英伟达预计第四财季按美国公认会计准则 (GAAP) 核算的毛利率将降至 73%，这在整个半导体行业仍然令人羡慕。正如一位分析师周三对 MarketWatch 所言：“许多公司会为了实现超过 70% 的利润率而不惜代价。”
英伟达股价周三盘后下跌 2.5%。该股今年以来已累计上涨近 200%，但显然华尔街想要更多，尽管一些分析师此前已在讨论利润率问题，这与英伟达向其新款 Blackwell 系列芯片的重大产品转型有关。
Susquehanna Financial Group 分析师 Chris Rolland 在本周早些时候的一份研报中表示：“我们注意到，新产品给利润率和稀释程度带来了一些不确定性。” 英伟达在向新产品系列过渡时成本会更高，Third Bridge 分析师 Lucas Keh 认为，英伟达最初可能会为 Blackwell 系列产品制定略低的价格。英伟达财报电话会议上没有提及定价问题。
Keh 在给客户的一份研报中写道：“如果向更复杂的 GPU 过渡给英伟达的利润率造成了负面影响，这证实英伟达对 Blackwell 系统的定价最初不会那么激进，目的是要刺激客户采用该系统，从而应对 AMD 等公司在市场上构成的竞争威胁。”
根据 FactSet 的数据，按毛利率计算，英伟达目前在半导体公司中排名第三。相比之下，通过授权知识产权盈利的 Arm Holdings Plc. (ARM)的毛利率为 97%，而软件业务规模更大的博通 (Broadcom Inc., AVGO) 毛利率为 76.6%。英伟达第二财季毛利率为 75%，第三财季毛利率小幅下降，预计第四财季毛利率将再次下降。
但即便如此，在英伟达首席财务官 Colette Kress 和首席执行官黄仁勋 (Jensen Huang) 召开的财报电话会议上，投资者还是花了一些时间试图弄清楚毛利率何时会反弹。一位分析师问道，2025 日历年年底前毛利率能否回升至 75% 左右。
“我们能在明年下半年达到 75% 左右吗？…… 是的，我认为这对我们来说是一个合理的假设或目标，但我们必须看看这种增长组合的进展情况，”Kress 说。“但是的，确实有可能。”
分析师们可能还有另一个毛病要挑，他们对英伟达截至 2025 年 1 月的第四财季收入预期略感失望，该预期为 375 亿美元，上下浮动 2%。此前市场对英伟达收入的非官方预测在 390 亿至 410 亿美元之间。这也可能是产品转型和 Blackwell 系列产品定价低于预期共同作用的结果。
最终，投资者应该意识到，英伟达目前仍是 AI 热潮背后的驱动力之一。Hargreaves Lansdown 股票研究主管 Derren Nathan 在给客户的一份报告中写道：“今天的业绩强化了这样一种观点，即英伟达是一家百年不遇的公司，正在塑造下一场工业革命。”
或许，将英伟达 70% 以上的利润率与前芯片领头羊英特尔公司 (Intel Corp., INTC) 第三财季按美国公认会计准则计算的利润率 15% 进行比较，投资者会更加欣赏。无论华尔街如何吹毛求疵，英伟达的数据仍令人相当叹为观止。
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