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税收损失:华尔街的策略新削减了美国富人的税收负担 - 彭博社

 如果你是一位聪明的资金经理,那么答案就是亏损的投资。

这就是华尔街最新创新背后的想法,这是对价值创造的辉煌,几十年来,价值创造一直是财富管理中著名的争议特征。

税收损失收益是一种出售亏损投资以重组投资组合中其他收益所欠税款的策略。这是一种经常持有股票的强大工具,但它有一个关键的限制:投资者并不总是有损失可收获。当美国股市表现良好时尤其如此,就像过去一年中的大部分时间一样。

这就是“税务意识多空”策略的用武之地。这种完全合法的方法是如果冲基金和个性化投资组合相结合,利用个人投资账户中的杠杆来押注某些股票,而押注其他股票。总体目标是赚钱,但这种方法实际上保证了数百个头寸中的一些头寸也有损失。

这正是华尔街的巧妙策略,可能会激怒那些担心贫富差距扩大的人。税收多空策略对大多数投资者来说是遥不可及的,就像其他形式的税收损失收益一样,最富有的人虽然他们所基于的原则——美国人在选择出售资产之前不会面临资本利得税——经受住了无数挑战,但总统乔·拜登提议对超级富豪的未实现利润征税卡马拉·哈里斯没有明确她是否会采取这样的措施,尽管她之前曾支持他的计划。

目前,随着创纪录的股价和人工智能热潮造就了一个全球新的科技百万富翁——如果他们想出售升值幅度很大的股票,他们都可能面临巨额税款——这一策略正以惊人的速度增长。在采用这种方法的先驱AQR资本管理公司,税收多空策略的资产在半年内几乎翻了一番,截至9月底达到99亿美元。Quantinno是一家从2021年开始为应税客户提供的公司定制多空策略的公司,今年其资产增长了一倍多,达到70亿美元。摩根士丹利表示,它很快就会加入抗氧化剂,其中已经包括贝莱德公司和景顺有限公司等工会。


AQR联合采访创始人Cliff Asness在接受时表示:“最先进的客户获得的都是税后收益,而不是税前收益。坦率地说,任何纳税的人,财富多少,都无法忽视税收的流程中获得最大的利益。”

工程损失

税收多空策略比其他方法成本更高、更复杂,而且只对那些拥有大量资本收益的人真正有效。但对于条件合适的投资者来说,这种方法“巨大”,加利福尼亚州纽波特比奇Flatrock Wealth Partners联合创始人约翰·韦斯特(John West)表示。


“你需要在你的资本库中的某个地方拥有未实现的资本收益,通常是在你的信念投资组合之外,”量化商店研究附属机构的前合伙人说,他已经向客户提供这些策略今年多了。他认为“如果你有一家私人企业,你可以出售”,这种方法效果最好。你有一批低基差股票,你可能会卖掉。你是型号 5​​0 多上了年纪的人,想要缩小纽波特海滩房屋的面积。”

要了解税收多空机制,请考虑 21 世纪美国繁荣的典型代表:一位才华横溢的苹果公司工程师,在多年收益后拥有价值 100 万美元的公司股票。工程师不愿意将如此多的财富集中在一只股票上,因此想出售股票并购买标准普尔 500 指数跟踪器。
要了解股市多空机制,请考虑 21 世纪美国繁荣的典型代表:一位才华横溢的苹果这位工程师在多年收益后拥有价值100万美元的公司股票。这位工程师对将这么多的财富集中在一只股票上感到不舒服,因此想出售这些股票并购买标准普尔500指数跟踪器。

由于隐含的资本收益,该出售可能会产生巨额税单。因此,工程师使用苹果公司的 100 万美元作为抵押品来建立一组多头和空头敞口(分别押注股票和空头股票)。这是通过保证金和卖空而不是衍生品来实现的。对于这个投资组合,通常是 130% 多头和 30% 空头,投资者更有可能亏损,也更有可能迅​​速增加头寸。
由于隐含的资本收益,该出售可能会产生巨额税单。因此,工程师使用苹果公司的100万美元作为抵押品来建立一组多头和空头敞口(分别押注股票和空头股票)。这是通过保证金和卖空是衍生品来实现的。对于这个投资组合,通常是130 %多头和30%空头,投资者更多可能持有亏损头寸,也可能迅速​​加速增加头寸。

就像税收损失收获的简单版本一样,这些损失可以通过出售头寸来实现。销售所得现金被再投资于经济上类似的证券(以维持投资组合的平衡),而损失则被记录并用于抵消其他地方的资本收益。工程师可以逐步抛售苹果股票,通过扣除多空策略中产生的损失来最小化他们的税单。
就像税收损失的收益简单版本一样,这些损失可以通过出售头寸来实现。销售收入现金被再投资于经济上类似的证券(以维持投资组合的平衡),而损失则被记录并用于其他地方的资本收益。工程师可以逐步抛售苹果股票,通过城镇多空策略中造成的损失来最大限度地减少税收负。


“三年后,当需要利用该资产进行大学教育或购买第二套股票时,就会遭受损失,让他们用来妥善出售该股票的收益,”高级区域经理迈克尔·斯托勒(Michael Storer) Symmetry Partners 总监,该公司与 AQR 和 Quantinno 合作,为顾问提供这些财务解决方案。


税收多空策略利用独立管理的账户,即由专业基金经理管理的投资工具,可根据每个特定客户进行定制。Cerulli Associates 称,这些策略在华尔街已经存在了几十年,主要是作为富有投资者的工具,但随着技术进步使它们更容易运行并降低了进入门槛,它们已经蓬勃发展,成为一个价值 3 万亿美元的行业。

大部分需求源于它们在税收损失收获策略中的实用性,尤其是所谓的直接指数化。即投资者持有与标准普尔 500 等基准相匹配的投资组合,但与购买指数基金不同,他们单独拥有每一只股票——这意味着他们可以收获任何出现的损失。

在很多指数基金几乎免费的时代,这种繁荣是费用收入急需的推动力,这有助于解释为什么包括摩根士丹利、先锋集团和富兰克林资源在内的公司在过去四年中收购了 SMA 平台。税收多空策略提供了更大的盈利潜力:Symmetry 估计,这些策略通常收取 50 个基点的管理费和 30 个基点的融资费,大约是直接指数化典型费用的两倍。

另一方面,它们的复杂性意味着它们不是大众市场产品。税收意识强的多空策略的最低投资要求通常为七位数,而对于常规 SMA,在富达投资等提供商处,最低投资要求仅为 5,000 美元。

贝莱德美国财富咨询业务董事总经理伊芙·库特 (Eve Cout) 表示:“多空策略正朝着超高净值领域发展。它需要基础设施和深度知识,了解如何向客户提供大规模个性化 SMA。”

“有问题”

税收损失收获策略(包括多空策略)的关键在于美国人可以选择何时实现投资收益或损失。

这些方法通常相当于延迟纳税,而不是免除税款,因为省下来的钱都会再投资,投资组合整体应该会增长。最终,这些钱可能会被变现,届时任何收益都要纳税——如果投资者亏本卖出股票,后来又买回来,他们甚至可能在未来获得更大的收益,因为买入价格较低。

但总体而言,投资者应该从更长时间的投资中受益,并且理想情况下,只有在他们退休并进入较低的税率等级或州时,才会解除锁定。

加州大学伯克利分校法学和经济学教授艾伦·奥尔巴赫认为,基于变现的体系“一直存在问题”。他认为,很大一部分资本收益根本无法变现,要么是因为慈善捐款被巧妙利用,要么是因为投资者不断推迟出售,当他们去世并将资产传给亲属时,收益将重置为零。

“金钱有时间价值,”奥尔巴赫说。“即使只是延期,如果是一两年,也没什么大不了的。但如果是 50 年,那就大事了。”

副总统哈里斯提出的一项计划将对最富有的美国人征收新税,这可能会颠覆这一局面。她的竞选团队最近拒绝澄清这是否会涵盖未实现的资本收益。这一建议此前曾因阻碍投资而受到批评,而最近最高法院的一宗案件也为这种税收能否经受住宪法挑战提供了喜忧参半的线索。哈里斯还提议提高年收入至少 100 万美元的人的长期资本利得税率。

这可能会进一步助长华尔街的税收损失收获策略。只要交易不违反某些反滥用限制,这种做法是完全合法的。例如,你不能在 30 天内从一种证券中收获损失并买回太相似的证券。你也不能同时对同一只证券进行押注和押注,在一笔交易中实现损失,而在另一笔交易中推迟收益。

哥伦比亚大学法学院教授戴维·希泽尔 (David Schizer) 表示,整个行业的发展都源于现行规则的复杂性。他认为,成熟的参与者在追求更低的实际税率时耗费了太多的时间和精力。“从制度的角度来看,你真的不应该鼓励这种努力,”他说。

目前,对于拥有足够应税收益来抵消损失的个人来说,这是值得的——AQR 等量化分析师表示,新型多空策略尤其有效。彭博新闻看到的系统化公司发布的一份宣传材料显示,该基金经理预测,如果投资 1000 万美元,采用 145% 多头和 45% 空头策略,十年内可能损失 1400 万美元,而直接指数化策略的损失仅为 390 万美元。该选股策略还旨在税前每年超过股票基准 0.8%。阿斯内斯喜欢将损失描述为 AQR 既定模型的锦上添花,该模型总规模为 1160 亿美元。该公司的税收意识产品采用其长期以来的股票选择方法,然后尝试平衡产出与税收考虑。例如,如果一只股票升值的信号只是轻轻闪烁红灯,策略可能会推迟出售它,使持有时间超过一年,使其受较低的长期资本利得税率的影响。

“我们首先要做的是提供税前收益,”阿斯内斯说。“我们在这方面有点幸运,因为我们流程的许多方面都自然而然地具备了税务意识。”

发放卡片

最富有的美国人所缴纳的税款往往会随市场波动,这或许可以解释为什么税收损失收获会如此火爆。根据国会预算办公室的分析,2021 年,在美国股市创下历史新高之前,资本利得占经济的百分比达到了 40 年来的最高水平。美国国税局的数据显示,对于最富有的 1% 纳税人来说,资本利得占当年总收入的 39%。(该机构拒绝对此事发表评论。)

Quantinno 的快速增长证明了对税收多空解决方案的需求。该公司的最低投资门槛为 100 万美元,其客户包括家族理财室和财富经理。创始人 Hoon Kim 在 AQR 工作了十多年,他说 Quantinno 的优势在于将对冲基金和 SMA 的优势结合起来。

“我们基本上可以利用一种复杂的策略,但采用消费客户喜欢的工具,因为它的流动性很强,”他说。“他们的资产不会离开他们的账户,而且完全透明。”

此外,摩根士丹利直接指数化部门参数化的投资策略总监杰里米·米勒森(Jeremy Milleson)表示,该公司将在年底前推出多空策略,以帮助集中持仓的客户。景顺于2019年今年从AQR招募了塔伦·古普塔(Tarun Gupta),以帮助实施包括管理股票股票的量化策略,其多空产品价值2亿美元。

Invesco的SMA主管Eddie Bernhardt表示:“目前,成长型科技公司和人工智能公司创造了巨额财富,这些人正试图锁定这些财富。”他表示,财富经理们“坐在停车场里与工程师会面,然后分发名片”。

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  文 | 于丽丽    Wen | Yu Lili 编辑 | 刘旌    Edit | Liu Jing 中国的7家大模型创业公司中,DeepSeek(深度求索)最不声不响,但它又总能以出其不意的方式被人记住。 Of the 7 major model startups in China, DeepSeek is the least silent, but it can always be remembered in an unexpected way. 一年前,这种出其不意源自它背后的量化私募巨头幻方,是大厂外唯一一家储备万张A100芯片的公司,一年后,则来自它才是引发中国大模型价格战的源头。 A year ago, this kind of quantitative private equity giant fantasies that did not mean to derive behind it was the only company outside the large factory that reserved 10,000 A100 chips. One year later, it came from it to trigger the source of China's big model price war. 在被AI连续轰炸的5月,DeepSeek一跃成名。起因是他们发布的一款名为DeepSeek V2的开源模型,提供了一种史无前例的性价比:推理成本被降到每百万token仅 1块钱,约等于Llama3 70B的七分之一,GPT-4 Turbo的七十分之一。 In May, which was bombarded by AI, Deepseek became famous. The reason is that they released an open source model called DeepSeek V2, which provides an unprecedented cost-effectiveness: the reasoning cost of reasoning is reduced to only 1 yuan per millio...

2024年12月9日中共中央政治局会议新华社通稿

中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作;听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为,今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年,以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民,沉着应变、综合施策,经济运行总体平稳、稳中有进,我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展,改革开放持续深化,重点领域风险化解有序有效,民生保障扎实有力,全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调,做好明年经济工作,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神,坚持稳中求进工作总基调,完整准确全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,扎实推动高质量发展, 进一步全面深化改革,扩大高水平对外开放,建设现代化产业体系,更好统筹发展和安全,实施更加积极有为的宏观政策,扩大国内需求,推动科技创新和产业创新融合发展,稳住楼市股市,防范化解重点领域风险和外部冲击,稳定预期、激发活力,推动经济持续回升向好,不断提高人民生活水平,保持社会和谐稳定,高质量完成“十四五”规划目标任务,为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出, 明年要坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,系统集成、协同配合,实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,充实完善政策工具箱,加强超常规逆周期调节,打好政策“组合拳”,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展,建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用,推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放,稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果,统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴,促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度,增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长,加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度,增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调, 要加强党对经济工作的领导,确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性,调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实,统筹发展和安全,增强协同联动,加强预期管理,提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定...

高善文:2025年可能是一个重要的转折点,GDP增速每一年被高估了3个百分点,累计高估了10个百分点

  主要内容 GDP增速每一年被高估了3个百分点,累计高估了10个百分点; 中国经济增长需要较长时间恢复到泡沫破灭前,积极状态下需3-4年; 经济转型有一定成绩,但周期对中性行业的影响程度大于转型; 数据反映一个省人口越年轻,消费增长越慢,越老则增长越快; 累计有4700万劳动力,无法正常找到工作;就业数据下降,就业质量恶化; 就业和增长的关系在过去两年显得非常反常。 (路演时间2024年12月3日) 一、转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼 2018年前后,中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务基建和房地产驱动的增长形式,转向依靠技术进步和产业升级,经济转型过程中有些行业兴起,有些行业衰落,总量层面经济增速放慢可以理解可以想像,属于转型过程中的成长的烦恼,更多来自于周期的扰动而不是转型的代价。 我们以全部上市公司为基础(A股、港股,中概股),把这些公司分为三类, 1.支持类2500家,政府支持鼓励,支持经济转型引导方向; 2.限制类500家,政府试图加以规范管理和限制,行业自身也在走向衰落; 3.中性类2600家,商贸零售社会服务,和转型过程没有很紧密的联系,整体属于中性。 上市公司营业收入占2024GDP总量50%以上,具有一定代表性。 上市公司营业收入占比,中性类占比60%,支持类占比20%,限制类占比低一些。 上市公司总市值占比,中性类略高于50%,限制类和支持类在20%上下。 2016年至今,中性类行业的营业收入/总市值占比总体稳定, 2018-2020年之间,限制类行业占比明显收缩,支持类行业占比明显扩张 ,政府试图限制的行业在收缩,政府试图支持的行业在扩张,营业收入和总市值维度都是如此。 说明,经济转型在确定性的发生。无论经济增速如何波动,中性行业的占比一直保持不变,不受到限制性和支持性政策的影响。 观察股价表现,我们把所有支持类上市公司视为一家公司, 设定在2018年股价为1,其他类别同理。2018年以来,支持类板块的股价上升,限制类板块的股价大幅下跌,二者之间的裂口是过去十几年没有看到的,这说明政府引导经济转型的努力在金融市场的定价反映出来。2010-2018年,股价表现则完全相反,进一步确认政府引导经济转型的转折点。 人们很容易把总量层面的问题和转型结构联系起来,甚至可能把总量的问题归结为转型的问题。 我们通过观察中性行业的表现,去剥...