由于模型失败，量化对冲基金在中国失去优势

 BMG

上个月，在政府经济刺激计划的推动下，中国量化对冲基金的股价飙升，超出了其模型预期，并削减了空头仓位，这些基金有可能结束多年跑赢大盘的势头。

9 月份，量化投资者的多头策略落后于中国内地股市 22%的涨幅2 个百分点，导致今年迄今所谓的超额收益变成了 0.1% 的亏损。而根据深圳拍拍网投资管理有限公司汇编的数据，过去三年中，中国内地股市的表现至少超出 16 个百分点。

追踪对冲基金的拍拍网称，市场中性策略——旨在通过剔除波动性来实现绝对回报——下跌了 0.8%，今年的跌幅扩大至 2.5%，而过去四年，该策略每年都实现正回报。

量化投资者未能赶上 9 月底大盘的飙升，而 2 月份他们看好的小型股暴跌，创下了历史新低。监管机构加强审查之际，不断加剧的挫折可能会进一步削弱这个价值 1.6 万亿元人民币（2250 亿美元）的行业的吸引力，该行业自诩能够创造超越市场的回报。

海南正人量化私募基金管理有限公司董事长刘旭辉表示，业绩表现表明，“很多基金经理的超额收益并非纯粹来自选股能力的阿尔法收益，而是来自于对小盘股的市场化投资。适应特定市场模式的传统量化模型在今年的快速波动中举步维艰。”

中国量化分析师通常使用多因子模型来识别可能上涨的上市公司的特征。小盘股历史上的优异表现导致近年来此类股票过度集中。管理者容忍这种偏离其指数增强型产品所跟踪的基准的情况。

上海满丰资产管理有限公司首席投资官刘德华表示， 2 月初，当小盘股暴跌、大盘指数在政府支持下上涨时，量化投资者的超额收益在行业“滑铁卢”中变成了负值。他表示，许多量化投资者随后调整持股，追逐上涨的基准指数，这助长了人们对小盘股的蜂拥追捧，导致了一场“完美风暴”。

当市场在 9 月底飙升时，量化分析师的股票投资组合往往比他们试图超越的基准更加多样化，难以追赶指数的涨幅。与此同时，他们的市场中性产品录得大幅下跌，因为飙升的股指期货给他们的空头头寸带来了损失。

国泰君安期货公司的分析师在本月的一份报告中写道，尽管他们也可能获得显着的收益，但他们多元化的投资组合表明，量化投资者，特别是在指数增强策略中的量化投资者“可能难以在短期内实现预期的超额回报”。

无模式

满丰的刘先生表示，如果说 2 月份的亏损可以部分归咎于量化分析师自身的风险管理，那么近期的市场剧烈波动则更加极端和罕见，在统计模式中几乎没有留下什么痕迹，无法供基于历史数据进行训练的量化模型捕捉。

“中国量化投资的一个劣势是，股市受政策变化的影响很大，而这种波动很难通过统计模式来捕捉，”他说。“突然的政策转变对任何真正的量化策略来说都是一个挑战。”

受政府刺激措施提振乐观情绪的影响，基准沪深 300 指数在 9 月底飙升 27% 。10 月第一个交易日，该指数又上涨了 6%，但由于投资者等待财政支持措施的明朗，该指数此后下跌了 8% 以上。

不过，拍拍网称，9 月份量化基金的表现优于自由型股票对冲基金，因为量化基金的仓位保持满仓，而对手则不得不从低位开始增持。彭博看到的市场数据显示，随着极端波动的缓解，一些顶级投资者的超额收益在本月前两个交易周有所恢复。国泰君安期货分析师建议投资者加大对增强型指数产品的配置，称情况可能会有所改善。

虽然随着市场流动性从极低水平恢复，超额回报的环境可能会改善，但“更好的环境并不能保证业绩”，郑人量化的刘先生表示。“传统的多因子模型可能面临更严峻的挑战。”

刘先生表示，该公司的策略不依赖传统因素，而是使用更先进的人工智能模型来预测股价走势。他说，强化学习使该公司能够更快地适应不断变化的市场条件，同时保持严格的风险控制，约 90% 的股票持有量保持在指数成分股内，以限制偏差。

截至 10 月 11 日，正仁稳定型沪深 300 指数增强型基金今年以来的回报率比指数高出 13.4 个百分点，而基于该指数的市场中性策略基金的回报率则为 10%。刘先生表示，该公司今年的资产管理规模增长了 60% 以上，达到约 15 亿元人民币。

满丰的刘先生表示，量化投资者仍然有机会通过改善基准之外的股票选择来获得优异的表现，因为强劲的指数上涨几乎不是常态。

他说，今年要战胜市场“肯定很难”。从长期来看，“中国的超额回报无疑在下降，尽管我认为不会这么快就跌到很深的水平。”