因为房地产市场仍然疲软，信心仍然低迷。

中国如何衡量通货紧缩？

主要有三个指标。最常引用的是消费者价格指数，它反映了家庭购买的一系列商品和服务的变化。11 月份，该指数跌至五个月以来的最低点。生产者价格指数衡量制造商销售的工业产品的变化，该指数已萎缩两年多。国内生产总值平减指数是使用经济名义增长率与通胀调整后增长率之间的差额计算得出的。它是衡量整个经济价格的最广泛指标，目前正处于本世纪最长的通货紧缩时期。

中国消费者价格指数篮子

按类别划分的估计权重

资料来源：彭博经济

注：国家统计局的CPI包括8个价格大类，本图中带*的项目代表两个大类合并而成。

哪些产品的价格降幅最大？

交通运输是近期拖累消费价格的最大因素，主要原因是汽车和汽油价格下跌。比亚迪等汽车制造商已要求供应商降价，这表明中国汽车市场的价格战愈演愈烈。根据彭博社计算的行业级国内生产总值平减指数，就整体经济而言，房地产和制造业是 2024 年前三个季度价格收缩幅度最大的行业。持续的房地产泡沫导致住房库存过剩，而政府对制造业的支持——从低息贷款到优惠的税收政策——增加了消费者不愿购买的商品的供应。

房地产、制造业引领今年中国通货紧缩

中国统计局对 2024 年前三季度各行业平减指数的估计

数据来源：中国国家统计局、彭博

特朗普的关税计划引发哪些担忧？

特朗普在竞选期间威胁要对中国商品征收 60% 的关税，最近又誓言下个月上任后将对所有中国进口产品征收额外 10% 的关税。围绕可能爆发第二次贸易战的不确定性使中国明年出口增长前景黯淡。这可能会使该行业在 2024 年迄今为该国经济扩张贡献了近四分之一的份额，从而失去动力。海外需求减弱将使制造商更难提高国内价格，这可能会加剧通货紧缩压力。

这对外国投资者意味着什么？

投资中国股市的投资者面临一些中国公司因通货紧缩而导致盈利下滑的风险。随着消费者收紧钱包，海外高档汽车和奢侈品牌制造商在中国的销量大幅下滑。债券市场是大赢家，因为预期中国人民银行将大幅降息，低风险政府债券变得更具吸引力。中国的通货紧缩也可能减轻全球其他地区经济的通胀阻力。