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 FT: 目前，有两个大问题困扰着关注美联储的人士：美联储下周会降息吗？唐纳德·特朗普总统会任命他的经济顾问凯文·哈塞特担任美联储主席吗？ 关于第一个问题，即使通胀率超过了美联储2%的目标，答案似乎也是“是”。至于第二个问题？预测市场Kalshi预测哈塞特有 74%的胜算 ——尽管 金融界人士有所保留 。 但随着这两个争论愈演愈烈，还有第三个问题也应该考虑：美联储官员是否知道他们首先应该如何应对通货膨胀？ 这或许是个奇怪的问题。毕竟，每当美联储理事会开会，总会有人热议通胀目标和利率。但这很重要。正如英国央行前行长 默文·金 所言，整个央行体系如今正建立在日益摇摇欲坠的基础之上。 他最近在哈佛大学的一次研讨会上表示：“中央银行已经不再有通胀理论了。目前流行的通胀目标与其最初的目的完全不同。” 要理解他的言论，我们需要了解一些历史背景。在金担任英国央行行长期间，他最初似乎接受了当时盛行的所谓“大缓和”论调，该论调认为经济增长和通胀是良性的，因为各国央行凭借2%的通胀目标而拥有极高的公信力。但在2008年金融危机之后，金承认这一假设存在缺陷，并随后指出，鉴于经济形势的 巨大不确定性 和人类行为的变幻莫测，仅凭经济模型无法提供可靠的指引。 这反过来又影响了我们对通货膨胀的理解。经济学家米尔顿·弗里德曼 曾认为 ，“通货膨胀在任何时候、任何地方都是一种货币现象”，是由中央银行的货币创造行为塑造的。然而，这种货币主义观点存在局限性，因为货币流通速度会发生变化，而且私人机构也会创造货币。 因此，约翰·科克伦等经济学家 提出的第二种方法 拒绝货币主义，而是认为更高的通货膨胀会使政府债务贬值——金也不喜欢这种理论，因为它几乎无法衡量。 还有第三种方法，这种方法在近几十年主导了中央银行业务：关注预期。这种方法假设，如果央行设定2%的通胀目标，并通过调整利率来实现这一目标，那么他们就能实现这一目标。 这在经济大缓和时期行之有效。但金认为，如今因果关系已经变得混乱，因为经济学家似乎认为，仅仅设定目标就能实现目标，却不去理解其传导机制。“这简直就是克努特国王的通货膨胀理论，”他感叹道，并援引了11世纪那位据说曾试图用言语控制海浪却失败的君主。或者，换个比喻， 如今的央行行长们就像巫师一样 ，用言语干预来左右物价。 无论如何，美国（以及其他地区）不断上升的通胀引发了一个问题：基于预期的...

 经济学人： 达利欧很早就发现了互联网泡沫的苗头。“我们正接近 美国 股市的泡沫破裂阶段 ，”这位全球最大的对冲基金之一——桥水基金的创始人说道。富达麦哲伦基金的著名经理人彼得·林奇则认为“担忧的投资者还不够多”。垃圾债券的先驱投资者霍华德·马克斯则忧心忡忡，因​​为“每个参加鸡尾酒会的客人和出租车司机都只想谈论热门股票和基金”。乔治·索罗斯甚至不惜一切代价，直接做空互联网股票。沃伦·巴菲特则拒绝涉足这些股票，称他“无法预见十年后科技公司会是什么样子，也无法预测谁会成为市场领导者”。 最终，一切都对了。2000年3月，以科技股为主的 纳斯达克 指数达到顶峰，随后在接下来的两年半时间里下跌了超过80%。问题在于，达利欧和林奇的言论发生在1995年，而马克斯的言论则发生在1996年。到1999年，索罗斯的做空操作已经使他的旗舰对冲基金损失了7亿美元，并且由于资金赎回，损失高达数十亿美元。巴菲特可能也觉得有必要在1999年为自己辩解，因为他的投资工具在过去五年中平均每年跑输 纳斯达克 指数15个百分点。1995年至2000年3月期间，该指数上涨了近1100%。 图表来源：《经济学人》 换句话说，即使对于最优秀的投资者而言，识别泡沫也远比判断泡沫何时破裂容易得多。如今，担忧 新泡沫正在形成的 人群比比皆是。科技公司的股价只需下跌几个百分点——就像去年11月那样——就能引发市场波动，令交易员感到不安。人工智能相关股票是他们关注的焦点；看看数据分析公司 Palantir 就知道了，其估值已经高得离谱，超过预期收益的200倍。但 人工智能 并非唯一估值过高的行业。相对于过去十年的实际收益， 标 普 500 指数（美国大型企业指数）的估值仅在1999年和2000年高于现在。而按销售额计算，它甚至比当时的繁荣时期还要高出60%以上。 消磨时间 那么，投资者如何才能预知股市崩盘的到来呢？高估值在预测长期低回报方面相当有效，但在短期内则毫无用处。图1展示了过去几十年中，高估值在预测未来十年和一年股价走势方面的表现。每个点代表1990年至2024年间的某一年。横轴表示 标 普500 指数 在该年的年初估值，以耶鲁大学罗伯特·席勒推广的周期调整市盈率（ CAPE ）来衡量。纵轴表示该股指随后的年化收益率。以十年为周期来看，初始估值与收益率之间的反向关系十分明显，尤其是在 CAPE 值...

FT:   我并非唯一一个难以理解埃隆·马斯克成为世界首位万亿美元富豪的人。“这到底意味着什么？这究竟是怎么回事？”教皇利奥三世在最近的一次采访中也提出了这样的疑问。 上个月，特斯拉批准了一项非同寻常的 激励计划 ，如果这位行事古怪的首席执行官马斯克能够达成一系列极具挑战性的目标，他将获得价值1万亿美元的股票。如果这真的是高管薪酬史上的一个里程碑，那似乎也遥不可及。 用马斯克可能更容易理解的方式来说，想象一下，地球中心到地表的距离相当于100万美元的高管薪酬。这个数字可能在近一个世纪前就被伯利恒钢铁公司总裁尤金·格雷斯（Eugene Grace）首次突破。据《时代》杂志报道，他1929年的160万美元奖金“令人震惊”，而这一消息恰好在大萧条爆发之际被曝光，时机可谓绝妙。到了20世纪80年代，收入最高的高管薪酬已经突破了1000万美元大关：例如，1988年，迪士尼高管迈克尔·艾斯纳（Michael Eisner）的总薪酬高达4000万美元。 要获得6000万美元的报酬，你需要从地球旅行38.4万公里到月球。如果算上股票奖励，这对于许多美国首席执行官来说，如今已是触手可及的总额。2024年，Netflix的两位联席首席执行官泰德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯每人获得了略高于6000万美元的报酬，而许多其他美国首席执行官的收入则更高。 特斯拉老板马斯克 2018年的股票期权计划 价值560亿美元，该计划于2024年初被特拉华州的一位法官驳回。这笔巨款远远超过了马斯克最爱的星际目的地火星，位于火星和木星之间的小行星带。他高达万亿美元的收益甚至超过了海王星，大约是登月距离的17000倍。 伦敦证券交易所首席执行官朱莉娅·霍格特 上周表示 ，她赞同英国公司董事会近期采取的更为“强硬”的立场，即提供更高的薪酬来吸引国际高管。但她补充道：“我说的不是埃隆·马斯克式的巨额薪酬方案；我们说的是能够吸引人才，并确保我们在人才争夺战中获胜。”  然而，仅仅因为马斯克和他的激励计划是科幻小说就将其驳斥，就忽略了两个重要方面。  首先，自20世纪20年代以来，人才争夺战一直由高管们发起，他们积极地以同行薪酬为标杆，错误地认为人人都能获得高于平均水平的回报。无论马斯克是否真的拥有万亿美元的财富，其引力都必然会波及那些“仅仅”拿着八位数或九位数薪水的贪婪CEO们。这或许会不...

FT: 美国一元店生意兴隆，吸引了各个收入阶层的顾客，因为美国人在经济拮据的情况下寻求缓解之道。 美国最大的连锁一元店Dollar General 周四公布，第三季度同店销售额增长2.5%。规模较小的竞争对手Dollar Tree周三也公布了强劲的业绩，同店销售额增长4.2%。 这些商店出售各种商品，从冷冻食品到节日装饰品应有尽有。他们的大部分商品尺寸适中，价格也适中。Dollar Tree表示，该季度85%的销售额都低于或等于2美元。 Dollar General 首席执行官 Todd Vasos 周四告诉分析师，最新季度的销售额是由“广泛的”客户群体推动的，并指出随着客户数量的增加，“高收入家庭的增长尤为不成比例”。 周三，Dollar Tree 的首席执行官 迈克尔·克里顿表示，这家总部位于弗吉尼亚州的连锁店已为其约1亿的固定客户群新增了300万个家庭。他告诉分析师，其中60%来自年收入超过10万美元的家庭，30%来自年收入在6万至10万美元之间的家庭。 克里登表示， “虽然高收入家庭正在光顾 Dollar Tree，但 低收入家庭 比以往任何时候都更加依赖我们”，因为他们每次到访的平均支出增长速度是富裕家庭支出增长速度的两倍多。 美国最大的连锁超市克罗格周四表示，最新季度同店销售额（不包括燃油）增长了2.6%。 克罗格首席执行官罗恩·萨金特告诉分析师，公司高管“观察到不同收入群体之间的消费分化”。“高收入家庭的支出依然强劲，而中等收入消费者则感受到越来越大的压力，这与我们过去几个季度在低收入家庭身上看到的情况类似。” 他还补充说，这些消费者“为了控制预算，减少了购物次数，减少了非必需品的购买”。   生活成本压力一直是近期地方选举的焦点，纽约市、新泽西州和弗吉尼亚州的民主党候选人都将此作为竞选议题，并最终赢得了选举。 唐纳德·特朗普总统将有关物价上涨的说法斥为民主党捏造的“骗局”和“闹剧”，并再次强调全国物价正在下降。   Creedon 表示，尽管该连锁店的顾客数量有所增长，但其 9200 多家门店的客流量却下降了 0.3%，因为新顾客家庭的购物频率不如 Dollar Tree 的核心消费者那么高。 此次降价是由于商店员工在商品原价上贴上红色标签以抬高价格所致。此举正值特朗普的关税政策推高许多美国零售商的商品成本...

  根据左右两派都常用的一个比喻，现代金融体系就像一座摇摇欲坠的纸牌屋。事实证明，这确实是事实。 从1970年到1990年，世界经济从以黄金、银行、股票和债券为基础的19世纪模式，转型为以无形参数、新兴金融创新者、对冲基金和期权为基础的全球衍生品经济。这个 崭新的世界 需要既精通数学又擅长博彩的人才。当然，如今我们会在量化金融项目中培养这类人才，但在早期，他们往往活跃在桥牌和二十一点牌桌上，也参与其他游戏和体育博彩。 1970年以前，鲜有交易员精通严谨的数学，而精通数学的人也鲜少了解风险承担。投资似乎缺乏有趣的智力挑战。汇率固定，美元兑黄金的价值也固定不变。利率受到严格监管，学者们已经证明股票价格的波动接近随机游走。期权没有上市市场——经济学家费舍尔·布莱克和 迈伦·斯科尔斯直到1973年 才发表他们 关于 期权定价的 开创性论文 。监管抑制了创新，限制了行动自由。金融业被一些极其保守、监管严格的精英公司所垄断，这些公司在招聘时更看重社会关系、宗教信仰和肤色，而非才智。 随后一切都发生了改变。通货膨胀飙升，利率也经历了过山车般的波动。局外人与监管机构周旋，力图推出最终惠及投资者和储户的产品，但也要求他们承担风险，例如货币市场基金、指数基金和401(k)计划等等。在那个混乱的时代，最有前途的新兴市场都高度依赖数学。抵押贷款支持证券在20世纪70年代后半期蓬勃发展，先驱交易员 卢·拉涅利 曾说过一句名言：“抵押贷款就是数学。”许多伟大的量化对冲基金都成立于70年代，类似的策略也开始推动那些最激进的商业银行和投资银行的交易利润增长。金融期货和期权于1973年在芝加哥期权交易所开始交易。 这个新世界带来了一个先有鸡还是先有蛋的问题。创新需要各个领域的精通数学的交易员。但是，在这些市场和企业发展成熟、盈利丰厚、并提供高薪工作之前，没有人愿意投入精力去学习这些技能。 上世纪70年代中期，我靠打扑克和体育博彩谋生，但我感觉到金融领域开始出现一些更具吸引力、可以承受更高赌注的游戏。正是这种洞察力最终引领我走上了交易员和风险管理师的职业道路。 在为我2006年出版的 《华尔街的扑克脸》 一书做研究时，我采访了许多在20世纪70年代和80年代初涉足期权和其他数学交易的交易员。我认识的这些人大多是前职业赌徒，但令我惊讶的是，许多其他交易员的情况也类似。此外，我发现我遇到的这些人大...