中国政策 “火箭筒” 式密集出台，推动国内股市狂飙猛进

WSJ：

现在判断中国过去一周密集推出的刺激措施能否重振经济增长还为时过早。但其影响在一个领域已经显而易见：股市狂飙突进。

周一，开盘后仅 35 分钟，沪深北三市的股票总成交额就达到约 1,430 亿美元，刷新历史最快的人民币 1 万亿元成交纪录。

自上周二中国央行宣布首波宽松措施以来，基准沪深 300 指数已飙升 25%，仅用五个交易日就抹去了之前近 14 个月的跌幅。在中国南方城市深圳，以科技股为主的创业板指数周一飙升 15.4%，创下该指数自 2010 年设立以来的最大单日涨幅。

此次股市狂欢之前，中国经济经历了非同寻常的一周。几个月来，中国政府一直在向亟需大刀阔斧改革的国内经济提供 “滴灌” 式政策支持，但刺激效果不明显，中国最高领导层最终让步，愿意下猛药。政府接连几天密集宣布了一系列有利于经济增长的举措，官员们还承诺必要时会出台更多政策。此轮刺激措施的推出，以及由此引发的股市创纪录上涨，正值庆祝中华人民共和国成立 75 周年的七天长假前夕。

然而，一大问题是，股票投资者狂欢的同时，陷入困境的中国经济能否持久好转。周一公布的官方和民间经济活动调查凸显出这存在挑战，制造业活动连续第五个月萎缩，再加上一系列疲软的数据，经济学家认为这就是中国政府突然采取行动的原因所在。

麦格理 (Macquarie) 首席中国经济学家胡伟俊 (Larry Hu) 表示，政策已进入紧急模式。

本轮股市上涨之后是否会有同样令人印象深刻的经济复苏，这取决于一个尚未得到解答的问题：中国政府准备向国内经济提供多少支持。

尽管官员们承诺增加财政支出，但尚未给出具体数字，也没有提供太多细节。他们承诺稳定房地产行业，但分析人士表示，迄今为止公布的细节还远不足以实现这一目标。

一些经济学家表示，更大的担忧是，相关部门的举措或许足以将经济增长推向今年 5% 左右的官方目标，但不足以推动持久复苏并消除持续通缩的威胁。

专注于新兴市场的加州资产管理公司 Seafarer Capital Partners 的中国研究主管 Nick Borst 表示，风险在于，当前引导市场的是希望而不是事实。

自 2021 年以来，中国房地产行业一直处于危机之中。

在过去一周中国宣布的一系列政策举措中，到目前为止力度最大的当属中国央行的举措。上周二，央行行长潘功胜宣布了降低一系列利率并向股市注资人民币上千亿元的计划，并承诺未来会视情况扩大注资规模。

上周四，由中国领导人主持召开的中共中央政治局会议的新闻稿显示，官员们将 9 月份会议专门用于研判经济形势，这出乎人们意料。中央政治局通常会在每年 4 月、7 月和 12 月的会议上讨论经济政策，而在 9 月份会议上谈及经济问题，暗示了政府官员现在正严肃看待国内经济不景气状况。此次会议的新闻稿缺乏细节，但承诺将加大财政货币政策逆周期调节力度，并采取更多行动促进自 2021 年以来陷入危机的房地产市场止跌回稳。

各项措施接踵而至。周日晚间，中国政府表示将降低二套房首付比例，并允许现有房主以更低利率对房贷再融资。这类措施在美国很常见，但在中国很难实施。

一些大城市也纷纷出台了自己的房地产措施。南方制造业中心广州市周日表示，将取消所有剩余的购房限制。中国最大、最富裕的两个城市上海和深圳表示，将允许更多人在当地购房，并放宽郊区购房限制。

这场政策闪电战的结果是：周一股市再次飙升，而深圳当地住房主管部门指出，一个保障型商品房项目的房源在八小时内售罄。

截至周一收盘，中国国内股市成交额达到 3,720 亿美元，创下单日最高纪录。

在过去 25 年里，中国股市的五次大涨中有三次是由刺激措施推动的。龙洲经讯 (Gavekal Dragonomics) 中国问题策略师 Thomas Gatley 周一在一份报告中写道，在这些时期，中国股市从低谷到峰值的涨幅在 50% 至 100% 之间，这表明如果政策制定者继续实施实质性的刺激举措和楼市扶持措施，这波涨势可能还有很大上涨空间。

华侨银行 (OCBC Bank) 大中华区研究和策略主管谢栋铭 (Tommy Xie) 表示，股市飙升可能有助于提振消费者信心并刺激经济增长。他说，更让市场兴奋的是，中国认识到了资本市场与经济复苏之间的相互关联。

房地产股是涨幅最大的板块之一。佳兆业集团 (Kaisa Group)、融创中国(Sunac China Holdings) 和花样年控股 (Fantasia Holdings) 在香港挂牌的股票分别飙升 83%、55% 和 38%，而这三家房地产公司都已发生债务违约。据数据提供商万得 (Wind) 的信息，另有十几家已违约开发商的股价也上涨了 10% 或更多。

围绕银行股的狂热情绪则要克制得多，因为降低房贷利率和降息等新政策可能会进一步侵蚀银行的利润率。中国四大国有银行在上海挂牌的股票涨幅在 2% 至 4% 之间。

此外，市场对中国经济基本面的担忧依然存在。中国官方采购经理人指数 (PMI) 显示，不止是制造业活动连续第五个月萎缩，出口订单也在减弱，受访企业表示在招聘人员方面将继续保持谨慎。

9 月份服务业 PMI 也滑入萎缩区域，这是消费者信心动摇的又一个迹象。近期数据还显示，零售销售额增长放缓。

经济学家表示，中国政府需要更详细地说明财政政策计划，以便评估刺激计划的效果如何。他们表示，降息是受欢迎的举措，但数据和调查显示，许多家庭和企业仍不愿借贷，这削弱了央行宽松措施的预期效果。

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 首席中国经济学家邢自强 (Robin Xing) 在周日的一份报告中对客户表示，他预计中国政府将在 10 月份公布一份补充预算，预计政府将在预算中再增加人民币 1 万亿至 2 万亿元（约合 1,430 亿美元至 2,850 亿美元）支出，重点用于支持消费和地方政府紧张的财政。

但邢自强还说，官员们面临着一场旷日持久的战斗，以期让通胀回升，并使经济重回可持续增长轨道。

到目前为止，中国政府应对经济放缓的主要举措一直是将投资引导到工厂。由此造成的产量回升冲击了价格和利润，并加剧了海外的贸易紧张局势，许多国家对一大波降价的中国进口商品挤压本土产业感到担忧。

即使政府发布了一连串有关房地产的最新政策声明，房地产行业仍对中国经济构成严重拖累。经济学家表示，如果要恢复消费者信心，中国政府仍需采取更多措施，清理消化掉那些已付款但未完工的库存房屋。

GlobalData TS Lombard 研究中国问题的首席经济学家 Rory Green 表示：“在所有这些令人欢欣鼓舞的消息中，中国的结构性问题依然存在。”