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大家都熟知“上山容易下山难”这句古话。我喜欢爬山，但内心一直不太认可这句话，因为从力学的角度看，爬山显然比下山累。但我有一次下山由于大意，下行速度过快，不慎摔了一跤，且后果严重，这才感受到古人说得有一定道理。如果遇到陡峭的山坡、湿滑的道路，下山就更难了。 在经济术语中，经济周期的下行阶段有硬着陆和软着落之分，上行阶段倒没有对应的名词，看来经济的周期性波动更能体现上山容易下山难的特点。当然，究竟是上山容易还是下山容易，应该是没有定论的，因为上山与下山究竟是不是同一条路并没有告知，坡度多少也不知道，更何况由于每个登山者的体能特征、脚下功夫不一，因此，在没有假设条件的前提下就得出结论难以让人信服。其实分析经济也一样，不少人习惯于线性推导，但现实经济则不是线性的，甚至不是平面的，因为我们生活的空间都是立体的，同时还得加上时间的维度。 这次中央经济工作会议在谈及面临的困难时，首次提出消费和投资端的“有效需求不足”，我从10多年前就认定我国今后面临的最大问题就是“有效需求不足”，原因是投资拉动和出口导向主导的经济增长模式，会导致居民部门的收入占比下降，内部收入差距扩大，进而使得有支付能力的消费需求不足。 本文就大家普遍关注的房地产周期、经济转型等话题进行探讨，并侧重从有效需求等维度分析。 当城镇化遇到老龄化，房地产还需要调整多久 我们经常听到这样的观点：我国城镇化率才65%，而西方国家的城市化率水平普遍都在80%~90%，如果我们今后城镇化率每年上升一个百分点，那么到80%还有15年，房地产行业还能持续繁荣很长时间；或者我国户籍人口城镇化率只有46.7%，新市民数量超过3亿，都还没有买房，这意味着未来购房需求巨大。 与此类似的思维逻辑很常见，例如，中国人均乳制品消费量不足日本高峰期的一半，以此推断乳制品行业的发展空间巨大。但中国猪肉消费量几乎占到全球的一半，这是否意味着中国养猪产业从此走向衰落呢？非洲不少国家人均GDP不足2000美元，这是否意味着这些国家发展空间巨大呢？ 因此，我们对城镇化的发展空间评估，需要多个维度，不能简单采取“国际比较”的方式。2021年，我国已经步入世界银行定义的“深度老龄化”阶段，深度老龄化意味着人口迁徙规模下降，城镇化进程放缓。 例如，2017~2021年五年间珠三角农民工净流出500多万，随着农民工平均年龄不断上升，告老还乡的农民工将持续增加，从

  A fter spending   28 years, two months and 19 days marooned on an island, Robinson Crusoe does not lose his nose for adventure or his “native propensity to rambling”. He crosses the Pyrenees, stalked by “hellish wolves”, witnesses the “pomp and poverty” of China and battles Tartars on the Russian steppe. 在被困在一座岛屿上 28 年零 2 个月零 19 天之后，鲁宾逊·克鲁索并没有失去对冒险的兴趣，也没有失去他“与生俱来的漫无目的的倾向”。他穿越比利牛斯山脉，被“地狱狼”跟踪，目睹了中国的“盛况和贫困”，并在俄罗斯草原上与鞑靼人作战。 The character’s strangest adventure, however, is none of these. It is surely his centuries-long ramble through the literature of economics. Crusoe has appeared in Karl Marx’s “Das Kapital”, John Maynard Keynes’s “General Theory” and Milton Friedman’s Chicago lectures on “Price Theory”. He has an entry in the New Palgrave Dictionary of Economics. And he often washes up in economics textbooks. 然而，这个角色最奇怪的冒险并不是这些。这无疑是他几个世纪以来对经济学文献的漫游。鲁滨逊曾出现在卡尔·马克思的《资本论》、约翰·梅纳德·凯恩斯的《通论》和米尔顿·弗里德曼的芝加哥讲座《价格理论》中。 《新帕尔格雷夫经济学词典》中有他的条目。而且他经常在经济学教科书上洗白。 Crusoe’s economic appeal is unsurprising. T

经济学人： Y oung investors , as well as everyone starting to save, have no shortage of lessons to learn. The main ones are classics. Begin early to give the magic of compounding time to work. Cut costs to stop that magic from being undone. Diversify. Do not try to time the market unless it is your job to do so. Stick to your strategy even when prices plummet and the sky seems to be falling in. Do not ruin it by chasing hot assets when the market is soaring, others are getting rich and you are getting jealous. 年轻的投资者以及每个开始储蓄的人都不乏值得学习的教训。主要的都是经典。尽早开始，以发挥复利工作时间的魔力。削减成本以防止这一魔力被破坏。多样化。不要试图把握市场时机，除非这是你的工作。即使价格暴跌、天塌下来，也要坚持你的策略。不要在市场飞涨、别人发财、你嫉妒的时候追逐热门资产，毁了你的策略。 To this time-worn list, add an altogether more dispiriting lesson specific to today’s youngsters: you will not enjoy anything like the returns your parents made. Even accounting for the global financial crisis of 2007-09, the four decades to 2021 were a golden age for investors. A broad index of global shares posted an annualised real retur