中国股市涨势能否延续取决于政策细节

WSJ:

自 9 月中旬中国政府多个部门采取协同措施稳定经济以来，中国股市在不到三周的时间里上涨逾 35%。但涨势要想维持，投资者现在需要看到中国政府提供振兴计划的更多细节。中国股市上周因国庆假期休市，本周二恢复交易。投资者正静观中国政府鼓励消费者在假期期间增加消费的承诺能否实现，以及这能否在假期结束后引发更多变化。

尽管市场大幅走高，基金经理和经济学家仍质疑中国政府能否阻止已经形成的经济恶性循环。一个担忧是，中国政府正在谈论的措施，包括大规模的刺激支出，对于解决阻碍中国中长期增长前景的越来越多的结构性挑战可能帮助不大。

但即使是那些担心中国经济增长下一阶段的人也指出，这一系列努力标志着一种变化。彼得森国际经济研究所 (Peterson Institute for International Economics) 高级研究员 Mary Lovely 在上周五由战略与国际研究中心 (Center for Strategic and International Studies) 举行的在线简报会上表示：“这是我们一直在等待的信号，表明他们明白经济正处于危险的边缘，中共高层已经关注到通货紧缩问题，他们明白通货紧缩会导致负面循环。”中国政府已建立了支持股市的机制，将进一步降低利率和银行存款准备金率，并降低存量房贷利率。政府还计划对国内六大银行进行资本重组，推动它们摆脱资本保全模式，但细节尚未公布。

“中国普通消费者和私营企业已不再像以前那样相信决策者能为他们做正确的事，” Polar Capital 新兴市场团队负责人 Jorry Noeddekaer 说。“中国现在正在做的是扶持私营部门，并试图确定底线在哪里。”

全球宏观咨询公司 Macrolens 的负责人 Brian McCarthy 表示，过去几周的涨势主要由对冲基金和其他灵活投资者推动，长线基金经理和退休基金也在密切关注形势。他称，细节需要符合预期，而预期正在上升，认为会有约人民币 5 万亿至 10 万亿元的刺激计划出台。

McCarthy 表示，这样的一揽子计划可能需要中国启动那些已试图不再依赖的大型基础设施项目。他说，这种转变将相当于决策者公开承认，决策者为摆脱上述增长模式所做的努力正在失败。

McCarthy 称，中国政府更有可能发行 2 万亿至 3 万亿美元的债券，为地方政府实施财政支出筹集资金。

美中贸易全国委员会 (US-China Business Council) 会长克雷格 · 艾伦 (Craig Allen) 更关注中国政府支出的去向。他表示，启动结构性改革、建立社会安全网的举措，如增加养老金、为中国农村地区提供医疗健康服务或建立失业保险等，将会受到欢迎，并将促使中国家庭动用他们积累的巨额储蓄。今年上半年，中国住户存款增加人民币 9.27 万亿元（约合 1.32 万亿美元）。

一些国际投资者对中国未来面临的挑战忧心忡忡。随着失业人数不断增加、物价下跌，中国消费者和企业的信心继续恶化。房地产市场也陷入了持续低迷。房地产在中国家庭财富中占到 70%。

“我对企业如此消沉感到震惊。它们毫无热情，”Wasatch 的 Ajay Krishnan 说。中国政府宣布最新一轮刺激措施时，他正在造访中国。“中国政府希望重燃（信心），但我不知道能否实现。人们就是不消费，对前景和就业也不乐观。”

中国观察人士正在密切关注一些指标，例如新房购买量、信贷增长和中国核心居民消费价格指数的走势，以评估北京方面的努力是否真正取得了成效。

在那些关注短期走势的人士看来，中国股市可能仍有上涨空间，尤其是考虑到那些踏空的投资者可能会利用股市回调的机会重新增加中国资产配置，此前他们的中国资产配置低于新兴市场基准。

“我们不需要中国解决所有问题，就会增加中国资产配置，”Gavekal Research 的 Andrew Batson 表示。“只要中国政府做得比人们想象的要多，就会对经济增长和股价产生积极影响。”