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为什么美元走强是危险的

经济学人:

The dollar is looking increasingly formidable. As American growth has stayed strong and investors have scaled back bets that the Federal Reserve will cut interest rates, money has flooded into the country’s markets—and the greenback has shot up. It has risen by 4% this year, measured against a trade-weighted basket of currencies, and the fundamentals point to further appreciation. With a presidential election looming, and both Democrats and Republicans determined to promote American manufacturing, the world is on the verge of a difficult new period of strong-dollar geopolitics.

美元看起来越来越强大。随着美国经济增长保持强劲,投资者缩减了对美联储将降息的押注,资金涌入美国市场,美元飙升。以贸易加权的一篮子货币衡量,它今年上涨了 4%,基本面表明进一步升值。随着总统大选的临近,民主党人和共和党人都决心促进美国制造业的发展,世界正处于强势美元地缘政治的艰难新时期的边缘。

This situation is made still more difficult by the fact that the currency’s strength reflects weakness elsewhere. By the end of 2023, America’s economy was 8% larger than at the end of 2019. Those of Britain, France, Germany and Japan each grew by less than 2% during the same period. The yen is at a 34-year low against the dollar. The euro has dropped to $1.07 from $1.10 at the start of the year (see chart 1). Some traders are now betting that the pair will reach parity by the beginning of next year.
由于货币的强势反映了其他地方的疲软,这种情况变得更加困难。截至 2023 年底,美国经济比 2019 年底增长了 8%。同期,英国、法国、德国和日本的增幅均不到 2%。日元兑美元汇率处于 34 年低点。欧元已从年初的 1.10 美元跌至 1.07 美元(见图 1)。一些交易员现在押注该货币对将在明年年初达到平价。

Chart: The Economist 图:《经济学人》

Should Donald Trump win in November, the scene is therefore set for a fight. A strong dollar tends to raise the price of American exports and lower the price of imports, which would widen the country’s persistent trade deficit—a bugbear of Mr Trump’s for many decades. Robert Lighthizer, the architect of tariffs against China during Mr Trump’s time in the White House, wants to weaken the dollar, according to Politico, a news website. President Joe Biden has made no public pronouncements on the currency, but a strong dollar complicates his manufacturing agenda.
因此,如果唐纳德 · 特朗普在 11 月获胜,那么一场战斗就注定了。强势美元往往会提高美国出口产品的价格,降低进口产品的价格,这将扩大该国持续的贸易逆差——这是特朗普几十年来一直以来的毛病。 据新闻网站 Politico 报道,特朗普入主白宫期间对中国征收关税的设计师罗伯特 · 莱特希泽(Robert Lighthizer)希望削弱美元。美国总统乔 · 拜登(Joe Biden)没有就该货币发表公开声明,但强势美元使他的制造业议程复杂化。

Elsewhere, a mighty greenback is good for exporters that have costs denominated in other currencies. But high American interest rates and a strong dollar generate imported inflation, which is now exacerbated by relatively high oil prices. In addition, companies that have borrowed in dollars face steeper repayments. On April 18th Kristalina Georgieva, head of the IMF, warned about the impact of these developments on global financial stability.
在其他地方,强大的美元对那些以其他货币计价的出口商有利。但美国高利率和强势美元产生了输入性通胀,而相对较高的油价现在又加剧了这种通胀。此外,以美元借款的公司面临更高的还款额。4 月 18 日,国际货币基金组织总裁克里斯塔利娜 · 格奥尔基耶娃(Kristalina Georgieva)警告称,这些事态发展对全球金融稳定的影响。

Many countries have ample foreign-exchange reserves that they could sell to bolster their currencies: Japan has $1.3trn, India $643bn and South Korea $419bn. Yet any relief would be temporary. Although sales slowed the strengthening of the dollar in 2022, when the Fed began raising interest rates, they did not stop it. Central banks and finance ministries are loth to waste their holdings on fruitless fights.
许多国家拥有充足的外汇储备,可以出售这些外汇储备来支撑本国货币:日本有 1.3 万亿美元,印度有 6430 亿美元,韩国有 4190 亿美元。然而,任何缓解都是暂时的。尽管销售减缓了 2022 年美元的走强,但当美联储开始加息时,他们并没有阻止它。各国央行和财政部不愿将持有的资产浪费在徒劳无功的斗争上。

Another option is international co-ordination to halt the greenback’s climb. The start of this was on display on April 16th, when the finance ministers of America, Japan and South Korea expressed concern about the slump of the yen and won. This may be the precursor to more intervention—in the form of joint sales of foreign-exchange reserves—to prevent the two Asian currencies from weakening further.
另一种选择是国际协调,以阻止美元的攀升。4 月 16 日,美国、日本和韩国的财长对日元贬值表示担忧,并取得了胜利。这可能是采取更多干预措施(以联合出售外汇储备的形式)的先兆,以防止这两种亚洲货币进一步贬值。

But as much as these countries may want to be on the same page, economics is unavoidably pulling them apart. After all, yen and won weakness is driven by the gap in interest rates between America and other countries. South Korea’s two-year government bonds offer a return of around 3.5%, and Japan’s just 0.3%, while American Treasuries maturing at the same time offer 5% (see chart 2). If interest rates stay markedly higher in America, investors seeking returns face a straightforward choice—and their decisions will buttress the dollar.
但是,尽管这些国家可能希望站在同一起跑线上,但经济不可避免地将它们拉开了距离。毕竟,日元和韩元的疲软是由美国与其他国家之间的利率差距推动的。韩国两年期国债的回报率约为 3.5%,而日本的回报率仅为 0.3%,而同时到期的美国国债的回报率为 5%(见图 2)。如果美国的利率保持在明显较高的水平,寻求回报的投资者将面临一个直接的选择——他们的决定将支撑美元。

Chart: The Economist 图:《经济学人》

Then there are countries with which America is less likely to co-operate. According to Goldman Sachs, a bank, China saw $39bn or so in foreign-exchange outflows in March as investors fled the country’s languishing economy—the fourth most of any month since 2016. The yuan has weakened steadily against the dollar since the beginning of the year, and more rapidly from mid-March, since when the dollar has risen from 7.18 yuan to 7.25. Bank of America expects it to reach 7.45 by September, when America’s election campaign will be in full flow. That would put the yuan at its weakest since 2007, providing a boost to China’s government’s latest export drive. Cheap Chinese electric vehicles may be about to become even cheaper, infuriating American politicians.
还有一些国家,美国不太可能与之合作。根据银行高盛(Goldman Sachs)的数据,随着投资者逃离中国萎靡不振的经济,中国 3 月份的外汇流出量约为 390 亿美元,这是自 2016 年以来的第四大月份。自今年年初以来,人民币兑美元稳步走弱,从 3 月中旬开始走快,美元从 7.18 元升至 7.25。美国银行预计,到 9 月,该指数将达到 7.45,届时美国的竞选活动将如火如荼。这将使人民币汇率达到 2007 年以来的最低水平,从而推动中国政府最近的出动。廉价的中国电动汽车可能即将变得更便宜,这激怒了美国政客。

Even protectionists in America may be willing to overlook allies’ weak currencies, at least for a time. They are less likely to for China. This raises the risk of further tariffs and sanctions, and maybe even the return of China to America’s list of currency manipulators. So long as America’s economy outperforms, the dollar is likely to remain strong. And so long as American politicians see that as a cause for concern, trade tensions will rise. ■
即使是美国的贸易保护主义者也可能愿意忽视盟国疲软的货币,至少在一段时间内是这样。对于中国来说,他们不太可能这样做。这增加了进一步关税和制裁的风险,甚至可能使中国重返美国的汇率操纵国名单。只要美国经济跑赢大盘,美元就可能保持强势。只要美国政客认为这是一个令人担忧的原因,贸易紧张局势就会加剧。

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彭博社: 中国11万亿美元政府债券 市场 的投资者对这个世界第二大经济体从未如此悲观,一些投资者现在大举押注中国将出现与上世纪90年代日本类似的通货紧缩螺旋。 尽管中国 政府 宣布了一系列经济刺激措施,但 中国 10 年期主权债券收益率近几周 跌至历史最低水平,与美国同类债券收益率差距达到前所未有的 300 个基点。 此次暴跌导致中国债券收益率远低于2008年全球金融危机和新冠疫情期间的水平,凸显出人们日益担心政策制定者无法阻止中国陷入可能持续数十年的经济低迷。 如果债券市场预测正确,其影响将是深远的。长期通货紧缩将阻碍世界最大的经济增长引擎之一,给这个人口第二大国家的社会稳定带来新的压力,并加剧资本外流,去年年底,资本外流导致中国金融市场出现创纪录的外逃现象。 投资者对日本化 风险的重视程度可见一斑 。中国 10 家最大的券商均对邻国日本的失落几十年进行了研究。 以比较两国经济而闻名的经济学家 顾朝林表示,中国企业和智库曾与他联系,请他分享自己的观点。 高盛集团 本周表示,日本的案例为中国股市投资者提供了“宝贵的策略”,他们正因近十年来最糟糕的开局而感到不安。 虽然还不能确定中国是否会重现泡沫破灭后的日本,但 相似之处 却不容忽视。两国都遭遇了房地产崩盘、私人投资疲软、消费不振、债务负担过重以及人口迅速老龄化。即便是那些将中国经济管控得更紧作为乐观理由的投资者也担心,官员们没有采取更有力的行动。日本的一个明显教训是:当局越是拖延消除投资者、消费者和企业的悲观情绪,恢复经济增长就越困难。 “如果不加以纠正,这种恶性循环将会越来越严重,”  abrdn Plc 驻新加坡的投资总监 Xin-Yao Ng表示 ,该公司管理着全球 4940 亿美元的资产。“日本的教训有心理因素,这种情况持续的时间越长,企业和消费者信心就会越弱。” 进入 2025 年,中国市场已处于危险之中。随着基准 10 年期国 债收益率 首次跌破 1.6%,专家们 提出了 收益率接近于零的曾经不可想象的前景。今年前四个交易日,沪深 300 指数 下跌了 3.5%,而离岸人民币交易价格接近历史低点——促使当局本周抑制跌势。 中国债券收益率下跌 其 30 年期主权债券收益率已跌至日本 资料来源:彭博社 野村综合研究所 首席经济学家辜朝晖表示:“债券市场已经在告诉中国人:‘你们正陷入资产负债表衰退’。...

2万字全文: 段永平2025年1月5日浙大师生见面会问答实录

   来源:Web3 天空之城   天空之城 · 城主:    今天,段永平回母校浙大与师生进行了一场 长达 90 分钟的现场见面问答会。本城进行了书面整理,全场问答一共两万字左右。和感兴趣各位分享。   --   男主持人:   我们学生在日常学习方法以及未来人生规划上,可以做出哪些顺应时代变迁的措施,特别是应对 AI 变化时,我们可以持有哪些因时而变的想法。不知道段学长有没有什么建议?   段永平:   时代一直在变,工具也在变,但基本的东西仍然一样。学校主要是学习方法,有了 AI 只是能让你效率更高。当然,做论文的时候需要小心,不要发生不当行为。我觉得最主要的是,不论你是在学习方法还是创业上,每一个决策不能仅着眼于当下,而应该考虑到五年、十年甚至二十年后的影响。我的回答可能适用于许多问题,我们需要有长远的眼光。   男主持人: 感谢段学长的建议,同时也提醒了我们要适当使用 AI 工具,特别是在学术研究上要谨慎。   段永平: AI 工具在学术和研究中确实需要谨慎使用。   女主持人:   感谢段学长的回答。接下来,我们来看我手中的入场券上的第一个问题,这是来自我们经济学院的同学。很幸运他成为今天第一个提问的同学。他的提问是,段学长在投资时如何快速判断一家公司是否值得长期投资?   段永平:   基本上,我不会快速做出这样的判断。过去十多年,我关注的公司就那几个,这源自我对企业、生意、产品多年的理解。我没见过谁能很快下判断,包括巴菲特和芒格这样的投资高手,他们的节奏也很慢。他们并不怕错过一些机会,但最重要的是不要踩雷。有人可能会说,有钱不需要快赚,但我们缺钱就想快赚。我回应说,这可能正是你缺钱的原因,因为一直想着快速赚钱。其实我也想挣快钱,谁不想挣快钱?但是呢,秩序不可违很重要,就是你还是要踏踏实实做该做的事情。   女主持人:   好的,学长的意思就是要敢于尝试,并且眼光要放得远一些。   段永平:   敢于尝试这个太难了。你怎么个尝试法?就说呢,我不是一个不敢冒风险的人,但是呢,你要拼到你能够承受得起的风险。大家不能够说,哎呀,谁谁谁,你看他赌对了。那你说这个投资我最厉害的,那是二十分钟赚了二十多倍。人家说你干嘛呢?我在赌场呢。一百块钱赚了两千多块钱,我就走了。但是我可以重复这件事吗?我不能。那你说我当年投 网易  ( 88.25 ,...