中国股市狂热情绪被泼冷水，发改委发布会令希望落空

WSJ：

中国股票史诗级的大反弹在周二失去动能。在此之前，中国国家发改委召开的发布会让市场对政府加码财政刺激的希望落空，并引发了人们对中国政府能否出台更多政策提振疲软经济的质疑。

最近几周，有关中国政府将推出大规模刺激政策支持经济的希望推动中国股市创下近年来最令人目眩的一波涨势，中国投资者沉浸在一片欢欣鼓舞的情绪之中。但周二的希望落空给投资者这种亢奋情绪泼了一盆冷水。

周二是中国国庆黄金周假期后的第一个交易日，投资者本来以为市场会再次飙升，结果却等来一轮过山车式的行情。早盘，随着看涨情绪爆发，中国股市基准指数沪深 300 指数在开盘第一分钟内就上涨超过 10%，但随后涨幅逐渐收窄，最终以 5.9% 的涨幅收盘。

香港基准恒生指数则收盘深跌 9.4%，其成分股中有很多大型中资企业。这一跌幅将此前四个交易日内地休市期间恒指取得的 9.3% 的涨幅悉数抹去。

周二在投资者中蔓延的这种失落感，对许多人来说并不陌生。

近年来，中国股市也曾有过多次类似的由刺激政策推动的上涨行情，但最终都惨淡收场。新冠疫情暴发以来，中国股市与整体经济一道陷入萎靡，在房地产行业持续疲软和消费者信心低迷的双重压力下，中国经济疫情后的复苏举步维艰。

但这一切似乎在两周前突然迎来转机，当时几乎每天，中国央行和中共最高决策机构都发布了一连串公告，宣布了包括降息在内的支持性政策。面对几个月来经济学家呼吁加大支持力度的声音，中国政府似乎终于让步。

这种强势行动引发股市一路飙升，并一直持续到上周二中国国庆黄金周开始。在假期前的五个交易日里，沪深 300 指数累计上涨 25%，一举收复此前近 14 个月的失地。

随着乐观情绪不断升温，散户投资者纷纷在社交媒体上开玩笑，建议政府取消七天长假，这样他们就可以继续买股票了。据中央电视台报道，在为期一周的假期中，大型券商的开户数创下历史新高。

但许多经济学家仍持谨慎态度。虽然官方发出了积极信号，货币政策也明显放松，但关注焦点很快转向了中国是否会用财政手段提供支持，而财政支持一直被视为经济可持续复苏的关键。

一些策略师参考各种市场传言和媒体报道对名义经济刺激计划的规模进行了猜测，许多策略师猜测这个数字介于人民币 1 万亿元至 3 万亿元之间（约合 1,420 亿美元 - 4,270 亿美元）。一些有影响力的中国市场评论员甚至宣称，一揽子刺激计划的规模可能超过人民币 10 万亿元，相当于中国去年 GDP 的约 8%。

所有这些憧憬都在周日（国庆长假结束前）达到顶峰，当时中国经济规划机构国家发改委宣布将于周二上午召开新闻发布会，这不禁让人推测中国将宣布重大举措。

尽管已经放宽货币政策，但中国尚未为经济提供财政支持。

周一，高盛 (Goldman Sachs) 敦促客户搭上中国股市上涨的顺风车。分析师刘劲津 (Kinger Lau) 及其同事在一份题为《此时不搏更待何时？买入中国股票的十大理由》(If Not Now, When? 10 Reasons to Buy China Equity)的报告中告诉客户，就政策反应而言，这一次不一样。

贝莱德 (BlackRock) 在同一天发表的评论中告诉客户，在政策信号暗示可能即将出台重大财政刺激政策后，贝莱德对中国股市持更加乐观的态度。

周二早上，中国散户的乐观情绪达到白热化程度。

上午 9 时 30 分，上海、深圳、北京和香港股市高开，沪深 300 指数在开盘几秒钟内飙升逾 10%。中国个股有 10% 的涨跌幅限制（科创板、创业板实行 20% 的涨跌幅限制）

与此同时，央行监管者们表示，他们正密切关注商业银行，以确保它们不会将自有资金投入股市，这一表态意在抑制股市狂热。

但随着备受期待的新闻发布会于上午 10 点在北京开始，市场上的兴奋情绪迅速消散，中国发改委几乎没有提到任何新的具体刺激措施。官员们只是重复了过去的承诺，重申了继续消化房地产库存和发行超长期特别国债的计划。

中国官员已承诺解决国内的房地产市场困境。

到新闻发布会结束且上海、深圳和北京上午时段交易结束时，约有 3,560 亿美元股票易手，几乎与 9 月 30 日全天 3,720 亿美元的成交量相当。9 月 30 日是国庆长假前的最后一个交易日，也是上一个历史高点。

随着中国投资者热情消退，主要股指随着成交量的萎缩进一步回吐涨幅。截至收盘时，沪深 300 指数前市涨幅回吐一半左右，但仍收于 2022 年 7 月以来最高水平。香港恒生指数已有四天时间消化高涨的热情，收盘创 2008 年 10 月以来最大单日跌幅。

美国银行 (Bank of America) 全球研究部首席中国股票策略师 Winnie Wu 表示，这是近期市场突然波动后的一次健康的停顿，她预计，坚定的上涨行情将让位于波动行情。“投资者仍希望获得敞口，但…… 估值不再便宜，”她表示估值已回到长期平均水平。

剩下的一个问题是，中国突然爆发的股市投资热情，能否经受住政府政策、经济增长和市场情绪的波动以及不确定性的考验。

对许多中国家庭来说，持续一周的股市上涨让他们有理由相信，中国长期低迷的股市可以作为他们投资和储蓄的安全工具。几十年来，中国房地产市场一直是中国家庭储存财富的首选之地，但近年来中国楼市一直处于低迷状态，而且看起来不会很快好转。海外投资也是障碍重重。

甚至在周二失望情绪出现之前，一些投资银行就已经对决策者最近发出的信号是否从根本上改变了中国经济的前景持更加谨慎的态度。

中国为期七天的国庆假期于上周二开始。

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 股票策略师 Jonathan Garner 周一在报告中告诉客户，虽然决策者转变了基调，但仍没有什么具体的政策或刺激措施可言。

Garner 说，要让中国摆脱目前的通胀下降周期，需要在未来两年内实施约相当于国内生产总值 5% 的财政刺激措施，并为地方政府的巨额债务制定整体重组计划。

“中国政策宽松很重要，但估值已大幅重估，”Garner 写道，重申了他对中国股市的谨慎立场。

野村 (Nomura) 中国首席经济学家陆挺上周四也在一份报告中提醒客户，在悲观情况下，股市高糖效应后可能出现暴跌，类似于 2015 年大涨后的暴跌。陆挺说，即使在较为乐观的情况下，未来几周推出的刺激政策对实体经济面临的诸多挑战来说可能也只会产生有限的影响。

汇丰 (HSBC) 经济学家 Jing Liu 和 Erin Xin 在周二上午失望情绪出现后发布的一份报告中写道，一些投行分析师在周二发表了一些安慰性的言论，称投资者不应该对发改委抱有过高的期待，因为发改委的主要职责是制定和实施经济和社会发展战略，通常不会宣布大胆的财政措施。

汇丰的两位分析师写道，政府支出方案的细节更有可能来自中国国务院和财政部，这两个部门都还没有安排任何新闻发布会。Liu 和 Xin 写道，请多一些耐心。