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如何预测抛硬币的结果————硬币是公平的。抛硬币的人却不那么公平

经济学人：


传说俄勒冈州波特兰市曾差点被称为波士顿。1845 年，弗朗西斯-佩蒂格罗夫（Francis Pettygrove）和阿萨-洛夫乔伊（Asa Lovejoy）分别来自缅因州的另一个波特兰市和马萨诸塞州的波士顿市，他们之间的一次掷硬币游戏最终决定了波特兰市的归属。但阿姆斯特丹大学研究生弗兰蒂塞克-巴托斯（Frantisek Bartos）认为，如果人们不是这样摇摆不定的掷硬币者，事情可能会有不同的结果。


巴托斯先生对美国数学家佩尔西-迪亚科尼斯、苏珊-霍姆斯和理查德-蒙哥马利的一个有趣预测很感兴趣。在 2007 年的一篇论文中，三人分析了掷硬币的物理学原理，并发现了一些有趣的现象。大多数人在抛掷硬币时，除了让硬币在两端翻筋斗外，往往还会让硬币轻微旋转。这就导致硬币在空中时，围绕其翻转的轴线发生漂移，这种现象被称为 "前倾"。


对这些数字进行计算后得出的结论是，人类抛出的硬币应该会表现出微妙但持续的偏差。迪亚科尼斯博士和他的同事们估计，一枚硬币有大约 51% 的几率与投掷前的方向相同。换句话说，如果投掷者手中的硬币是正面朝上的，那么硬币正面朝上的可能性也会稍大一些。至少，预测是这样的。


巴托斯先生和他对经验主义的执着令人钦佩。他召集了 48 名志愿者，说服他们使用几十种不同的硬币，从印度的两卢比硬币到瑞士的两法郎硬币，进行了 350,707 次抛硬币（并拍摄下来）。果然，他的数据证实了物理学的预测。50.8%的情况下，硬币都是正面朝上。


统计数据显示，硬币本身并没有表现出特别的偏差。决定性因素确实是人类显然无法投出直的硬币。巴托斯先生并不是第一个收集掷硬币统计数据的人。但他是第一个在足够大的范围内收集数据以发现偏差的人。(此前，加州大学伯克利分校的两名学生曾对 40,000 次掷硬币进行过统计，但缺乏证实该理论的统计能力）。


50.8% 的几率与完美的公平性只有很小的差别。但巴托斯先生指出，这比赌场在大多数 21 点游戏中享有的优势要大。在某些情况下，这可能很重要。2019 年，苏-库迪拉（Sue Cudilla）在菲律宾阿拉塞利（Araceli）镇的选举中，在选举结果已被宣布为不相上下的情况下，通过掷硬币成为了该镇的镇长。更重要的是，掷硬币可以决定板球比赛中谁先保龄球或击球。职业运动员花费数千美元和数小时的训练来寻求微不足道的收益。也许他们应该看看裁判口袋里的零钱。



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拉里·萨默斯怎么会这么蠢？

 POLITICO: 挖洞的第一条规则就是停止挖洞，”拉里·萨默斯几个月前在接受《纽约时报》采访时说道，他在采访中解释了为什么他认为特朗普政府应该停止对外国征收关税。 萨默斯本该听从自己的建议：直到 2019 年 7 月 5 日，也就是爱泼斯坦最后一次被捕的前一天，他才停止为自己身处的困境挖坑，当时他给已故的性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦发送了最后一封电子邮件。 现在，在有关萨默斯与爱泼斯坦长达十多年的通信往来被曝光之后——当时爱泼斯坦已经因引诱未成年人卖淫而被判入狱——萨默斯宣布他将退出公开活动，至少不会再参与那些他可能会被问及爱泼斯坦相关问题的场合。 萨默斯表示他将继续在哈佛大学任教，他目前担任“大学教授”，这是哈佛大学授予教职人员的最高荣誉——在哈佛文理学院约900名终身教授中，只有24位大学教授。这个数字可能很快就会降至23位。伊丽莎白·沃伦在当选美国参议员之前曾是哈佛法学院的教授，她已经呼吁哈佛大学解雇萨默斯。学生、校友和捐赠者肯定也会纷纷响应。虽然任何时候让一名被定罪的性犯罪者担任笔友都不是好事，但在唐纳德·特朗普总统密切关注之际，哈佛大学此时接纳这样一位显而易见的“累赘”尤其不合时宜。 萨默斯如今面临着职业生涯黯然落幕的局面，他数十年的公共生涯可谓跌宕起伏。即便像萨默斯这样韧性十足的人，也很难再为他的政治生涯画上一个圆满的句号。考虑到他臭名昭著的傲慢在华盛顿、剑桥乃至更广阔的领域得罪了多少人，他的落败无疑会招致不少人的欢呼。 萨默斯年轻时就展现出几乎无人能及的天赋。他是个智力神童；7岁时就能背诵出约翰·F·肯尼迪内阁成员的名字。他曾参加过一个体育广播问答节目，回答问题的速度之快，以至于电台都无题可问了。 坦白说，年轻的拉里·萨默斯（Larry Summers）被寄予厚望。他的父母都是宾夕法尼亚大学的经济学教授。他的两位叔叔，保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）和肯·阿罗（Ken Arrow），都是20世纪经济学界最伟大的思想家之一。（据说，拉里的父亲罗伯特·萨默斯（Robert Summers）因为害怕学术界的反犹主义，将自己的名字从萨缪尔森改为萨默斯。）萨缪尔森和阿罗都因其杰出的成就获得了诺贝尔奖。萨默斯获得诺贝尔奖似乎也顺理成章。在麻省理工学院（MIT）完成本科学习后，萨默斯进入哈佛大学攻读研究生，师从著名的保守派经济学家马丁·费尔德斯...
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美国例外论的论调正在动摇

FT: 市场情绪日益低迷，令人担忧的是，只有一家公司能够扭转这种颓势。 所有泡沫最严重的金融板块如今都面临压力。比特币——或许是投机热情最纯粹的指标——已从高点下跌了29%， 年内跌幅已达负值 。 那些只做比特币买卖和存储，其他业务寥寥无几的公司（没错，确实有这样的公司）的股票正遭受重创。其中规模最大的Strategy（前身为MicroStrategy）今年股价已下跌超过30%，较夏季高点更是下跌超过50%。其联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发布了一张人工智能生成的燃烧沉船图片，试图以此提振市场信心，并鼓励他的粉丝们保持坚强。 美国不盈利的科技公司股价已经连续数周下跌，这表明投资者，甚至包括那些喜欢冒险的散户投资者，都开始对炒作失去耐心。 这一切都已足够令人担忧，但这种波动并不局限于科技领域和准赌博式的投机行为中那些更刺激的部分。 Facebook 母公司 Meta 的股价今年以来基本持平，自 8 月份以来已下跌四分之一，原因是投资者对人工智能领域似乎永无止境的支出感到犹豫不决。 私人市场的压力并不总是容易察觉，但过去几个月来的一系列崩盘已经引起了人们的担忧，上市私人金融公司的价值远远落后于美国整体股市。 Absolute Strategy Research 的指数涵盖了黑石集团、KKR 等公司，今年已下跌 13%，与标普 500 指数走势截然相反。显然，美国基准股指的强劲反弹和上涨掩盖了诸多问题。表面之下，投资者似乎难以被打动。 显而易见的风险是，这会演变成对自今年春季以来一直被乐观情绪推高市场的整体清算。这种可能性的早期迹象已经显现。 从指数层面来看，股市已从近期高点回落，疲软的趋势蔓延广泛。据德意志银行的数据，标普500指数中约有407只股票周一下跌，创下五周以来最大跌幅。反映市场紧张情绪的经典指标，例如衡量股市预期波动率的VIX指数，正在走高。受大型科技公司巨额借贷的影响，公司债券也略有走弱，打破了此前公司债券和政府债券收益率之间持续收窄的局面。 近几个月来，基金经理们疯狂买入，而此次谨慎但真实的警觉情绪正是在此背景下爆发的。正如美国银行在其定期调查中所显示，投资者对股票的配置比例已达到自2月份以来的最高水平，当时“美国例外论”的论调依然盛行，而现金配置则极低。这意味着股市还有很大的下跌空间。 但对于近几个月来一直关注市场过度波动的人来...
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WSJ:拉里·萨默斯的权力如何延缓了对其与爱泼斯坦关系的清算

华尔街日报： 去年11月，一群商界、学术界和政界的知名人士齐聚哈佛大学一间镶着木板的会议室。他们此行的目的是向劳伦斯·萨默斯致敬，这位前财政部长兼哈佛大学校长是其时代最杰出的经济学家之一。 在为期一天的庆祝活动中，萨默斯庆祝了他的 70 岁生日，宾客们纷纷称赞他，其中包括 Meta 公司前首席运营官谢丽尔·桑德伯格和曾担任克林顿总统和奥巴马总统国家经济委员会主任的吉恩·斯珀林。  本周，心灰意冷的萨默斯发现自己身处不同的境地：他站在哈佛大学演讲厅的讲台上，请求学生们的原谅，因为他的职业生涯正在走向崩溃。 根据一位与会者拍摄并发布到社交媒体上的视频，萨默斯说：“你们当中有些人可能已经看到了我的道歉声明，我对与爱泼斯坦先生的沟通行为表示羞愧。但我认为履行我的教学职责非常重要。” 现在的问题是：为什么萨默斯与爱泼斯坦的关系过了这么久才损害他蒸蒸日上的事业？ 2004年9月，杰弗里·爱泼斯坦在哈佛大学的一次晚宴上与时任哈佛校长拉里·萨默斯交谈。（图片来源：  Rick Friedman/Alamy） 在庆祝拉里·萨默斯70岁生日的活动上，萨默斯与哈佛大学校长艾伦·加伯握手。   （图片来源：Cam E. Kettles/《哈佛深红报》） 这并非萨默斯第一次因与已故性侵犯者杰弗里·爱泼斯坦 的密切关系而被迫向哈佛社区表达歉意 。飞行记录显示，多年来，萨默斯曾多次乘坐爱泼斯坦的私人飞机。即使在爱泼斯坦2008年因在佛罗里达州对未成年人卖淫指控认罪，导致哈佛大学拒绝接受其捐款之后，两人仍保持着私人关系。萨默斯 曾极力争取爱泼斯坦 资助其妻子（现为哈佛大学文学荣誉退休教授）正在开发的在线诗歌项目。  此前的那些爆料似乎从未阻碍这位在学术界和政策界都举足轻重的人物的职业生涯——他的支持足以让年轻的追随者们步步高升，他的威望和广泛的人脉网络使他在危机时刻成为各组织不可或缺的人才。在哈佛大学2020年发布的一份报告中，他几乎没有被提及。这份报告详细阐述了哈佛与爱泼斯坦（他于前一年因性交易指控被捕）的机构联系。2023年，《华尔街日报》报道了 萨默斯与爱泼斯坦通信的新细节 几个月后，他获得了一项令人艳羡的任命：加入OpenAI（ChatGPT背后的AI公司）的新董事会。 “他是一位极具权势的人物，拥有庞大的人脉网络，许多人都曾向他学习，接受过他的指导。...
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大型科技公司的花招融资方式骗不了任何人

 BBG: 雄心壮志是要付出代价的。随着科技公司竞相构建人工智能基础设施，那些采取创新融资方式的公司正受到信贷市场的惩罚。 速度与激情 大型科技公司正从信贷市场筹集数十亿美元。 来源：彭博社 注：1. 元相关：Beignet 270亿美元的融资；2. 与Oracle相关的：待定的380亿美元Vantage贷款和180亿美元BorderPlex贷款。 例证A是Meta Platforms公司在路易斯安那州乡村地区建设的大型数据中心项目，该项目采用表外融资方式。该公司与私募股权公司Blue Owl Capital Inc.成立了一家合资企业，并持有20%的少数股权。而 真正借款270亿美元 的并非Meta公司，而是合资企业中的控股股东——一家名为Beignet Investor的特殊目的实体。在交易完成之前，这家科技巨头曾联系穆迪评级和标普全球，以 确保这种融资结构不会损害其投资评级 。 尽管这些债券最初是私募发行，但贝涅特最终将其出售给了太平洋投资管理公司（PIMCO）和贝莱德集团等普通投资者基金。PIMCO为此交易 承诺投资180亿美元 ，但要求更高的收益率和担保作为交换。这支25年期债券的票面利率为6.6%，比Meta公司同期限的公司债券高出约一个百分点。 溢出 Meta的债券在其合资企业发行270亿美元债券后被抛售。 来源：彭博社 Meta的债券随后遭到抛售。这是因为像Pimco这样的固定收益管理公司，尽管可以投资于公共和私人债券，仍然将Beignet视为Meta的子公司。毕竟，这家科技巨头已经同意，如果Beignet选择不续租数据中心，将承担其合资企业的未偿债务。由于资产管理公司已经购买了数十亿美元的Beignet债券，因此不得不降低风险，出售部分Meta的持股。 再来看看甲骨文公司，这家公司是迄今为止最激进的超大规模数据中心运营商。预计明年其资本支出将达到运营现金流的138%，远超排名第二的Meta的84%。近来，其五年期信用违约互换（本质上是一种企业债务保险）的成本大幅上涨。 购买保险 甲骨文公司的信用违约互换价格飙升 来源：彭博社 此次融资激增很可能是由于银行和甲骨文公司商业伙伴的对冲需求所致。数十家贷款机构正忙于安排巨额贷款，为由OpenAI公司、软银集团和甲骨文公司牵头的雄心勃勃的“星门”（Stargate）项目提供资金，该项目旨在迅速在美国...
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比特币触及触发点，全球股市下跌

  由于投资者在英伟达公司财报和关键的美国就业报告 即将发布之际，纷纷从风险较高的市场板块撤资，股市遭到抛售，比特币跌至七个月来的最低点 。 全球股市 指数 跌至近一个月低点， 亚洲股​​市 下跌2.1%，自4月以来首次跌破50日移动均线。一些投资者将此视为看跌信号。 比特币价格 跌破 9万美元 ，进一步加剧了市场情绪。 标普500指数、纳斯达克100指数和欧洲股市的合约均显示，股票价格将进一步下跌。随着投资者规避风险，债券价格上涨，基准10年期美国国债收益率下跌3个基点至4.11%。 法国兴业银行全球外汇期权交易联席主管托马斯·比罗 表示：“股指一直在紧张地向下移动，而比特币——通常被视为高贝塔系数风险的代表——几乎与这些走势完全同步。 这种相关性给市场情绪增添了另一层压力，因为加密货币的疲软加剧了流动性收紧和避险情绪的担忧。” 这些举动凸显了利率和科技公司盈利方面持续存在的不确定性， 英伟达 周三发布的财报将考验投资者对人工智能行业高估值的信心。随后，市场焦点将转向推迟至周四发布的9月份 就业报告 ，该报告将为投资者提供美联储政策前景的线索。 研究美国股市图表形态的分析师们敲响了警钟 ，他们担心最近的下跌可能会演变成至少 10% 的全面调整。 周一标普500指数遭遇大幅抛售，跌幅扩大至3.2%，此前该指数已于10月28日创下历史新高。该基准指数139个交易日以来首次收于50日移动均线下方，打破了本世纪以来第二长的连续高于这条备受关注的趋势线的纪录。 22V Research技术分析主管约翰·罗克 表示，纳斯达克综合指数也发出了一些“不祥”信号。 他指出，该指数3300多只成分股中，处于52周低点的股票数量多于处于52周高点的股票数量，这表明市场内部疲软，进一步反弹的可能性不大。 “总体而言，今年对投资者来说是丰收的一年，但随着年底临近，市场情绪明显紧张，” AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师 尼克·特威代尔表示 。“随着圣诞节交易期的到来，未来几周市场波动可能会进一步加剧。” 彭博策略师怎么说…… 由于对人工智能过热的担忧，以及投资者对美联储可能将降息25个基点的计划推迟一个月左右的明显震惊，市场风险偏好有所下降。然而，鉴于美国经济很可能保持韧性，且美联储也乐于在经济出现疲软迹象时采取宽松政策，美国和全球股市很可能从目前的低迷状态中反...
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外国投资者重返中国股市

 FT: 外国投资者对中国股票的购买量已达到四年来的最高水平，这表明全球投资者正在重新评估这个直到最近还被认为“不值得投资”的市场。 根据国际金融协会（一家全球银行业贸易机构）的数据，今年1月至10月，境外资金流入中国股市的总额为506亿美元，高于2024年的114亿美元。 今年以来，受DeepSeek发布突破性模型引发的人工智能热潮以及亚洲金融中心香港一系列强劲上市的推动，在中国大陆和香港上市的中国股票大幅上涨。 在经历了多年的惨淡回报之后，这些增长出现了 。此前，由于对经济增长放缓以及华盛顿和北京之间日益紧张的局势的担忧加剧， 外国投资者纷纷抛售了他们的股票。 “中国股市目前的估值仍然远低于世界其他地区，但他们却拥有一些科技领域最优秀的公司，”Federated Hermes除日本以外的亚洲股票主管乔纳森·派恩斯表示。“在某些领域，他们是美国唯一真正意义上的竞争对手。” 今年的外资购买额仍低于2021年创下的736亿美元的全年纪录。2021年，中国沪深300指数从新冠疫情的初期冲击中强劲反弹，创下历史新高。然而，这标志着外资连续数年下滑后出现逆转。 “两年前，对很多人来说，中国是不值得投资的，”Alpine Macro 的首席新兴市场和中国策略师王岩表示。 北京去年停止发布通过香港追踪中国内地股票投资的每日数据，这使得评估外资流入水平变得更加困难。国际金融协会（IIF）追踪的是外部投资组合负债的变化，并且不包括在美国上市的中国公司。 花旗银行表示，自美国4月份实施“解放日”关税以来，中国股票的买盘有所增加，不同类型的客户中，买盘比例约为55%，卖盘比例约为45%。 根据 EPFR Global 追踪交易所交易基金和共同基金资金流入的数据，今年外国主动型基金经理净卖出中国股票，但被动型基金的资金流入抵消了这一损失。 富达国际亚太区投资指导主管斯图尔特·兰布尔表示，今年中国股市的强劲表现主要得益于散户投资者大量涌入国内市场。 今年以来，中国内地投资者已向香港股市投入1.3万亿港元（1687亿美元），创历史新高，目前约占香港交易所成交额的20%。 外国投资者对中国股市的谨慎态度源于房地产市场的下滑、 对私营企业的打压 以及不断升级的中美贸易战，这些因素共同导致股市从峰值下跌了近一半。 法国巴黎银行资产管理公司首席市场策略师丹尼尔·莫里斯表示：“曾经有一段时间，...
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纽约时报：人工智能行业高歌猛进，但泡沫担忧挥之不去

将科技行业这段异常活跃的增长期称为历史性时刻并不为过。 周三，生产构建人工智能所必需芯片的英伟达表示，其季度利润跃升至近320亿美元，同比增长65%，较两年前增长245%。 就在三周前，英伟达成为首家市值突破5万亿美元的上市公司。微软、谷歌、苹果和亚马逊目前市值也都达到了数万亿美元。这四家企业最近季度录得总利润超过1100亿美元。 “关于人工智能泡沫的讨论不绝于耳，”英伟达首席执行官黄仁勋在公司交出漂亮的季报后表示。“但从我们的视角看，情况截然不同。” 但一些业内人士表示，所有这些看似美好的消息背后都隐藏着不祥之兆。他们与黄仁勋目睹了同样的增长与财富奇迹，却认为这是脆弱的纸牌屋。他们表示，如果崩塌，由此造成的破坏将难以估量。 就连英伟达的增长也并非无懈可击。市场对其芯片的需求并不意味着人们想使用人工智能，而是仅表明企业正在斥巨资构建人工智能系统，寄望于未来能吸引付费用户。英伟达引领的华尔街涨势仅维持数小时，截至周四收盘该公司股价下跌约3%。科技股大幅回调拖累整个市场，标普500指数当日下挫1.6%。 英伟达强劲的季度业绩曾短暂缓解华尔街对人工智能巨大开支的担忧。   Eric Lee for The New York Times 不过，对人工智能热潮持悲观态度者持有的核心论点是，巨额资金正涌入相关初创企业，而这些公司在数据中心上的支出惊人。 三年前引爆这场热潮的OpenAI目前估值约5000亿美元，是全球最有价值的初创企业。OpenAI的主要竞争对手Anthropic目前估值约1830亿美元。今年2月才创立的Thinking Machines Labs据信估值也已达到数百亿美元。 OpenAI目前尚未盈利，而且预计2030年前都难以实现收支平衡。Anthropic同样处于亏损状态。Thinking Machines则刚刚推出首款产品。 但这并没有阻止它们烧钱。Anthropic近日宣布将 投资500亿美元用于新数据中心的建设 。OpenAI的明星首席执行官萨姆·奥尔特曼则表示，公司将为其人工智能事业投入1.4万亿美元用于算力。   “OpenAI现在做的事情，是我们见过最夸张的‘一直假装下去直到成真’的案例，”D.A. Davidson的科技研究负责人吉尔·卢里亚说。“他们做出的承诺巨大，实际上根本无力承担。” OpenAI与其合作伙伴正斥资500...
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欢迎来到百无禁忌的美国

 经济学人： 哈里·杜鲁门 卸任时有很多致富的机会，但他都拒绝了。“我绝不会参与任何将总统职位的威望和尊严商业化的交易，无论这笔交易多么体面，”他说。这位下令投放两颗原子弹的总统，靠回忆录的收入和相当于如今每月1350美元的军人养老金生活。 真是个傻瓜！如果杜鲁门生活在21世纪，他现在就可以乘坐私人飞机出席付费演讲活动，向外国政府募集捐款给他的基金会，看着他的女儿在公司董事会任职，看着他以前的幕僚经营自己的游说机构。总统反映了 他们所处时代的风俗 。杜鲁门遵循自我设定的规则是20世纪50年代美国的典型特征。那么，到了2025年，当总统接受了某个寻求他支持的国家赠送的波音747飞机和另一个国家赠送的价值13万美元的金条，当他的家人与外国政府达成加密货币合作协议时，美国的规则又是什么呢？ 如今的美国已进入“无所不用其极”的时代。这并非始于唐纳德·特朗普，但他加快了步伐，并取消了曾经约束他人的种种限制。只要有政治庇护，规避规则便无妨。富人可以高枕无忧，因为他们的纳税申报表不会被审计。司法部已撤销了对政客腐败的起诉。其公共诚信部门已被大幅削弱；《反海外腐败法》——一项在水门事件后旨在促进政府廉洁的改革——实际上已被束之高阁。以往的总统也曾赦免过捐款人和亲属，但通常只在卸任前夕。今年获得特朗普赦免的人包括一位因洗钱罪入狱的加密货币大亨，以及一位曾向其政治运动捐赠100万美元的人的儿子。 总统家族成员在第二个任期内中饱私囊的方式，如果让杜鲁门总统在世，定会感到震惊，但这在一个30万亿美元的经济体中不过是小事一桩。然而，在关税、出口管制和并购领域，情况就截然不同了。特朗普的权力和个人魅力使得企业老板几乎不得不竭力讨好他，这几乎成了一种义务。为新白宫宴会厅（原东翼所在地）捐款的企业中，既有以政府承包为主营业务的公司，也有寻求并购监管部门批准的公司。 天知道 当只有一个决策者，而且他经常朝令夕改时，花大价钱讨好他就显得尤为重要。华盛顿的游说者过去常常把精力放在国会身上。如今，他们中的许多人却对立法者置之不理，转而向客户灌输一种观念：他们能够影响总统或其政治运动。所有这些都在侵蚀法治。政府批准一项合并案或颁发出口许可证，究竟是出于国家利益的考量？还是因为该公司收买了总统的好感？当一切皆有可能时，谁也说不准。 特朗普的反对者很容易对人们热爱金钱和权力，以及二者结合会产生的迷醉感感...
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付鹏11月24日在HSBC内部演讲速记

《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》   上篇 正值年底，虽然刚才汇丰一直强调大家不录音不录像，但大概率你挡不住。我在这儿讲话会谨慎一些，非常小心谨慎，大概率会有人透露出去，放到YouTube上，基本上所有见我都说付总我在YouTube上看过你的视频，我说那都是盗版的，靠盗版发财的也不少。 今天和大家分享的内容基本上都是官方的，回顾会多一点，展望不多，因为这个月展望完了之后下个月怎么办？有些话对我来讲我倒觉得很简单，本质上原来我们是做Hedge Fund出身，所以我们的逻辑框架整体具有极强的延续性，不是说今年去讨论，或者说明年去讨论。 惯性思维从2016年开始，我一直在跟大家强调这个世界已经完全不一样了。当然经历过过去的几年时间，我相信在座各位应该对这番话的理解变得越发深刻。 2016年实际上是美国特朗普的第一次大选，我有一个特点，我的特征是如果我觉得什么地方有投资机会，我可能第一时间去一线调研，我不喜欢看YouTube，我也不喜欢在网上扒。当然你会说，现在ChatGPT很强大了，人工智能好像能帮你解决很多问题，但你们有没有想过，可能广泛流传或者广泛传播的很多信息是错的。这一点在2012年当时我从日本做完调研回来之后，我的感悟是最深的。 当然去日本有一个重要的人物，名字叫本森特，很快大家就会非常熟悉他的，目前来讲应该是特朗普政府提名的美国财长。本森特原来是索罗斯基金实际掌控人，因为索大爷已经年龄很大了，去年的时候才刚刚把基金的业务交给他儿子亚历山大，但在这之前，最主要的几场战役本质上来讲都是本森特在主导。 2012年当时我从北京去香港约朋友们吃饭的饭局上，当时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我经常说一句话“站在巨人的肩膀上看问题。” 当然你知道，网民们最可怕的地方是巴菲特“SB”、索罗斯“SB”，我最“牛逼”。你要记住，他们的所有行为一定有很大的变化，很多人可能都不知道，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站泄漏，核废水污染以后海鲜不能吃的时候，一个80多岁的老头顶着核辐射泄漏去日本吃海鲜了，当然他去日本干吗，这其实很关键。 之后我们跑到日本做完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟很多人讲，日本正在发生变化，日本的利率结构都会随之变化的，当然包括日本的证券市场。今年日本股市终于走出这35年了，创下...
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美国庞大的抵押贷款市场正在慢慢消亡

 经济学人： 在   美国的建国 神话中，不起眼的抵押贷款鲜少出现。这里没有歌颂30年期低利率贷款或信用评分制度的动人颂歌。然而，自从一个世纪前联邦政府开始补贴房地产贷款以来，抵押贷款就一直是美国梦的动力源泉，而美国梦的核心就是拥有住房。如今，这种动力正在逐渐减弱。 美国目前的抵押贷款债务总额为13.5万亿美元，相当于该国 GDP 的44% 。这比2007-2009年全球金融危机期间（由高风险住房贷款热潮引发）下降了近30个百分点，也是自1999年房地产泡沫开始之前的最低水平（见图表1）。更引人注目的是，抵押贷款债务已缩减至仅占美国家庭房产价值的27%，创65年来新低。一场大规模的抵押贷款去抵押化正在发生，这将对房地产市场产生令人担忧的后果。 华尔街正为美国金融的其他领域忧心忡忡，例如蓬勃发展的私人贷款涌入摇摇欲坠的中型企业，而抵押贷款市场的平静似乎表明市场正在保持健康的克制。事实上，这掩盖了一场潜伏的危机。在利率和房价飙升的推动下，美国家庭每月本息还款额中位数在五年内从略高于1000美元飙升至2100美元。而以贷款机构的风险承受能力衡量的抵押贷款供应量，则处于数十年来的最低水平。 信贷崩溃主要有两个原因。其一是周期性因素。2020年底至2023年10月期间，飙升的通货膨胀将美国十年期国债收益率从1%以下推高至近5%。如今，尽管收益率略高于4%，但仍远高于五年前的水平。随着银行重新调整抵押贷款定价，一些潜在的购房者无力承担。许多其他购房者由于担心失去疫情期间获得的超低成本融资，也选择继续持有房产。自2022年以来，新增抵押贷款占美国住房总财富的比例不到1%，而疫情期间再融资高峰期这一比例为3%，远低于金融危机前的水平。 但贷款额的大部分下降发生在疫情之前，当时利率仍然很低。这是因为，虽然很少有美国人能负担得起抵押贷款，但能获得贷款的人就更少了。2003年，美国35%的抵押贷款发放给了信用评分低于720分的借款人。2004年至2007年间，这一比例攀升至45%，因为贷款机构将大量资金投入到信用评分较低的购房者，包括“次级”借款人。此后，这一比例暴跌至仅22%（见图表2）。自2007-2009年经济衰退前的繁荣时期以来，美国人的信用评分有所提高，但这不足以解释贷款额的整体变化。 这种经济萎缩很大程度上可归因于贷款标准的急剧收紧。这始于2007年，当时两...
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