黄金受特朗普、中国和美元霸权的摆布

 BMG:

通常，黄金价格高企的最佳解决方案就是提高价格，这是黄金从惨痛经历中学到的教训。自从唐纳德·特朗普连任总统的前景成为现实以来，这种闪亮的宠物石遭受了双重打击。自 10 月底以来，黄金每盎司下跌 220 美元，即 8%，在黄金今年仍上涨超过 25% 的背景下，这似乎微不足道。但势头的丧失意义重大——黄金不再只是不断上涨。涨势能否恢复仍是一个悬而未决的问题。

特朗普胜选 黄金价格下跌

8% 的回调仍使今年金价上涨逾四分之一

资料来源：彭博社

“美国优先”交易导致避险资产纷纷转向风险较高的资产，而且主要是以美元计价的资产。今年黄金价格飙升至创纪录高位后，不仅看起来过度紧张，而且以美元计价的黄金价格对非美国投资者来说也已上涨 5%。

本月，美国主要实物黄金交易所交易基金的流出量超过 14 亿美元，约 20 吨。与此同时，德国商业银行分析师表示，中国央行在过去六个月内没有增加其 2,264 吨的黄金储备。它似乎只是对过高的价格望而却步。此外，或许是衡量中国零售需求的最佳指标——瑞士联邦海关管理局的数据表明，8 月是三年多来第一个没有向中国出口的月份。

德意志银行分析师乔治·萨拉维洛斯 (George Saravelos) 带领团队从黄金的暴跌中得出了三个结论。首先，无论特朗普胜选与否，市场并不担心美国信贷风险。这体现在企业债券和高收益债券利差收窄。人们对不断上升的财政赤字或美联储独立性的担忧出奇地减少。这与选举前的叙述大不相同，而选举前的叙述曾是推动金价上涨的主要因素。

其次，德意志银行表示，随着美元升值，“许多国家现在需要动用美元储备来保护外汇免受资本外流的影响”，外国央行储备的黄金需求正在下降。这可能对中国影响最大——尽管至少中国有大量的黄金储备可供储备。然而，并非所有国家都是如此。自 9 月底以来，更广泛的 MSCI 新兴市场货币指数已下跌近 3%，抹去了今年的涨幅。

美元霸权

美元价值今年再创历史新高

资料来源：彭博社

最后，德意志银行分析师认为，虽然外国公共部门实体可能会被迫出售美元，但私营部门绝对不会出现这种情况。他们强调，政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大。美元王者地位依然存在，因为目前所有道路都通向美国资产的大派对——比特币可能是另一个值得注意的表现优异者，自特朗普获胜以来飙升了 37%。对风险资产的需求不断增长，严重偏向美国，但作为全球储备货币的巨大优势意味着它也享受着越来越多的避险需求。

了解不断变化的投资环境很重要。法国兴业银行策略师安德鲁·拉普索恩 (Andrew Lapthorne) 称美国股市“无疑昂贵”，但指出与投资者的估值对话“越来越少”。美国约占 MSCI 世界指数市值的 74%，创历史新高。“这几乎完全归因于估值溢价，如果没有估值溢价，美国将接近 MSCI 世界指数的 50%”，拉普索恩计算道。

这是闭上眼睛买入的价格行为。值得重复的是，世界其他地区仅占全球股票市值的四分之一。套用戈尔·维达尔的话：“成功是不够的。其他人必须失败。”

Pinebridge Investments 多元资产战略全球主管迈克尔·凯利认为，特朗普给人们带来了广泛问题，“欧洲在所有这些贸易问题上都处于劣势，”他说。此外，中国正在实施的政策充其量只能“减缓经济放缓，而不是扭转它。因此，依赖向中国出口的公司或国家将真正受到影响。”如果爆发关税战，欧洲出口商将面临最大的风险。

Longview Economics 创始人克里斯·沃特林 (Chris Watling) 表示，历史上推动金价上涨的三大因素是美元、通胀预期和利率预测。通胀预期减弱对黄金的支撑作用较小。尽管 10 月份美国消费者价格有所上涨，但美国国债市场对此相当乐观，这提高了美联储 12 月份再次降息 25 个基点的预期。

尽管如此，美联储主席杰罗姆鲍威尔在最近的讲话中似乎对连续降息的必要性不那么热衷，明年初暂停降息看起来很有可能。美国10年期国债收益率接近4.5%，经通胀调整后实际回报率超过2%，而当黄金没有收益且有存储成本时，它的光彩就不那么诱人了。背景突然从支持黄金变为反对黄金。

高盛集团的策略师们依然保持乐观，预计在央行新一轮购买和美联储进一步降息的推动下，黄金价格将在2025年底最终达到每盎司3,000美元。他们认为，特朗普政府追求提高关税和可能恶化赤字，从长远来看将有利于黄金。特朗普当选总统将难以预测。黄金永远都有其用途，但可能需要美联储采取更激进的降息策略，大幅削弱美元，才能重新点燃黄金的上涨势头。但最终，黄金的命运仍取决于中国的需求和意愿。