通货膨胀率下降，经济衰退的可能性不大

 经济学人：

不久前，世界各地的央行都在提高利率。现在情况已不再如此。6月份，欧洲央行自新冠疫情爆发以来首次降息。7月份，英国央行决策者决定投票降息。从加拿大、智利到智利等其他央行也纷纷采取行动。不久之后，美国也将效仿。8月23日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出，“现在是政策调整的时候了”。随着央行放松政策，他们敢于梦想，因为“软着陆”触手可及。

图表：经济学家

航空业的隐喻有两个部分：将通胀率降至2%并避免经济增长。许多经济学家曾经认为这是不可能的。历史表明，当央行大幅加息时，经济陷入困境很快就会随之而来之到来，因为人们难以承受的债务危机，而企业借贷投资的成本变得极其严重。持续最大规模的全球协调货币紧缩政策始于1970年代末，引发了1980年代初期的经济大资金。从2021年底开始到2024年初，富裕国家的平均政策利率上升了5个百分点——虽然没有1970年代末的总量，但仍然是有记录以来最快的设施之一（见图1）。

沃尔玛成本上升有助于飙升。在经合组织（OECD）国家中，消费者物价在2022年中达到9.5%的峰值。到今年第二季度，通货膨胀率飙升2.7%，此后一直如此许多国家的物价现在实际上已达到目标水平，甚至低于目标水平。意大利7月份的通胀率上涨了1.6%；加拿大同月的通胀率上涨了2.5%。几乎没有明确表明物价会上涨加速上涨，这意味着央行长们仍然可以放松货币政策。在G10国家中，名义工资同比增长4%，略高于疫情前（图2）。这对于达到目标的通胀率来说已经超过高，但工资增长正在下降，而且可能会继续下降。

随着通货膨胀率下降，经济增长率保持了惊人的稳定。今年第二季度，经合组织 ( OECD ) 的实际GDP同比增长 1.8%，为封锁结束以来的最快增速。确实，包括英国、新西兰和瑞典在内的约一半成员国在过去两年的某个时候都曾出现过GDP连续两个季度下降的情况。2022 年初的美国也是如此。尽管国民收入连续下降是经济衰退的一种定义，但任何经济学家都会告诉你，真正的经济衰退就像色情片：你一看到就知道。数百万人失业，企业收益暴跌，公司倒闭。但这些都没有发生。

经合组织的失业率仍保持在 5% 左右。与今年早些时候相比，失业率略有上升，但这几乎不是恐慌的理由。发达国家的就业增长仍然相当强劲。在包括英国、法国和德国在内的许多国家，空缺职位数量仍高于疫情前的正常水平，这表明对劳动力的需求仍然很高。这吸引了曾经处于经济边缘的人，鼓励他们寻找工作。经合组织的适龄劳动力参与率创历史新高。至少在短期内，大量求职者的涌入可能会提高失业率。

额外的补充

与此同时，企业经营状况良好。在正常的经济衰退中，公司利润会暴跌：客户消失，公司不得不提供大幅折扣。然而，根据德意志银行的数据，2024 年第二季度，全球企业利润同比增长超过 10%，创两年来最大增幅。尽管整个经合组织的商业信心仍然低迷，但至少比去年高。紧张情绪人士指出，自 2020-21 年以来，公司破产率有所上升。但这一趋势反映出，从疫情期间惊人的低破产率恢复正常，当时政府的大量计划使企业几乎不可能破产。从绝对值来看，破产率仍然很低。

富裕国家是如何做到的？一种可能是，现代经济体对利率变化不那么敏感，这是由于资本密集型行业（如房屋建筑和制造业）的衰退，这些行业需要企业借入大量资金进行投资。借款人的行为也有所不同。在低利率时期，富裕国家的抵押贷款持有人大量购买固定利率产品，以免受当今高利率的影响。这让他们处于一个奇怪的境地，高利率实际上对他们的钱包有好处，因为他们可以从储蓄中获得更好的回报，而不必支付更多来偿还债务。我们估计，在整个欧盟，更高的利率使家庭从储蓄账户中获得的收入比债务偿还额的增加高出 40%——并且发现其他富裕国家也有类似的结果。

财政政策也发挥了一定作用。2020-21 年，发达国家政府推出了大量刺激措施。这些年企业和家庭积累的巨额储蓄缓解了加息带来的冲击。政客们也继续实施财政大手笔政策。今年，发达国家政府的赤字将达到GDP的 4.4% 。美国的赤字占GDP的 7% ，在失业率如此之低的情况下，这代表着奇怪的经济管理。不过，这种方法有助于将资金引向实体经济，即使在央行收紧金融条件的情况下也是如此。

图表：经济学人

也许商业周期现在正处于转折点。鲍威尔暗示，对经济疲软的担忧促使他决定发出降息信号，并指出他和美联储的同事“不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温”。然而，几乎没有迹象表明经济即将陷入动荡。信用卡消费依然强劲。高盛银行制作的一项衡量富裕国家经济活动的高频指标非常稳定（见图 3）。亚特兰大联邦储备银行制作的一项备受关注的指标表明，美国GDP 的年化增长率为 2%。

即使央行官员对经济状况的判断被证明是错误的，他们想要降息的想法可能仍然是正确的。目前的借贷成本可能不必要地高，对经济活动和通胀造成过大的压力。如果有证据表明经济确实放缓，政策制定者可能不得不加快降息步伐。现在庆祝软着陆还为时过早，尤其是在财政政策仍然如此慷慨的情况下。但跑道现在已清晰可见。