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过去一周左右中国股市的火爆上涨凸显了市场的一条重要规则：时刻关注人群。
在延长股市假期前不久，北京当局发出强烈信号：已经够了。经济陷入困境（以中国的标准来看——大多数西方经济体对略高于 4.5% 的增长率感到高兴），股市已连续数月下跌。
因此，央行和其他当局推出了一系列扭转局面的措施，从降低利率，到减少对银行储备的要求，再到直接刺激股市，以及承诺将提供财政支持。这些财政措施是否非常详细？不。仅仅降低一个百分点的利率就能扭转长期受苦的房地产行业吗？同样不会。但交易员会在乎这些吗？同样不会。
结果是，股市出现了史上最令人震撼的反弹。不到一周，中国股市的沪深 300 指数上涨逾 20%。香港恒生指数是今年全球表现最好的主要市场，上涨 30%，而美国标准普尔 500 指数仅上涨 19%。
时机在这里发挥了重要作用——人们普遍认为，北京方面会坚持更长时间，然后再采取类似行动。规模也很重要；德意志银行表示，财政刺激是一项“大事”，以经济规模衡量，是中国历史上规模第三大的财政刺激——这是马里奥·德拉吉式的“不惜一切代价”的时刻。
我们可能需要几个月的时间才能知道真正的经济影响。但市场并没有等待着去发现。这是因为在注入支持之前，投资者对中国很反感。美国银行对基金经理的定期调查上个月发现，“宏观悲观情绪集中在中国”，增长预期处于该银行以这种方式跟踪的三年来的最低点。
大约在同一时间，我采访了 Amundi 的首席投资官 Vincent Mortier，他说他“从未见过客户如此强烈反对”将资金投向中国。他认为完全避开中国是不明智的，但这次谈话毫无意义。他说，这个赌注“完全、完全失败了”。
可怜那位对冲基金经理，他本周告诉我，他差点就借此机会买入中国股票，但后来打消了念头。任何一位优秀的专业投资者都会告诉你，当所有人似乎都讨厌全球市场的某个角落时，就是买入的好时机。但鼓起勇气可能很难。
这不是今年第一次明确指出仓位的重要性，另一个典型例子是日本。国际清算银行在本月初的季度市场评估中指出，集中对冲基金仓位”在 8 月初日本“动荡”的速度和规模中发挥了关键作用。
国际清算银行表示，在 8 月大选前夕，套利交易（卖出低利率货币并买入高利率货币）在对冲基金中异常受欢迎。从 2022 年开始，这意味着有大量投机资金以日元为代价购买美元——这一力量帮助日元跌至几十年来的最低点。套利交易以及围绕美国股市波动的相关押注对对冲基金回报产生了异常重大的影响。
与此同时，投机者也倾向于购买日本股票。这一切都很好，直到 8 月初，情况突然发生了变化。对美国经济增长的恐慌引发了人们对降息的预期，这在多个方面打击了这些策略，打压了美元，尤其是兑日元，美元兑日元特别紧张，并加剧了股市的波动。事实证明，退出这组相关交易的人在退出时很拥挤。
美元兑日元汇率出现惊人下跌，而在一个特别可怕的星期一，日本股市出现两位数的跌幅——这是自三十年前大崩盘以来的最大跌幅，给曾经流行的“买入日本”理论蒙上了一层阴影。国际清算银行的报告称： “拥挤加上高杠杆，为压力的放大和跨资产溢出效应奠定了基础。”
其他例子也很容易找到，比如对美国芯片制造商英伟达 (Nvidia) 的大量押注——该股票在夏季变得过度拥挤，并在六周内下跌了三分之一。
考虑到所有这些，现在值得寻找投资者之间最一致的点，以防万一采取相反立场是合理的。例如，美国银行的同一项调查显示，中国是反向买入对象，同时也指出，投资者正在以自 2017 年以来最大的规模避免购买大宗商品。
从主题上看，最大的共识是美国经济软着陆——近 80% 的基金经理都持有这一预期。这么多聪明人不可能都对某件事判断错误，对吧？
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