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日本令人费解的便当盒经济

经济学人:

在过去 30 年的大部分时间里,日本经济一直处于通货紧缩、停滞和全球影响力减弱的状态。但情况已不再如此。1991 年至 2021 年期间,日本的年通胀率平均为 0.35%。自 2022 年 4 月以来,通胀率每个月都超过 2%。3 月,日本央行 ( B o J ) 17 年来首次加息,结束了全球最后一次负利率实验;日本央行将在本月底的下次会议上讨论是否再次加息。蓝筹股日经指数今年 2 月突破了泡沫时代的高点;更广泛的基准指数东证指数上周触及 1990 年以来的最高水平。失去的几十年似乎已经结束。

但接下来会发生什么?有些人看到了机会。乐观主义者欢呼,日本回来了——这次是真的。摩根士丹利银行宣扬 “复兴的日本”。更高的通胀率和更具活力的公司将使日本重回增长轨道,使其能够控制公共债务并保持其在世界顶级经济体中的地位。日本已成为寻求加强供应链的高科技公司的目的地:台湾半导体巨头台积电正在向新制造工厂投入数十亿美元。

其他人则持悲观态度。有人认为,在连续三个季度萎缩或零增长之后,日本已经陷入轻度滞胀。长期潜在增长率仍然很低,日元大幅贬值人口逆风迫在眉睫。悲观主义者担心,日本未来将成为一个中等经济体,债务负担沉重,货币疲软,劳动力老化。

新时代的影响可以从东京东北部的日本桥看出。它的命运长期以来一直与国家经济同步。江户时代(1603 年至 1868 年)商人云集于此,使这里成为日本的商业中心;明治时代(1868-1912 年)日本向世界开放,这里成为首批现代金融机构的所在地。1963 年在日本桥上修建的高速公路象征着二战后几十年日本的蓬勃发展;日本桥大街上商店的倒闭则见证了 1990 年代资产泡沫的破灭。

如今,这片街区为我们提供了一个了解日本新经济现实的窗口。首先要介绍的是弁松总本店,它自称是日本历史最悠久的便当供应商其历史可以追溯到美国 “黑船” 抵达日本开放对外贸易之前。最近,疫情和乌克兰战争导致进口成本飙升,它就像一艘黑船。曾经难以想象的事情现在已司空见惯:公司不断提高价格,消费者不断回头。弁松总本店在过去两年中已两次提高便当价格。“如今,顾客们都知道物价上涨了,” 这家店的第八代老板樋口淳一说。

图表:经济学人

日本央行官员多年来一直试图推动这一变化,但收效甚微。尽管其他央行纷纷加息以应对通胀上升,但日本央行却无所作为希望利用外部冲击将国内通胀预期重新稳定在 2% 的目标水平附近。这一策略似乎奏效了。自 1990 年代以来,各种商品的价格上涨速度比任何时候都快(见图表)。预期不断上升,并保持高位:日本央行于 7 月 1 日发布的最新企业信心短观调查显示,企业预计未来五年的通胀率将达到 2% 或更高。

Price growth has helped push firms to raise wages, too. Annual negotiations, known as shunto, have produced big salary increases for two years running. This year’s average nominal wage growth will top 5% for the first time since 1991. The trend is likely to continue, thanks to demographic and generational changes. As Japan’s working-age population shrinks, the competition for talent is heating up. Changing jobs was once seen as taboo; young Japanese today have fewer qualms about that.
价格上涨也推动企业提高工资。年度谈判(称为“shunt”)已连续两年带来大幅加薪。今年的平均名义工资增长率将自 1991 年以来首次超过 5%。由于人口和代际变化,这一趋势可能会持续下去。随着日本劳动年龄人口的减少,人才竞争日趋激烈。换工作曾经被视为禁忌。今天的日本年轻人对此不再有疑虑。

Strong wage growth is a big reason why the BoJ normalised its policy in March. Though the bank has maintained a relatively accommodative stance—its policy rate stands between 0% and 0.1%—analysts expect at least one more hike this year. Goldman Sachs, a bank, estimates that the BoJ policy rate will gradually rise to 1.5% by 2027. The implications of rising prices and, potentially, rising rates are vast. They will force executives to “think about changing their business model—not only about their prices, but about the mix of goods, about efficiency, about strategy itself,” says Okina Yuri, chair of the Japan Research Institute, a think-tank.
强劲的工资增长是日本央行三月份政策正常化的一个重要原因。尽管央行保持相对宽松的立场——政策利率维持在0%至0.1%之间——但分析师预计今年至少还会加息一次。高盛银行估计,到 2027 年,日本央行政策利率将逐步升至 1.5%。物价上涨以及潜在利率上升的影响是巨大的。它们将迫使高管们“考虑改变他们的商业模式——不仅是价格,还包括商品组合、效率和战略本身,”智囊团日本研究所所长 Okina Yuri 表示。

Such pressure, along with gradual improvements in corporate governance, is fuelling optimism at the Japan Stock Exchange, just south of Nihonbashi’s bridge. As far as the market is concerned, “we have already passed the turning point,” says Yamaji Hiromi, the bourse’s boss. “Many are convinced that Japan is now different from what it was in the past decades.” Many corporate leaders are shifting from cost cutting to investment-driven growth. Piling up cash makes less sense in an inflationary environment. “It’s a totally different mindset,” Mr Yamaji says.
这种压力,加上公司治理的逐步改善,正在激发位于日本桥桥以南的日本证券交易所的乐观情绪。就市场而言,“我们已经过了转折点,”该交易所老板山路宏美表示。 “许多人相信,现在的日本与过去几十年不同。”许多企业领导者正在从削减成本转向投资驱动型增长。在通货膨胀的环境下,积累现金就没有意义了。 “这是一种完全不同的心态,”山二先生说。

Some Japanese households are also starting to put their savings to work. NISA, a new government programme to encourage retail investing by offering exemptions from capital-gains taxes, has been a hit since its launch in January. Younger Japanese, who did not experience the trauma of the bubble bursting, have proven especially keen. Nearly ¥7trn ($44bn) has flowed into NISA accounts in the first four months of this year; roughly half of the funds are being invested in domestic markets. “It takes a generation to recover from a bad bubble burst,” Mr Yamaji says.
一些日本家庭也开始将积蓄用于工作。 NISA 是一项新的政府计划,旨在通过免除资本利得税来鼓励零售投资,自 1 月份推出以来一直受到好评。没有经历过泡沫破灭创伤的年轻日本人表现出特别热衷。今年前四个月,近 7 万日元(440 亿美元)流入 NISA 账户;大约一半的资金投资于国内市场。 “需要一代人的时间才能从严重的泡沫破灭中恢复过来,”山二先生说。

然而,尽管投资者热情高涨,日本消费者的情绪却很低落。上个月,退休教师 Kasai Hidekazu 在日本桥的一家百货商场楼顶上吃着便当 “感觉情况肯定没有好转,” 他若有所思地说。工资增长仍然落后于通货膨胀,这意味着许多日本人的实际收入将减少。消费低迷。在楼下的精品店里,许多购物者都是外国游客,他们成群结队地来到这里,部分原因是日本的物价相对较低。日元的实际有效汇率已跌至历史低点。(日元疲软意味着德国最近超过日本成为按当前美元计算的世界第三大经济体。)

日本央行希望今年晚些时候,一旦今年春季的工资谈判结果影响到薪资水平,工资实际增长将转为正值。理论上,这应该会鼓励消费者支出。但受数十年通货紧缩影响的日本消费者的行为可能与教科书预测的不同。“现在物价太贵了,” 葛西敬之说。“这让我觉得我宁愿省点钱。”

最终,人口压力导致劳动力市场收紧,但同时也拖累了经济增长。预计 2020 年至 2070 年间,日本劳动年龄人口将减少 3900 万人。尽管日本取得了诸多进步,但其潜在增长率仍低于 1%。

这种活力在日本桥东边人形町的商店街上随处可见。“人越来越少了,” 当地商业协会会长增川义雄哀叹道。由于缺少员工,他的咖啡馆从每周营业六天减少到五天。他不确定退休后谁会接手。然而,当他展望未来时,尽管面临种种挑战,他还是感到了希望。“一切都停滞不前,” 他说。“至少现在有了动静。”

评论

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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

图解美国对华及对全球其他国家关税政策影响-wsj

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调查数据 | 2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查

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华邮:美国贸易战背后的胡言乱语

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美财政部长贝森特在关税问题上扮演次要角色,震惊华尔街

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特朗普就职演讲中英文全文

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特朗普的“解放日”将重创美国经济

经济学人: 即便是 特朗普最铁杆的批评者也承认,他是一位高超的营销大师。因此,他将于 4 月 2 日公布一系列关税。总统承诺,这些关税将标志着美国的“ 解放日 ”——这是一个转折点,届时美国将开始重新赢得几十年来失去的尊重和金钱。 实际上,这不会带来任何解放。在重返白宫的两个月里,特朗普将把美国的整体关税水平提高到二战以来的最高水平,这将使美国 经济增长放缓 、通胀上升、不平等加剧,而且很可能出现财政问题。 情况会变得多糟?据报道,包括特朗普最亲密的顾问在内的所有人都在等待最终细节。总统在暗示宽大处理和坚持政府必须采取强硬路线之间摇摆不定。然而,随着他这样做,他的做法的轮廓也逐渐清晰。在竞选过程中,他经常发誓要对所有进口产品征收 10% 或 20% 的普遍关税。上任后不久,这个想法就被“公平和互惠”关税的承诺所取代,征税额将与其他国家针对美国商品设置的壁垒相匹配。 结果可能是对各个国家征收不同关税水平(或许是不同层级)的大杂烩。财政部长 斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 表示,白宫将主要针对“肮脏的 15 国”,即他认为对美国征收高额关税的约 15% 的国家。美国贸易代表办公室列出了 21 个与美国存在大量商品顺差的经济体,其中包括英国、欧盟和日本,这可能是针对的目标。 美国官员表示,他们将根据几项措施实施互惠关税,包括其他国家的关税税率、税收政策和货币管理。但没有一项措施是明确的。如果他们试图匹配关税,那么美国海关官员将根据产品和国家执行约 260 万种不同的税率。一旦将其他措施纳入考量,自由裁量权的范围就更大了。所有这些都会带来巨大的不确定性。 普华永道咨询 公司 得出的结论是,如果白宫 严格匹配各国的关税和境外税收,印度很快就会发现自己面临 28% 的美国征税,而德国将面临 20% 的征税。 征税雪佛兰 无论如何,现在有几件事似乎已经非常清楚。最明显的是,特朗普是一个肩负使命的人,他决心提高关税,以重塑美国的经济模式;或者更准确地说,将其倒退一个世纪。特朗普已经对美国三大贸易伙伴中国、加拿大和墨西哥实施了多轮关税,加上上周宣布的将于 4 月 3 日开始的对汽车征收 25% 的关税,他已经将美国的实际关税税率从去年的 2% 提高到 8% 左右。这是自 1940 年代以来的最高水平。无论他在解放日做什么,关税税率都会更高。 特朗普似乎并不在意任何反击...

唐纳德·特朗普的关税让人回想起 20 世纪 30 年代 | 《经济学人》

  唐纳德 ·特朗普的 关税政策正在搅乱全球贸易体系。但总统的关税狂热在美国历史上并非史无前例。上一次如此大规模的关税是在 1930 年《关税法案》(即众所周知的斯姆特霍利关税法案)通过之后。该法案引发了美国及其盟友之间的贸易战,加深了大萧条,并导致世界分裂成敌对集团。 《经济学人》 当时的报道为保护主义敲响了警钟。 参议员里德·斯穆特,“关税波旁王朝中最反动的人物之一”(左)和众议员威利斯·霍利(中) 图片:Topfoto 1928 年,共和党人赫伯特·胡佛当选总统时,他迫切希望振兴美国农业。第一次世界大战后,欧洲农业的复苏意味着其产品现在可以与美国农产品竞争。1929 年,两位共和党人——犹他州参议员里德·斯穆特和俄勒冈州众议员威利斯·霍利——提出了一项增加农产品进口税的法案。这对美国最大的贸易伙伴加拿大影响尤其大: “……由于美国是一个更富裕、人口更多的国家,华盛顿关税政策的变化对加拿大的影响比渥太华的类似变化对这个伟大的共和国的影响更大。过去,加拿大人对美国关税政策的变化有相当多的体验,自从胡佛政府上台并召开国会特别会议以来,他们一直密切关注华盛顿的发展。” 加拿大人有充足的时间观望,因为这项法案花了 18 个月的时间在众议院和参议院之间来回讨论。随着大萧条的加剧,越来越多的行业游说国会为该法案增加保护措施,使其内容更加丰富。加拿大的报复欲望也随之增强。1930 年,自由党总理麦肯齐·金 (Mackenzie King) 提高了对美国的关税,并降低了对大英帝国其他地区的关税。 1000 多名美国经济学家和许多商界领袖恳求胡佛否决该法案。我们说,对其经济后果的担忧“是华尔街当年最严重衰退的主要原因”。但 1930 年 6 月 17 日,胡佛签署了该法案: “胡佛总统在华盛顿签署霍利-斯穆特关税法案,是世界关税史上最令人惊奇的篇章之一的悲喜剧结局,世界各地的保护主义狂热分子都应该好好研究一下。修改关税的原因是为了恢复对农业不利的保护平衡。但关税表一经投入修改的大熔炉,支持者和政客们就开始全力以赴地煽动,一项最初只是为了让农民满意的措施变成了一项全面的高关税法案,其中提高了近 900 项关税,其中一些关税甚至高得离谱。” 我们写道:“这是既得利益集团通过政治影响力运作的必然结果。”与此同时,在加拿大,金的努力不足以让选民满意。6 月 28 日,他的政党在一...

特朗普豁免手机、电脑和芯片的“对等”关税

 彭博社: 唐纳德·特朗普 总统 的政府将智能手机、电脑和其他电子产品排除在所谓的互惠关税之外,此举可能缓解消费者的价格冲击,同时使 苹果公司和 三星电子公司 等电子巨头受益。 美国海关和边境保护局于周五晚些时候公布了 这些排除措施, 将这些产品排除在特朗普对中国征收的 125% 关税和对几乎所有其他国家征收的 10% 全球基准关税之外,从而缩小了征税范围。 这些豁免将适用于智能手机、笔记本电脑、硬盘、计算机处理器和内存芯片。这些热门消费电子产品通常不在美国生产。建立国内制造业将需要数年时间。 不受特朗普新关税影响的产品还包括用于制造半导体的机器。这对于已宣布在美国进行重大新投资的 台湾半导体制造股份有限公司 以及其他芯片制造商而言至关重要。 关税豁免可能只是昙花一现。这些豁免源于最初的命令,旨在防止某些行业的额外关税在全国范围内累积叠加。这项豁免预示着这些产品可能很快会被征收不同的关税,尽管对中国来说几乎肯定会是更低的关税。 其中一项豁免是针对半导体,特朗普曾多次承诺要对半导体征收特定关税。他尚未兑现承诺,但最新的豁免似乎与该豁免相符。特朗普的行业关税目前已设定为25%,但目前尚不清楚他对半导体及相关产品的税率将是多少。 白宫没有立即回应置评请求。

彭博:债券市场混乱、交易狂潮和杰米·戴蒙:特朗普关税逆转内幕

  唐纳德·特朗普 的全面“对等 ”关税于周三午夜刚过生效 ,总统正在关注债券市场。 长期收益率飙升。10年期美国国债收益率创下2001年以来最大三日涨幅。总统正面临最糟糕的局面:那些因为通胀而将他送入白宫的选民,如今却面临着物价上涨和借贷成本上升的双重压力。 “人们开始有点不安,”特朗普承认。 几天来,总统一直在争论是否要全面推进关税计划,该计划源于 上周他在白宫玫瑰园宣布这一消息的几个小时前与他的经济助理们举行的一次 紧张会议。 在 14 个小时内,特朗普就实施了现代总统历史上最大的经济政策逆转之一,对数十个国家的扩大关税实施三个月的暂停,并提振了自一周前宣布这一消息以来一直暴跌的股市。 中国对特朗普的关税采取了同样的报复措施,是唯一一个没有得到缓刑的国家;相反,总统再次提高了对这个世界第二大经济体的关税。 白宫官员将特朗普的决定描述为精心制定的政策的巧妙执行,该政策促使盟友和贸易伙伴最近几天与特朗普政府接洽,寻求达成协议以避免征税。 然而,特朗普本人周三下午在白宫南草坪会见几名赛车手时承认,这一决定在很大程度上是由金融市场的混乱所致。 “嗯,我觉得人们有点过火了,”特朗普说。“他们有点吵闹——你知道,他们有点吵闹,有点害怕。” 周二晚上,在关税生效之前,他的长期盟友、南卡罗来纳州参议员 林赛·格雷厄姆 致电总统,表达他对关税影响的担忧。 “我说,‘听着,你四年来一直在谈论如何创造一个公平的竞争环境,现在有办法了。人们对你的所作所为做出了回应。坐下来和他们谈谈,看看你能达成什么样的协议。’”格雷厄姆说。 周三早上特朗普醒来时,警告似乎正在实时上演。总统开始关注福克斯商业频道(Fox Business)的反应,这家通常友好的电视台上,一群高管和交易员发出了警报。 摩根大通 首席执行官 杰米·戴蒙 引起了总统的兴趣,尤其是当他表示得出全球贸易不公平的结论“完全合理”时。戴蒙鼓励外交政策制定者保持冷静,“协商一些贸易协议”。 特朗普称赞戴蒙,称“他明白这一点”。 “他非常聪明,在财务方面很有天赋,在银行工作做得非常出色,”他继续说道。“他知道每个人都知道这一点。” 但戴蒙也警告称,特朗普的举措可能会导致经济衰退,而且由于存在不确定性,企业正在削减开支。 但戴蒙也警告称,特朗普的举措可能会导致经济衰退,而且由于存在不确定性,企业正在削减开支。 戴蒙表示:“市场并...