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人工智能正在接管药物开发

经济学人:

The most striking evidence that artificial intelligence can provide profound scientific breakthroughs came with the unveiling of a program called AlphaFold by Google DeepMind. In 2016 researchers at the company had scored a big success with AlphaGo, an AI system which, having essentially taught itself the rules of Go, went on to beat the most highly rated human players of the game, sometimes by using tactics no one had ever foreseen. This emboldened the company to build a system that would work out a far more complex set of rules: those through which the sequence of amino acids which defines a particular protein leads to the shape that sequence folds into when that protein is actually made. AlphaFold found those rules and applied them with astonishing success.

人工智能可以提供深刻的科学突破的最引人注目的证据来自谷歌 DeepMind 推出的一个名为 AlphaFold 的程序。2016 年,该公司的研究人员在 AlphaGo 上取得了巨大的成功,AlphaGo 是一个人工智能系统,它基本上自学了围棋规则,继续击败了游戏中评价最高的人类玩家,有时使用没有人预见到的策略。这鼓励了该公司建立一个系统,该系统将制定一套更复杂的规则:通过这些规则,定义特定蛋白质的氨基酸序列导致该序列在实际制造蛋白质时折叠成的形状。AlphaFold 发现了这些规则,并取得了惊人的成功。

The achievement was both remarkable and useful. Remarkable because a lot of clever humans had been trying hard to create computer models of the processes which fold chains of amino acids into proteins for decades. AlphaFold bested their best efforts almost as thoroughly as the system that inspired it trounces human Go players. Useful because the shape of a protein is of immense practical importance: it determines what the protein does and what other molecules can do to it. All the basic processes of life depend on what specific proteins do. Finding molecules that do desirable things to proteins (sometimes blocking their action, sometimes encouraging it) is the aim of the vast majority of the world’s drug development programmes.
这一成就既了不起又有益。这很了不起,因为几十年来,许多聪明的人类一直在努力创建将氨基酸链折叠成蛋白质的过程的计算机模型。AlphaFold 几乎与激发它的系统击败人类围棋玩家一样彻底地击败了他们的最大努力。之所以有用,是因为蛋白质的形状具有巨大的实际意义:它决定了蛋白质的作用以及其他分子可以对它做什么。生命的所有基本过程都取决于特定蛋白质的作用。找到对蛋白质有理想作用的分子(有时阻断它们的作用,有时鼓励它们的作用)是世界上绝大多数药物开发计划的目标。

Because of the importance of proteins’ three-dimensional structure there is an entire sub-discipline largely devoted to it: structural biology. It makes use of all sorts of technology to look at proteins through nuclear-magnetic-resonance techniques or by getting them to crystallise (which can be very hard) and blasting them with x-rays. Before AlphaFold over half a century of structural biology had produced a couple of hundred thousand reliable protein structures through these means. AlphaFold and its rivals (most notably a program made by Meta) have now provided detailed predictions of the shapes of more than 600m.
由于蛋白质三维结构的重要性,有一整个子学科主要致力于它:结构生物学。它利用各种技术通过核磁共振技术或让它们结晶(这可能非常困难)并用 X 射线爆破它们来观察蛋白质。在 AlphaFold 之前,半个多世纪的结构生物学已经通过这些手段产生了几十万个可靠的蛋白质结构。AlphaFold 及其竞争对手(最著名的是 Meta 开发的程序)现在已经提供了超过 600m 形状的详细预测。

As a way of leaving scientists gobsmacked it is a hard act to follow. But if AlphaFold’s products have wowed the world, the basics of how it made them are fairly typical of the sort of things deep learning and generative AI can offer biology. Trained on two different types of data (amino-acid sequences and three-dimensional descriptions of the shapes they fold into) AlphaFold found patterns that allowed it to use the first sort of data to predict the second. The predictions are not all perfect. Chris Gibson, the boss of Recursion Pharmaceuticals, an AI-intensive drug-discovery startup based in Utah, says that his company treats AlphaFold’s outputs as hypotheses to be tested and validated experimentally. Not all of them pan out. But Dr Gibson also says the model is quickly getting better.
作为一种让科学家目瞪口呆的方式,这是一个很难遵循的行为。但是,如果说 AlphaFold 的产品让世界惊叹不已,那么它如何制造它们的基本原理是深度学习和生成式人工智能可以为生物学提供的那种东西。在两种不同类型的数据(氨基酸序列和它们折叠成的形状的三维描述)上进行训练后,AlphaFold 发现了允许它使用第一种数据来预测第二种数据的模式。预测并不都是完美的。总部位于犹他州的人工智能密集型药物发现初创公司 Recursion Pharmaceuticals 的老板克里斯 · 吉布森(Chris Gibson)表示,他的公司将 AlphaFold 的输出视为需要实验测试和验证的假设。并非所有人都成功了。但吉布森博士也表示,这种模式正在迅速变得更好。
Crystal dreams 水晶梦

This is what a whole range of AIs are now doing in the world of biomedicine and, specifically, drug research: making suggestions about the way the world is that scientists could or would not come up with on their own. Trained to find patterns that extend across large bodies of disparate data, AI systems can discover relationships within those data that have implications for human biology and disease. Presented with new data they can use those patterns of implication to produce new hypotheses which can then be tested.
这就是生物医学领域,特别是药物研究领域正在做的一系列人工智能:对世界的方式提出建议,科学家可以或不会自己想出。经过训练,人工智能系统可以发现跨越大量不同数据的模式,可以发现这些数据中对人类生物学和疾病有影响的关系。有了新的数据,他们就可以使用这些暗示模式来产生新的假设,然后可以对其进行测试。

The ability of AI to generate new ideas provides users with insights that can help to identify drug targets and to predict the behaviour of novel compounds, sometimes never previously imagined, that might act as drugs. It is also being used to find new applications for old drugs, to predict the side effects of new drugs, and to find ways of telling those patients whom a drug might help from those it might harm.
人工智能产生新想法的能力为用户提供了见解,可以帮助识别药物靶点并预测可能充当药物的新化合物的行为,有时是以前从未想象过的。它还被用于寻找旧药的新应用,预测新药的副作用,并找到告诉那些药物可能帮助的患者和可能伤害的患者的方法。

Such computational ambitions are not new. Large-scale computing, machine learning and drug design were already coming together in the 2000s, says Vijay Pande, who was a researcher at Stanford University at the time. This was in part a response to biology’s fire hose of new findings: there are now more than a million biomedical research papers published every year.
这样的计算野心并不新鲜。大规模计算、机器学习和药物设计在 2000 年代就已经融合在一起,当时在斯坦福大学担任研究员的 Vijay Pande 说。这在一定程度上是对生物学新发现的回应:现在每年有超过一百万篇生物医学研究论文发表。

One of the early ways in which AI was seen to help with this was through “knowledge graphs”, which allowed all that information to be read by machines and mined for insights about, say, which proteins in the blood might be used as biomarkers revealing the presence or severity of a disease. In 2020 BenevolentAI, based in London, used this method to see the potential which baricitinib, sold by Eli Lilly as a treatment for rheumatoid arthritis, had for treating covid-19.
人工智能帮助解决这个问题的早期方法之一是通过 “知识图谱”,它允许机器读取所有这些信息,并挖掘血液中的哪些蛋白质可以用作揭示疾病存在或严重程度的生物标志物。2020 年,总部位于伦敦的 Benevolentai 使用这种方法看到了礼来公司销售的用于治疗类风湿性关节炎的巴瑞替尼在治疗 covid-19 方面的潜力。

This January, research published in Science described how AI algorithms of a different sort had accelerated efforts to find biomarkers of long covid in the blood. Statistical approaches to the discovery of such biomarkers can be challenging given the complexity of the data. AIs offer a way of cutting through this noise and advancing the discovery process in diseases both new, like long covid, and hard to diagnose, like the early stages of Alzheimer’s.
今年 1 月,发表在《科学》杂志上的研究描述了不同类型的人工智能算法如何加速在血液中寻找长期新冠病毒生物标志物的努力。鉴于数据的复杂性,发现此类生物标志物的统计方法可能具有挑战性。人工智能提供了一种消除这种噪音的方法,并推进了新疾病(如长期新冠)和难以诊断的疾病(如阿尔茨海默氏症的早期阶段)的发现过程。
The time is right
时机已到,

But despite this past progress, Dr Pande, now at Andreessen Horowitz, a venture-capital firm that is big on AI, thinks that more recent advances mark a step change. Biomedical research, particularly in biotech and pharma, was steadily increasing its reliance on automation and engineering before the new foundation models came into their own; now that has happened, the two seem to reinforce each other. The new foundation models do not just provide a way to cope with big bodies of data; they demand them. The scads of reliable data highly automated labs can produce in abundance are just the sort of thing for training foundation models. And biomedical researchers need all the help they can get to understand the torrents of data they are now capable of generating.
但是,尽管过去取得了这些进展,但现在在安德森 · 霍洛维茨(Andreessen Horowitz)工作,这是一家专注于人工智能的风险投资公司,他认为最近的进展标志着一个阶段的变化。生物医学研究,特别是生物技术和制药领域的生物医学研究,在新的基础模型出现之前,对自动化和工程的依赖正在稳步增加; 现在事情已经发生了,两者似乎相辅相成。新的基础模型不仅提供了一种处理大量数据的方法; 他们要求他们。高度自动化的实验室可以大量生成大量可靠数据,这些数据正是训练基础模型的那种东西。生物医学研究人员需要他们所能获得的所有帮助来理解他们现在能够生成的大量数据。

By finding patterns humans had not thought to look for, or had no hope of finding unaided, AI offers researchers new ways to explore and understand the mysteries of life. Some talk of AIs mastering the “language of biology”, learning to make sense of what evolution has wrought directly from the data in the same way that, trained on lots of real language, they can fluently generate meaningful sentences never uttered before.
通过寻找人类没有想过要寻找的模式,或者没有希望在没有帮助的情况下找到模式,人工智能为研究人员提供了探索和理解生命奥秘的新方法。有人说人工智能掌握了 “生物学语言”,学会了直接从数据中理解进化的结果,就像在大量真实语言上训练后,他们可以流利地生成以前从未说过的有意义的句子一样。

Demis Hassabis, the boss of DeepMind, points out that biology itself can be thought of as “an information processing system, albeit an extraordinarily complex and dynamic one”. In a post on Medium, Serafim Batzoglou, the chief data officer at Seer Bio, a Silicon Valley company that specialises in looking at how proteins behave, predicts the emergence of open foundation models that will integrate data spanning from genome sequences to medical histories. These, he argues, will vastly accelerate innovation and advance precision medicine.
DeepMind 的老板 Demis Hassabis 指出,生物学本身可以被认为是 “一个信息处理系统,尽管它是一个非常复杂和动态的系统”。在 Medium 上的一篇文章中,专门研究蛋白质行为的硅谷公司 Seer Bio 的首席数据官 Serafim Batzoglou 预测,开放基础模型的出现将整合从基因组序列到病史的数据。他认为,这些将大大加速创新并推动精准医疗的发展。

Like many of the enthusiasts piling into AI Dr Pande talks of an “industrial revolution…changing everything”. But his understanding of the time taken so far leads him to caution that achievements that justify that long-term enthusiasm change will not come overnight: “We are in a transitory period where people can see the difference but there is still work to do.”
像许多热衷于人工智能的爱好者一样,潘德博士谈到了 “工业革命...... 改变一切 “。但他对迄今为止所花费时间的理解使他警告说,证明长期热情变化的成就不会在一夜之间到来:“我们正处于一个过渡时期,人们可以看到差异,但仍有工作要做。
All the data from everywhere all at once
来自各地的所有数据一次全部

A lot of pharma firms have made significant investments in the development of foundation models in recent years. Alongside this has been a rise in AI-centred startups such as Recursion, Genesis Therapeutics, based in Silicon Valley, Insilico, based in Hong Kong and New York and Relay Therapeutics, in Cambridge, Massachusetts. Daphne Koller, the boss of Insitro, an AI-heavy biotech in South San Francisco, says one sign of the times is that she no longer needs to explain large language models and self-supervised learning. And Nvidia—which makes the graphics-processing units that are essential for powering foundation models—has shown a keen interest. In the past year, it has invested or made partnership deals with at least six different AI-focused biotech firms including Schrodinger, another New York based firm, Genesis, Recursion and Genentech, an independent subsidiary of Roche, a big Swiss pharmaceutical company.
近年来,许多制药公司在基础模型的开发方面进行了大量投资。与此同时,以人工智能为中心的初创公司也有所增加,例如位于硅谷的 Recursion、Genesis Therapeutics、位于香港和纽约的 Insilico 以及位于马萨诸塞州剑桥的 Relay Therapeutics。达芙妮 · 科勒(Daphne Koller)是位于南旧金山的一家以人工智能为主的生物技术公司 Insitro 的老板,她说,这个时代的一个标志是,她不再需要解释大型语言模型和自我监督学习。英伟达(Nvidia)制造了为基础模型提供动力必不可少的图形处理单元,该公司也表现出了浓厚的兴趣。在过去的一年里,它已经与至少六家不同的人工智能生物技术公司进行了投资或合作交易,包括另一家总部位于纽约的公司薛定谔(Schrodinger)、瑞士大型制药公司罗氏(Roche)的独立子公司 Genesis、Recursion 和基因泰克(Genentech)。

The drug-discovery models many of the companies are working with can learn from a wide variety of biological data including gene sequences, pictures of cells and tissues, the structures of relevant proteins, biomarkers in the blood, the proteins being made in specific cells and clinical data on the course of disease and effect of treatments in patients. Once trained, the AIs can be fine tuned with labelled data to enhance their capabilities.
许多公司正在使用的药物发现模型可以从各种生物学数据中学习,包括基因序列、细胞和组织的图片、相关蛋白质的结构、血液中的生物标志物、特定细胞中产生的蛋白质以及有关疾病过程和患者治疗效果的临床数据。经过训练后,可以使用标记数据对 AI 进行微调,以增强其功能。

The use of patient data is particularly interesting. For fairly obvious reasons it is often not possible to discover the exact workings of a disease in humans through experiment. So drug development typically relies a lot on animal models, even though they can be misleading. AIs that are trained on, and better attuned to, human biology may help avoid some of the blind alleys that stymie drug development.
患者数据的使用特别有趣。由于相当明显的原因,通常不可能通过实验发现人类疾病的确切运作方式。因此,药物开发通常在很大程度上依赖于动物模型,即使它们可能具有误导性。接受过人类生物学培训并更好地适应人类生物学的人工智能可能有助于避免一些阻碍药物开发的死胡同。

Insitro, for example, trains its models on pathology slides, gene sequences, MRI data and blood proteins. One of its models is able to connect changes in what cells look like under the microscope with underlying mutations in the genome and with clinical outcomes across various different diseases. The company hopes to use these and similar techniques to find ways to identify sub-groups of cancer patients that will do particularly well on specific courses of treatment.
例如,Insitro 在病理切片、基因序列、MRI 数据和血液蛋白上训练其模型。其中一个模型能够将显微镜下细胞外观的变化与基因组中的潜在突变以及各种不同疾病的临床结果联系起来。该公司希望利用这些和类似的技术来找到识别癌症患者亚组的方法,这些亚组在特定的治疗过程中表现特别好。

Sometimes finding out what aspect of the data an AI is responding to is useful in and of itself. In 2019 Owkin, a Paris based “AI biotech”, published details of a deep neural network trained to predict survival in patients with malignant mesothelioma, a cancer of the tissue surrounding the lung, on the basis of tissue samples mounted on slides. It found that the cells most germane to the AI’s predictions were not the cancer cells themselves but non-cancerous cells nearby. The Owkin team brought extra cellular and molecular data into the picture and discovered a new drug target. In August last year a team of scientists from Indiana University Bloomington trained a model on data about how cancer cells respond to drugs (including genetic information) and the chemical structures of drugs, allowing it to predict how effective a drug would be in treating a specific cancer.
有时,找出人工智能响应数据的哪个方面本身就是有用的。2019 年,总部位于巴黎的 “人工智能生物技术公司”Owkin 公布了一个深度神经网络的细节,该网络经过训练,可以根据安装在载玻片上的组织样本预测恶性间皮瘤(一种肺部周围组织的癌症)患者的生存率。研究发现,与人工智能预测最相关的细胞不是癌细胞本身,而是附近的非癌细胞。Owkin 团队将额外的细胞和分子数据带入图片中,并发现了一种新的药物靶点。去年 8 月,印第安纳大学布卢明顿分校的一组科学家训练了一个模型,该模型基于癌细胞对药物的反应(包括遗传信息)和药物的化学结构,使其能够预测药物在治疗特定癌症方面的有效性。

Many of the companies using AI need such great volumes of high quality data they are generating it themselves as part of their drug development programmes rather than waiting for it to be published elsewhere. One variation on this theme comes from a new computational sciences unit at Genentech which uses a “lab in the loop” approach to train their AI. The system’s predictions are tested at a large scale by means of experiments run with automated lab systems. The results of those experiments are then used to retrain the AI and enhance its accuracy. Recursion, which is using a similar strategy, says it can use automated laboratory robotics to conduct 2.2m experiments each week.
许多使用人工智能的公司需要大量高质量的数据,他们自己生成这些数据,作为其药物开发计划的一部分,而不是等待它在其他地方发布。这个主题的一个变体来自基因泰克公司一个新的计算科学部门,该部门使用 “循环实验室” 方法来训练他们的人工智能。该系统的预测通过自动化实验室系统运行的实验进行大规模测试。然后,这些实验的结果被用于重新训练人工智能并提高其准确性。Recursion 正在使用类似的策略,该公司表示,它可以使用自动化实验室机器人每周进行 2.2m 的实验。
The point is to change it
关键是要改变它

As pharma firms become increasingly hungry for data, concerns about the privacy of patient data are becoming more prominent. One way of dealing with the problem, used by Owkin among others, is “federated learning”, in which the training data it needs to build an atlas of cancer cell types never leaves the hospital where the tissue samples required are stored: what the data can offer in terms of training is taken away. The data themselves remain.
随着制药公司对数据的需求越来越大,对患者数据隐私的担忧也变得越来越突出。Owkin 等人使用的一种处理问题的方法是 “联邦学习”,在这种学习中,构建癌细胞类型图谱所需的训练数据永远不会离开存储所需组织样本的医院:数据在训练方面可以提供的东西被带走了。数据本身仍然存在。

Chart: The Economist 图:《经济学人》

The implications of AI go beyond understanding disease and on into figuring out how to intervene. Generative AI models, such as ProteinSGM from the University of Toronto, are now powerful tools in protein design because they are not merely able to picture existing proteins but also to design new ones—with desired characteristics—that do not currently exist in nature but which are possible ways of embodying a desired function. Other systems allow chemists to design small molecules that might be useful as drugs as they interact with a target in a desired way.
人工智能的意义不仅仅是理解疾病,而是弄清楚如何干预。生成式人工智能模型,如多伦多大学的 Proteinsgm,现在是蛋白质设计的强大工具,因为它们不仅能够描绘现有的蛋白质,而且还能够设计新的蛋白质——具有所需的特征——这些特征目前在自然界中不存在,但可能是体现所需功能的方式。其他系统允许化学家设计可能用作药物的小分子,因为它们以所需的方式与靶标相互作用。

At every stage the AI hypotheses need to be checked against reality. Even so, such an approach seems to speed up discovery. A recent analysis of drugs from “AI-intensive” firms carried out by BCG, a consulting group, found that of eight drugs for which information was available, five had reached clinical trials in less than the typical time for doing so. Other work suggests AI could yield time and cost savings of 25% to 50% in the preclinical stage of drug development, which can take four to seven years. Given the cost in time and money of the whole process, which can be several billions of dollars for a single drug, improvements could transform the industry’s productivity. But it will take time to know for sure. Drug pipelines are still slow; none of these promised new drugs has yet got to market.
在每个阶段,人工智能的假设都需要根据现实进行检查。即便如此,这种方法似乎可以加快发现速度。咨询集团 BCG 最近对 “人工智能密集型” 公司的药物进行了分析,发现在有信息的八种药物中,有五种药物在不到正常时间的时间内进入了临床试验。其他研究表明,在药物开发的临床前阶段,人工智能可以节省 25% 至 50% 的时间和成本,这可能需要四到七年的时间。考虑到整个过程的时间和金钱成本,一种药物可能要花费数十亿美元,改进可能会改变行业的生产力。但这需要时间才能确定。药物管线仍然缓慢; 这些承诺的新药都没有进入市场。

Insilico Medicine is one of the companies hoping for that to change. It uses a range of models in its drug development process. One identifies the proteins that might be targeted to influence a disease. Another can design potential new drug compounds. Using this approach it identified a drug candidate which might be useful against pulmonary fibrosis in less than 18 months and at a cost of $3m—a fraction of the normal cost. The drug recently started Phase 2 trials.
英矽智能是希望改变这种状况的公司之一。它在药物开发过程中使用了一系列模型。一种是确定可能被靶向影响疾病的蛋白质。另一个可以设计潜在的新药化合物。使用这种方法,它确定了一种候选药物,该候选药物可能在不到 18 个月的时间内对肺纤维化有用,成本为 300 万美元 - 只是正常成本的一小部分。该药物最近开始了 2 期试验。

A lot of pharma firms in China are doing deals with AI-driven companies like Insilico in the hope of seeing more of the same. Some hope that such deals might be able to boost China’s relatively slow-growing drug-development businesses. China’s contract research organisations are already feeling the benefits of AI fuelled interest in new molecules from around the world. Investment in AI-assisted drug discovery in China was more than $1.26bn in 2021.
中国的许多制药公司正在与英矽智能等人工智能驱动的公司进行交易,希望看到更多类似的交易。一些人希望这些交易能够提振中国增长相对缓慢的药物开发业务。中国的合同研究机构已经感受到了人工智能的好处,这激发了人们对世界各地新分子的兴趣。2021 年,中国人工智能辅助药物发现投资超过 12.6 亿美元。

The world has seen a number of ground breaking new drugs and treatments in the past decade: the drugs targeting GLP-1 that are transforming the treatment of diabetes and obesity; the CAR-T therapies enlisting the immune system against cancer; the first clinical applications of genome editing. But the long haul of drug development, from discerning the biological processes that matter to identifying druggable targets to developing candidate molecules to putting them through preclinical tests and then clinical trials, remains generally slow and frustrating work. Approximately 86% of all drug candidates developed between 2000 and 2015 failed to meet their primary endpoints in clinical trials. Some argue that drug development has picked off most of biology’s low-hanging fruit, leaving diseases which are intractable and drug targets that are “undruggable”.
在过去十年中,世界出现了许多突破性的新药和治疗方法:靶向 GLP-1 的药物正在改变糖尿病和肥胖症的治疗; CAR-T 疗法利用免疫系统对抗癌症; 基因组编辑的首次临床应用。但是,从辨别重要的生物过程到确定可成药靶点,再到开发候选分子,再到通过临床前测试,再到临床试验,药物开发的长期过程通常仍然是缓慢而令人沮丧的工作。在 2000 年至 2015 年间开发的所有候选药物中,约有 86% 未能达到临床试验的主要终点。一些人认为,药物开发已经摘掉了生物学中大部分唾手可得的果实,留下了难以解决的疾病和 “不可成药” 的药物靶点。

The next few years will demonstrate conclusively if AI is able to materially shift that picture. If it offers merely incremental improvements that could still be a real boon. If it allows biology to be deciphered in a whole new way, as the most boosterish suggest, it could make the whole process far more successful and efficient—and drug the undruggable very rapidly indeed. The analysts at BCG see signs of a fast-approaching AI-enabled wave of new drugs. Dr Pande warns that drug regulators will need to up their game to meet the challenge. It would be a good problem for the world to have. ■
未来几年将最终证明人工智能是否能够实质性地改变这一局面。如果它只是提供渐进式的改进,那仍然是一个真正的福音。如果它允许以一种全新的方式破译生物学,正如最有力的建议,它可以使整个过程更加成功和高效,并且确实非常迅速地对不可成药的人进行药物治疗。BCG 的分析师看到了人工智能支持的新药浪潮快速逼近的迹象。潘德博士警告说,药品监管机构需要提高他们的水平来应对挑战。这对世界来说将是一个好问题。

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**伯克希尔·哈撒韦公司** **新闻稿** **即时发布 - 2025年11月10日** 内布拉斯加州奥马哈市(股票代码:BRK.A; BRK.B)– 今日,沃伦·E·巴菲特将其持有的1,800股A类股转换为2,700,000股B类股,目的是将这些B类股捐赠给四个家族基金会:其中1,500,000股捐赠给苏珊·汤普森·巴菲特基金会,其余三个基金会——舍伍德基金会、霍华德·G·巴菲特基金会和NoVo基金会——各获得400,000股。这些捐赠已于今日完成。 巴菲特先生致其各位股东的评论如下: * * * * * * * * * * * * 致我的各位股东: 我将不再撰写伯克希尔的年度报告,也不再在年度股东大会上无休止地讲话。用英国人的话说,我要"保持安静"了。 算是吧。 格雷格·阿贝尔将在年底成为公司的负责人。他是一位杰出的管理者,一个不知疲倦的工作者,也是一位诚实的沟通者。祝愿他任期长久。 我将通过每年发布的感恩节致辞,继续与你们以及我的孩子们交流关于伯克希尔的事情。伯克希尔的个人股东是一个非常特殊的群体,他们异常慷慨地愿意与那些不那么幸运的人分享他们的收益。我很珍惜能与你们保持联系的机会。今年请容许我先回忆一些往事。之后,我将讨论我持有的伯克希尔股份的分配计划。最后,我会分享一些商业和个人方面的观察与思考。 * * * * * * * * * * * * 随着感恩节临近,我满怀感激且惊讶于自己在95岁高龄依然健在的运气。 在我年轻的时候,这个结果看起来可不像是个好赌注。早年,我曾险些丧命。 那是在1938年,当时的奥马哈市民将医院视为要么是天主教的,要么是新教的,这种分类在当时似乎很自然。 我们的家庭医生哈雷·霍茨是一位友善的天主教徒,他常常拎着一个黑色医疗包出诊。霍茨医生叫我"小船长",而且看诊收费从不昂贵。1938年,当我经历严重的腹痛时,霍茨医生来了,在稍作检查后,告诉我早上就会好的。然后他就回家吃晚饭,打了一会儿桥牌。然而,他无法将我那些有点特别的症状从脑海中驱散,于是在那天深夜,他安排我去了圣凯瑟琳医院进行紧急阑尾切除手术。在接下来的三周里,我感觉自己仿佛置身于一座女修道院,并开始享受我的新"讲台"。我喜欢说话——是的,即使在那时——修女们也很接纳我。 最棒的是,我的三年级老师马德森小姐让我班上...

美国在亚洲贸易协定中加入“毒丸条款”以对抗中国

FT: 特朗普政府在与东南亚国家的贸易协定中加入了“毒丸”终止条款,这在华盛顿与中国的战略竞争中创造了一种新的外交武器。  上周与马来西亚和柬埔寨签署的两项新协议中都包含了这些条款,这些条款威胁说,如果任何一个国家签署一项危害“美国基本利益”或“对美国安全构成实质性威胁”的竞争性协议,这些协议将终止。   贸易专家表示,这些极其不寻常且影响深远的条款相当于对与中国有着密切贸易关系的小国进行“忠诚度测试”,并有可能重塑美国未来在东南亚及其他地区的贸易谈判格局。    “这是美国通过这些协议来保护其市场准入优势,试图重塑近几十年来发展起来的‘亚洲工厂’,”瑞士洛桑IMD商学院地缘政治与战略教授西蒙·埃文内特表示。 埃文内特表示,这些条款范围过广,赋予美国单方面终止协议的权力,使华盛顿在整个地区获得了新的影响力。 与马来西亚的协议还包含一项条款,要求其遵守美国的制裁和其他经济限制。 “最终,毒丸条款将贸易协定从纯粹的商业工具转变为管理伙伴国更广泛的对外经济政策方向的工具,”埃文内特本周在一篇论文中写道。 尽管 2020 年的《美墨加协定》中存在部分“毒丸条款”的法律先例,但埃文内特表示,与马来西亚和柬埔寨协定中的宽泛条件不同,《美墨加协定》的条款具有法律定义的触发条件。   弗林特全球咨询公司的贸易专家萨姆·洛表示,马来西亚和柬埔寨与美国签署的协议本质上是策略性的。“首先,这些协议旨在缓解特朗普政府贸易政策的过度之处,它们会暂时奏效,但过一段时间就会失效。到那时,就必须采取其他措施了。”他说道。   布鲁塞尔智库世界大型企业联合会经济战略中心负责人玛丽亚·德梅尔齐斯表示,这些“毒丸计划”是多边主义的“又一颗钉子”,反映了美国对中国试图主导区域供应链的担忧,尽管这些计划会在多大程度上限制或减缓与中国的供应链一体化还有待观察。   她补充说:“这相当于(美国总统唐纳德·)特朗普在说‘我是老大,你们得跟我打交道’,你们必须扪心自问,这些国家有什么谈判筹码才能避免被套上毒丸条款?其目的是为了阻止中国通过这些东盟国家渗透美国。” 除了毒丸条款之外,美国还考虑对经由东南亚港口转运的中国制造商品征收 40% 的“转运”关税,这被视为进一步加剧中国与其区域贸易伙...

WSJ:中国向清洁能源的转型正在拯救《巴黎协定》

华尔街日报:   在《巴黎协定》签署十年后,西方世界对该协定的政治支持正在减弱。美国总统特朗普(Trump)再次让美国退出该协定,欧洲和加拿大也因气候措施的成本高昂和在政治上不受欢迎而望而却步。 然而,全球向清洁能源的转型正在迅猛推进,这在很大程度上是由中国崛起为清洁技术超级大国所推动的。中国在该行业的大规模制造投资已使清洁能源成本大幅下降,使其在许多几乎没有或完全没有补贴的市场中能与化石燃料竞争。 在各国政府齐聚巴西贝伦参加一年一度的联合国气候大会之际,中国前所未有地处于谈判的中心位置。尽管发展中国家对西方在气候目标上的倒退感到失望,但中国向清洁能源的转型正帮助维持《巴黎协定》的完整性。 不过,中国也是全球最大的温室气体排放国,而且尚未开始减排,这正是全球变暖正走向突破该协议所设温度目标的一个主要原因。 2015年该协定签署时,很少有人预料到中国清洁技术制造商会如此迅速地达到惊人的规模,尤其是在太阳能电池板、电池和电动汽车领域。当时,电动汽车和电池几乎还不是主流。 2015年《巴黎协定》由超过190个国家通过。 图片来源:eric feferberg/AFP/Getty Images 法国油气生产商 道达尔能源 (TotalEnergies)是全球最大的可再生能源投资者之一,该公司首席执行官帕特里克·普亚内(Patrick Pouyanné)说:“十年来,中国已成为清洁技术领域的超级巨头。”“我们在2015年时并未真正预见到这一点,但其发展速度之快令人惊叹。” 他补充说:“我们可以为此抱怨,但从某种意义上说,这对地球是件好事。” 现在,中国制造商正将太阳能电池板、电池和电动汽车大量销往全球市场。太阳能发电的成本不到2015年时分析师预测的2025年成本的一半。在中国,电动汽车现在比燃油车更便宜,而来自 比亚迪 (BYD)等中国巨头的低价车型正迫使西方车企降价。与此同时,中国迅速扩大汽车级和电网级储能电池的产量,大幅削减了这些产品的成本。 对较贫穷的国家而言,清洁能源成本的骤降正帮助抵消来自较富裕国家的气候融资急剧下降的影响。去年在阿塞拜疆巴库举行的COP29会议上,发达国家同意从2030年开始每年向发展中国家提供3,000亿美元。几个月后,特朗普下令停止所有美国的气候融资,这是他上任后的首批举措之一。 如今,在许多发展中国家,最廉价的电力来源之一不是煤炭,...

美联储官员警告:贫富差距加剧或致美国经济衰退

FT: 一位美联储高级官员警告称,美国贫困人口面临的日益严重的问题正使世界最重要的经济体面临衰退风险,这凸显了央行行长们在考虑是否在 12 月份再次降息时所面临的“平衡之举”。 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示,数据和与社区领袖的对话表明,许多贫困家庭正面临负担能力危机。 威廉姆斯告诉《金融时报》:“有大量证据表明……中低收入家庭在负担能力方面面临一些限制。从生活成本、住房成本来看,很多家庭基本上都是月光族。” 与此同时,美国富裕阶层正从股市“接近历史高位”的繁荣中受益。 随着美国就业市场降温,威廉姆斯表示,他所谓的美国家庭“分散化”行为可能是决定美联储是否应该 在 12 月份降低借贷成本的一个因素——他将这一投票描述为“一种平衡行为”。 尽管美国整体经济增长比许多经济学家预期的要强得多,而且 通胀率 也高于美联储 2% 的目标,但由于生活成本高昂,弱势家庭所感受到的痛苦意味着 美国经济 可能会偏离轨道。 “可能会发生一些削弱信心的事情,或者我们看到的总体消费支出增长可能不如预期强劲,因为很多人真的又一次过着捉襟见肘的生活,”威廉姆斯说道,他同时也是制定利率的联邦公开市场委员会的副主席。 美联储官员——包括主席杰伊·鲍威尔和颇具影响力的理事克里斯托弗·沃勒——开始更加关注劳动力市场(威廉姆斯将其描述为缺乏“很大实力和动力”)将如何影响普通美国人的经济前景。 鲍威尔和沃勒指出,强劲的消费支出主要由高收入人群推动。 美国中低收入家庭所感受到的痛苦也影响着政治氛围,促使佐兰·马姆达尼在纽约市长竞选中获胜,他的竞选纲领是降低生活成本。 美国总统唐纳德·特朗普 支持的候选人在该市市长竞选以及弗吉尼亚州和新泽西州州长选举中的糟糕表现, 也与乔·拜登总统任期内类似的住房负担能力危机有关。 由于有证据表明美国劳动力市场正在走弱,美联储在过去两次政策投票中均将借贷成本下调了0.25个百分点。 投资者原本预期下个月会有进一步的举措——直到 10 月下旬,鲍威尔表示进一步降息远非“板上钉钉”。 纽约联储主席在谈到12月的投票时表示:“这确实是一项平衡之举。这些事实从根本上来说是成立的——通胀居高不下,而且目前没有下降的迹象。与此同时,经济也展现出一定的韧性。” 他表示,虽然美国劳动力市场仍在“逐步降温”,但“并未出现更剧烈的变化”。与年初不同,“现在几乎没人再谈论经济衰退了”。 美...

有什么能阻止德国工业的衰落?

 FT: 在德国工程技术引以为傲的核心地带,繁荣不再是理所当然的。 上个月,激光和机床制造商通快(Trumpf)——该国被称为“中型企业”(Mittelstand)的全球成功家族企业的代表——自全球金融危机以来首次出现亏损。 24小时内,其所在地——位于富裕的西南部巴登-符腾堡州的迪岑根市宣布将加大财政紧缩力度。当地企业税是该市的主要收入来源,但自2023年以来已暴跌80%,导致该市未来几年预算将长期处于严重赤字状态。 迪岑根市财政局长帕特里克·迈尔告诉《金融时报》,虽然他预料到会受到冲击,“但我真的没想到情况会这么糟糕”。迈尔确信“我们正面临一场结构性危机”。 Trumpf是该镇最大的纳税人,截至 6 月的 12 个月内,其销售额下降了 16%,至 43 亿欧元,原因是订单连续第三年减少。 “目前的情况似乎常常陷入瘫痪,”首席执行官尼古拉·莱宾格-卡穆勒在10月份向记者发布年度业绩报告时表示。 这种悲观的评估反映了德国的国民情绪。欧洲最大的经济体已经连续四年陷入停滞。保时捷咨询公司合伙人德克·菲茨表示,保守派总理弗里德里希·默茨上任六个月后,“德国工程行业的危机正在迅速加剧”。他还补充说,很明显,此次衰退并非周期性现象,也不会在下一次经济复苏中“自动消失”。 尽管9月份出现部分反弹,但德国工业生产仍维持在2005年的水平。“德国的许多核心经济优势已经变成了弱点,”总部位于慕尼黑的咨询公司罗兰贝格的全球董事总经理马库斯·贝雷特表示。这些弱点包括难以脱碳的庞大工业基础、在全球化面临威胁之际对出口的高度依赖,以及不得不放弃140年内燃机技术积累的强大汽车工业。 所有这一切都因美国和中国相隔十年做出的两项截然不同的政治决定而加剧:唐纳德·特朗普发起的贸易战,以及北京十年前决定将自己打造成为全球高科技工程强国。 特朗普的关税政策已经对德国出口商造成了沉重打击:今年前九个月,德国对美国的出口下降了 7.4%。 但中国的前景反而更加黯淡,造成了“中国冲击”,如今正在侵蚀全球成功的德国公司的利润。 在新冠疫情爆发前的近二十年里,中国对德国工程产品和汽车的需求似乎永无止境,推动了默克尔时代企业利润、就业和经济活动的增长。 然而,法兰克福咨询公司Thin Ice Macroeconomics的创始人斯皮罗斯·安德烈奥普洛斯表示,自疫情爆发以来,中国“在德国擅长的领域正日益超越...

科技股震荡情绪重现,美股下跌

 FT: 周四,受人工智能乐观情绪推动,华尔街股市创纪录上涨后,疲软的私营部门就业数据引发新一轮波动,美国股市因此下跌。 科技股为主的纳斯达克综合指数收跌1.9%,蓝筹股标普500指数下跌1.1%。 一些投资者指出,Challenger, Gray & Christmas 提供的私营部门就业数据显示,10 月份的裁员人数是自 2003 年以来任何年份该月最糟糕的数字。 该公司表示,自今年年初以来,美国雇主已宣布裁员超过 100 万人次,比 2024 年同期增长约三分之二。 政府停摆导致许多备受交易员和政策制定者关注的官方数据发布暂停,投资者对私营部门经济数据的敏感度也随之提高。劳动力市场降温的迹象是促使美联储近几个月来两次降息的关键因素。 “这感觉更像是市场情绪而非真正的基本面问题,”道富市场股票研究主管玛丽亚·维特曼表示,并补充说,周四的劳动力市场数据公布后,“情况并没有真正改变”。 维特曼补充道:“科技股市场竞争非常激烈,而且估值非常高。人们一直在寻找抛售科技股的理由。” 本周股市遭遇动荡,投资者对推动今年股市上涨的科技股估值过高感到担忧。 Pictet Asset Management 的高级多元资产策略师 Arun Sai 表示:“我们担心,在估值过高的情况下,我们就像盲人摸象,在增长或通胀恐慌方面都没有犯错的余地。” 欧洲股市也出现下跌。斯托克欧洲600指数收跌0.7%,其中科技股跌幅最大;德国DAX指数下跌1.3%。 “这表明市场有多么脆弱,每个人都在做同样的交易,”Premier Miton 的首席投资官 Neil Birrell 说。 由于投资者涌向避险资产,美国国债价格上涨。美国10年期国债收益率下降0.07个百分点至4.09%。债券收益率与价格走势相反。美元走低,兑一篮子其他货币下跌0.5%。 一些基金经理表示,在经历了如此强劲的上涨行情后,股价回调不可避免,尤其是科技股的估值已被大幅推高。根据FactSet的数据,纳斯达克指数周四的预期收益比率(衡量股价与公司预期利润的比率)约为29,而过去十年的平均水平为25。 “在经历了如此强劲的上涨之后,我认为这……是向着一个成熟的上升趋势的底部进行的温和回调,”苏黎世保险公司首席市场策略师盖伊·米勒表示。 “投资者应该记住,即使在牛市中,10% 的回调也是常态,而且通常被视为一种令人耳目...

付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底,虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像,但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些,非常小心谨慎,大概率会有人透露出去,放到YouTube上,基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频,我说那都是盗版的,靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的,回顾会多一点,展望不多,因为这个月展望完了之后下个月怎么办?有些话对我来讲我倒觉得很简单,本质上原来我们是做Hedge Fund出身,所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性,不是说今年去讨论,或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始,我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间,我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选,我有一个特点,我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会,我可能第一时间去一线调研,我不喜欢看YouTube,我也不喜欢在网上扒。当然你会说,现在ChatGPT很强大了,人工智能好像能帮你解决很多问题,但你们有没有想过,可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后,我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物,名字叫本森特,很快大家就会非常熟悉他的,目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人,因为索大爷已经年龄很大了,去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大,但在这之前,最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上,当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说,本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道,网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”,我最“牛逼”。你要记住,他们的所有行为一定有很大的变化,很多人可能都不知道,巴菲特第一次去是2011年,我们正在讲福岛核电站泄漏,核废水污染以后海鲜不能吃的时候,一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了,当然他去日本干吗,这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年,我陆陆续续跟很多人讲,日本正在发生变化,日本的利率结构都会随之变化的,当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了,创下...

巴菲特和巴克莱市场指标向股市多头发出警告

 BBG: 自4月份低点以来,美国股市一路飙升,涨幅高达36%,一路横扫所有警示信号。如今,它正面临着投资传奇人物 沃伦·巴菲特最为看重的一个挑战。 “巴菲特指标”虽然并不完美,但却是评估股票估值是否过高的实用指标。该指标已突破疫情期间创下的纪录,而疫情期间的纪录正是2022年熊市爆发前的水平。该指标将美国股票的总市值(目前约为72万亿美元)与国内生产总值(GDP)进行比较。如今,即使GDP增速创下 近两年来的 最快水平,该指标仍然显示股市规模是经济规模的两倍多。 巴克莱银行衍生品策略师斯特凡诺·帕斯卡莱(Stefano Pascale) 等人在给客户的报告中指出:“目前的市值与GDP比率自然表明股票估值过高,也印证了人们对泡沫行为的担忧。” 尽管该指标并非完美无缺,但“投资者仍应谨慎地将创纪录的股票市值与GDP比率视为过度乐观情绪的又一警示信号。” 今年早些时候,巴克莱团队推出了自己的指标,利用追溯至 1997 年的期权数据来衡量市场的狂热程度。当时人工智能革命正为少数几家大型科技公司创造数十亿美元的价值,人们纷纷将其与 20 世纪 90 年代末的互联网泡沫相提并论。该指标的提出旨在帮助投资者观察仓位是否过高以及是否存在非理性繁荣的迹象。 他们发现,他们的指标往往会模仿巴菲特指标的走势,现在也发出了类似的警告。该指标衡量的是美国股票中那些拥有流动性期权的股票所占的比例,目前约为11%,而其长期平均水平为7.1%。该指标在20世纪90年代末的互联网泡沫时期和2021年的“网络迷因股”热潮中都曾超过10%。 数月来,市场泡沫的担忧持续存在,标普500指数 的市盈率 已攀升至以往崩盘前的水平。空头还警告称,劳动力市场降温以及低端消费者压力迹象表明,美国经济根基不稳。尽管如此,企业盈利依然稳健,人工智能领域的支出也提振了经济活动。 巴菲特在2001年就曾警告说,当估值与GDP之比达到目前的水平时,投资者就是在“玩火”。这位伯克希尔·哈撒韦公司的掌门人还告诫人们不要孤立地看待这一指标,他在公司2017年的股东大会上表示,“事情并非像一两个公式就能简单判断市场是被低估还是高估那么简单。” 巴菲特强调,虽然“每个数字都有一定的意义”,但其重要性会因具体情况而异。 巴菲特指标的过往记录印证了这些谨慎之言。今年5月,该指标发出信号,表明股票价格 相对便宜 ,而此时股市正开启...