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中国股票 ETF 近日表现不佳，投资者对中国刺激措施 “丧失信心” - WSJ

 

中国股市最近承压，本月的跌势抹掉了 9 月份中国宣布刺激计划所带来的大涨的成果。

“投资者似乎已不太相信政府的刺激计划能解a决中国经济的问题，” Yardeni Research 在周三的简报中表示。“应激快涨的中国股票似乎没了后劲。”

买入中国股票的交易所交易基金 (ETF) 最近表现不佳，FactSet 的数据显示， iShares 安硕 MSCI 中国 ETF (iShares MSCI China ETF, MCHI) 尽管周三大幅攀升，但本周以来仍有可能累计下跌逾 5%。上周，该 ETF 下跌 7.7%。

“在中共于 9 月 24 日宣布首轮刺激措施后，一些评论人士认为现在是投资中国的时候了，” Yardeni 表示。“要说服我们投资中国而不是美国甚或印度，需要的不仅仅是降息、放松金融条件和进行财政刺激。”

其他一些以中国为重点的 ETF 本周以来出现了更大幅度的下跌，令 10 月以来的表现雪上加霜。

据 FactSet 的新数据，在周三后市，景顺中国科技 ETF (Invesco China Technology ETF, CQQQ) 和 KraneShares 中概互联网指数 ETF (KraneShares CSI China Internet ETF, KWEB) 本周以来的累计跌幅可能会超过 7%，而景顺金龙中国 ETF(Invesco Golden Dragon China ETF, PGJ) 本周以来的累计跌幅可能达到 6.6% 左右。

本月以来，KraneShares 中概互联网指数 ETF 已累计下跌超过 4%，而景顺中国科技 ETF 和景顺金龙中国 ETF 均下跌超过 3%。基于周三后市交易情况，iShares 安硕 MSCI 中国 ETF 本月以来累计下跌逾 2%。

“撇开在中国开展业务的多重风险，过去 15 年，公司的预期利润一直相对平稳，”Yardeni 的报告称。“但自 2022 年以来，公司利润也令人失望。”

“借助地方政府项目来炮制全国性增长数字较为容易；炮制公司利润则较难，”Yardeni Research 表示。

据该机构的报告，中国有近 36 万亿美元的未偿银行贷款，约为美国的三倍。

“就像全球金融危机后美国曾在利用量化宽松政策刺激增长和通胀方面遇到困难一样，中国也将步履艰难，除非释出财政 “火箭筒”，比如进行 “直升机撒钱”，规模要和美国政府在疫情期间投放的三轮免费资金相当”，Yardeni Research 表示。

中国的消费者信心已 “大幅下降”，该机构表示，“鼓励消费需要的将不仅仅是提振股价。”

彭博 (Bloomberg) 10 月 15 日报道称中国住房城乡建设部将于周四举行新闻发布会，会上或许会就如何支持低迷的房地产行业和经济增长的措施提供更多细节。

“通过放松金融条件来刺激一个高负债国家摆脱房地产泡沫破裂的影响或许并不是最佳解决方案，”Yardeni 表示。“消费者和企业需要时间来重建资产负债表，并在去杠杆后重新适应借贷。”

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

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高善文：2025年可能是一个重要的转折点，GDP增速每一年被高估了3个百分点，累计高估了10个百分点

  主要内容 GDP增速每一年被高估了3个百分点，累计高估了10个百分点； 中国经济增长需要较长时间恢复到泡沫破灭前，积极状态下需3-4年； 经济转型有一定成绩，但周期对中性行业的影响程度大于转型； 数据反映一个省人口越年轻，消费增长越慢，越老则增长越快； 累计有4700万劳动力，无法正常找到工作；就业数据下降，就业质量恶化； 就业和增长的关系在过去两年显得非常反常。 （路演时间2024年12月3日） 一、转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼 2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务基建和房地产驱动的增长形式，转向依靠技术进步和产业升级，经济转型过程中有些行业兴起，有些行业衰落，总量层面经济增速放慢可以理解可以想像，属于转型过程中的成长的烦恼，更多来自于周期的扰动而不是转型的代价。 我们以全部上市公司为基础（A股、港股，中概股），把这些公司分为三类， 1.支持类2500家，政府支持鼓励，支持经济转型引导方向； 2.限制类500家，政府试图加以规范管理和限制，行业自身也在走向衰落； 3.中性类2600家，商贸零售社会服务，和转型过程没有很紧密的联系，整体属于中性。 上市公司营业收入占2024GDP总量50%以上，具有一定代表性。 上市公司营业收入占比，中性类占比60%，支持类占比20%，限制类占比低一些。 上市公司总市值占比，中性类略高于50%，限制类和支持类在20%上下。 2016年至今，中性类行业的营业收入/总市值占比总体稳定， 2018-2020年之间，限制类行业占比明显收缩，支持类行业占比明显扩张 ，政府试图限制的行业在收缩，政府试图支持的行业在扩张，营业收入和总市值维度都是如此。 说明，经济转型在确定性的发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持不变，不受到限制性和支持性政策的影响。 观察股价表现，我们把所有支持类上市公司视为一家公司， 设定在2018年股价为1，其他类别同理。2018年以来，支持类板块的股价上升，限制类板块的股价大幅下跌，二者之间的裂口是过去十几年没有看到的，这说明政府引导经济转型的努力在金融市场的定价反映出来。2010-2018年，股价表现则完全相反，进一步确认政府引导经济转型的转折点。 人们很容易把总量层面的问题和转型结构联系起来，甚至可能把总量的问题归结为转型的问题。 我们通过观察中性行业的表现，去剥...
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从抚顺看中国老龄化城市的困局：年轻人外流、新生儿锐减 - WSJ

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2014-2024，仅仅10年 大象公社

 《2014-2024，仅仅10年》 大象公社 十年前的夏天，年轻人不愿当公务员，国考人数锐减36万，热帖称“机关钱少活多”。 那年全国毕业生700余万，就业率超九成，复旦学生租游艇办毕业舞会，女孩们花两千元买晚礼服，夜游江海。 那年世界的齿轮咬合稳定，中美迎来建交35周年。美国民调中，超72%年轻人，将中国视为“朋友”。 夏天前，奥巴马夫人到访，体验了长城、紫禁城与成都火锅。 慕田峪长城上，总统夫人看燕山起伏，觉得一切宽阔且美妙，“长城的长度几乎相当于从美国缅因州到俄勒冈州的四倍”。 那年的国运也如山峦起伏。 夏天时，股市清冷，七成账户闲置，股民调侃关灯吃面，7月IPO开闸，并购潮掀起，年底股市单日放量7100亿，狂飙冲天。 楼市故事也相似。十年前的五一，房企奄奄一息，北京楼盘推出零首付，南京楼盘跳远减十万，上海房展出动比基尼美女吸引眼球。9月楼市松绑，炒房客陷入狂欢。 十年前的人们尚不知卷与颓，偶有下挫，也认为不过是插曲，对一切满怀自信。 贾跃亭宣布要造超级互联网汽车，罗永浩宣布要发布东半球最好用的手机。真正手机大卖的是小米，第一季度销量超过苹果。 夏天过后，雷军去乌镇参加首届互联网大会。他磕磕巴巴说，梦想还是要有，万一实现呢？ 那年乌镇最风光还是BAT，三家都在硅谷设立了分支，李彦宏说机会太多，他很着急： 我们其实处在非常有意思的时代，这是魔幻一般的时代，正好我们这一代人赶上互联网的兴起。 入夜，乌镇白墙黑瓦水音桨声。丁磊拼起旧木桌，摆起乌镇宴，座中人微博记录：十几瓶黄酒喝去，陈年故事吐出，煮酒笑谈云中事，天罗地网立旌旗。 未被邀请的马云，才是那年真正的主角。十年前的夏天，阿里启动全球最大规模IPO。 上市前，马云发内部邮件，建议员工不要挥霍，处理好财富，“我们这么辛苦，可不是为了变成一群土豪”。 当年9月，阿里上市，马云登顶中国首富，万名阿里员工成千万富翁，宝马销售和房产中介堵在阿里园区门口。 十年前的夏天蒸腾如梦，浩荡热风吹过中国。北京高温刷新了1951年以来纪录，居民用水多喝出4.5个昆明湖。 济南、上海、重庆、吐鲁番尽成火炉，更大热浪在互联网彩票服务器上。那年是巴西世界杯，足彩卖出23亿。 在广州，恒大正在冲击中超三连冠，教练席上，新任助教李铁说，有很多东西不是金钱所能衡量，“我给自己十年左右的时间，争取成为国家队的主教练”。 那个夏天，恒大冰...
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数千亿美元资金如何绕开管制逃离中国 - WSJ

  经济学家和《华尔街日报》(The Wall Street Journal) 的一项数据分析显示，过去几年中国资本外逃规模似乎令 2015 年和 2016 年相形见绌，那时的中国正遭遇着上一轮房地产市场低迷，引发了以美元计价的最大的一波资本外流。 《华尔街日报》的统计显示，在截至今年 6 月底的四个季度里，可能有多达 2,540 亿美元的资金非法流出中国。这超过了近 10 年前的那波资本外逃，当时的资金外流曾引发人们对中国可能爆发金融危机的担忧。但对这类资金外流的估计本身并不精确，而且，由于现在中国整体经济规模比当时大得多，资本外逃占中国经济总量的比例似乎也小于当时。 一些没有被统计在内的资金可能包括滞留在海外的出口收入，这些资金没有被带回中国，而是留在海外享受更高的存款利率和投资机会。 即便如此，这种现象对中国决策者来说仍值得担忧。在中国官员专注于严格管理人民币汇率之际，资本外流加大了人民币的压力，不过中国政府近期为刺激经济而采取的措施正在提振人民币和中国股市，可能会促使人们暂时将更多资金留在中国。 大批资本逃离也突显出一个事实，那些有资源，有财力，能把资金带出国门的人，对中国经济的发展道路越来越没有信心。 心灰意冷的投资者 为了绕开政府管制，人们用上了各种老办法，比如将贵重物品运往海外，或是为进口商品支付过高的价格，这些办法屡试不爽，但依然要冒风险。还有一些人想出了新点子，比如将装载着加密货币的电脑硬盘运往其他司法辖区，并在那里兑换成现金。 造成资金外流的原因包括新冠疫情，政府对民营部门的打击，以及人们广泛担心中国的高速增长时代已经结束。 国际货币基金组织 (International Monetary Fund, 简称 IMF) 数据显示，到本十年末，中国经济增速预计将从目前的 5% 左右放缓至 3% 左右，而 2020 年以前的增长率接近 7%。据巴克莱 (Barclays) 估计，2021 年以来，中国史诗级的房地产市场崩盘估计已导致约 18 万亿美元的家庭财富灰飞烟灭。 尽管中国政府最近出台的刺激措施（包括承诺加大财政支出）可能在一定程度上提振今年的经济增长，但现在断言这些措施能否带动经济持续复苏为时过早。 从长远来看，中国面临劳动力老龄化和萎缩带来的严峻挑战，而在贸易、安全和技术等一系列问题上，中国与美国领导的西方世界也陷入冲突。 中国官员试...
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WSJ:高瓴资本掌门人张磊：为耶鲁赚取数十亿后，他正重新审视其中国策略

20多年前，当时在耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)读书的张磊获得了在该校捐赠基金传奇经理大卫·史文森(David Swensen)手下做实习生的机会。 在当时，张磊是一个并不寻常的候选人。他在中国中部地区长大，1990年获得河南省高考文科状元，并进入位于北京的顶尖学府中国人民大学学习国际金融。 史文森对作为实习生的张磊印象十分深刻，以至过了几年，在一次访问北京后，他将耶鲁大学的2,000万美元资金交给张磊管理。当时30岁出头的张磊在亚洲工作，这是他首次被委以投资决策的重任。他将自己新成立的投资公司命名为高瓴(Hillhouse)，这个名字取自康涅狄格州纽黑文市一条绿树成荫的街道，他在耶鲁大学实习的捐赠基金当年的办公室就位于这条街。 张磊将这2,000万美元中的很大一部分投资于腾讯(Tencent)，这家中国公司当时拥有一款即时通讯应用，市值不到20亿美元。在一家本地批发市场考察时，他注意到这款应用在中国商户中很受欢迎。 这一押注成就了他的职业生涯。腾讯在2011年推出了涵盖各种功能的应用微信，并借助该应用迅速打响知名度，成为与阿里巴巴(Alibaba)齐名的的中国两大互联网巨头之一。腾讯目前的市值已超过4,700亿美元。 包括许多曾在史文森手下接受过培训的人在内，美国捐赠基金和基金会的管理者纷纷将资金交给史文森的这位中国门徒。近年来，高瓴的一长串投资者名单中包括福特基金会(Ford Foundation)、纽约大都会歌剧院(Metropolitan Opera)以及普林斯顿大学(Princeton)和斯坦福大学(Stanford)等顶尖院校。 凭借对新兴中国科技和消费类公司富有远见的投资，张磊成为同代人中最成功的中国投资者之一。但如今，在中国经济增长放缓和地缘政治局势紧张之际，美国对中国的态度已变得冷淡。 高瓴资本是腾讯的早期投资者，腾讯目前运营着应用程序微信。 图片来源：str/Agence France-Presse/Getty Images 张磊现在正越来越多地前往亚洲、欧洲和其他地区寻找最赚钱的投资机会。高瓴的中国员工数量已有所减少，其网站上也删除了许多明确提及中国的内容。一位接近高瓴的人士表示，该网站在两年前进行了改版，以反映高瓴团队和战略的变化。该公司还加强了其在日本的团队，并在伦敦和新加坡增加了人手。一位接近张磊的...
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中国监管机构要求 Temu 所有者 PDD 修正退款政策

 彭博独家： 中国最高市场监管机构传唤拼 多多控股有限公司 高管，责令该公司修改 “退款优先”政策 ，针对越来越多商家认为损害其利润的做法。 知情人士称，国家市场监督管理总局和商务部在最近的一次会议上告诉高管，这项政策——允许购物者在不退回已购买商品的情况下申请退款——给小商家带来了不公平的负担。知情人士表示，监管机构要求拼多多解决这个问题，但没有提出具体建议或禁止这种做法，他们要求匿名披露私下谈话。 北京的讨论围绕着拼多多多年前开创的所谓“只退款”做法展开。拼多多的拼多多在线商店将数十万家小商店与中国消费者联系起来，如果商家被判定未能满足客户期望（例如错过交货期限或产品不匹配），该公司就会拒绝向商家付款。 这种以消费者为先的理念曾帮助拼多多超越 阿里巴巴集团 和 京东 ，但在 2024 年的经济低迷期间，这种理念受到了抨击。商家抱怨拼多多迎合购物者的喜好，甚至在发货后也拒绝付款。这种强烈反对在夏季达到顶峰，当时数百名商家在拼多多位于中国南方的办事处举行了集会。 拼多多 股价 在盘前交易中下跌约2.5%，阿里巴巴下跌1.5%，京东下跌超过3%。 此次抗议是第三方卖家日益增长的不满情绪的结果，他们指责拼多多压榨他们的收入，以资助昂贵的全球扩张。 对此，拼多多表示正在积极与商家协商解决方案。拼多多代表未回应置评请求。商务部和市场监管机构也未回应传真置评请求。 美国购物者每月至少购买一次的地方 调查受访者的百分比 来源：Omnisend 调查 中国消费者享受着世界上最慷慨的退款政策。这项政策由拼多多多年前提出，行业规范是允许买家要求全额退款，同时保留他们认为做工粗糙的产品。拼多多的几家竞争对手也开始采用同样的做法，不过包括 快手科技 在内的一些公司后来因为阻力越来越大而放弃了这一做法。 这场纠纷与 Temu 在全球的积极扩张不谋而合。PDD 及其 Temu 平台于 2023 年凭借昂贵的超级碗广告一炮走红。此后，它开始在某些领域挑战同为在线购物巨头的 Shein ，甚至 亚马逊 。几个月前，它刚刚在泰国推出。 这种迅猛的全球扩张一度帮助在美国上市的拼多多成为中国最有价值的电子商务公司，超过了阿里巴巴和京东。 目前尚不清楚拼多多是否正在采取措施安抚中国商家。在国际上，拼多多受到厌倦了亚马逊收费的美国卖家的欢迎，而 Temu 对一些卖家来说是一个更有利可图的分销平台。...
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经济学人的全球国家自由行指数：对大学生最具吸引力的国家有哪些？

经济学人： 葡萄牙有很多值得欣赏的地方 。宜人的气候、迷人的建筑和美丽的海滩吸引了广大游客。由于互联网速度快、移民规则相对宽松，葡萄牙也正成为流动人才的热门目的地。随着人口老龄 化 化、全球对有技能的年轻移民的 竞争激烈 、葡萄牙等国家正在努力吸引他们。我们创造了74个国家和地区的排名，以评估他们对这些流动工人的吸引力。我们称之为流动指数。 该指数基于简单的数学计算：如果自由流动的劳动力可以随意来去，一个国家的劳动力人口净变化会是多少？为了找到答案，我们分析了盖洛普世界民意调查的数据，该调查每年对来自150多个国家和地区的约15人进行调查。调查询问是否想移居国外的人们，如果想，去哪里。作为人才的代表，我们只考虑了那些表示已完成本科学位的创业者。 根据我们的估计，2010-12年至2021-23年间，希望移居葡萄牙的全球地下水位比例增长一倍——这是流动指数中所有国家中建筑物最大的国家（图1）。我们的计算表明，如果在2010-12年消除所有流动障碍，葡萄牙的护士人口只会增加1%。但2021-23年的调查数据显示，这一数字将增长120%，建筑物为180万。南欧其他国家对流动人才的吸引力也大幅增强。2010-12年至2021-23年间，意大利净增大学生增长了六倍，达到约300万。希腊从失去受过教育的人才到可能获得约40万。 一些国家则朝着相反的方向发展。值得注意的是，英国在2010-12年第六位，但在脱欧后排名跌至第20位，在最近的调查中位置才恢复到第14位。现在，认为英国领先的欧洲排名少了很多，而表示希望离开的英国排名则多了。阿拉伯联合酋长国的排名也下降了，因为越来越多的海湾地区球员现在表示他们希望离开。 我们指数的榜首位置一直比较稳定。自 2013 年以来，加拿大、澳大利亚和美国一直占据榜首位置。在最近的调查中，加拿大占了上风：我们估计，如果可以的话，大约有 1700 万毕业生会移居加拿大。考虑到想要离开的加拿大人的数量，其净变化将是 1500 万新毕业生。在澳大利亚，这一数字将接近 900 万。美国吸引的人才将比这两个国家多得多（2100 万），但也会失去更多（1600 万），因此潜在的净收益仅为 500 万。 这些潜在移民来自哪里？根据盖洛普的数据，澳大利亚和美国对中国技术工人最有吸引力。加拿大对墨西哥人最有吸引力。巴西人和美国人将成为葡萄牙最大的人才来源。大量来自...
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2024年12月9日中共中央政治局会议新华社通稿

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展， 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出， 明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调， 要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定...
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