跳至主要内容

建设建强资本市场 更好服务中国式现代化——证监会主席吴清在2024金融街论坛年会上的主旨演讲




尊敬的尹力书记、殷勇市长,秀领主任、小东主席,尊敬的王江副主任、功胜行长、云泽局长、傅华社长、鹤新局长,各位来宾,女士们、先生们:

大家上午好!很高兴参加本次金融街论坛。当前全球经济贸易、地缘政治领域形势复杂、矛盾冲突多发、风险挑战巨大,只有秉持相互理解和尊重,加强宏观政策协调互信、强化产业分工协作、深化金融合作开放,才能破解发展难题和信任鸿沟,为不确定的全球经济注入更多确定性。本届论坛以“信任和信心”为主题,具有重要的现实意义。

今年以来,面对复杂严峻的内外部环境,在党中央坚强领导下,中国经济运行保持总体平稳、稳中有进,高质量发展扎实推进。党的二十届三中全会就进一步全面深化改革、推进中国式现代化作出全面部署,为经济长期向好注入强劲动力。近期各方面坚决落实9月26日中央政治局会议精神,打出一系列政策“组合拳”,有力提振了市场信心。我们相信,随着重点改革任务加快落地,一揽子增量政策的陆续推出,存量政策持续发力,中国经济持续回升向好的基础将更加稳固、行稳致远。

资本市场在金融运行中牵一发而动全身,在促进创新资本形成、助力产业转型升级、完善社会财富管理、稳定社会心理预期等方面发挥着独特而关键的作用。证监会将坚决贯彻落实二十届三中全会和中央政治局会议精神,紧紧围绕资本市场高质量发展,强本强基、严监严管,防范风险,有效发挥资本市场功能,更好服务经济社会发展大局。

第一,进一步打牢投融资协调发展基础。投资与融资一体两面,二者相辅相成,相互促进。一是实现量的总体平衡。一方面,要加快落实中长期资金入市指导意见,大力发展权益类公募基金,分类施策打通中长期资金入市的堵点痛点,构建支持“长钱长投”的政策体系。刚才潘行长宣布互换便利工具已开始接受金融机构申请,证监会也已批复同意20家证券基金公司参与互换便利。我们还将积极配合人民银行做好股票回购增持再贷款政策工具的落地实施,这些将为A股市场引入增量资金。另一方面,我们将推进落实资本市场做好金融“五篇大文章”的各项举措。进一步完善一二级市场协调发展机制,使市场融资规模和节奏更加科学合理。二是实现质的持续提升。抓住提高上市公司质量这个“牛鼻子”,引导和督促上市公司完善公司治理,进一步提高透明度,加大分红、回购力度,落实市值管理责任,不断提升投资价值,为投资者创造长期回报。三是实现权责的有效制衡。近期,市场比较关注股东减持问题,从客观数据来看,无论是过去一年,还是9月下旬以来,上市公司并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象。针对个别公司违规减持问题,证监会和交易所都立刻采取了措施,进行了严肃处理。减持是股东权利,正常的减持应予以支持,但对违规减持、绕道减持,必须坚决予以处理,责令购回、上缴价差,并承担相应的责任。下一步,针对上市公司大股东、实控人的持股、资金和信息优势,我们将强化发行上市、信息披露、股份减持、退市等全链条监管,加强对大股东等“关键少数”行为的必要约束,有效维护中小投资者合法权益,让融资更规范、投资更安心。

第二,进一步支持新质生产力发展壮大。我们将以支持优质创新企业为重点,增强制度包容性、适应性,改革优化发行上市制度,抓好新发布的“并购六条”落地实施,尽快推出一批典型案例。健全股权激励等制度,有效激发企业家精神和人才创新创造活力,引领带动各类先进生产要素向发展新质生产力集聚。着力培育壮大耐心资本,综合用好股、债、期等各类工具,完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策,引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。增强专业服务能力,督促行业机构提升能力,在促进科技、产业和商业模式创新中,更好发挥价值发现、风险定价、交易撮合、增值服务等作用,助力优质创新企业发展壮大。

第三,进一步全面深化资本市场改革。我们正按照三中全会部署,研究制定进一步全面深化资本市场改革实施方案。将坚持市场化、法治化方向,深化资本市场投融资综合改革,健全推动上市公司高质量发展和增强市场内在稳定性的体制机制,针对一二级市场定价、投资者保护等制约市场功能发挥的重点难点问题,以典型案例为切入点带动制度完善。加强改革协同,把握好时度效,确保各项改革举措可操作可落地可预期,取得实效。

第四,进一步塑造良好市场生态。落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求,严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等行为,切实维护市场“三公”。强监管不是严而无度,关键是通过依法有效监管,使市场各方各尽其责、各得其所,促进强本强基。要在加强监管的同时,鼓励践行“五要五不”的中国特色金融文化,督促上市公司、行业机构等坚守法治诚信、契约精神,履行信义义务和受托责任,涵养尊重投资者、回报投资者的股权文化,为资本市场平稳健康发展创造优良“软环境”。

各位来宾,各位朋友!

开放是中国式现代化的鲜明标识,外资是中国资本市场的重要参与者、建设者。证监会将坚定不移持续推进市场、机构、产品全方位制度型开放,深化境内外市场互联互通,拓宽境外上市渠道,鼓励和支持更多外资机构来华投资展业。我们将进一步增强政策的稳定性、透明度和可预期性,努力让各类资金“愿意来、留得住、发展得好”。

最后,衷心祝愿本届论坛取得圆满成功!


Your Excellency Secretary Yin Li, Your Excellency Mayor Yin Yong, Your Excellency Lord Xiu, Your Excellency President Kotō, Your Excellency vice-president Wang Jiang, Your Excellency President Gong Sheng, Your Excellency Commissioner Ulanhu, Your Excellency President Fu Hua, Your Excellency Commissioner Hexin, Distinguished Guests, ladies and gentlemen,

good morning, everyone! It is my pleasure to attend this Financial Street Forum. At present, the situation in the fields of global economy, trade and geopolitics is complex, conflicts are frequent and risks and challenges are enormous, only by strengthening macro-policy coordination and mutual trust, enhancing industrial division and coordination, and deepening financial cooperation and openness can we overcome development challenges and trust gaps and inject more certainty into the uncertain global economy. The theme of this forum is“Trust and confidence”, which is of great practical significance.


This year, in the face of a complex and challenging internal and external environment, under the firm leadership of the CPC Central Committee, the Chinese economy has on the whole maintained steady performance with progress made, and high-quality development has made solid progress. The third plenary session of the 20th Central Committee of the Communist Party of China made a comprehensive plan to further deepen reform in an all-round way and promote chinese-style modernization, thus injecting strong impetus into the long-term improvement of the economy. Recently, all parties resolutely implemented the spirit of the Politburo meeting held on September 26 and launched a series of policy “Combined Fist”, effectively boosting market confidence. We are confident that with the acceleration of key reform tasks, the launch of an incremental package of policies and the sustained strength of the stock policy, China's economic rebound will be on a firmer and more stable footing.


The capital market plays an important role in the financial operation, it plays a unique and key role in promoting the formation of innovative capital, promoting industrial transformation and upgrading, improving social wealth management, and stabilizing social psychological expectations. The SFC will resolutely implement the spirit of the third plenary session of the 20th Central Committee of the CPC and the Politburo conference, firmly focus on the high-quality development of the capital market, strengthen the capital base, tighten supervision, guard against risks and give full play to the function of the capital market, better serve the overall situation of economic and social development.


First, to further lay a solid foundation for the coordinated development of investment and financing. Investment and financing are two sides of the same coin, they complement each other and promote each other. One is to achieve the overall balance of quantity. On the one hand, we need to accelerate the implementation of the mid-and long-term fund market guidance, vigorously develop equity-based public funds, and sort and implement measures to break through the mid-and long-term fund market entry pain points, build a policy system that supports“Long money, long investment”. Just now Governor Pan announced that the swap facility has started to accept applications from financial institutions. The Securities and Futures Commission has also approved the participation of 20 securities fund companies in the swap facility. We will also actively cooperate with the People's Bank of China to do a good job of stock repurchase and refinancing policy tools to implement, these will introduce incremental capital for the a-share market. On the other hand, we will promote the implementation of the capital market to do a good job in the financial“Five Articles” measures. We will further improve the mechanism for coordinated development of the primary and secondary markets, and make the scale and rhythm of market financing more scientific and rational. The second is to achieve continuous improvement in quality. To grasp the“Bull nose” of improving the quality of listed companies, guide and urge listed companies to improve corporate governance, further improve transparency, increase dividends, buy-back efforts, and implement market value management responsibilities, continue to increase the value of the investment to create long-term returns for investors. The third is to realize the effective check and balance of power and responsibility. Recently, the market is more concerned about the issue of shareholder reduction, from the objective data, whether in the past year, or late September, listed companies have not appeared since the“Heap reduction” and a large number of illegal reduction phenomenon. Both the CSRC and the exchange immediately took measures to deal with the problem of illegal sales by individual companies. Reduction is a shareholder's right, the normal reduction should be supported, but illegal reduction, bypass reduction, must be resolutely dealt with, ordered to buy back, pay the price difference, and bear the corresponding responsibility. Next, we will strengthen the entire chain of supervision over the issue, listing, information disclosure, share reduction, and delisting of listed companies, in view of the shareholding, capital, and information advantages of the major shareholders and actual controllers of listed companies, strengthen the“Key minority” behavior of large shareholders and other necessary constraints, effectively protect the legitimate rights and interests of small and medium-sized investors, so that financing more standardized, investment more secure.


Second, we will further support the growth of new-quality productivity. We will focus on supporting high-quality innovative enterprises, enhance institutional inclusiveness and adaptability, reform and optimize the issuance and listing system, and make good use of the newly issued“Merger and acquisition six” to implement, as soon as possible to launch a number of typical cases. We will improve systems such as equity incentives to stimulate entrepreneurship and creativity, and lead all kinds of advanced factors of production to concentrate on developing new-quality productive forces. We will work hard to cultivate and expand patient capital, make good use of various tools such as stocks, bonds and maturities, and improve policies to support venture capital and private equity investment by offering investment, managing returns, and so on, to guide better investment early, small, long-term investment, investment hard science and technology. To strengthen the capacity of professional services and urge industry bodies to upgrade their capabilities, so as to give better play to their roles in value discovery, risk pricing, dealmaking and value-added services in promoting innovation in science, technology, industry and business models, to promote the development of high-quality innovative enterprises.


Third, further deepening the reform of the capital market in an all-round way. In accordance with the plan laid out at the third plenary session of the CPC Central Committee, we are working out an implementation plan for further deepening the reform of the capital market in an all-round way. Will adhere to the direction of marketization and the rule of law, deepen the comprehensive reform of investment and financing in the capital market, and improve the institutional mechanisms for promoting the high-quality development of listed companies and enhancing the internal stability of the market, aiming at the key and difficult problems that restrict the function of the market, such as the pricing of the primary and secondary market, investor protection, etc. . Strengthen the coordination of reform, grasp the time effectiveness, to ensure that the various reform initiatives can be implemented and expected to achieve practical results.


Fourth, to further shape a good market ecology. We will ensure that supervision is carried out in accordance with the requirements of“Long teeth with thorns” and sharp edges and corners, and severely punish financial fraud, fraudulent issuance, manipulation of the market, and illegal sales reductions, so as to safeguard the“Three official markets” in the market. Strong supervision is not strict and unrestrained, the key is through effective supervision in accordance with the law, so that all parties in the market to do their duty, each in its place, to promote strong foundation. While strengthening supervision, we should encourage the practice of a financial culture with Chinese characteristics characterized by“Five essentials and five negatives,” and urge listed companies and industrial institutions to adhere to the spirit of rule of law, good faith, and contracts, and to fulfill their fiduciary duties and responsibilities, cultivate a culture of equity that respects and rewards investors, and create a good“Soft environment” for the steady and healthy development of the capital market.


Ladies and gentlemen, Ladies and Gentlemen!


Opening-up is a distinctive symbol of chinese-style modernization, and foreign capital is an important participant and builder of China's capital market. The CSRC will unswervingly continue to promote an all-round institutional opening up of markets, institutions and products, deepen market connectivity at home and abroad, and expand overseas listing channels, we will encourage and support more foreign-funded institutions to invest in China. We will further enhance policy stability, transparency and predictability, and strive to make all types of funds“Willing to come, retain, and develop well.”.


Finally, I sincerely wish this forum a complete success!

评论

此博客中的热门博文

创纪录的市场背后隐藏着警示信号

  华尔街开始有点防御性。  在市场自8月以来最动荡的时期,投资者转向了公用事业、医疗保健股和消费必需品——无论经济状况如何,这些行业都能可靠地产生利润。即使消费者减少购买汽车、手机和流媒体服务,电力、药品和食品杂货的需求仍然旺盛。这三个防御性板块有望在本月领涨标准普尔500指数,这将是自2022年6月以来的首次。 投资者也纷纷转向债券市场避险。10年期美国国债收益率(债券价格上涨时收益率下降)在过去三个月中已下跌近半个百分点,周四收于一年来首次低于4%。黄金价格也在上周创下一系列新高。  伯恩斯坦私人财富管理公司首席投资官亚历克斯·查洛夫表示:“过去六个月我们一直生活在一个脱节的环境中,市场只是一路走高,而消息却越来越糟。”  10月10日,市场再次出现波动,美国总统特朗普和中国国家主席习近平 再次发表贸易战言论 后,股市暴跌。主要股指迅速回稳,标准普尔500指数目前距离10月8日的历史高点仅相差1.4%。 然而,从表面来看,投资者正在撤出对经济放缓更为敏感的资产。 过去一个月,区域性银行、零售商、房屋建筑商和航空公司的股票均大幅下跌。这些行业往往在经济增长时期蓬勃发展。与此同时,汽车零部件供应商First Brands和汽车贷款机构Tricolor的意外破产引发了人们的担忧,人们担心市场的反弹掩盖了市场的一些疲软迹象和潜在的欺诈行为,尤其是在债券市场较为不透明的领域。   摩根大通 首席执行官 杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 周二表示:“当你看到一只蟑螂时,可能还会有更多蟑螂。” 此前,摩根大通报告了 与 Tricolor 相关的 1.7 亿美元冲销。 投资银行 杰富瑞金融集团 (Jefferies Financial Group)是First Brands的主要贷款机构,其股价在过去一个月下跌了27%,不过在周五杰富瑞高管在First Brands投资者会议上发表讲话后, 股价有所回升 。KKR和阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)等大型私人信贷机构也遭遇了抛售。 信用审查已 蔓延至全国的地区性银行 。Zions Bancorp周三报告称,一笔5000万美元的冲销,用于弥补两笔面临法律诉讼的借款人的贷款。Western Alliance周四表示,已对其中一名借款...

贸易战后,中国每日对美出口额达10亿美元,彰显要价实力和出口韧性

 BBG: 唐纳德·特朗普发起 贸易战 六个月以来,中国出口的韧性证明,即使在美国征收 55% 的关税之后,中国许多产品仍然至关重要。 每天,约有价值10亿美元的货物从中国跨越太平洋运往美国, 9月份的 贸易额 较8月份有所上升。尽管 过去半年整体贸易额出现 两位数下降,但一些产品的贸易额最近自2024年以来有所增长,这克服了中美之间贸易紧张的局面。 其结果是,美国关税在控制美国企业进口方面的能力似乎有限,因为中国在稀土和电子产品等领域的影响力使其产品难以被取代,至少在短期内如此。这种情况可能会随着时间的推移而改变,尤其是如果特朗普进一步提高关税的话——正如这位共和党领袖反复威胁的那样。 今年中国对美出口下降17% 但中国企业仍报告称,出口了价值 3170 亿美元的商品 数据来源:中国海关总署 彭博经济学家舒畅 和 曲大卫 写道:“中国在全球供应链中的强势地位使其在短期内拥有与美国进口商的一定议价能力。” 他们警告称,其他国家无法迅速取代中国成为美国的供应国。“重新调整生产需要时间,”他们补充道。 所有这些,都让中国 在贸易谈判代表就延长90天关税休战协议(该协议将于11月到期)进行谈判之际,拥有了更大的议价能力。第三季度,价值超过1000亿美元的中国商品运抵美国,帮助北京保持经济增长,实现年度目标,并使双边 贸易顺差 达到670亿美元。 特朗普周二预测, 即将 与中国领导人举行的会晤将在贸易问题上达成“良好协议”,同时警告称,预计下周在韩国举行的峰会仍可能破裂。这位美国领导人已将稀土、芬太尼和大豆 列为 美国与中国讨论的首要贸易议题。 美国从中国购买大量电动自行车 尽管征收了关税,今年迄今为止的出货量仍维持在 12 亿美元 数据来源:中国海关总署 注:HS 编码 8711600 项下的出口 - “以电动机为动力的摩托车/自行车” 全球两大经济体之间的合作不仅仅局限于中国主导全球供应的产品,例如 对美国制造业至关重要的 磁铁或广泛使用的药物中的 化学品 。 彭博社对中国海关数据的分析显示,尽管上季度几乎所有十大对美出口商品都同比大幅下滑,但电子烟的出货量却有所增长。美国对电动自行车的需求也十分强劲,截至9月底的三个月,中国企业对电动自行车的出口额超过5亿美元,略高于去年同期。 过去三个月,精炼阴极铜出口额从几乎为零飙升至 2.7 亿美元,电缆出口额增长 87...

美银:五大风险可能打击标普500指数

WSJ: 自从三年多之前牛市开启以来,美银(BofA)股票策略师萨维塔·萨布拉马尼安(Savita Subramanian)几乎一直是坚定的股市乐观派。 但最近,就连她和她的团队也开始对市场前景感到担忧。 在本周分享给MarketWatch的一份报告中,萨布拉马尼安指出了可能打击标普500指数的五大风险。她建议客户将资金从追踪该指数表现的基金中转移出来,转而投资个股。 她告诫道:“要精挑细选。” 标普500指数估值已经很高了 萨布拉马尼安的团队追踪标普500指数的20个估值指标,包括往绩市盈率、远期PEG比率、以及标普500指数预期市盈率与罗素2000指数预期市盈率之比等等。 几乎所有这些指标都显示,标普500指数的估值高于其历史平均水平。 根据其中九个指标,标普500指数已超过互联网泡沫顶峰时期的水平。此外,其中四个指标——标普500市值与GDP之比、市净率、市现率以及企业价值与销售额之比——都处在历史最高点。 当代投资者为持有股票而支付更高的溢价,而萨布拉马尼安和她的团队曾坚称,较高估值或许有其合理的原因。 “历史比较存在问题,因为如今的标普成分股质量更高、资产较轻、杠杆率较低等等,” 萨布拉马尼安在报告中称。“但风险正在累积,标普500指数的估值底部很可能低于当前水平。” 熊市来临的迹象日益增多 美银团队追踪10个熊市迹象——据萨布拉马尼安称,这些信号可靠地预示了过去的股市见顶。 美银关注的一些指标包括:世界大型企业研究会(Conference Board)的消费者信心指数、该研究会有关预期股价将上涨的受访者百分比的调查结果、监控卖方分析师建议的美银卖方指标、过去六个月宣布的并购交易数量的10年Z分数,以及高市盈率股票与低市盈率股票之间的表现差异。 综合来看,这些信号表明应保持谨慎。60%的信号已被触发,略低于以往市场见顶前70%的平均水平。为了扩大样本量,美银团队不仅研究了此前的熊市,还研究了止步于熊市区域之前的抛跌,包括1990年、2018年和今年早些时候的震荡时期。熊市通常被定义为从近期高点下跌20%或以上。 政府数据缺失成为风险因素 4月份的关税引发抛售后,美国经济前景终于开始趋于明朗。外界原本期待美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)的预算法案能使企业新投资加速。 接着,10月份出现了政府停摆和中美贸易争端的再次升级。突然之间,企业投入更...

K型复苏如何演变成梨形复苏

 BBG: 2020年,疫情导致全球经济陷入停滞,关于未来经济复苏形态的争论愈演愈烈。人们坐在家用电脑前,用字母来辩论。复苏会是V型,快速反弹,还是更像U型?是否存在可怕的L型风险,让经济在未来数年里一路低迷? 随后,Twitter 名人 Ivan the K(@IvantheK),一位自称“Twitter 首席财务独立董事”的匿名人士,提出了 “K 型复苏”的概念。 起初,这不过是他网名的玩笑,但这个概念却逐渐深入人心。 关于U型、L型或V型经济复苏的讨论很多。为什么没有人谈论K型复苏?有些行业会反弹,有些则不会。好好想想吧。 行为经济学(即群体心理学在经济中的应用)专家 彼得·阿特沃特(Peter Atwater)赞同这一观点,并开始发布警告,称疫情正在将世界进一步扭曲成 K形 。K形上臂的受益者是白领,他们几乎可以不受干扰地继续工作,甚至可以更舒适地待在家里,有些人甚至搬到了远离日常通勤的迷人地方。下臂的受益者是蓝领工人,他们面临着日益加深的悲观和不确定性,被迫无所事事。 此后,随着后疫情时代世界对“经济”一词的理解日益贴切,它变得更加贴切。过去几天,奢侈品公司和投资银行公布了巨额利润,而汽车贷款机构却蒙受了巨额损失,这些事态发展表明,经济需要用大写的“K”来表达。 eKonomy 的终极代表可能是甜甜圈连锁店 Krispy Kreme  Inc.。该公司正在进行重组,股价在过去 12 个月中下跌了 70%——对于那些面向 K 下层人群销售产品的公司来说,情况很艰难。 我们周围的K形 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙   对信贷市场感到担忧,并以他一贯的尖锐语气表达了自己的观点。在回应汽车贷款公司 Tricolor Holdings 和汽车零部件供应商 First Brands Group 最近几周的破产时,他表示: “当你看到一只蟑螂时,可能还会有更多 ……每个人都应该提前对此有所警示。” 他的意思是,即使整体经济表现强劲 ,汽车贷款 (一个与社会贫困人口命运密切相关的庞大类别)的问题也可能不仅限于两家公司。这些信贷损失很容易在金融领域蔓延得更广,危及更广泛的经济。 果然,周四传来消息,两家规模较大的地区性银行 ——Zions Bancorp 和 Western Alliance Bancorp—— 因其在不良企业抵押贷款投资中存在欺...

华尔街日报:关于特朗普的外国投资基金

WSJ: 特朗普总统行动如此之快,宣布的又如此之多,以至于很难区分真假。例如,外国政府在特朗普的贸易协议中做出的“投资美国”承诺就是一个很好的例子。这些承诺规模如此之大,以至于不太可能兑现,而且它们引发了人们对美国治理和财政实力的严重质疑。 特朗普将于本月晚些时候前往韩国参加亚太经合组织(APEC)年度会议。美国财政部长 斯科特·贝森特 表示,美国政府“即将完成”关于韩国承诺向美国投资约3500亿美元的谈判。作为回报,特朗普将对韩国的关税从25%下调至15%。日本也同意削减美国5500亿美元的援助,以换取韩国降低关税。 这听起来很成功,但如果你仔细研究与日本签署的谅解备忘录的细节,就会发现并非如此。(韩国的谅解备忘录仍在谈判中。)日本的谅解备忘录称,这笔资金将投资于“被认为有助于促进经济和国家安全利益的领域”,例如金属、能源、人工智能和量子计算。 但这些投资并非像 台积电 在亚利桑那州建设半导体工厂那样由私营企业进行。这些投资是政府间投资,完全由美国政府——也就是总统及其副手——自行决定。这些投资实际上是主权财富基金,无需国会拨款或立法即可管理。 派珀·桑德勒 的 安迪·拉佩里尔(Andy Laperriere) 上周在一份令人大开眼界的研究报告中详细介绍了与日本交易的特殊条款。美国政府将为每项投资设立一个特殊目的公司(SPV),由总统或其指定的经理人选择并控制。日本将有45天的时间支付这笔资金。如果日本拒绝,可能会被征收更高的关税。 东京将作为这笔政府股权交易的有限合伙人。日本和美国政府将分割利润(如有),直至达到未指定的“视同分配金额”。此后,美国将获得90%的利润。 问题在于这些承诺的规模之大。拉佩里尔表示,这3500亿美元将相当于韩国GDP的6.5%,分摊到特朗普第二任期剩下的三年。而根据谅解备忘录,日本到2028年每年必须支出1830亿美元,相当于未来三年每年GDP的4.4%。 日本国际合作银行的资产规模仅为350亿美元。商务部长 霍华德·卢特尼克 上个月表示,日本将不得不“爆仓”并大举借债,以履行其谅解备忘录的承诺。他真是好意。 日本和韩国如果像特朗普一直敦促的那样增加国防开支,岂不是更好?日本每年的国防支出占GDP的1.8%,韩国占2.3%。他们承诺向特朗普的基金提供的资金是这两个国家的两到三倍。他们从哪里弄来这些钱呢? 日本和韩国官员对选民和立法者负...

人工智能能否帮助识别基金经理的技能?

FT:   美国科技公司在人工智能领域投入的巨额资金目前每年高达 4000 亿美元,而人们对这一投资的质疑也接踵而至。 怀疑论者问道,这些投入最终能否收回,更不用说产生人工智能狂热分子所期望的神奇回报了。从国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃到摩根大通总裁杰米·戴蒙,金融界领袖们都警告称,市场将出现突然回调。这会不会成为历史上非理性繁荣的极端案例之一? 你可能还记得,这句话是美联储主席艾伦·格林斯潘在互联网泡沫开始时创造的。后来,他改口说泡沫只有在泡沫发生后才能被发现。格林斯潘的修正主义观点忽略了这一点,即在任何泡沫中,总有一些精明的人能够预见泡沫的到来。例如,在 1929 年华尔街崩盘前夕,统计学家罗杰·巴布森警告说,“可怕的”崩盘即将来临。最近,美国基金管理公司 GMO 的联合创始人杰里米·格兰瑟姆曾预测日本泡沫破裂、互联网泡沫破灭和 2007-08 年金融危机。在英国,基金经理兼慈善家乔纳森·鲁弗在互联网泡沫破灭、金融危机和新冠疫情导致的市场暴跌期间为他的客户获得了丰厚的回报。然而,这种反对的声音总是被那些声称“这次不同”的人淹没。 当今股市估值是否非理性,是一个判断问题。但投资者行为是否非理性,则是另一个问题。显然,自南海泡沫以来的所有市场狂热中,投机者都沉醉于不为人知的财富故事,并被错失良机(Fomo)所驱使。Fomo 虽不及狂热,但也并非完全非理性。更重要的是,在专业投资者主导市场的 21 世纪,他们身上正体现着一种自相矛盾且反常的理性。 出现这种情况的原因是,养老基金等资产所有者将大量资金委托给资产管理公司。主动型资产管理公司的传统职责是通过评估企业长期现金流产生的基本价值来实现收益最大化。然而,这里存在一个委托代理问题。为了监督资产管理公司,资产所有者通常会将其与某个指数进行对比。 因此,如果管理者持有的上涨股票的权重低于指数,他们就会面临压力,不得不采取动量策略或趋势跟踪策略来提升短期业绩。因此,他们最终会成为上涨股票的后期买入者和下跌股票的卖出者,代价是长期业绩不佳。这有助​​于降低他们被解雇的风险,或者至少是被解雇得更早一些。 伦敦政治经济学院的保罗·伍利 (Paul Woolley) 和迪米特里·瓦亚诺斯 (Dimitri Vayanos) 的研究表明,这种动量交易有助于解释主动型基金经理业绩不佳的原因,并助长了持续的估值过...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

金融时报:特朗普至上主义

  在九月举行的查理·柯克纪念集会上,唐纳德·特朗普拒绝了这位遇刺基督教民族主义者的宽恕精神。“这就是我与查理意见相左的地方,”特朗普坦白道。“我恨我的对手,我不希望他们得到最好的结果。我很抱歉。”除了那句道歉之外,几乎没有人怀疑他的话是发自内心的。 特朗普胜选近一年后——如果以此后发生的一切规模来衡量,已经过去了几十年——美国总统正深陷一位前助手所说的“复仇之旅”的阵痛之中。特朗普向世界发出了矛盾的信号。前一刻,他还在 加沙地带达成戏剧性的停火 ,并 鼓吹自己将获得诺贝尔和平奖 ;下一刻,他又在加勒比海地区摧毁不明船只,并盘算着吞并邻国领土。然而,在国内,他的方向始终只有一个。 柯克服役几天后,特朗普在弗吉尼亚州匡蒂科对约 800 名美国高级将领、海军上将和其他高级军事领导人发表讲话时表示,他们的首要任务是“从内部打击敌人”。最近几周,联邦检察官起诉了前联邦调查局局长 詹姆斯·科米、 纽约州总检察长 莱蒂西亚·詹姆斯 和特朗普的前国家安全顾问 约翰·博尔顿 。他们每人都被指控犯有可监禁的罪行——博尔顿最高可判处 180 年监禁。特朗普还呼吁逮捕或监禁两名民主党州长、一名大城市市长、一名现任美国参议员、高级退役将军、一名前中央情报局局长和许多其他被点名的官员。 任何认为总统在开玩笑——或者认为他的司法部长、联邦调查局局长、国土安全部长和其他强大的支持者会拖延行动——都是在胡扯。“他从不装腔作势,”博尔顿本月早些时候,也就是他被起诉前几天告诉我。“特朗普只会报复任何背叛他的人。” 任何试图捕捉特朗普第二任期初期规模的努力都容易迷失方向。特朗普的讲话过多是故意为之。从他漫无边际的新闻发布会(越来越多地针对“Maga”媒体事实上的速记员),到他如今在军事基地以士兵为道具发表的系列讲话,没有哪位美国总统的讲话比特朗普更多。特朗普的前首席策略师史蒂夫·班农称之为“用屎淹没这个区域”。特朗普谈到的一些话很严肃,比如他的报复威胁。他说的很多话都是废话;比如他反复抱怨现代管道,或者风力涡轮机造成的鸟类死亡人数。然而,特朗普的每一句声明,无论是真是假,是认真的还是开玩笑的,都在提醒人们他的至高无上。 从今天的角度来看,特朗普的第一个任期堪称宪法约束的典范。这一次,他掌控着国会,内阁要员们在他那场朝鲜式的会议上争相称赞他,最高法院几乎没有对他的行为进行制约。至少就目前而言,美国...

人工智能存在货物崇拜问题

 FT: 这仅仅是一个庞氏骗局吗?随着人工智能相关集团的估值飙升至令人瞠目结舌的高度, 这个问题目前 困扰着美国科技界——以及更广泛的市场。 事实上, 英国《金融时报》的计算 表明,十家亏损的人工智能初创公司——例如 OpenAI、Anthropic 和埃隆马斯克的 xAI——现在的总估值接近 1 万亿美元,而风险投资今年已向人工智能领域投入了 1610 亿美元。 更令人吃惊的是,这些实体中很少有人预计会在短期内盈利——而且这些估值受到跨领域供应商融资的推动,例如 OpenAI、Nvidia、Oracle、AMD 和 Broadcom 之间最近的交易。 最终结果是一种循环流动 模式 ,与2008年之前通过信用衍生品在银行和保险公司之间出现的一些相互联系的毛线现象相呼应。请记住,这些毛线现象导致了看不见的风险集中——并在泡沫破裂时蔓延开来。 正因如此,国际货币基金组织(IMF)等机构如今警告称,泡沫风险堪比1999年的互联网泡沫。就连 杰夫·贝佐斯 这样的科技界大佬也承认,经济过度繁荣——尽管他也坚称,由于这“是一种工业泡沫,而非金融泡沫”,它将为世界带来未来创新所需的数字基础设施建设,从而“有益于”世界。 或许如此。然而,还有另一种解读事件的方式。最值得注意的是,一个世纪前,人类学家注意到一些美拉尼西亚岛屿上出现了 所谓的“货物崇拜”  ——这是19世纪西方人抵达并向这些岛屿大量运送前所未见的消费品时出现的现象。 对当地人来说,这似乎完全令人费解,尤其是在二战期间“金属鸟”(也就是飞机)出现之后。于是,他们后来试图通过复制入侵者的象征物来释放这场看似神奇的洪流,比如悬挂美国国旗或建造竹制飞机模型。简而言之:一种混淆相关性和因果关系的模仿性邪教应运而生。 几十年后,物理学家 理查德·费曼 借用了这个比喻来谴责“货物崇拜科学”,即研究人员“遵循所有明显的科学研究规则和形式,但他们错过了一些重要的东西,因为飞机没有降落”。 同样的道理 现在也适用于人工智能 。如今,几乎每位企业高管都渴望向投资者介绍他们的人工智能战略(尽管 95%的公司 (目前)尚未实现收入增长),每个风险投资集团也都热衷于展示人工智能的成果。 同样,每一位科技巨头的高管都在投资大型数据中心,尽管贝恩公司 估计 ,到2030年,这些数据中心将需要约2万亿美元的营收。像OpenAI首席执行...

金融时报:美国对中国芯片制造商发出最后通牒后,荷兰扣押了恩智浦这家芯片制造商

  法庭文件 显示,在华盛顿警告称,如果芯片制造商 Nexperia 的中国首席执行官继续掌权,该公司就不会被从出口管制名单中移除后,荷兰政府夺取了该公司的控制权 。 荷兰经济部本月罢免了首席执行官张学政(他也是这家芯片制造商的控股股东),这一罕见举措使荷兰卷入了华盛顿和北京之间日益升级的技术主导权争夺战。 Nexperia 为消费电子产品和各种工业用途生产大量低利润的基础芯片,但它也是欧洲汽车行业的重要供应商。该公司于 2017 年被出售给一个中国财团,之后被中国闻泰科技集团收购。 阿姆斯特丹上诉法院周二公布了荷兰经济部与闻泰科技之间的诉讼程序。该法院披露,美国官员今年6月曾告知荷兰,一项旨在将其欧洲业务与中国业务隔离的计划进展过于缓慢。 上个月,美国商务部实际上向 Nexperia 发出了最后通牒,称美国实体名单中对闻泰科技的限制也将适用于其荷兰子公司 所谓的“实体名单”用于对被视为危害美国国家安全或外交政策利益的团体实施管控。美国公司必须获得许可证才能向这些实体出售产品,而许可证的获取难度很大,实际上限制了美国企业获取先进技术的渠道。 根据荷兰外交部与美国国际安全与不扩散局会谈的记录,美国担心“该公司首席执行官仍由同一中国所有者这一事实是有问题的”。   法庭文件显示,荷兰外交部会议纪要称:“几乎可以肯定,该公司必须更换首席执行官才能获得实体名单豁免资格。” 去年,华盛顿将闻泰科技列入制裁名单,称其帮助中国获取敏感的半导体制造技术。9月30日,美国将名单扩大到公司子公司,这意味着Nexperia将在11月底面临同样的限制。   文件显示,同一天,荷兰经济部长文森特·卡雷曼斯 (Vincent Karremans) 首次动用了已有 70 年历史的《紧急货物供应法案》来“保护 [Nexperia] 的业务和生产资料”。   咨询公司 Rhodium Group 的董事 Reva Goujon 表示:“荷兰政府非常清楚,(针对子公司的)规定将给他们带来真正的问题。” 文件称,总部位于奈梅亨的 Nexperia 于 2024 年初开始与荷兰商谈“获得认可”作为一家荷兰公司,以抵消公众对其中国所有权的“负面”看法。   文件显示,张抵制了这一豁免,并自 2019 年闻泰科技收购...