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  美国股市在 2024 年再次录得惊人表现。但很少有人预计，这种狂热的上涨势头会在来年重现。 美国股市在 2024 年再次录得惊人表现。但很少有人预计，这种狂热的上涨势头会在来年重现。 标普 500 指数今年迄今已累计上涨 24%，创下 57 次收盘纪录，原因是美国经济保持健康，通胀率小幅回落，而人工智能 (AI) 推动的科技股涨势持续。道琼斯市场数据 (Dow Jones Market Data) 显示，尽管过去几个交易日有所回落，但该指数仍有望创下自 1997 年和 1998 年互联网泡沫破裂前夕以来最佳的连续两年表现。 这轮涨势造就了许多百万富翁，也让专业投资者越来越看好股市：美国银行 ( Bank of America ) 12 月份的全球基金经理调查 (Global Fund Manager Survey) 发现，以净看好美国股市的受访者比例衡量，投资者对美国股市的热情创下纪录。除了股市，其他市场也同样回报丰厚：黄金有望创下自 2010 年以来的最佳年度表现，而比特币价格上涨逾一倍，在一度突破 10 万美元后回落至该水平之下。 许多投资者预计，美国经济的韧性和美联储 (Federal Reserve) 转向降息（即便降息幅度没有一些人希望的那么大）将推动股市进一步走高。但他们也警告称，不要认为过去两年的快速上涨势头会在 2025 年重演。 一方面，利率可能维持在高于预期的水平，这将影响借贷成本，并可能为投资者提供股票市场以外的低风险投资选择。美联储最近暗示，对还会降息多少存疑。基准美国国债收益率甚至在此之前就已一直在上升。 另一方面，强劲的涨势已导致股市估值越来越高。 FactSet 的数据显示，截至上周末，以未来 12 个月预期收益计算的标普 500 指数市盈率为 21.9 倍，高于 18.5 倍的 10 年平均水平。一些投资者认为，与过去相比，高增长科技股在当今市场中的巨大影响力证明了更高的市盈率是合理的。但许多人仍担心市场估值过高。 仅仅是高昂的估值本身不太可能阻止这轮涨势。但这将对投资者长期可期待的回报率构成压力，并凸显企业利润增长对股市表现的重要性。 Hirtle Callaghan & Co. 首席投资官 Brad Conger 表示：“从估值角度来看，市场已经见顶，实际上只能通过盈利来增长。” 他表示：“这让企业背上了真正实...

 华尔街日报： 这家联邦医疗保险优势计划最大保险商在医生接诊前就为其准备了一份潜在诊断清单。诊断越多，病情评分就越高，政府支付的款项也就越多。 琼斯 (Nicholas Jones) 与大多数医生一样，更愿意在病人做完检查之后再给他们做诊断。但为  UnitedHealth  Group 工作时，该公司经常在他见到病人之前就为他准备好一份潜在诊断清单。 琼斯是俄勒冈州尤金市的家庭医生，UnitedHealth 只对他接诊的联邦医疗保险优势计划 (Medicare Advantage) 医保项目的患者这样做，而且在对每项诊断给出意见之前，该公司的软件不允许他继续为下一个患者看病。 琼斯说，这些诊断通常是不相关或错误的。UnitedHealth 有时会建议诊断为一种激素疾病：继发性醛固酮增多症，这种疾病鲜为人知，琼斯不得不求助于谷歌。“我需要上网查一下，” 他说。 美国政府的联邦医疗保险优势计划系统通过私营保险公司为老年人和残疾人提供医疗福利，根据患者的患病程度向保险公司付费，以覆盖病情较严重患者的更高费用。联邦医疗保险优势计划根据由医生提供、由保险公司提交的信息计算病情评分。就 UnitedHealth 而言，许多医生直接为该公司工作。 诊断越多，评分就越高，政府支付的款项也就越多。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)的一项分析发现，患者从传统的美国联邦医疗保险 (Medicare) 转向联邦医疗保险优势计划后，病情评分会上升，导致政府向保险公司额外支付数以十亿计美元。 《华尔街日报》对 2019 年至 2022 年联邦医疗保险数据的分析显示，从传统联邦医疗保险转向 UnitedHealth 的医保计划后，由 UnitedHealth 的医生接诊的患者病情评分升幅最大。UnitedHealth 在业内带头直接雇用大量医生。 分析显示，UnitedHealth 接诊患者的病情评分在加入该计划的第一年平均上升了 55%。分析显示，这一增幅大致相当于每位患者都被新诊断出感染人类免疫缺陷病毒 (HIV)（艾滋病病毒）和乳腺癌。 分析显示，这远远超过了继续使用传统联邦医疗保险的患者 7% 的病情评分年比升幅。在包括 UnitedHealth 在内的所有保险公司运行的联邦医疗保险优势计划中，所有新参保患者的评分在第一年上升了...

金融时报： 美国信用卡贷款违约率已达到2008年金融危机以来的最高水平，表明经过多年的高通胀，低收入消费者的财务健康状况正在减弱。 根据 BankRegData 整理的行业数据，信用卡贷方在 2024 年前 9 个月注销了 460 亿美元的严重拖欠贷款余额，较上年同期增长 50%，创下 14 年来的最高水平。当贷方认为借款人不太可能偿还债务时，就会发生注销，这是衡量严重贷款困境的一项备受关注的指标。 穆迪分析公司负责人马克·赞迪表示：“高收入家庭还好，但美国底层三分之一的消费者已经耗尽了他们的财富。他们目前的储蓄率为零。” 违约率大幅上升表明，在经历了多年 高通胀 以及美联储将借贷成本维持在高位之后，消费者的个人财务状况变得越来越紧张。 各大银行尚未公布第四季度的数据，但早期迹象表明，越来越多的消费者严重拖欠还款。Capital One 是美国第三大 信用卡 贷款机构，仅次于摩根大通和花旗集团。该公司最近表示，截至 11 月，其年化信用卡注销率（即其全部贷款中被标记为无法收回的贷款的百分比）达到 6.1%，高于一年前的 5.2%。 消费信贷研究公司 WalletHub 负责人 Odysseas Papadimitriou 表示：“消费者的购买力已经减弱。” 美国消费者在疫情封锁结束后手头宽裕，随时准备消费。信用卡贷方很乐意提供帮助，他们为过去可能不符合收入要求但银行账户充裕的现金的客户签了证，他们看起来像是安全的债务人。 信用卡余额飙升，2022 年和 2023 年合计增加 2700 亿美元，并将使美国消费者的信用卡欠款总额在 2023 年中期首次超过 1 万亿美元。 这些支出加上冠状病毒引发的供应链瓶颈导致通货膨胀爆发，促使美联储从 2022 年开始提高借贷成本。 更高的余额和利率导致无法全额偿还信用卡账单的美国人在截至9月份的过去12个月中支付了1700亿美元的利息。 这吸走了消费者银行账户中的一部分多余现金，特别是低收入消费者的银行账户，结果导致更多借款人难以偿还信用卡债务。 上周，人们对美国央行在今年降息后将在 2025 年迅速降息的希望破灭了，官员们预测明年的降息幅度仅为 半个百分点 ，而三个月前的预测为 1 个百分点。 消费者生活艰难的一个表现是，尽管在过去一年里注销了近 600 亿美元的消费者信用卡债务，但消费者卡上仍有 370 亿美元至少逾期一个月。...

  许多企业能够以更少的资源做更多的事情，并且在不将更高成本转嫁给客户的情况下提高收入，在这个过程中生产率呈现增长趋势，成为低通胀环境下美国经济繁荣的关键因素。 因此，许多企业能够以更少的资源做更多的事情，并且在不将更高成本转嫁给客户的情况下提高收入，在这个过程中生产率呈现增长趋势，成为低通胀环境下经济繁荣的关键因素。在过去两年中，生产率增长的改善帮助美国经济跑赢了欧盟和加拿大等类似经济体。 今年到目前为止，美国劳动者的季度生产率与上年同期相比至少增长了 2%。截至 9 月 30 日的三个月为连续第五个季度实现这种增长。过去五年中，季度同比生产率增幅平均为 2.1%，较之前 10 年的增速大幅提高。 欧盟统计局的数据显示，自 2015 年以来，欧洲的生产率年复合增长率不到 1%。在加拿大，自 2019 年以来年均生产率增长率仅略高于零。 美联储理事 Adriana Kugler 在本周的一次讲话中表示，在美国，生产率增长已经成为一项至关重要的进展，使得经济产出强劲，通胀下降，尽管劳动力市场降温。 Kugler 周二表示：“这是一个极其重要的发展，因为它提高了经济的生产能力，并使经济增长加快而不出现过热。” 2020 年新冠疫情初期生产率曾大幅上升，最初主要是因为许多从事餐饮服务等低生产率工作的人被解雇。2021 年和 2022 年随着经济重启，生产率放缓，但仍高于趋势水平。去年，生产率再次加速，继续超过疫情前的水平。 尽管这一趋势意义重大，但解释起来并不容易。这些数据经过了通胀因素调整，这意味着更高的生产率并不仅仅反映出劳动者所生产的商品和服务价格的上涨。统计数据不直接衡量生产率，只是通过衡量产出和工作时间来推断生产率，因此这些数字只能提供一些反映哪些变化推动了这些增长的线索。 一些经济学家将疫情视为美国生产率飙升的源头。政府的刺激措施引发了消费者需求激增，低利率鼓励了企业投资，而加强失业救济令雇主更难招聘员工。 摩根资产管理 (JPMorgan Asset Management) 首席全球策略师 David Kelly 表示，需求激增叠加劳动力受限让企业别无选择，只能用更少的员工完成更多工作，无论是更多地使用例如超市自助结账通道这样的新技术，还是仅仅强迫办公室员工同时处理多项任务。 “我们的劳动力市场基本上经历了三年的超级紧俏局面，”Kelly 说，“生产...

  美国可能即将迎来一波生产率大提升，类似于上世纪 90 年代互联网技术所引发的那种繁荣。而提高生产率是实现经济更好发展和预算赤字可控的关键。 经济学家认为，劳动生产率是长期经济表现的最重要驱动力之一。该指标本质上就是经济总产出除以工作时数，会受益于对技术和资本的投资。当生产率快速增长时，经济就能更快扩张，而不会引发通货膨胀。这会给所有事情带来积极的连锁反应，包括联邦政府的财政健康状况。 生产率的季度波动有可能极为剧烈。新冠疫情曾导致这些数据几乎无法解读，当时总产出和工作时数都猛烈波动。然而，最近出现了一种清晰且非常令人鼓舞的上升趋势。 美国劳工统计局 (Bureau of Labor Statistics) 的初步估计显示，第三季度非农企业部门的劳动生产率同比增长 2.0%，为连续第五个季度增速不低于 2%。这值得注意，要知道，疫情暴发之前五年的平均增速仅为 1.6%。 ClearBridge Investments 经济和市场策略主管 Jeff Schulze 认为，生产率的这种跃升要归功于疫情后劳动力市场的一些独特特征。他在接受采访时表示，人们换工作、换地点甚至换行业的频率很高，这意味着劳动者现在能更好地匹配他们的岗位。此外，疫情后时期 “劳动力市场的极度紧俏” 促使企业加大了对可以节省时间和劳动力的技术的投资。 Schulze 说：“我认为，如今劳动者与他们工作岗位的匹配度要高得多，现在的情况是，他们找到了更适合自己的岗位，而且已经在这些岗位上工作了几年，你会看到生产率的提高，这种提高将在未来几年持续下去。而这甚至是在所有对 AI 的投资结出硕果之前。” 他说：“展望未来，考虑到对 AI 的所有投资，我们很难不对生产率快速发展的前景感到异常兴奋，这种发展会让我们往上迈向 2.5% 甚或 3%。” 要想知道如果生产率持续更快速增长会带来多大的变化，不妨看看美国国会预算办公室 (Congressional Budget Office, 简称 CBO) 对长期债务的预测。（这些预测基于对全要素生产率的估计，这是一种更为抽象的衡量标准，同时考虑了劳动力和资本的生产率。但其基本驱动因素和方向与劳动力生产率相似。） CBO 在 2024 年 5 月的一份报告中预测，在基准假设情景下，到 2034 年，公众持有的联邦政府债务与 GDP 之比将从 2024 年的 9...

 彭博社： 过去几年，美国经济一直超出放缓预期，2024年也不例外。 尽管总统大选存在不确定性、利率上升和劳动力市场降温，今年经济增长仍然稳健。根据国际货币基金组织的预测 ，美国将成为七国集团中表现最好的国家 。 2024 年美国经济增长预计将超过富裕国家 国际货币基金组织预计美国经济将好于其他七国集团国家 资料来源：国际货币基金组织 但经济远非完美。通货膨胀率缓慢回落，迫使美联储采取 长期维持高 利率的策略。住房和制造业继续在高借贷成本的重压下苦苦挣扎，而信用卡债务、抵押贷款和其他贷款的消费者拖欠率不断上升。 以下是今年美国经济表现的详细信息： 消费者受阻…… 2024 年经济为何超出预期，答案在于美国消费者。尽管招聘放缓，但工资增长仍超过通胀，家庭财富创下 新高 ，支持家庭支出持续扩张。 今年美国家庭需求保持强劲 消费者支出在商品和服务支出方面均保持强劲 资料来源：经济分析局 彭博经济预测人员 估计， 2024 年家庭支出将增长 2.8%——比 2023 年增长更快，几乎是年初预测的两倍。 ...但裂缝出现了... 尽管消费者仍在坚守，但推动消费者强劲复苏的一些主要因素今年已失去动力。美国人已基本 用尽 疫情期间的储蓄，每月储蓄的 比例 普遍下降。 高收入消费者逐渐远离 按家庭收入划分的零售支出增长 资料来源：美联储 注：经季节性调整和通胀调整，以 2018 年为基准 消费者支出也 越来越多地 受到高收入者的推动，他们享受着房价和股市上涨带来的所谓财富效应。与此同时，许多低收入消费者正依赖信用卡和其他贷款来支持他们的支出，其中一些人表现出财务紧张的迹象，如拖欠率上升。 ...包括劳动力市场 2024年，消费支出的主要支撑也开始出现警示信号。全年招聘放缓，失业率小幅上升，引发了流行的衰退指标。此外，职位空缺数量下降，失业者越来越 难以 找到新工作。 美联储官员于 9 月份开始降息，原因是人们担心就业市场可能即将达到危险的临界点，不过随着失业率稳定在历史低位，美联储官员在今年最后几个月变得更加乐观。与此同时，工资增长仍稳定在 4% 左右，这应该会继续支撑家庭财务。 通胀进程停滞 继 2023 年迅速下降和 2024 年上半年进一步取得进展之后，近几个月来，央行 2% 通胀目标的进展陷入停滞。美联储青睐的通胀指标之一——不包括食品和能源的个人消费支出价格指数—...