财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

BBG:   随着 人工智能在 新兴市场的 涨势逐渐减弱 ，寻求高增长替代方案的投资者正将目光转向中国生物科技。 过去一个月，彭博 新兴市场科技指数 大幅下跌，陷入熊市。人工智能热潮的代表企业SK海力士和三星电子股价分别暴跌40%和29%。相比之下，至少有10只中国医药股实现了两位数的涨幅，使 医疗保健 板块成为彭博新兴市场基准指数中表现最佳的板块。 这种轮动反映出投资者对人工智能估值过高以及涨幅集中在少数科技股上的担忧日益加剧。AllianceBernstein 驻纽约股票主管Nelson Yu表示 ，投资者并没有退回到传统的防御型板块，而是在寻找下一个由创新驱动的增长故事。中国生物科技正符合这一标准，因为中国制药企业正通过与跨国巨头的许可协议拓展全球业务。 Yu表示：“随着投资者越来越关注人工智能和人工智能相关投资的集中度，医疗保健越来越被视为一种有吸引力的方式，可以获得创新、长期增长和盈利能力，同时与人工智能交易基本不相关。” 过去一个月，药物研发公司 CSPC Innovation Pharmaceutical Co. 的股价飙升了52%。该公司正在开发基于RNA的肾病疗法，并于近期宣布了一项协议，根据该协议，阿斯利康公司同意支付高达18亿美元，获得该疗法的全球权益。 石药集团 旗下创新部门与阿斯利康签署协议， 正是中国颠覆全球制药行业的典型案例。传统上，大型制药公司会在内部研发出许多药物，然后将临床试验或生产外包给成本更低的供应商。而如今，越来越多的本土企业正在开发新型候选药物，并向全球制药公司支付许可费。收入来源也越来越依赖于药物的成功研发，而不仅仅是投入的研发工作量。 知识产权正越来越多地从中国流向西方制药商，而不是反过来，这让投资者有了另一个理由，将目光投向技术以外的增长领域。 Ninety One 的投资组合经理 马文昌 表示，药物研发方式的这种转变以及中国在其中发挥的作用日益增强，使得中国的制药行业成为一项长期的结构性投资。 她表示：“中国正在从仿制药生产国转型为创新领导者。创新产品研发管线和对外授权交易正在迅速增长，吸引了更多投资者的关注。” 尽管美国股市也 出现了医疗保健板块的上涨 ，但这波涨势主要由礼来公司和强生公司等市值巨大的企业推动。然而，在新兴市场，引领这波涨势的却是规模较小、在中国以外鲜为人知的创新型公司。 相对轮动图显示科...

 FT: 十多年来，印度总理纳伦德拉·莫迪一直以一套模式治理着这个世界上最大的民主国家：持续的宗教动员，加上对经济发展和“美好时光”（ acche din ）的承诺。在过去的12年里，这套模式几乎奏效。 如今，印度的Z世代——全球人口最多的群体，超过3.7亿——正在对这项政策进行考验。本周，成千上万的印度年轻人连续五天走上全国各地的街头，向莫迪总理发起了他执政以来面临的最大挑战。 今年年初，当局发现5月份的医学院入学考试遭到泄题，此后这场运动开始兴起。超过200万名考生被迫重考，而他们为了这场考试已经准备了数年，其中许多人还花费了巨额资金。至少有12名考生因此自杀。警方对泄题事件的调查发现，泄题者是与考试流程相关的内部人员。 在教育部长达尔门德拉·普拉丹任期内，全国各地多次发生考试泄题事件，学生们要求他辞职。印度首席大法官将该国失业青年比作“蟑螂”（他后来声称这仅适用于那些拥有假学位的人），这进一步激起了民众的愤怒。 数百万民众涌入社交媒体，随后阿比吉特·迪普克创立了蟑螂人民党（CJP）。该党取名为“蟑螂人民党”，意在讽刺莫迪领导的印度人民党（BJP）。如今，蟑螂人民党在Instagram上拥有超过2500万粉丝，远远超过印度人民党的940万粉丝。 在当今的印度，政治问责的概念已基本从公众视野中消失。无论情况如何，莫迪都对要求其解雇党内成员和部长的呼声嗤之以鼻。虽然老一辈印度人已经习以为常，但许多面临自身日益严峻挑战的Z世代却对此一无所知。 印度青年处境艰难。该国失业人口中，超过五分之四的人年龄在30岁以下。更令人担忧的是，大学毕业生的失业率是文盲的九倍。 与此同时，实际工资却停滞不前。政府的技能发展计划也无济于事——在过去十年中，1600万接受培训的人员中只有15%找到了工作。就连印度著名的信息技术公司也在裁员，并冻结招聘。在2025-2026财年的前九个月，该行业的五大巨头仅净增17名员工。 因此，许多年轻人被迫从事与自身技能严重不符的工作。我曾见过在建筑工地担任工头的工程师，也见过研究生从事数据录入工作。如今，数以百万计的人从事着收入微薄且往往充满剥削的零工。目前，超过1200万印度人受雇于该行业，预计仅在未来三年内，这一数字就将翻一番。 这种不稳定的生活状况带来的后果难以概括，而且影响范围还在不断扩大。有些男人因为没有体面的工作而找不到妻子。许多人即...

WSJ: 中国上周五出人意料地发布了一款突破性的人工智能(AI)模型，加剧了美国芯片股的抛售，引发了市场对AI领域竞争以及支撑AI建设的巨额企业支出的担忧。 这种焦虑情绪将费城半导体指数推入熊市区域，该指数成分股包括英伟达(Nvidia)、博通(Broadcom)和美光科技(Micron Technology)等行业重量级企业。该指数上周重挫10%，创下2025年4月以来最大单周跌幅。熊市的定义是从近期高点下跌20%或以上。 科技股引领了上周五的抛售，到后市尾段，抛售范围已扩大至标普500指数11个板块中的10个。该基准指数下跌1%，当日仅能源股走高，而科技股集中的纳斯达克综合指数下跌1.4%。 最新的导火索是中国的月之暗面(Moonshot AI)，该公司上周五发布了其Kimi K3大语言模型。这家总部位于北京的初创公司声称，该模型优于一些尖端的美国系统，引发了一些分析师所称的“DeepSeek 2.0担忧”——指的是去年初震动全球市场的另一家中国AI初创公司。 “这令人担忧，”总统科学技术顾问委员会联合主席大卫·萨克斯(David Sacks)在社交媒体上谈到月之暗面领先美国顶级模型时写道。 月之暗面称其发布的Kimi K3是全球最大开源模型。在某些编码基准测试中，它超越了一些知名的美国同类产品，包括Anthropic的Opus 4.8和OpenAI的GPT 5.5。 编码能力被视为模型性能的基准，因为它们使许多AI系统能够接管计算机操作或自主完成耗时较长的任务。像Kimi K3这样所谓的开放权重模型可供用户免费下载，用户可以使用公司特定的数据对其进行定制，并大幅降低成本。 更便宜、可定制的模型的兴起威胁到了像Anthropic和OpenAI这样的前沿模型开发商，这些开发商对计算资源的需求支撑了大量资本支出，而这些支出帮助推动了美国经济。 随着开放模型开始能与开发专有系统的顶级AI初创公司的模型相抗衡，许多美国公司正转向更便宜的选项以控制AI成本。英伟达、法国的Mistral AI以及其他美国和欧洲公司也已开始开发开放权重模型。 处理AI查询的初创公司OpenRouter表示，在2025年秋季至2026年春季期间，在其支出最高的客户中，开放模型的使用量增长速度是专有模型的四倍。该公司还看到超过500家组织转向开放模型。“性价比实在好太多了，”代码安全公司Semg...

 FT: 美国表示将对加拿大多种商品加征 50% 的关税，此举有可能重新点燃唐纳德·特朗普发起的贸易战。 特朗普政府高级官员指责加拿大从事不公平贸易行为，称加拿大各省停止购买美国酒类，对美国汽车征收 关税 ，并歧视美国奶酪。 一位高级政府官员表示：“在总统去年年初实施的贸易政策之初，只有两个国家对美国采取了报复措施：中华人民共和国和加拿大。” 特朗普周一的举动有可能重新激化全球贸易摩擦。此前，美国最高法院在今年早些时候驳回了总统的全球紧急关税政策，导致贸易摩擦有所缓和。加拿大是美国第二大贸易伙伴，两国去年的贸易额达7160亿美元。 这些关税将于30天后生效，能源、钾肥、关键矿产、鱼类和其他产品将获得豁免。目前已受美国国家安全关税约束的商品，例如钢铁和铝，也将免征新关税。 但符合特朗普 2020 年《美国-墨西哥-加拿大协定》条款的进口商品将无法免除更高的关税，尽管此前曾获得总统所谓的互惠关税豁免。 如果没有这项豁免，目前大量免税过境的加拿大商品将面临巨额关税。 周一晚间，政府公布了一份具体商品清单，这些商品将被征收 50% 的关税，其中包括牛奶和乳制品、酒精饮料、服装和家具。 消息公布后，加元跌至当日低点，兑美元下跌约0.4%，至1.41加元。 安大略省省长道格·福特去年曾因投放反关税广告激怒特朗普，但此后他的语气变得更加外交化。他表示，加拿大应该采取报复措施。 “我永远不会停止为保护安大略省而战，”福特在X上写道。“如果这些关税继续实施，加拿大应该以牙还牙，一分钱一分货。” 加拿大商会表示，这些威胁是“令人遗憾的升级”，并呼吁华盛顿和渥太华在未来 30 天内进行会谈。 特朗普政府将依据 1930 年《关税法》第 338 条征收关税，而该条款从未被用来对贸易伙伴征收关税。 一位高级政府官员表示，该法律赋予总统权力，当一个国家歧视美国“相对于其对待第三国的方式”时，可以对其征收关税。 周五，特朗普威胁要对加拿大征收关税，原因是加拿大 未能控制住野火 ，导致有毒烟雾飘入美国。 美国官员周一表示，对加拿大征收的关税与因火灾而威胁征收的关税是分开的。 一位官员表示：“总统已要求就此提出方案，目前正在向他提供方案。这些关税是对加拿大歧视性对待美国产品的回应。”

 FT: 特朗普家族的媒体集团要求大型交易公司付费，以便超快速地访问美国总统在 Truth Social 上经常发布的、能够左右市场走势的帖子。 特朗普媒体与技术集团 周四宣布推出名为 Truth API 的新数据源，称其将提供“对排名最高的 Truth Social 帐户发布内容的实时访问”。 TMTG由特朗普家族控股，并控制着Truth Social，唐纳德·特朗普在该平台上拥有1290万粉丝。临时首席执行官凯文·麦格恩表示，出售总统帖子的近乎即时访问权限将有助于推进其“自有资产变现”的战略。 Truth API公司补充说，该API会在特朗普的帖子公开发布前“几毫秒”就将其推送给客户。API是应用程序编程接口的缩写，它是一种允许两套软件共享信息的机制。 特朗普频繁发布关于伊朗战争和美国股市等话题的帖子，屡次引发金融市场的剧烈波动，导致资产价值增加或减少数十亿美元，因为算法驱动的交易策略会自动处理并响应他的声明。 对新信息（包括经济数据和Reddit WallStreetBets等热门论坛上的帖子）反应最快的高频交易公司比同行更有优势。 大多数高频交易者每天进行数万笔小额交易，每年花费数百万美元用于物理基础设施和数据许可协议，以缩短执行这些交易所需的时间，哪怕只有万亿分之一秒。 TMTG表示：“迄今为止……那些重视追踪Truth平台有影响力帖子的公司一直依赖人工监控。Truth API的出现弥补了这一缺口，使那些重视即时、可靠信息访问的机构能够更好地利用这些信息。” 特朗普还利用Truth Social发布视频、照片和人工智能生成的内容。今年2月，他删除了一条包含种族主义表情包的帖子，该表情包将奥巴马夫妇描绘成猿猴。 TMTG 周四发布的公告距离该公司表示正在考虑分拆 Truth Social 以进行 与谷歌支持的聚变能源公司 TAE Technologies 的 60 亿美元合并已过去了六个月。 TAE 和 TMTG 表示，他们希望在今年晚些时候开始建造一座发电厂，以满足人工智能不断增长的能源需求。 TMTG并未透露其Truth API的定价计划，但表示在产品8月正式发布前已获得部分客户签约。该公司公布，截至3月底的三个月内净亏损4.05亿美元，而去年同期亏损为3100万美元。 3月份，就在特朗普通过Truth Social社交媒体平台吹嘘与伊朗的会谈“...

 BBG: Shein集团即将上市，这对其他具有中国背景的知名企业来说是一个警示：在中美强权竞争的时代，寻求与西方结盟注定会失败。 据彭博新闻本周 报道， 这家总部位于新加坡的折扣在线零售商在纽约和伦敦的上市尝试均告失败后，计划最早于下个月在香港上市，筹集 20 亿至 30 亿美元资金。 多年来，该公司试图通过尽可能减少与中国的联系来获得国际监管机构的认可，但最终证明徒劳无功，代价惨重。从2022年 正式开始筹备纽约上市，到去年 伦敦上市计划搁浅 后最终转向香港 ，这家服装零售商的私募市场估值缩水了700亿美元。 这家零售商在两个方面都误判了形势：一是低估了华盛顿的反对 力度 ，二 是北京决心 将一家成功的消费者权益捍卫者留在国内。该公司 始终未能获得 中国监管机构的批准在海外上市 。 这家以1美元眉笔和4美元脱毛蜡纸起家的公司最初寻求在美国上市，以巩固其全球品牌地位。Shein 于2012年 在中国东部城市南京成立，其商业模式围绕着面向海外买家展开。到2021年， Shein超越 亚马逊，成为美国下载量最高的购物应用程序。 在纽约上市似乎是顺理成章的下一步。执行主席唐永康是一位美籍华裔前银行家，他被聘为 公司的 公众形象代表，甚至声称Shein是一家“ 美国公司 ”，因为其价值观与美国公司相同，据说这激怒了中国官员。 Shein 浪费了它最好的时光。据咨询公司 Coresight Research 估计，受疫情推动的电子商务繁荣，Shein 在美国（其最大的市场）的收入增长率一度高达 62%，但在 2025 年增速急剧放缓。 按照原计划，Shein 于 2024 年上市意味着要与规模小得多的 Temu（PDD Holdings Inc. 旗下的在线市场）展开竞争。此外，Shein 还可以避免 2025 年 美国暂停对零售价值 800 美元或以下的进口商品实行长期税收优惠政策的影响，而这项政策一直是 Shein 在美国商业模式的基石。 据彭博新闻报道 ，由于需求降温，这家零售商的全球网站流量、应用程序下载量和美国销售额今年均停滞不前或进一步下滑 。这一行业普遍趋势势必会影响Shein的估值。 据估计， 该公司 去年的净利润为20亿美元。假设其市值达到 300亿美元 ，则市盈率为15倍。这低于瑞典零售商Hennes & Mauritz AB和Zara母...