经济学人：
中国股市的投资者今年表现不错。尽管最近有所下跌，上证综指自2月份的多年低点上涨了13%。股票分析师和官方媒体都在为此欢呼。对于中国领导人来说，这种涨势是一种解脱，因为零售投资者至少拥有市场的80%。之前的一轮暴跌让他们受到了重创，增加了对国家未来的担忧。对许多人来说，这种复苏反映了良好的治理和好运。
这一涨势的一部分源于国家队——一群国有机构购买了数十亿美元价值的股票，并在中国市场出现动荡。对习先生来说，这一账单似乎是值得的。但政府也通过其他更具破坏性的方式干预了市场。为了提振股价，政府终止了首次公开招股（IPO）的繁荣。由于私人投资者的退出机会减少，国家资本变得更加主导。危险在于这些扭曲将抑制中国最具创新性的企业的增长。
在过去的十年里，x确保金融市场在很大程度上受到政府政策的引导，而不仅仅是价格信号和动物精神。他将资本从曾经泡沫的消费互联网服务和金融科技等行业转向了芯片制造、人工智能和高端制造等受欢迎的行业。成千上万的国有基金投资于这些领域，成为中国风险投资和私募股权的主要力量。
在x的领导下，资本市场曾一度蓬勃发展。2019年，他建立了一个专门为科技股设立的市场，名为“科创板”。两年后，他在北京推出了一个面向中小企业的新股票交易所。为了保持资金流动，监管机构使公司更容易上市。到2022年，中国成为了世界上最热门的首次公开招股市场，公司在当年筹集了5870亿人民币（810亿美元）的资金。
但这一切现在已经停止。中国股市在2023年下半年开始下跌，然后在2024年初暴跌（见图表）。这导致监管机构开始强调“投资者友好”市场的重要性。在实践中，这意味着减少更多的IPO，希望流动性支持现有股票的价格而不是新股票。今年4月，只有五家中国公司在国内交易所上市，而去年同期是35家。今年前四个月的新股募集资金比前一年同期下降了80%。
那些上市的公司面临着严格的审查。除了现场检查，监管机构现在还在审核公司过去的业务交易，并查看高管的银行账户，据一家新闻机构《路透社》报道。面对这种情况，至少有80家公司在2024年第一季度撤回了IPO申请。
连锁影响一直延伸到整个资本配置链条。现在上市变得更加困难，未上市公司的投资者退出选择更少。因此，中国私募股权投资者的销售价值从2022年的890亿美元暴跌至2023年的460亿美元。估值的下跌使筹资变得更加困难，投资者对投资资金的部署更加谨慎。
与此同时，曾意图将看不见的手与政府政策结合在一起的国家资金如今在市场上占据主导地位。一位国家投资经理表示，私人资本已经撤退，原因在于退出选择消失，而国家资本仍在流动。这样的投资者仍然对亏损很敏感，但是，由于没有私人支持者要求快速回报，他们可以等更长时间才能拿回资金。
一位中国投资者Robert Wu在最近的博客文章中总结道：“如果风险投资基金想要生存下去，他们必须找到一种从地方政府那里获取资金的方式”。但是，私人资本和国家资本的目标并不一致。官员可能不仅寻求回报，还可能寻求就业机会或区域税收。此外，对于任何接受他们资金的人，国家基金都有繁琐的要求和无休止的文件工作。吴先生写道，风险投资基金应该把初创公司视为客户，因为它们是他们的增长源泉。但是，一旦牵涉到国家资金，初创公司必须为他们的投资者服务。“这个行业的逻辑已经完全被颠倒”。
另一个问题——尽管习先生可能称之为一次成功——是对国家挑选的产业集中关注。对IPO的限制让很多人相信，只有符合政府政策的公司才有资格上市。因此，投资者开始聚焦在飞行出租车、近太空产业和机器脑接口等受青睐的领域，习将其称为“新生产力”，希望这些产业能推动经济增长。
对中国的创新热点的影响是深远的。一家金融数据库PitchBook最近的排名发现，位于中国偏远地区的城市合肥，在过去六年中一直是世界上增长最快的初创企业生态系统。从生物技术到半导体和人工智能等各种行业在这个不太可能的地方兴起，距离上海和杭州等成熟枢纽数百公里远。然而，在一方面，合肥排名垫底的是投资者成功出售股权的次数。风险投资公司在2017年至2023年间在那里对企业进行了735笔投资，但只有23次退出。
不仅仅是合肥。在PitchBook的退出排名的最后十个城市中，有八个是中国城市。随着中国经济增长放缓，IPO变得越来越困难，这些地方公司的估值显得特别脆弱，它们的融资前景也一样。习试图激励全球最具创新性的公司，同时也使私人投资者和普通投机者保持满意。但最终总有人会输掉。
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