中国的“强势货币”梦遭遇特朗普回归

中国领导人希望中国拥有足够稳定的“强势货币”，以在全球贸易中发挥越来越重要的作用。唐纳德·特朗普的回归似乎将挑战这一雄心。

在特朗普第二任总统任期内，人民币可能会面临数年的贬值压力，而另一场贸易战的威胁已经助长了做空人民币的押注。分析师预计，人民币兑美元汇率将在 2025 年突破 17 年来的低点，最悲观的观察人士预计人民币兑美元汇率将下跌约 10%。

人民币比上次贸易战期间更加脆弱。中国政府债券收益率远低于美国。外国公司正在撤回投资。经济增长参差不齐，通货紧缩的阴影可能会进一步压低利率。

Absolute Strategy Research 新兴市场经济学家Adam Wolfe表示：“下行压力可能会加剧。”中国人民银行“鉴于其对人民币进一步贬值的金融稳定性担忧，可能会在一段时间内继续支持人民币。但如果贸易战真的爆发，中国人民银行可能会允许人民币进一步贬值，以保护中国的出口并改善其谈判地位。”

这种逻辑鼓励交易员加大对人民币的押注。11 月 14 日，在岸人民币兑美元汇率跌至 7.248 左右的盘中低点，为三个月以来的最低水平，期权交易员押注人民币将进一步下跌。周五，离岸人民币兑美元汇率约为 7.237。

法国巴黎银行预计，如果特朗普兑现承诺对中国商品征收 60% 的关税，美元兑人民币汇率将稳定在 7.5 左右，而瑞银预测明年的汇率将达到 7.60-7.70，法国兴业银行预计第二季度的汇率将达到 7.40。这些预测都表明，在岸人民币将突破去年的低点 7.351，这是自 2007 年以来的最低水平。

一些分析师的预测甚至更进一步：杰富瑞金融集团 (Jefferies Financial Group Inc.) 预计，到 2025 年，人民币每日汇率将达到 8 元人民币兑 1 美元。上次人民币达到这一水平是在 2006 年，当时乔治·W·布什 (George W. Bush) 担任总统，Twitter 才刚刚诞生几个月，中国的经济规模还小于德国。

分析人士表示，让人民币贬值是阻力最小的途径，如果美国提高关税，这将有利于中国出口。但真正的争论在于中国人民银行将允许人民币贬值多少以及贬值速度有多快。

2015 年，中国人民银行允许人民币当日中间价一次性下调 1.9% ，北京方面策划了人民币贬值。这引发了大规模资本外流，中国外汇储备缩水。这也强化了美国将中国列为“汇率操纵国”的论调，这一说法在特朗普第一任期内正式被认定为“汇率操纵国”。

盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana表示：“人民币贬值将意味着进一步的经济压力和债务问题，以及被贴上货币操纵者的标签的威胁。”她表示，此举将进一步加剧中美之间本已紧张的关系。

更有可能的是，中国人民银行接受缓慢而稳定的贬值——并依靠非直接的措施进行反击。

中国对美贸易顺差持续高企

今年迄今为止，盈余比 2023 年同期增加 3%

来源：中国海关总署

过去几年，随着美联储快速加息对全球货币造成冲击，中国人民银行也不断完善其货币政策工具。中国目前的外汇政策包括制定更强劲的每日中间价，限制其在岸货币每日的交易区间；调整银行需要持有的外汇准备金数额；鼓励国有银行管理离岸市场的流动性。

周三至周五，中国人民银行将人民币参考汇率设定在高于预期的水平，表明其对近期人民币贬值感到不安，而国有银行则在境内抛售美元。交易员们现在正密切关注离岸人民币融资市场，人们越来越预期国有银行的海外分支机构可能会收紧人民币供应，以压制看跌押注。

9 月底，中国人民银行推出了国内刺激计划，中国政府其他部门也纷纷效仿。经济学家表示，如果刺激计划取得成功，将有助于缓解美国关税对经济的冲击。

讽刺的是，中国遏制人民币兑美元贬值的目标可能会得到特朗普本人的支持。这位候任总统支持美元贬值，这将使美国商品对世界其他地区更便宜，尽管华尔街银行认为他不太可能实现这一愿望。

多年来，中国一直在推动人民币国际化，这是习近平将中国打造为全球金融强国的宏伟目标的一部分。中国政府在扩大人民币在海外的使用方面取得了一些成功，但北京认为，人民币稳定（不朝任何一个方向大幅波动）是取得进一步成功的关键。

荷兰银行大中华区首席经济学家宋琳表示：“在我看来，对人民币来说，最糟糕的情况是政策制定者放弃货币稳定目标，允许人民币快速贬值。这种决定必须来自高层思维的转变，或许是将重点从长期的人民币国际化目标转向短期问题。”

他说，那将是“非常短视和无效的”。